文/馮立啟
先進位造系列第1篇：《天風證券鄒潤芳：工程機械板塊整體沒泡沫，軍工是黃金賽道》
先進位造系列第2篇：《天風證券崔宇：光伏行業會出現5千億市值的公司，設備需求將持續增加》
今年工業機器人、光伏設備等製造業相關領域受到資本市場高度關注，這些行業發生了哪些變化？未來的投資邏輯又會有哪些值得關注的地方？騰訊財經獨家對話天風證券朱曄，深度解讀中國製造業升級的發展路徑和投資機遇。
朱曄，天風證券機械高級分析師，專注新能源和自動化研究，本科畢業於南京大學經濟學專業，研究生畢業於上海財經大學國際貿易學專業。主要研究鋰電設備、光伏設備、自動化和縫製設備等領域。新財富、上證報最佳分析師評選第一名團隊核心成員。
半導體設備、飛機生產製造等領域與海外還有較大差距
中國製造業在過去這些年取得了比較多的成就，朱曄提到，例如工程機械、雷射、鋰電設備、光伏設備等領域，都有不錯的全球化龍頭湧現。但在更為高精尖的領域，中國製造業能力還相對欠缺。像半導體設備、飛機的生產製造跟海外還有較大差距。
從上遊基礎科學和材料細分環節看，目前雖然部分核心零配件已有明顯進展，但很多細分領域亟待去突破，例如工業機器人的減速器、軸承、半導體材料等，越往上遊基礎的環節，跟海外的差距目前看都比較明顯。
疫情是工業機器人今年火爆的重要催化劑
工業機器人行業過去幾年發展相對低迷，但今年卻異常火爆，產業進入加速增長期，很多上市公司訂單和業績都很亮眼。對此，朱曄分析稱，今年自動化領域進入高景氣周期，不僅是工業機器人，包括其他的子板塊，像雷射、注塑機、數控工具機，今年需求都非常旺盛。其中，疫情是比較大的催化劑、驅動因素。
由於新冠疫情的爆發，導致中國在二三月份生產出現停滯，甚至目前海外很多國家和地區的生產仍然受限，因此下遊非常多的工廠對自動化需求更迫切，因為自動化本身能夠實現無人化，能加強下遊企業生產的穩定性。
從工業機器人本身的成長性看，它具備比較大成長空間。第一，對比日本、韓國、德國等工業強國，中國的工業機器人的密度還非常低，中國在2018年大概是在140臺/萬人，日本是327臺/萬人，韓國是774臺/萬人。
第二，中國製造業GDP的體量大概是日本的3.5倍，但製造業的從業人數是日本的8.7倍，也就是說日本製造業自動化水平明顯高於中國。如果計算機器人的保有量，日本在2018年大概是30萬臺左右，中國的理論保有量應該是106萬臺，但實際保有量大概是64.9萬臺。所以即使是從保有量的角度，中國機器人可以提升的空間也非常大。
第三，工業機器人現在整個回收周期非常短，2017年大概是2.15年左右，到2019年回收周期已經縮短到了1.33年。也就是說下遊的使用方採購機器人的意願還有較大提升空間。今年機器人全年的量預計大概是16.2萬臺。到了2023年預計可能上升到至少22萬臺。如果滲透率進一步提升，可能看到25萬臺。
工業網際網路發展速度較快，但商業模式還不夠清晰
朱曄還重點分析了工業網際網路這個領域的發展情況，她認為工業網際網路的核心還是在軟體應用層面。很多公司在嘗試工業網際網路這個方向，例如傑克股份跟阿里的犀牛製造合作，提供智能化裝備；柏楚電子從事工業網際網路業務開發，因為本質上是做雷射領域的數控，所以相當於雷射核心加工的數據都匯總到這裡，所以有一定優勢。
現在工業網際網路領域，參與者還是比較多的，包括像三一、徐工都有專門做工業網際網路的公司，從增速看，因為現在基數相對比較，所以進展還是比較快的。這個領域慢慢有東西在落地，只不過商業模式可能還沒那麼明晰。
HJT將成下一代光伏電池主流技術，今年上半年是重要觀察時點
光伏是今年最火的板塊之一，整個產業鏈都被資本市場高度關注，其中光伏設備和新一代光伏技術——異質結電池，也是投資者非常關心的方向，朱曄梳理了她對異質結的整體看法。
首先，她認為異質結是一個大趨勢，因為光伏本質上就是要不斷的降成本。目前已經逐步在實現光伏和煤電發電之間的平價，今年補貼已經非常少了，越來越多的平價項目在出現。
但是光伏發電本身的平價只是一方面，未來要實現光儲和煤電之間的平價，異質結是一個大趨勢。目前主流的技術PERC最高大概是23量產的效率，HJT預計至少能夠到25左右的水平。所以今年不僅金融圈比較關心HJT，在產業層面其實也比較關心。無論是愛康這樣的新進入者，還是通威、隆基，都在做一些布局。
第二，HJT的結構和生產工藝和PERC走的是完全差異化的路線。HJT有幾點優勢，相對於PERC而言，它是低溫工藝，是比較好的電池薄片化技術，對效率提升有比較好的影響；HJT電池幾乎不存在光子衰減的問題。
第三，看HJT的進展。國外HJT其實是有量產的，俄羅斯那邊大概是23左右的水平。國內目前大部分企業都在中試階段，還沒有走到量產。中試階段普遍做到24.2、24.3是可以的。效率上做到24.5，如果銀漿的用量比較高的話，其實可以實現24.5，甚至24.6，但這樣成本會比較高，也有企業說自己能夠做到24.59的水平，但這不能夠代表量產的最終能力。
如果說要做到比較好的提升，可能要依託於銀漿技術，包括現在也提出了銀包銅、無主柵等，就壓縮銀漿的用量，實現比較好的效率。也有企業使用TCO鍍膜技術，一些企業推出新一代PCVD跟PVD設備，對效率也有一定提升。
長遠看，HJT可能是一個比較明確的方向，如果能實現24.5甚至更高的中試水平，且具備比較強的成本競爭力，那可以看到HJT會有比較好的應用前景。今年上半年通威真正公布中試線測試的效果，這個是比較重要的觀察時點。
產業和資本都越來越聰明，新技術引發行業巨震的可能性大大降低
對於新的技術路線是否會引發行業洗牌的問題，朱曄回應稱，無論是資本市場還是產業都有比較強的學習效應。回顧歷史，光伏之前的單晶替代多晶，晶矽電池替代薄弱電池趨勢之下，確實可以看到比較劇烈的產業變動，新舊公司迭代。但由於產業龍頭公司現在也看到這樣的歷史進程，從學習曲線的角度看，無論是資本還是產業本身都會越來越聰明，不會陷死在過去的技術路線，而不去布局新路線。
她還提到，像電池片、矽片、設備類公司，或多或少都開始布局新路線了。有的企業不僅是布局HJT，也開始布局TOPCon，所以這類風險比之前要低很多。