華電國際(600027)：2019年盈利接近翻番 分紅比例提升
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：2020-03-26
2019 年盈利接近翻番，符合預期：根據年報，公司2019 年實現營業收入936.5 億元，同比增長4.86%；歸母淨利潤為34.1 億元，同比增長97.4%；每股收益為0.29 元。公司業績符合預期。公司分紅比例增至50%，每股分紅0.146 元，按照最新收盤價，股息率為4.6%。
新裝機推動發電量提升，綜合電價提升、煤價下行及管理費用下降等多因素驅動業績好轉：根據公告，2019 年公司控股機組完成發電量2151.1 億千瓦時，同比上漲1.8%；售熱量完成1.24 億GJ，同比增長13.7%，增長主因是新投產機組。2019 年公司機組的平均上網電價為414.5 元/兆瓦時，同比增長1.16%，主要得益於市場電折扣收窄、增值稅率下調以及新投產的氣電和風電機組上網電價較高等因素。成本端，在煤價下行背景下，煤電機組的單位燃料成本持續下降。公司管理費用和財務費用也有所下降，2019 年公司管理費用和財務費用分別為17.2 億元和51.9 億元，同比減少8.9%和3.2%。度電煤耗進一步下降，2019 年供電煤耗為295.3 克/千瓦時，同比降低3.9 克/千瓦時。電價、煤價及利用小時數等多因素助推公司盈利高增。減值方面，公司對文匯公司探礦權計提減值4.5 億元，對收購坪石公司計提商譽減值1.1 億元，計提信用減值1.2 億元，合計計提減值準備事項6.75 億元，對歸母淨利潤的影響約4.5 億元。
裝機結構持續優化，2020 年資本開支及計劃發電量有望同比持平。
公司作為火電龍頭之一，發電資產遍布全國14 個省、市、自治區。根據公告，截至2019 年底，公司控股裝機5661.5 萬千瓦，其中燃電、氣電、可再生能源機組分別為4323.5 萬千瓦、687.4 萬千瓦和650.6 萬千瓦，佔比為76.4%、12.1%和11.5%。煤電機組中，600 兆瓦及以上的裝機比例約佔60%。公司旗下火電機組分布較多的省份(湖北、安徽等)電力供需格局較好，雖然一季度發電量受疫情影響較大，但機組利用小時數仍顯著高於全國水平。根據年報，2020 年公司資本開支約160億元，主要用於電源項目基建，環保和節能技術改造等項目，投資規模與2019 年基本持平。隨著新機組的陸續投產，公司裝機結構持續優化，清潔能源發電佔比進一步提高。同時，2020 年公司預計完成發電量2100 至2200 億千瓦時左右，發電設備利用小時預期將保持穩定。
煤價有望步入下行通道，看好公司盈利的持續修復。電煤供需格局持續改善。根據國家統計局數據，2020 年1-2 月，全國原煤產量為4.9億噸，同比下降6.3%。其中，內蒙古、山西和陝西三省區合計產量為3.4 億噸，佔全國原煤產量的69%，依次為1.3 億噸、1.3 億噸和0.8 億噸，同比增速分別為-14.1%、-5.6%和+10.5%。根據海關總署數據，2020年1-2 月，我國進口煤及褐煤6806 萬噸，同比增長33.1%。根據中電 聯數據，2020 年1-2 月，全國規模以上電廠火電發電量7807 億千瓦時，同比下降8.9%。中長期來看，隨著煤炭產能的陸續釋放，未來兩年煤價有望持續穩定在綠色合理區間，不排除階段性跌破500 元的可能。
國內外宏觀經濟運行偏弱，煤價下行大勢所趨。公司火電市場化率超過60%，電價下調風險可控，燃煤機組約佔控股裝機的76%，公司有望在煤價持續下行周期展現較高的業績彈性。
火電龍頭優勢盡顯，多角度看好華電國際。一方面，考慮到去年同期煤價處於高位，今年燃料成本下行大概率抵消利用小時數下滑的影響，一季度業績有望實現正增長。另一方面，在政府嚴控新增裝機的背景下，公司在建項目較少，主要包括天津煤電(51 萬千瓦)、汕頭火電及部分在建風電(約170 萬千瓦)項目，絕大部分會在今年投產，後期資本開支大幅下降，分紅比例和股息率值得期待。同時，西部五省的煤電整合仍在穩步推進，長期利好火電行業。目前公司PB 僅為0.70，考慮到火電盈利處於改善通道，PB 修復和ROE 提升可期，有望在當前時點展現較強的防禦屬性，配置價值凸顯。
投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標價3.8 元。我們預計公司2019 年-2021 年的收入增速分別為3.0%、4.0%、3.0%，淨利潤分別為39.3 億、45.3 億、50.7 億元，看好公司業績的持續改善。
風險提示：全社會用電量增長不及預期；煤炭持續高位運行；上網電價下行風險。
廣聯達(002410)：造價雲轉型持續推進 施工業務整合成效顯現
類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：閆磊/陳蘇/付強 日期：2020-03-26
投資要點
事項：公司公告2019 年年報，2019 年實現營業總收入35.41 億元，同比增長21.91%，實現歸母淨利潤2.35 億元，同比下降46.46%，EPS 為0.2087 元。
2019 年利潤分配預案為：擬每10 股派1 元(含稅)，不以資本公積金轉增股本。
平安觀點：
受雲預收款項影響，公司表觀歸母淨利潤下降幅度較大：根據公司公告，公司2019 年實現營業總收入35.41 億元，同比增長21.91%，實現歸母淨利潤2.35 億元，同比下降46.46%。受雲轉型相關預收款項的影響，公司表觀歸母淨利潤下降幅度較大。若將雲預收款項還原，則還原後的營業總收入為40.20 億元，同口徑同比增長26.05%；還原後的歸母淨利潤為6.66億元，同口徑同比下降4.17%。報告期內，公司毛利率為89.30%，同比下降4.12 個百分點，主要是因為，造價業務中電子政務業務增長以及施工業務中解決方案業務佔比增加，導致造價業務和施工業務毛利率均有所下降。公司期間費用率為84.64%，同比提高3.58 個百分點，主要是因為銷售費用和研發費用增長幅度較大。
公司造價業務雲轉型持續推進，雲預收款項餘額持續增長：2019 年，公司造價業務實現收入24.52 億元，同比增長19.17%，雲轉型的轉型區域由11 個增加至21 個。2019 年之前已轉型的11 個地區，雲計價與雲算量產品的綜合轉化率及綜合續費率均超80%，年內新增的10 個轉型地區提前轉型節奏，雲計價及雲算量產品全年的綜合轉化率均超50%。公司2019年實現雲收入9.21 億元，同比增長148.84%，雲收入佔造價業務收入的比例達到37.57%；籤署雲合同金額 14 億元，同比增長 113.82%；期末雲預收餘額為 8.94 億元，較年初增長 115.62%。公司雲收入、雲合同、雲預收餘額均創新高，雲轉型效果顯著。2020 年，公司雲轉型的區域將增加至25 個。我們判斷，公司造價業務雲轉型將在2021 年基本完成。
公司施工業務整合效果顯現，未來發展潛力巨大：2019 年，公司進一步融合原BIM 與智慧工地相關產品，發布針對項目的數字項目管理(BIM+智慧工地)平臺，在該平臺基礎上結合應用組件，實現「平臺+組件」的業務形態，為項目管理提供可以快速規模化的綜合解決方案。在施工業務企業級、項目級、崗位級三大類產品中，基於數字項目管理平臺的項目級產品收入佔比過半，公司「平臺+組件」項目級產品的推廣取得了階段性的成果。公司2019 年施工業務實現收入8.53 億元，同比增長29.58%，業務發展勢頭良好。考慮到施工階段信息化千億量級的市場空間，公司施工業務未來發展潛力巨大。
盈利預測與投資建議：根據公司的2019 年年報，我們預計公司2020-2022 年的EPS 分別為0.33元、0.61 元(原預測值為0.72 元)、0.83 元，對應3 月25 日收盤價的PE 分別約為127.5、68.8、50.9 倍。公司造價業務雲轉型持續推進，按當前進度推斷，公司造價業務雲轉型將在2021 年基本完成。公司通過定增布局未來，把握建築信息化未來發展方向，行業龍頭地位將得到進一步加強。
我們堅定看好公司的未來發展，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：(1)房地產、基建新開工面積增速大幅下滑：公司的下遊是建築業，雖然公司在推進造價業務雲轉型，但當前還處於轉型期，公司造價業務收入受房地產、基建新開工面積增速的影響仍然較大。如果房地產、基建新開工面積增速大幅下滑，公司業績將存在較大波動的風險；(2)造價雲服務用戶的轉化率和續費率不達預期：根據當前造價業務雲轉型的試點結果，試點地區造價業務用戶轉化率和續費率都表現良好，但未來隨著試點區域範圍的擴大，新的試點地區用戶的轉化率和續費率存在不達預期的風險；(3)施工業務發展不達預期：公司的BIM 產品在市場處於領先地位，但如果公司未來不能持續保持BIM 產品和技術的領先性，公司施工業務將存在發展不達預期的風險。
健友股份(603707)事項點評：海外批件接連不斷 製劑出口進入爆發期
類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：韓盟盟/葉寅 日期：2020-03-26
投資要點
事項：
近期公司公告收到FDA籤發的米力農注射液USP ANDA批准通知，以及注射用硼替佐米ANDA的暫時批准通知。
平安觀點：
硼替佐米和米力農注射劑ANDA 批件接連落地：2020 年3 月24 日和25日公司連續公告硼替佐米和米力農注射劑批件在美國落地。其中，硼替佐米是雙肽基硼酸鹽類似物，是全球第一種人工合成的用於臨床的新型蛋白酶體競爭性抑制劑，用於多發性骨髓瘤和套細胞淋巴瘤的治療，原研是Millennium Pharmaceutics。因療效確切，硼替佐米是名副其實重磅品種，2019 年美國銷售額約6.35 億美元。本次公司獲得的是暫時批准，待原研專利2022 年到期後便可上市銷售。目前美國市場除原研Velcade 外，還有費卡和Dr Reddys 的仿製藥上市，但佔比較小。另此次除健友外，還有Actavis、Mylan 等多家企業獲暫時批准，未來健友有望搶佔5%-10%的市場。2019 年硼替佐米在我國樣本醫院市場銷售規模為5.07 億元，實際約20 億元以上，同比增長11%。
預計2020 年公司進入製劑出口爆發期：進入2020 年以來，公司相繼獲得度骨化醇注射液、肝素鈉注射液USP、注射用硼替佐米以及米力農注射液USP 4 個ANDA 批件，落地速度較2019 年進一步加快。此前公司重磅品種依諾肝素相繼在歐洲、美國、巴西等主要市場上市，預計2020 年將成為公司製劑出口爆發之年。
公司已進入注射劑研發高儲備高產出良性循環，製劑出口邏輯不斷強化：
目前公司已經獲得10+個注射劑ANDA 批文，在研的注射劑品種超過30個，基本為中 美雙報，主要研發領域包括抗感染、抗腫瘤、泌尿系統、抗凝血、麻醉藥等。公司將逐步迎來國際製劑收穫期，預計未來每年將獲得超過10 個ANDA 批文。公司擁有南京健友和成都健進多條FDA 認證高端注射劑生產線。在帶量採購大背景下，公司將不斷搶佔高毛利市場份額，製劑出口邏輯不斷強化。
盈利預測與投資評級：我們認為公司將繼續受益肝素原料藥量價齊升和製劑的快速放量，同時公司積極布局製劑出口，在研品種豐富，且多為中 美雙報，迎來收穫季。維持公司2019-2021 年EPS 分別為0.83 元、1.13 元、1.57 元的預測，當前股價對應2020 年PE 為45 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：1)原料藥價格波動風險：肝素粗品是公司產品的主要成本構成，目前公司擁有較大粗品庫存，若價格出現急劇下滑，會對公司業績產生較大影響。2)國外製劑銷售不及預期：公司產品國外獲批到上市銷售有一定時間差，且部分品種競爭對手較多，製劑放量存在不及預期可能。3)研發進度不及預期：公司在研品種較多，且多為中 美雙報，申報難度更高，在研品種受多種因素影響，存在研發進度不及預期的可能。
視覺中國(000681)：官網整改後已正式運營 攜手人民網翻開視覺生態新篇章
類別：公司 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：胡皓 日期：2020-03-26
事件：3 月25 日人民網報導，由人民網主辦，視覺中國戰略合作的「人民視覺網」正式上線。人民視覺網是在人民網自有大型新聞圖片庫「人民圖片網」的基礎上進行的一次視覺資源的深度整合和技術升級賦能。此前，2020年2 月4 日公司公告，公司網站(www.vcg.com)開始試運營，3 月20 日公司公告，公司網站恢復正常運營，業務開展已經全面恢復。
牽手人民網，翻開內容建設、版權保護、視覺生態的新篇章。
3 月25 日，公司與「人民圖片網」合作，新上線的人民視覺網聚合了海量素材，細分為新聞圖片、新聞視頻、新聞漫畫和新聞圖表等方面，是集視覺內容聚合分發及交易管理運營為一體的視覺內容在線智能服務平臺。新成立「人民視覺網」進行資源整合和技術升級賦能，人民視覺網將重點關注三方面能力建設，一是內容能力建設：提升視覺內容質量，擴大主流影響；二是技術能力建設：推動視覺內容溯源追蹤，為版權保駕護航；三是視覺生態建設：
助力內容科技產業融合、實現共贏發展。我們認為，此次合作是產業發展的明顯趨勢，合作在內容上擴大了視覺中國的內容覆蓋和客戶拓展，在內容上能夠發揮細分領域圖片素材的充分利用，在獲客上能夠進一步深入到多種類型的客戶群體，基於人們視覺網平臺能夠更好的滿足市場的需求；在品牌和信用背書上，解決了公司的圖片分發和內容審核等方面。本次合作不僅是視覺中國和人民網的雙贏，更是圖片版權行業規範化和長遠化發展的重要標誌。
官網正式運營，在版權保護進程中，公司商業模型不斷修正完善。
經歷數次風波，3 月20 日起公司網站已正常運營，公司在整改期間對違規圖片、視頻進行了集中清理下線，且經過試運營，目前公司業務已經全面恢復。
維持看好版權行業的長期發展，看好圖片正版化空間，公司與人民網等合作進一步推進行業正版化率，維持「強烈推薦」評級公司圖片版權行業龍頭地位穩固，明顯受益版權保護和市場對優質素材的需求，公司不斷完善商業模型，與人民網合作實現多贏局面，揭開視覺生態新篇章。我們預計視覺中國2019-2021 年淨利潤分別為3.17/4.05/5.10 億元，同比增長-1.4%/27.9%/25.8%，對應EPS 分別為0.45/0.58/0.73 元，對應PE 為38/29/23 倍，暫不修改盈利預測，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：疫情加劇影響廣告客戶營銷預算，客戶拓展不及預期風險、正版化率推進緩慢、公司音視頻素材拓展緩慢，其他導致業績不及預期的風險。
國泰君安(601211)年報點評：基金投 顧助推財富管理轉型 估值處於歷史底部
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張經緯/蔣中煜 日期：2020-03-25
事件：2019 年國泰君安累計實現營業收入299 億元(YoY+32%，中信+16%)，歸母淨利潤81.6 億元(YoY+41%，中信+35%)；加權平均ROE 6.75%(YoY+1.33pcts，中信7.76%)，基本每股收益0.9 元(2018：0.7 元；中信2019A：1.01 元)。
亮點總結：我們認為公司亮點在於：(1)基金投 顧試點資格助推財富管理轉型。公司經紀信用業務彈性明顯，近年來高淨值客戶和機構客戶數量和客戶資產規模方面均大幅增長，目前公司營業部數量和投 顧人數均為行業第二，基金投 顧試點資格將助推公司進一步財富管理轉型。(2)估值已觸歷史最底部，具有吸引力。國泰君安當前估值約為1.06xPB(相對於2019A BPS)，處於歷史估值最底部，具有吸引力。
基金投 顧助力財富管理轉型。2019 年公司經紀業務收入56 億元(YoY+28.5%，中信-0.1%)，經紀收入表現較好的關鍵一是在股市交易量回升時公司發揮了其在零售客戶端的傳統優勢，二是對高淨值和機構客戶的拓展取得了一定成效，富裕客戶和高淨值客戶數量同比增長 35%和 28%，PB 系統期末客戶資產規模增長90%。2020 年3 月公司獲得券商首批公募基金投資顧問業務試點資格，根據證券業協會和年報數據，公司(含上海證券)投資顧問合計2784 人，營業部數量達到420 家，均排名行業第二，具備大力發展基金投 顧業務的基礎。
投行受益於科創板，資管小幅改善。2019 年投行收入26 元(YoY+29%，中信+23%)。
IPO 承銷額/公司債承銷額同比增長143%/62%。2019A 資管收入16.7 億元(YoY+11%，中信-2%)，增長得益於主動管理規模和佔比大幅提升(規模+35%、佔比升至60%)。
自營：FICC 具先發優勢，自營規模大幅增長。2019 年公司自營收益升至88 億元(YoY+54%，中信+98%)，是業績增長的重要原因，自營投資規模增長38%至2668 億元，增量來自債券(+35%)和股票/股權投資(+98%)。2019 年公司場內期權持倉量和成交量繼續保持行業領先，場外權益衍生品同比增長 311%、債券淨額清算量和利率互換交易量排名第 1 位。我們認為公司FICC 業務在券商中具有全牌照的先發優勢，隨著資本市場的改革和金融衍生工具的逐步放開，該業務有望成為公司新的利潤增長點。
信用交易：質押收入下降拖累利息淨收入，減值計提標準嚴格。2019 年公司利息淨收入52 億元(YoY-10%，中信-16%)，同比減少的主要原因是股權質押利息收入同比減少33%且公司提升槓桿水平(3.26 倍，2018A：3 倍)後導致利息支出同比增加5%。公司對於減值的計提較為審慎，全年計提信用減值21 億元，其中四季度計提12.7 億元。
投資建議：買入-A投資評級。預計公司 2020-2022 年的 EPS 為1.22 元、1.37 元和1.78 元。給予目標價20 元，對應估值約1.25xPB。
風險提示：股市大幅下跌風險/政策變化風險/資產減值風險
安迪蘇(600299)2019年年報點評：蛋氨酸、VA價格底部回升 特種品穩健增長
類別：公司 機構：上海證券有限責任公司 研究員：洪麟翔 日期：2020-03-25
事件
安迪蘇發布2019年年報，公司2019年全年實現營業收入111.35億元，同比減少2.5%，歸屬於母公司股東淨利潤9.92億元，同比增長7.2%。其中，Q4季度實現營業收入28.23億元，同比減少2.41%，歸屬於母公司股東淨利潤1.81億元，同比減少16.64%。
公司點評
動物營養與健康行業領軍企業，蛋氨酸、維生素等產品品種齊全
公司是動物營養與健康行業的全球領軍企業，擁有超80 年研發生產及銷售經驗。主營產品覆蓋功能性產品、特種產品等。蛋氨酸方面，目前公司是全球第二大蛋氨酸生產商，是為數不多的能同時量產液體、固體蛋氨酸的生產商，能夠提供全品類蛋氨酸系列產品；維生素方面，公司產品包括A、B、D3、E、H 等全系列產品；公司加速發展特種品業務，推出了酶製劑、過瘤胃保護性蛋氨酸、益生菌、有機硒、丁酸鹽和植物提取物、黴菌毒素管理產品、飼料保鮮類產品、水產產品添加劑等產品。
功能性產品營收略有下滑，蛋氨酸、VA 價格企穩回升
公司功能性產品(蛋氨酸、維生素等)實現營業收入80.86 億元，同比減少5%，毛利率30%，與18 年持平。蛋氨酸國內市場需求強勁，銷量增長21%，全球生產平臺的生產成本降至歷史最低水平，歐洲平臺18 年底增加年產5 萬噸液體蛋氨酸產能，南京工廠年產18 萬噸液體蛋氨酸項目19 年10 月底取得環評許可，預計2022 年投產。法國工廠蛋氨酸產線12 月底宣布不可抗力停產，已於2020 年2 月下旬解除。維生素方面，公司擁有年產4000 噸VA 產能，全年產量維持平穩。價格方面，國內液體蛋氨酸、固體蛋氨酸19 年均價為15.11 元/kg 和18.49元/kg，同比下滑1.66%和4.77%，2020 年起價格逐步提升，從19 年底的15.50 元/kg 和18.49 元/kg 提升至17.00 元/kg 和23.75 元/kg；VA產品19 年均價為357.52 元/kg，同比下滑49.20%，2020 年起價格從307 元/kg 提升至505 元/kg。
特種產品業務不斷擴張，多個新品推向市場
公司特種產品業務實現營業收入24.31 億元，同比增長8%，毛利率49%，同比持平。其中消化性能產品(酶製劑)增長12%，喜利硒增長27%，反芻動物產品增長11%(Q4 季度增長27%)，水產業務增長17%，黴菌毒素管理業務增長12%。公司將特種產品定位為公司第二大業務支柱，不斷擴充現有產品線，推出新產品，並進行外部併購，力爭成為全球動物營養特種品領導者之一。15 年推出的羅酶寶Advance發展迅速，已經佔羅酶寶銷售額的70%以上，19 年推出羅酶寶Advance Phy，待審批通過後將逐步推向市場；過瘤胃保護性蛋氨酸產品能有效提高牛奶質量和牛奶產量，改善奶牛整體健康狀況，並且公司將在歐洲、中東、非洲地區建立獨立的銷售團隊；有機硒產品19 年下半年在美國開始銷售，並在中國完成註冊，將於2020 年銷售。
盈利預測與估值
我們預計公司2020、2021、2022 年營業收入分別為124.68 億、135.09 億元和149.64 億元，增速分別為11.97%、8.35%和10.77%；歸屬於母公司股東淨利潤分別為13.17 億、14.68 億和16.72 億元，增速分別為32.70%、11.49%和13.88%；全麵攤薄每股EPS 分別為0.49、0.55 和0.62 元，對應PE 為23.1、20.7 和18.2 倍，首次覆蓋，未來六個月內給予「謹慎增持」評級。
風險提示
原材料價格出現波動；海外疫情擴散導致工廠停產；需求端復甦不及預期；出現生產安全事故；新銷售團隊組建及運營不及預期；系統性風險。
金螳螂(002081)：業績穩健增長的裝飾龍頭
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王小勇 日期：2020-03-25
業績穩健增長，龍頭風採盡顯。公司業績快報顯示：2019 年實現營收308.5 億元，同比增長23.00%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤為23.73億元，同比增長11.75%；基本每股收益EPS 為0.89 元，同比增長11.25%。與行業同類公司相比，公司業績基本上都保持兩位數以上增長，龍頭風採盡顯。
在手訂單量充足，公司盈利有望穩步提升。2019 全年新籤訂單金額442.28 億元，同比增長12.7%，增速相較去年下滑11.2 個百分點。新籤訂單增速下滑主要系全年新籤住宅裝修訂單164.95 億元，同比增長5.9%，增速同比下滑52 個百分點。公裝新籤訂單量提速約9.8 個百分點，同比增長17%。截止到19 年底，公司未完工訂單金額669.76 億元，為全年營業收入的2.17 倍，未來營收增長有保障。其中主要是452.83 億的公裝訂單，同比去年增長28.53%，體現了公司公裝業務的快速擴張，2020 年有望繼續保持高增長。
Q4 公司營業利潤同比下滑，或因前期費用所致。2019 年公司4 個季度營收分別為60.57/77.39/89.45/81.09 億元， 同比增長19.6%/32.5%/17.2%/23.9%，而Q4 營業利潤6.41 億元，同比下降2.6%，推測系前期大力推廣家裝業務發生一次性費用所致。後期隨著訂單項目的逐步落地，單位成本降低，規模化效應日趨顯現。同時公司供應鏈平臺建設有望降低材料和人工成本，提升精細化管理水平，後續費用率有下降空間，盈利能力或將逐步回升。
竣工端需求增長平穩，盡享行業紅利。2020 年房地產投資預計將保持4-5%的增速，同時隨著精裝房滲透率的提升，全裝修市場有望穩定增長。公司作為國內裝飾龍頭，ROE/ROIC 等核心指標均領先行業，增長穩健，20/21 年盈利能力或好於預期。
給予公司「 增持」 評級。預計19/20/21 年營收分別為308.54/358.93/393.93 億元，同比增長23%/16%/10%；歸屬母公司淨利潤分別為23.73/26.13/28.91 億元，同比增長12%/10%/11%；EPS 分別為0.88/0.97/1.08 元。
風險提示：盈利不及預期的風險、系統性風險
飛科電器(603868)：攜手純米 品類擴容
類別：公司 機構：財通證券股份有限公司 研究員：洪吉然 日期：2020-03-25
事件：3 月20 日飛科電器公告其獲得純米科技15%股權，其中純米的股東金米和順為分別轉讓標的公司6.19%股權，此外飛科電器認購純米新增3%的註冊資本。本次交易合計耗資2987 萬美元，交易完成後飛科成為純米第二大股東，僅次於創始人楊華先生(持股18.14%)。
純米科技是一家怎樣的企業？2013 年成立的純米在次年便成為小米生態鏈一員並獲得了供應鏈和渠道優勢，公司由米家IH 電飯煲起步，目前已組成米家系列+四大自有品牌(TOKIT、知吾煮、圈廚、米智廚)的廚房小電矩陣。純米科技的特點是3C 產品背景+網際網路思維：(1)產品主打高品質和設計感，用3C 的工藝水準打磨小家電產品，尋找先進配件替代落後小家電組件。
(2)網際網路思維可以觸動競爭激烈的廚房小電市場，純米的硬體產品加入大數據等技術平臺，從而創造智能+簡單+有趣的廚房體驗。2018 年純米科技營收5.6 億元，淨利潤1363 萬元，目前米家電飯煲的線上市佔率約為4%。
同心多品類戰略的重要一步。根據飛科出價測算，純米2018 年對應PE 和PS 分別為102 倍和2.5 倍，對比小家電上市公司PS落在合理區間而PE 水準較高。因此交易的意義並非單純財務投資，飛科將發揮純米的技術積累和研發創新，布局廚房小家電領域來擴充品類，進而擴大公司的收入來源。
積極變化或將展開，上調至「買入」評級，目標價42.0 元。短期來看，我們有三點理由上調評級：(1)公司估值水平處在歷史底部，負面理解被充分體現後正面的解讀或將自然到來；(2)線下批發和線上渠道的調整告一段落，主業成長性有望修復；(3)擴品類更進一步，除參股純米進軍廚房小家電外，今年中或將推出電動牙刷新品。中長期看，飛科自上市以來無有息負債，三年平均攤薄ROE 達35.7%，行業寡頭地位+輕資產模式帶給股東優質回報，海外市場開拓存在潛在空間。預計公司2019-2021年歸母淨利潤7.2、8.2、8.8 億元，當前股價對應PE 為21.9、19.4、18.0 倍，上調公司至「買入」評級，目標價42.0 元。
風險提示： 整合進度不達預期，長期股權投資減值風險。
精工鋼構(600496)：鋼結構在公共衛生領域有望推廣 總包模式再進一步
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風 日期：2020-03-25
事件：公司近日公告，全資子公司浙江精工近日成功中標紹興市婦幼保健院(紹興市兒童醫院)建設項目，中標金額11.3 億元，以總承包模式承建，採用公司裝配式集成醫院建築產品，要求主要樓院單體裝配化率達60%；項目系20 年紹興市重點建設項目(基礎設施項目)。
醫院建設需求充足，鋼結構滲透率有望明顯提升：20 年2 月，衛健委/住建部聯合發布《新型冠狀病毒肺炎應急救治設施設計導則(試行)》、《新冠肺炎應急救治設施負壓病區建築設計技術導則(試行)》，文件明確「集中收治新冠肺炎患者的應急救治設施結構應優先考慮輕型鋼結構等裝配式建築」、「新建負壓病區結構形式選擇宜採用裝瞥視鋼結構等輕型結構」。
同時注意到本次抗疫行動中「雷神山」等設施均採用鋼結構形式建造，有代表性。我們認為，公共衛生領域鋼結構建築滲透率有望有明顯提升。19年6 月，衛健委印發《關於印發全面提升縣級醫院綜合能力第二階段縣級醫院名單的通知》，確定要全面提升縣級醫院綜合能力第二階段500 家縣級醫院和500 家縣級中醫醫院，並明確20 年500 家縣醫院(部分位於貧困縣)和縣中醫醫院分別達到「三級醫院」和「三級中醫醫院」服務能力要求，醫院新建/改建/擴建的需求旺盛。
GBS 技術有優勢，總包大單驗證綜合實力，總包轉型效果漸顯：公司GBS 集成建築體系，可實現結構體系裝配化及外牆/裝飾/設備管線系統整體裝配化，裝配化率達到 50-95%，具備總包能力，可明顯提升管理效率、降低對現場工人依賴。浙江精工中標的紹興市兒童醫院總包項是公司迄今承接的最大的醫院類裝配式建築項目，驗證公司在裝配式技術體系上的競爭力及總包轉型效果。
鋼結構行業景氣提升，有望明顯受益，維持「買入」評級：我們於19年3 月起連續外發鋼結構系列報告，緊密跟蹤政策走向、行業變化，明確鋼結構成長空間打開，將站上裝配式風口，行業景氣度穩步提升。本次疫情對工程復工節奏衝擊不容忽視，鋼結構施工周期有優勢，鋼結構滲透率提升有望加速。公司作為鋼結構工程龍頭，技術有優勢，轉型成效開始顯現，有望明顯受益。我們維持公司19-21 年盈利預測，對應歸母淨利分別為3.9/ 4.8/ 5.8 億，現價對應20 年PE 13x，維持20 年18x 目標PE，維持目標價4.81 元，維持「買入」評級。
風險提示：回款低於預期、鋼價大幅波動、政策風險、融資弱於預期