「看新股」深水規院赴創業板上市：業績有望維持高增長省外擴張動能稍顯不足

深水規院於11月27日更新了申請在創業板上市的申報文件，目前處於問詢階段。目前深水規院擁有工程設計水利行業甲級資質、市政行業（給水、排水）專項甲級資質，但是與水利工程行業內擁有工程設計綜合甲級資質的大型勘測設計企業，還有較大差距。

新華財經北京12月9日電 深圳市水務規劃設計院股份有限公司（以下簡稱「深水規院」）於11月27日更新了申請在創業板上市的申報文件，目前處於問詢階段。

深水規院獲取的水環境治理設計運營一體化業務一般規定3年的運營期，假設勘測設計存量業務平均按3年釋放業績。2020-2021年，深水規院的大額存量合同將迎來規模結轉，業績增長有望延續。

目前深水規院擁有工程設計水利行業甲級資質、市政行業（給水、排水）專項甲級資質，但是與水利工程行業內擁有工程設計綜合甲級資質的大型勘測設計企業，還有較大差距。

背靠大股東拿單優勢明顯

深水規院有限前身為深圳市水利局下設的深圳市水利規劃設計院，是根據深圳市機構編制委員會設立的事業單位，負責水利水電工程的勘探、測量、項目評估、施工試驗、工程設計及工程建設的技術性檢測等工作。

2017年8月，深水規院有限實施混改，根據深圳國資委批覆的混改方案，由深圳聯合產權交易所組織，通過公開徵集形式引入戰略投資者。

圖1：深水規院發展歷程

混改完成後，深高速、水務集團、鐵漢生態持有深水規院有限的股權分別為15％、10％和5％。2019年1月16日，深水規院有限整體變更為股份有限公司。

圖2：深水規院股權結構

自深高速、水務集團、鐵漢生態成為深水規院股東之日起，深高速和水務集團為其每年提供10億元以上的PPP或EPC總承包項目，或水務規劃、勘察設計費用達到5000萬元以上項目的業務資源；鐵漢生態為其每年提供5億元以上的PPP或EPC總承包項目，或水務規劃、勘察設計費用達到2500萬元以上項目的業務資源。

收入集中確認或將延續業績高增長運營效率稍顯不足

2020年上半年，深水規院實現營業收入39393.39萬元，同比增長70.09%；實現歸母淨利潤3679.75萬元，同比增長80.55%。其業績上升主要是因為部分大額合同於2020年上半年確認收入所致。

2018-2019年，深水規院新籤合同分別為105357.89萬元和106047.97萬元，較2017年分別增長65.89%和66.98%，收入結轉佔當年新籤合同金額比分別為23.05%和29.65%。而深水規院獲取的水環境治理設計運營一體化業務一般規定3年的運營期。假設勘測設計存量業務平均按3年釋放業績，深水規院2020-2021年的大額存量合同將迎來規模結轉，業績增長有望延續。

圖3：2015 -2020H1深水規院營收及歸母淨利潤

2020年上半年，深水規院應收帳款周轉率下降至可比公司均值以下，應付帳款周轉率在可比公司中最高。同行業可比公司大多涉及或從事公路行業勘測設計，而深水規院從事水利行業勘測設計。從客戶背景上看，公路和水利雖都為公用基礎建設行業，但公路行業社會資本參與較多，客戶對象中企業較多，而水利行業基本由政府資本主導。正是因為客戶對象存在差異，公路行業客戶付款進度相對較快，水利行業客戶付款的時候主要根據建設周期和政府資金下發計劃等。因此一定程度上導致公司運營效率較低。

圖4：2017-2020H1同行業可比公司應收帳款周轉率

圖5：2017-2020H1同行業可比公司應付帳款周轉率

但總體而言，基建設計公司應收款和應付款周轉率上的差異趨於減小。從歷史數據來看，擁有較高應收款周轉率的公司往往也擁有較高的應付款周轉率，一定程度上表明行業惡意壓款的情況較少。

區域特徵明顯省外版圖擴張動能稍顯不足

早期，勘察設計行業企業大多為國家或地方事業單位，並且業務局限於單位所屬地方或系統內，具有很強的地域性和行業性壟斷。隨著經濟的發展，市場化程度迅速提高，行業的地域集中特徵也相對減弱，跨區域經營成為新的發展趨勢。但就目前來看，行業整體仍表現出明顯的區域性特徵。

2017年-2020年上半年，深水規院在省內實現的收入佔比分別為54.88%、57.35%、72.13%和78%，佔比逐年上升。

圖6：2017-2019年同行業可比公司省內收入佔比

設計院的核心競爭力包括技術服務能力、渠道關係及對當地經濟地理資料的掌握程度。隨著我國基建市場的逐步融合，勘察設計公司的省外拓展均已經歷較長時期，對當地經濟地理資料的掌握程度優勢已經逐步消退，而我國設計院集中改制於2002年-2005年，隨時間推移，設計院與曾經的對口主管部門之間捆綁關係將逐步淡化，預計未來設計院的競爭核心點在於技術服務能力。

截至2020年11月30日，全國有56家工程設計水利行業甲級院，深水規院是廣東省內僅有的3家水利行業甲級設計單位之一。雖然公司目前擁有工程設計水利行業甲級資質、市政行業（給水、排水）專項甲級資質，但是與水利工程行業內擁有工程設計綜合甲級資質的大型勘測設計企業相比，還有較大差距。

圖7：廣東省內3家水利行業甲級設計單位業務資質情況

另一方面，水利水務建設工程行業對資金要求較高。部分客戶在招標時，會對上遊工程諮詢服務提供商的註冊資金提出要求；行業中大部分項目具有服務周期較長、付款滯後的特點，這就要求工程諮詢服務提供商具備較強的資金實力才能滿足營運資金需求。目前，深水規院融資渠道相對較窄，而且工程諮詢服務企業作為典型的輕資產行業，其間接融資也受到一定局限。因此，深水規院擴張省外版圖仍將面臨較大壓力。

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