攀鋼釩鈦:鐵礦石和鈦產品價格下跌影響業績

2020-12-01 錢訊網
來源： 長江證券研究所 發布時間： 2012年02月16日 14:53 作者： 劉元瑞
公司評級： 評級變動： 撰寫時間：
      攀鋼釩鈦今日公布2011年業績預告，以2011年12月31日為資產交割日進行測算（不包括海外資產並不考慮海外資產的盈虧情況），報告期內實現歸屬於上市公司所有者淨利潤約0~0.20億元，同比下降87.45%~100%；實現EPS約為0.00~0.03元。
　　若按重組完成前口徑測算，2011年公司實現歸屬上市公司所有者的淨利潤-10.97億元，同比下降203.43%，實現EPS-0.19元。
　　假設按已經中國證監會核准的重大資產重組方案口徑（不包括海外資產並不考慮海外資產的盈虧情況），預計報告期內公司實現歸屬於上市公司所有者淨利潤25.72億元，同比增長94.22%，對應EPS為0.45元。其中4季度實現歸屬於上市公司股東淨利潤5.40億元，環比下降32.44%，對應EPS為0.10元，3季度實現EPS0.14元。
    第一，鐵礦石和鈦製品價格下跌幅度較大，4季度利潤環比有所下降
    今日公司發布公告，以2011年12月31日為資產交割日進行測算，報告期內實現歸屬於上市公司所有者淨利潤約0.00~0.20億元，同比下降87.45%~100%；實現EPS約為0.00~0.03元（按照會計準則的有關規定，本年度公司上述業績預計仍包括了本公司置出的全部資產的盈虧情況）。
　　上述業績預計系公司根據自身對相關會計準則的理解作出，以2011年12月31日作為置入資產合併日和置出資產處置日，並將置入資產於合併日前的經營成果和現金流量納入公司合併財務報表（不包括海外資產並不考慮海外資產的盈虧情況）。該等會計確認方式是否符合企業會計準則相關規定，尚需請示相關會計監管部門。
    報告期內公司淨利潤同比大幅下滑的主要原因為：1、今年前三季度公司鋼鐵產品、釩產品價格一直在低位波動，進入4季度以來，鋼鐵產品價格更是大幅度下跌，而原燃料價格整體上仍高位運行，致使公司鋼鐵產品、釩產品毛利同比下降。2、受市場原因影響，公司重軌產品銷量同比大幅度下降致使公司利潤同比下降。3、受國家強化貨幣信貸調控影響，公司資金成本和財務費用上升致使公司利潤同比下降。
　　假設按證監會已核准的重大資產重組方案口徑測算（不包括海外資產並不考慮海外資產的盈虧情況），報告期內公司實現歸屬於上市公司所有者淨利潤25.72億元，同比增長94.22%，對應EPS為0.45元。其中4季度實現歸屬於上市公司股東淨利潤5.40億元，環比下降32.44%，對應EPS為0.10元，3季度實現EPS0.14元。
    第二，資產置換方案完成後，公司將變身國內礦石與釩鈦資源龍頭，資源掌控量後期仍將可能繼續擴大
    2011年12月30日，重組雙方籤訂了《資產交割協議》。目前，此次重大資產重組置入資產、置出資產相關工商變更、過戶手續尚在辦理過程中。待重組完成後，公司將變身國內資源龍頭，除原有的釩鈦業務外，公司鐵精礦產能將達到千萬噸級別，在釩鈦資源方面，攀鋼釩鈦所在的攀枝花西昌地區擁有釩資源儲量1,862萬噸（以五氧化二釩計）、鈦資源儲量6.18億噸（以二氧化鈦計），分別佔世界儲量的11.6%和35%，佔中國儲量的52%和95%，公司依託在釩鈦資源方面的天然優勢，將成為國內釩鈦資源龍頭。
　　豐富的資源儲量為公司釩、鈦持續快速發展提供了有力的支撐。目前，公司具備年產釩製品2萬噸、鈦精礦56多萬噸、鈦白粉8萬噸的綜合生產能力。未來公司仍將全面貫徹做大釩鈦業務的發展戰略，積極推進1.8萬噸/年三氧化二釩工藝改造工程、2,000噸/年釩鋁合金及專用原料生產線、500噸釩電池液實驗生產線、1.5萬噸/年的海綿鈦工程、18萬噸/年鈦渣二期工程及10萬噸/年氯化鈦白粉工程、10萬噸/年金紅石型鈦白粉工程等項目。此外，公司還將憑藉對全釩液流電池多年的研發成果努力推進全釩液流電池的產業化，實現公司產業鏈的進一步延伸。
    第三，鐵礦石與釩鈦資源並行發展，成為業績兩大支撐
    卡拉拉項目將成未來重要增量，預計2011、2012、2013年業績貢獻為0.00元、0.04元、0.14元；關於卡拉拉項目的討論，我們在之前的報告中已經分析了很多，我們依然沿用前期的主要假設，暫時維持前期盈利預測。
　　基於以下假設，在暫不考慮礦產資源稅（MRRT）的情況下，我們對卡拉拉盈利貢獻進行簡單的測算：
　　產量的預測主要採信公司公告的內容，結合實際情況進行簡單微調，預計2011-2013年產量分別為100、300、700萬噸，遠景產量可達到3600萬噸/年。其中赤鐵礦總產能約300萬噸，其餘部分均為磁鐵礦；.固定資產投資的成本目前為25.68億澳元，由於卡拉拉項目按照3000萬噸/年的開採能力也可開採30年以上，我們採用30年直線折舊法進行折舊。而從公司產能擴張的情況來看，2014、2017與2020年產能均明顯上一個新的臺階，我們據此假設在此3年公司分別又投入了5億澳元，同樣按照30年直線折舊法進行折舊；當產量為1000萬噸每年時，每噸鐵精粉的運營成本在65-68澳元之間，當產量達1600萬噸每年時，每噸鐵精粉的運營成本在55-60澳元之間；.人民幣以3%的速度升值，升值至6.08水平後維持不變；.價格方面，根據我們之前的礦石行業分析數據來看，雖然從2011年開始礦石的供需已經開始出現了較大幅度的緩解，但供需格局出現實質性的轉變預計要在2013-2014年才可達到。綜合考慮，我們假定2011年的礦石全年均價為170美金，2012年下降至150美金，2013年之後礦石價格按每年5%的幅度下降；.三項費用水平參考金嶺礦業的水平，假定為8%；.運費方面，目前澳西-北侖寶山的運費約為9美元/噸，假定運費水平穩定在10美金不變；.稅率方面：稅率的假設相對困難，這主要是因為澳洲地區稅收科目雖多但也存在各種各樣的抵稅政策。因此，我們簡單根據澳洲官方網站的公告進行假設，目前澳洲企業所得稅率執行標準在30%左右，公司按5%的稅率上繳資源使用稅（Royalties）；.因為MRRT操作空間較為靈活，同時可以抵扣資源使用稅（Royalties），因此我們暫不考慮MRRT的影響。
　　根據我們的測算，預計卡拉拉項目2011年貢獻0.00元，2012年貢獻0.04元，2013年貢獻0.14元。
    第四，維持「推薦」評級
    預計置換前攀鋼釩鈦2011、2012年EPS分別為-0.19元和0.08元。
　　在資產置換方案完成後，簡單測算對應置換後資產2011、2012年業績預測為0.45元和0.56元，維持「推薦」評級。
　　（具體內容請見附件）
 

   
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