「看新股」華如科技再次申請創業板上市：現金流及營運能力待改善

北京華如科技股份有限公司（以下簡稱「華如科技」或「公司」）於2020年10月20日向深交所提交首次公開發行股票招股說明書（申報稿）。公司擬申請創業板上市，公開發行股數不超過2,637萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%，本次發行不進行老股轉讓。

公開資料顯示，華如科技曾於2016年掛牌新三板，並於2017年申報創業板IPO。2018年7月，華如科技稱因經營發展戰略需要，終止IPO上市工作並向證監會申請撤回上市申請文件。

2017年至2019年，華如科技營收淨利持續增長。不過，受產品結算季節性特點及商品銷售業務規模的增長影響，公司也面臨著毛利率持下滑、營運能力持續下降等問題，現金流連續三年為負。

曾撤銷IPO申請

華如科技主營業務為仿真產品銷售和仿真技術開發服務，主要客戶群體為軍隊研究院所、軍事院校、試驗訓練基地、作戰部隊以及國防工業企業等。財報顯示，報告期內公司收入均來自主營業務，其中，軍品業務收入佔主營業務收入比重在95%左右。

公司實際控制人為李傑和韓超。李傑直接持有公司 19.60%的股份，韓超直接持有公司 18.96%的股份，二人共同作為華如志遠、華如築夢和華如揚帆三個員工持股平臺的普通合伙人，間接控制公司21.81%的股份，公司無控股股東。

公司於2016年4月25日掛牌新三板，自掛牌以來，完成4次股票發行，累計募集資金4.73億元。2017年，華如科技首次申報創業板IPO並在新三板停牌。2018年6月，證監會就華如科技創業板首次IPO申請文件提出反饋意見，在規範性、信息披露及財會等方面要求進一步回復和說明。同年7月，華如科技撤回IPO申請並於2018年8月恢復新三板轉讓股票。

2020年10月，華如科技再次申報IPO，預計募集資金8億元。扣除發行費用後，上述資金將用於新一代實兵交戰系統、複雜系統多學科協同設計與仿真試驗平臺、共用技術研發中心和補充營運資金。

圖1：華如科技募集資金投資項目

營收利潤較快增長 業績呈季節性波動

招股書顯示，華如科技近幾年營收和淨利潤呈快速增長的趨勢。公司2017至2019年分別實現營收1.77億元、2.46億元、3.2億元；歸母淨利潤0.48億元、0.56億元、0.71億元，年均複合增速分別為34.30%和21.72%。受疫情影響，2020年上半年，華如科技總營收0.52億元，歸母淨利潤虧損0.53億元。

此外，公司業績呈季節性波動。資料顯示，華如科技客戶主要為軍隊和國防工業企業等單位。該類型單位通常採用預算管理制度，上半年主要進行項目的規劃及預算審批，下半年組織進行訂單籤署、項目驗收及付款，其中第四季度項目交付和驗收較多。2017年至2019年，華如科技第四季度收入佔全年主營業務收入比例分別為56.21%、62.74%和64.62%，均超過50%。

圖2：華如科技2017-2019年主營業務收入季度分布

低毛利率業務佔比上升致綜合毛利率下降

值得注意的是，儘管2017至2019年營收、利潤雙增，華如科技綜合毛利率卻在持續下滑。報告期內，公司毛利率分別為 76.98%、73.27%和 71.27%，而2020 年上半年毛利率降至 50.80%，公司表示，主要是毛利率較低的商品銷售收入佔比較高所致。

華如科技主營業務按產品共分為四類：技術開發、軟體產品、商品銷售及技術服務。

圖3：華如科技2017-2019年主營業務收入佔比變化

其中，技術開發業務、軟體產品和技術服務毛利率較為穩定，分別保持在75%、80%和65%左右；商品銷售毛利率波動較大，近三年毛利率分別為27.88%、12.34%和25.69%，受硬體採購成本等原因，毛利率顯著低於其他業務。

報告期內，商品銷售收入佔比由2017年度的0.62%上漲至2019年度的10.66%，而2020年上半年商品銷售佔主營業務的39.14%。該類業務的收入規模和收入佔比持續提升，拉低了整體毛利率水平。

存貨周轉率、應收帳款周轉率持續走低

此外，華如科技的營運能力也有下滑趨勢。2017年至2019年度，公司存貨逐年上升，存貨周轉率分別為4.6次、3.89次、2.29次，連續下降；應收帳款餘額分別為1.26億元、2.37億元、3.25億元，分別佔當期營業收入比重的73.14%、96.39%和114.06%。公司應收帳款金額較大且增長較快，2019年一度超過營業收入。相應期間，公司應收帳款周轉率分別為1.92次、1.34次、1.06次，三年以來持續下降，而招股書內可比上市公司同期均值分別為4.84次、5.01次、5.09次。

圖4：華如科技2017-2019年營運能力變化情況

數據顯示，銷售商品業務發展帶來的採購量增加，綜合導致公司存貨平均餘額增速超過收入和成本增速，進而導致存貨周轉率在報告期內持續下降。而應收帳款周轉率的下滑主要系收入主要集中在第四季度實現，產品驗收後尚未回款所致。

2017至2019年，公司1年以上應收帳款佔比分別為16.23%、31.91%、32.61%，呈逐年上升趨勢，平均帳齡期不斷延長。招股書指出，雖然公司應收帳款帳齡主要在一年以內，但未來不排除存在客戶貨款回收進一步延遲的風險。

募集2億用於補充營運資金

隨著應收帳款的不斷攀升，公司經營性現金流有所承壓。報告期內，公司經營性現金流共計流出1.72億元，與淨利潤走勢背離。

圖5：華如科技2017-2019年歸母淨利潤與經營性現金流對比

除此以外，公司商品銷售業務增幅較大，相應帶來的採購規模佔用資金較多也影響到了現金流。公司近三年現金收入比率均在0.55左右浮動，而2019年可比公司均值為1.04，公司的現金流狀況有待改善。

此次，華如科技將募集2億用於補充營運資金，佔總募集額的四分之一。

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