接連三月增長翻倍，磷酸鐵鋰電池裝車火爆
中汽協發布的數據顯示，10月份磷酸鐵鋰電池共計裝車量同比增長127.5%，環比上升3.5%。這已經是磷酸鐵鋰電池連續三個月同比增長翻倍。業內人士認為，目前磷酸鐵鋰電池的安全性和低成本，以及行業和市場對電動車高續航更理性的認識，都推動了磷酸鐵鋰電池新一波的市場滲透。
磷酸鐵鋰電池上遊原料端已悄悄迎來一波價格上漲。數據顯示，電池級碳酸鋰價格已上漲至4.52萬元/噸，較年中底部已有3000-4000元/噸上漲。11月中旬以來，磷酸鐵鋰正極企業也發函漲價，目前行業均價由最低的3.3萬元/噸提升至3.5萬元/噸。安信證券分析師齊丁稱，碳酸鋰價格上漲來自供給側緊張和需求側爆發的雙重邏輯。
寧德時代：業績符合預期，資產減值影響利潤
寧德時代 300750
研究機構：財富證券 分析師：張鵬 撰寫日期：2020-10-30
公司發布三季度業績報告。公司公布三季度報告，前三季度實現營收315.22億元，同比減少 4.06%；實現歸母淨利潤 33.57億元，同比下降3.10%；實現扣非歸母淨利潤 25.67億元，同比下降 13.40%。Q3單季度實現營收 126.93億元，同比增長 0.8%；實現歸母淨利潤 14.20億元，同比增長 4.24%；實現扣非歸母淨利潤 11.91億元，同比增長 3.91%。
資產計提影響業績的釋放。公司前三季度計提資產減值損失和信用損失合計 10.14億元，相比去年同比增加 3.52億元，資產減值損失影響了公司業績的釋放。前三季度毛利率為 27.41%，同比下降 1.67pct。
費用率方面，前三季度為 12.32%，同比下降 2.08pct。現金流方面，前三季度經營性活動現金流淨額為 103.06億元，遠超公司利潤，公司經營質量較好。
動力電池龍頭，市佔率維持第一。根據 GGII 信息，2020前三季度國內動力電池裝機量約 34.15GWh，同比下降 19%，其中寧德時代裝機量 16.25Gwh，佔比 48%，TOP 15企業佔裝機總量的 96%。客戶方面，公司進入國產特斯拉供應鏈，目前供貨磷酸鐵鋰電池，同時和寶馬、戴姆勒等車企均有所綁定，未來有望繼續保持增長。同時公司在 10月份推出股權激勵計劃草案，涉及 4688名激勵對象，滿足授予條件和公司業績考核後，激勵對象可以每股 231.86元的價格購買公司股票，限制性股票在授予日起滿 12個月後可分期歸屬，彰顯了公司對未來業績增長的信心。展望後續，我們認為新能源車行業邏輯未演繹結束，在特斯拉 10月份降價以及上海外牌限行政策影響下，疊加 2021年更多優質新能源車型的推出，當前直至 2021年行業的增長確定性被加強。
同時在持續的需求增長影響下，部分子行業出現了量價齊升的邏輯，驗證了當前仍處於高景氣周期。
盈利預測：根據公司三季報資產減值情況，我們適當下調業績，預測公司 2020-2022年實現營收 537.87/676.32/769.11億元，實現歸母淨利潤 52.85/72.51/83.86億元，對應 EPS 分別為 2.27/3.11/3.60元/股。公司是新能源汽車中遊的核心資產，財務紮實，在當前新能源汽車迎來平價拐點的關鍵時期，且考慮到當前全市場估值有所提升，公司股本有楷體 所變化，我們給予公司 2021年度 77-80倍 PE 估值，合理價格區間為239.5-248.8元，維持公司評級為「謹慎推薦」。
風險提示：
(1)新能源汽車銷量不達預期風險；
(2)動力電池行業降價幅度過快風險；
(3)全球疫情控制不達預期風險。
德方納米三季報點評：業績底部即將反轉，毛利率逐步修復
德方納米 300769
研究機構：華安證券 分析師：陳曉,滕飛 撰寫日期：2020-10-29
三季度業績。
2020年前三季度公司實現營收5.75億，同比減少22.35%；歸母淨利-0.11億；經營性現金流0.61億，同比減少59.16%。其中2020年Q3營收2.18億，同比減少22.70%，環比增長9.73%；歸母淨利-0.04億，環比減虧；經營性現金流0.28億，同比減少48.39%，環比增長76.36%。
磷酸鐵鋰價格下跌拖累淨利，產能利用率提升助力毛利率修復。
預計公司Q3出貨量0.7-0.8萬噸，基本滿產滿銷；但由於磷酸鐵鋰價格Q3仍在下跌導致營收同比減少，環比增長有限，歸母淨利仍然小幅虧損，但相較Q2減虧0.15億。產能利用率提升降低生產成本，Q3毛利率為9.18%，環比增長6.36pct，毛利率修復邏輯逐步兌現。Q3期間費用率18.72%，環比減少0.09pct，基本穩定。
磷酸鐵鋰價格企穩，公司產能擴張成本下降將迎來利潤收穫期。
當前磷酸鐵鋰價格已經跌至行業成本線附近，原材料碳酸鋰供給收縮需求回暖下有觸底回升趨勢，成本支撐下預計磷酸鐵鋰價格後續企穩。公司目前磷酸鐵鋰產能3萬噸，基本滿產滿銷，在建3.5萬噸，規劃4萬噸；在建及規劃產能位於曲靖新基地，具備區位和低電價優勢，成本將進一步下降。隨著磷酸鐵鋰價格企穩，公司產能釋放成本下降，營收將大幅增長，迎來利潤收穫期。
投資建議。
參考Q3磷酸鐵鋰價格下跌的情況，我們小幅下調2020-22年盈利預測為0.08/1.10/2.19億，EPS為0.10/1.41/2.81元，對應21/22的PE分別為77/39，考慮到磷酸鐵鋰行業的高增長和公司的強競爭力，以及業績底部即將反轉，維持「買入」評級。
風險提示。
產品價格下降、產能釋放進度及行業發展低於預期。
天賜材料：雙輪驅動，電解液龍頭再啟航
天賜材料 002709
研究機構：東吳證券 分析師：曾朵紅，阮巧燕 撰寫日期：2020-11-23
立足電解液 15年,電解液放量疊加六氟漲價周期開啟， 龍頭再啟航！ 公司 日化材料起步，深耕電解液多年， 縱向延伸產業鏈，橫向電池業務協同，逐 漸輻射鋰電行業閉環。 電解液價格 18年起跌到底部， 公司在此期間，拓展 海外客戶、布局上遊原材料、研發生產新型添加劑，進一步強化自身優勢， 一體化布局+下遊客戶放量， 20年電解液份額提升至 30%， 毛利觸底反彈， 重回 30%+。 電解液綁定海外大客戶逐步放量，基本面支撐六氟漲價新周期， 公司業績新動能不斷， 主業全面開花。 選礦及電池運營業務減值損失計提 基本完畢，正極業務開始扭虧，日化業務表現亮眼，公司輕裝上陣，電解液 龍頭再啟航！ 技術為本，客戶綁定及一體化布局優勢兌現， 行業上行周期獲取阿爾法。
行業底部過程中，公司重視研發， 增強布局新型添加劑、新型鋰鹽,構建差 異化壁壘， 增強自身競爭力，成長為國內電解液龍頭，市佔率一路上升至 30%+； 我們認為公司阿爾法來自於： 1) 公司打造「硫酸—氫氟酸—氟化鋰 /五氟化磷—六氟磷酸鋰—電解液」產業鏈布局， 獨掌液態六氟技術，成本 較行業平均降低 10-15%， 添加劑、溶劑產能投產， 自供比例進一步提高， 將顯著增厚利潤； 2)公司綁定下遊優質客戶， 為 CATL 主供應商,佔比超過 50%， 20年起海外動力將開始放量， 進入 LG、松下供應鏈,並與海外特斯拉 籤訂長期合同， 我們預計 2020年公司出貨近 7萬噸，同比+45%，其中海外 出貨量有望達到 1萬噸， 同比翻番以上， 21年受益於 LG 及特斯拉放量， 我 們預計出貨超 11萬噸，同比+60%，市佔率進一步提升。
基本面支撐六氟漲價周期， 供需結構改善再為公司賦能。 9月起六氟供給緊 張，目前較底部已上漲 30%+，摸高至 10萬元/噸，我們預計 11月-12月中 旬下遊需求旺季將延續，六氟短期供給緊張局面可持續至年底，預計年內 六氟價格漲至 11萬，長期來看 21年為國內電動車銷量大年，對應全球六 氟磷酸鋰 5.6萬噸，而 21年全球有效供給為 5.8萬噸，供需格局扭轉確 立， 2年維度看六氟供需緊平衡，整體供應偏緊+季節性失衡，預計價格 12- 15萬元/噸。六氟價格 10萬元/噸對應公司電解液單噸淨利 0.7萬元/噸， 12萬元/噸對應單噸淨利超 0.9萬元/噸，彈性大。公司目前六氟產能 1.2萬噸，並計劃新增 6萬噸液態六氟產能，六氟自供比例提高將進一步強化 公司成本優勢， 21年電解液實現量價齊升。 盈利預測與投資評級： 考慮到公司為全球電解液龍頭，行業地位穩固，且 穩定綁定國內主流電池企業，海外客戶即將放量，海外市佔率提升，將充分 受益全球電動車化趨勢，市佔率有望進一步提升， 21年六氟緊供給格局不 變，公司有望充分受益漲價周期。我們預計公司 20-22年歸母淨利潤 7/12.06/15.08億，同比增長 4193%/72%/25%，對應 PE 為 58x/34x/27x。考 慮到公司是電解液龍頭，主要客戶需求恢復，給予 21年 50倍 PE，對應目 標價 110.5元，維持「買入」評級。 風險提示： 銷量不及預期， 六氟漲價不及預期
比亞迪：DM~i 平臺首款車型亮相，有望改變燃油車競爭格局
比亞迪 002594
研究機構：安信證券 分析師：袁偉，徐慧雄 撰寫日期：2020-11-23
比亞迪秦Plus在廣州車展首次亮相，有望改變燃油車競爭格局。2020年11月20日，比亞迪秦Plus在廣州車展首發亮相，秦Plus是比亞迪DM-i平臺下的第一款車型，秦Plus定位於緊湊級轎車，可視為秦ProDM換代版本，與漢DM有著相似的外觀。秦Plus的核心特點在於：超低油耗(3.8L)、超級平順、超強動力(零百加速7秒級)。
DM-i：革命性的技術成就革命性的產品。2020年，在插電混動DM-p平臺(主打動力性能)的基礎上，比亞迪加推主打經濟性優勢的混動DM-i平臺。和DM-p相比，DM-i平臺車型具有：經濟性好、油耗低、更平順等特點。和普通燃油車相比，DM-i平臺的車型具有：購置平價、駕駛體驗好、動力強勁、超低油耗等核心優勢。比亞迪DM-i平臺經濟性高的原因在於：在發動機、變速機構、鋰電池、零配件、研發成本等方便成本節約較多。DM-i平臺的低油耗水平主要來源於：高熱效率發動機、比亞迪自研E-CVT變速機構、比亞迪高性能IBGT等。另外，比亞迪DM-i平臺車型在絕大部分饋電行駛工況下，均為串聯行駛模式，即都為電驅動，因此，駕駛體驗與純電車型相似。
優勢顯著，前景可期。考慮到秦Plus採的用DM-i較目前在售的秦ProDM所採用的DM-p平臺相比有較大的成本下降，我們預計秦Plus價格較秦ProDM價格有所下降，我們假設秦Plus定價區間為12-15萬元，在此價格區間的熱銷燃油車型主要有：卡羅拉、軒逸、思域、速騰等，與這些車型相比，比亞迪秦Plus具有油耗更低、駕駛平順度更好、動力更好、可上綠牌以及可以純電行駛等優勢。總體來看，比亞迪秦Plus相比合資轎車在產品力方面優勢較為明顯，但品牌力較弱，我們預計，在上市後，隨著產品逐步得到消費者認可，品牌力也有望隨之提升。比亞迪秦Plus價格帶所處市場容量較大，主要競品車型銷量也非常好，若比亞迪秦Plus產品力能逐步得到消費者認可，銷量有望實現較大突破。
投資建議：維持「買入-A」評級。我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為44.39、72.9以及112.79億元，對應當前市值，PE分別為99.3、60.5以及39.1倍，公司新品周期已經開啟，維持「買入-A」評級。
風險提示：補貼大幅退坡；新品推進力度不及預期。
鵬輝能源：邁過調整期，展翅新徵程
鵬輝能源 300438
研究機構：平安證券 分析師：皮秀，朱棟 撰寫日期：2020-08-28
業績底部向上，經營現金流向好：上半年公司實現營業收入13.14億元，同比下降9.16%；實現歸母淨利潤0.71億元，同比減少48.03%；其中二次鋰離子電池業務實現營收11.49億元，同比下降11.51%，毛利率下滑5.56pct 到18.24%，毛利率下滑主要系ETC 業務減少以及動力電池售價降低所致。分季度看，公司Q2營收8.7億元，同比持平，環比接近翻倍增長，二季度公司經營情況恢復良好，動力電池/輕型動力業務環比快速增長，報告期末公司未交付訂單金額接近10億元。上半年公司加強貨款催收和客戶信用管控，經營活動現金流達1.45億元，同比增加562.38%。
消費類電池業務保持平穩增長：在消費電池領域，公司與全球領先的音響產品製造商哈曼繼續保持良好合作關係，在藍牙音箱、TWS 耳機領域中保持優勢；在電動護理產品等領域繼續拓寬市場份額，實現穩步增長。報告期內，公司憑藉深厚的技術積累和快速的響應能力，開拓電子菸電池市場，實現了快速增長。隨著無繩化、可穿戴、網聯化的快速推廣，公司的數碼消費電池業務有望實現持續增長。
動力電池業務短期調整，下半年迎來加速：20年疫情的發生和補貼政策的調整，對公司動力電池業務帶來了短期影響；二季度新政落地，對續航裡程標準做了新的調整，公司及時對相關產品進行調整並配套包括寶駿E300P、宏光MINI EV 等在內的新車型，業務有所恢復，比一季度環比增幅較大。上半年，國內新能源汽車產銷分別完成35萬輛和33.6萬輛，同比分別下降42%和44%；7月份國內新能源汽車銷量9.8萬輛，同比增速年內首次轉正。展望下半年，國內市場起量的確定性趨強，兩端-高端車型和經濟車型有較強的需求湧現，對應造車新勢力的明星車型和五菱等的經濟車型，而後者正是鵬輝等二線成本型電池企業的利基市場。隨著駐馬店以及常州工廠產線的陸續投建，年內公司動力電池產能有望超過6GWh，為後續供應其他車企客戶如長安、奇瑞、東風等提供有力保障。
儲能/輕型動力業務不斷開拓：在儲能鋰電池領域，上半年受疫情影響，公司儲能業務業績有所下滑，同時在大客戶開發上取得一定進展，在5月底公司中標「中國鐵塔2020年備電用磷酸鐵鋰蓄電池組產品集約化電商採購項目」，並開發了其他一些優質大客戶；在輕型動力領域，公司獲得了行業頭部客戶如哈嘍換電、鐵搭換電等的大批量訂單，電動自行車鋰電池銷售勢頭良好。電動工具方面，公司推出了高性價比、高安全性能的186502000mAh-10C 電動工具電芯，並在7月初成功通過國際電動工具龍頭創科集團(TTI)最終審核。
投資建議：考慮到疫情及政策短期影響，我們調整公司20/21/22年歸母淨利潤預測為3.2/4.3/5.9億元(前值為4.1/5.1/6.4億元)，公司以下遊細分市場戰略客戶為抓手，積極開拓預研高景氣領域，有望在鋰電行業新一輪成長周期中實現跨越式發展，對應8月27日收盤價PE 分別為21.4/15.7/11.6倍，維持「強烈推薦」評級。