來源：金融界網站
來源：中銀證券研究
沈成李可倫
國內平價項目儲備充足，海外需求快速恢復，碳中和目標引導中長期需求向好，光伏需求景氣無憂；HJT產業化大幕拉開，設備國產化有望加速HJT滲透。維持行業強於大市評級。
支撐評級的要點
需求：平價大幕拉開，需求景氣無憂：由於產業鏈漲價，預計2020年總量25.97GW的競價項目多數將結轉至2021年上半年併網；平價項目方面，國家能源局公示的兩批項目以及近期由其他模式轉為平價的項目總額超過55GW。我們預計2021年內約有45GW以上的平價項目應進入建設併網周期，預計2021年國內裝機需求有望達到50GW，2022年有望進一步增長至60GW；非化石能源消費佔比等指標的約束則對「十四五」期間光伏需求起到堅實支撐。綜合考慮全球各區域情況，我們預測2020年全球光伏裝機約120GW，同比基本持平；2021-2022年需求有望分別達到160GW、190GW，恢復較快增長；考慮容配比因素，預計2020-2022年全球光伏組件需求有望達到134GW、180GW、210GW。
供給：矽料供需偏緊，組件格局優化：產業鏈各環節當前處於產能周期的不同階段，在需求高景氣的預期下呈現出不同的供需格局。矽料受新增產能擴張幅度影響，整體呈現較為緊張的供需格局，預計價格有望維持相對堅挺。矽片環節新產能繼續投放，供需漸寬的整體態勢仍將保持，價格仍有下降空間；182mm與210mm規格之爭短期難有定論。單晶PERC電池價格出現分化，大尺寸具備溢價空間，有望提升電池企業盈利能力。組件環節一線企業品牌、渠道價值開始顯現，有望進一步擴大市佔率，行業集中度有望提升。
技術：HJT產業化大幕拉開，設備迎增量空間：HJT電池具備轉換效率高、提效空間大、發電能力強、工藝流程短等多重優勢，是電池片環節的平臺級技術，隨著新建產能的逐步落地，HJT產業化大幕已正式拉開。在設備國產化的基礎上，HJT設備初始投資額在降至5億元/GW以下的過程中有望推動HJT產線投資回收期快速下降，進而有望進一步加速HJT電池的產業化進度。我們測算2020-2025年新增設備需求空間有望超過600億元，產能投放高峰年份空間有望超過200億元。
投資建議
光伏需求強勢復甦，2021-2022年有望快速增長；預計2020年全球光伏裝機約120GW，2021-2022年需求有望分別達到160GW、190GW。考慮容配比因素，預計2020-2022年全球光伏組件需求有望分別達到134GW、180GW、210GW。全球主要經濟體進入「脫碳」周期，碳中和目標引導中長期需求向好。供給端矽料環節供需格局持續偏緊，組件環節格局有望優化。推薦隆基股份、通威股份、東方日升、晶澳科技、愛旭股份、福斯特、福萊特、陽光電源、錦浪科技、林洋能源、正泰電器等，建議關注天合光能、中信博、美暢股份、固德威等。HJT電池產業化大幕已開啟，推薦邁為股份、捷佳偉創、東方日升、通威股份等，建議關注金辰股份、蘇州固鎝、帝科股份等。
評級面臨的主要風險
光伏政策風險；疫情影響超預期；價格競爭超預期；消納風險；HJT電池效率進步與降本速度不達預期；單晶PERC電池效率競爭力超預期。