| 時間：2019年06月27日 19:46:10 中財網 |
集團股份有限公司
及其發行的
16
寶安
01
與
17
寶安
02
跟蹤
評級報告
上海
新世紀資信評估投資服務有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
跟蹤評級
概述
編號：【
新世紀跟蹤
(2019
)
100472
】
評級對象：
中國寶安集團股份有限公司
及其發行的
16
寶安
01
與
17
寶安
02
16
寶安
0
1
17
寶安
0
2
主體
/
展望
/
債項
/
評級時間
主體
/
展
望
/
債項
/
評級時間
本次跟蹤：
AA
+
/
穩定
/AA
+
/201
9
年
6
月
26
日
AA
+
/
穩定
/A
AA
/
201
9
年
6
月
26
日
前次跟蹤：
AA
+
/
穩定
/AA
+
/201
8
年
6
月
2
7
日
AA
+
/
穩定
/A
AA
/
2018
年
6
月
2
7
日
首次評級：
AA/
穩定
/AA/2015
年
1
1
月
2
日
AA
+
/
穩定
/A
AA
/201
7
年
8
月
1
7
日
主要財務數據
及指標
項
目
2016
年
2017
年
201
8
年
201
9
年
第一季度
金額單位：人民幣億元
母公司
口徑
數據：
貨幣資金
1.
20
2.68
2.62
2.12
剛性債務
74.24
82.01
77.78
82.75
所有者權益
34.36
32.10
30.65
33.96
經營性現金淨流入量
-
11.54
6.95
7.28
-
4.11
合併
口徑
數據及指標：
總資產
216.23
271.09
298.50
300.12
總負債
134.88
171.64
193.99
197.09
剛性債務
95.97
118.48
113.37
116.40
所有者權益
81.35
99.46
104.51
103.03
營業收入
64.12
70.24
117.16
22.40
淨利潤
4.19
3.23
6.65
1.86
經營性現金淨流入量
-
0.12
3.91
27.23
3.46
EBITDA
12.30
12.51
20.10
－
資產負債率
[%]
62.38
63.31
64.99
65.67
權益資本與剛性債務
比率
[%]
84.76
83.94
92.18
88.52
流動比率
[%]
141.37
164.16
156.61
165.97
現金比率
[%]
29.91
49.72
46.15
50.08
利息保障倍數
[
倍
]
2.04
1.83
2.97
－
淨資產收益率
[%]
5.71
3.58
6.52
－
經營性現金淨流入量與
流動負債
比率
[%]
-
0.13
3.71
14.89
－
非籌資性現金淨流入量
與負債總額比率
[%]
-
22.21
1.90
22.74
－
EBITDA/
利息支出
[
倍
]
2.68
2.80
3.95
－
EBITDA/
剛性債務
[
倍
]
0.14
0.12
0.17
－
擔保人數據（合併口徑）：
所有者權益合計
63.96
65.59
111.96
114.17
風險準備金
3.28
3.74
4.25
4.25
資本充足率
[%]
12.23
5.61
11.45
12.57
註：
根據
中國寶安經審計的
201
6
-
201
8
年及未經審計的
201
9
年
第一
季度
財務數據整理、計算
。
擔保人數據根據深圳高
新投經審計的
201
5
-
2017
年及未經審計的
201
8
年第一季
度財務數據整理、計算。
分析師
翁斯喆
wsz
@shxsj.com
黃夢姣
hmj
@shxsj.com
Tel
：
(021) 63501349 Fax: (021)63500872
上海市漢
口路
398
號華盛大廈
14F
http://www.shxsj.com
跟蹤
評級觀點
上海
新世紀資信評估投資服務有限公司（簡稱本
評級機構）對
中國寶安集團股份有限公司
（簡稱
中國寶安、發行人、該公司或公
司）
及其發行的
16
寶安
01
與
17
寶安
02
的
跟蹤評級反映了
2
018
年以來
中國寶安在
部分業務發展空間、主要細分
產品競爭力、
收入
結構等方面所取得的積極變化，
同時也反映了公司在資產變現能力
、
償債及投融
資、股權質押
及
財務管理等方面
繼續面臨壓力。
主要
優勢：
. 高新技術業務和醫藥
生物業務發展空間較大
。
中
國寶安
現有高新技術、
生物醫藥和房地產三
大業務
板塊
，其中
高新技術
和
生物醫藥板塊面
臨
的
市場
環境較好，未來
仍
具有較大的發展空
間
。
. 主要細分產品市場競爭力較強
。
跟蹤期內，
中
國寶安子公司
貝特瑞在
全球鋰電池
正
負極材
料市場佔有率
排名
靠
前
，
並
不斷擴展石墨應用
領域；
生物醫藥板塊
「
馬應龍」
系列
治痔藥品市
場佔有率
仍
為
國內第一
，
具有較強的市場競爭
力
。
主要
風險：
. 本部流動性壓力較大。
跟蹤期內，
中國寶安本
部貨幣資金存量
依然
較少，且集中了合併範圍
內的較多債務，本部
流動性壓力
仍
較大。
. 期間費用高企
。
中國寶安的
期間費用
持續
上
升，盈利空間
受到
抑制
。
同時
公司證券投資收
益因二級市場波動導致公允價值變動損失較
大
，
在目前證券市場
持續波動
的背景下，公司
將面臨較大的證券投資風險。
. 資金大量沉澱於
房地產業務
。
中國寶安的
存貨大
部分為在建和在售房地產項目等，變現能力
偏弱
，
導
致公司資金大量沉澱，降低了資金使用效率
。
.
貝特瑞投融資壓力較大。
中國寶安的
主要子公司
貝特瑞現階段在建及擬建項目較多、金額較大，
且
貝特瑞經營性現金流表現一般，後續面臨的投
融資壓力較大。
. 未來展望
通過對
中國寶安及其發行
及其發行的
16
寶安
01
與
17
寶安
02
主要信用風險要素的分析，
本評級機構
維持
中國寶安A
A
+
主體信用等級，評級展望為穩定；
認為
1
6
寶安
01
還本付息安全性仍很高，並
維持
1
6
寶安
01 A
A
+
信用等級；認為深圳高新投為
1
7
寶安
02
提供的無條件不可撤銷連帶責任保證擔保仍有
效，
1
7
寶安
0
2
還本付息安全性仍
極高
，並維持
17
寶安
02 AAA
信用等級
。
上海
新世紀資信評估投資服務有限公司
中國寶安集團股份有限公司
及其發行的
16
寶安
01
與
17
寶安
02
跟蹤
評級報告
跟蹤評級原因
按照
中國寶安集團股份有限公司
2016
年面向合格投資者公開發行
公司債券
（第一期）
、
中國寶安集團股份有限公司
2017
年面向合格投資者公開發行公
司債券
（第二期）
（分別簡稱
「
16
寶安
01
」
與
「
17
寶安
02
」
）
信用評級的跟蹤
評級安排，本評級機構根據
中國
寶安提供的經審計的
2018
年財務報表、未經
審計的
2019
年第
一
季度財務報
表及相關經營數據，對
中
國
寶安的財
務狀況、
經營狀況、現金流量及相關風險進行了動態信息收集和分析，並結合行業發展
趨勢等方面因素，
進行了
定期
跟蹤評級。
截至本評級報告日，該公司仍在存續期內的債券情況如圖表
1
所示。公司
已發行債券均正常付息或兌付。
圖表 1. 公司
尚未
到期
債券
概況
債項名稱
發行金額
（億元）
期限
（天
/
年）
發行利率
（
%
）
發行時間
本息兌付情況
16
寶安
01
10.00
5
年
5.60
2016/3/28
未到期
，
付息正常
17
寶安
02
10.00
5
年
6.08
2017/8/29
未到期
，
付息正常
17
寶安集
MTN
001
16.00
3
年
6.20
2017/8/18
未到期
，
付息正常
19
寶安集
MTN001
10.00
3
年
7.00
2019/1/2
未到付息日
19
寶安集
MTN002
5.40
3
年
7.00
2019/4/30
未到付息日
合計
51.40
--
--
--
--
資料來源：
Wind
業務
1. 外部環境
（1） 宏觀
因素
2
019
年
一季度
，全球經濟增長進一步放緩，製造業景氣度快速下滑，美國
單邊挑起的貿易衝突引發市場對全球貿易及經濟增長前景的擔憂正在變成現
實，熱點地緣政治仍是影響全球經濟增長的不確定
性衝擊因素；在這樣的情況
下，主要央行貨幣政策開始轉向。我國經濟發展面臨的外部環境依然嚴峻，短
期內經濟增長下行壓力較大，但在各類宏觀政策協同合力下將繼續保持在目標
區間內運行；中長期
內，
隨著我國對外開放水平的
不斷提高
、經濟結構優化、
產業升級、內需擴大、區域協調發展的逐步深化，我國經濟的基本面有望長期
向好並保持中高速增長趨勢。
2
019
年
一季度
，全球經濟增長進一步放緩，製造業
景氣度快速下滑，
美國
單邊挑起的貿易衝突引發市場對全球貿易及經濟增長前景的擔憂正在
變成現
實，
熱點地緣政治仍是影響全球經濟增長的不確定性衝擊因素
，
主要央行貨幣
政策
開始
轉
向，我國經濟發展面臨的外部環境依然嚴峻。在
主要發達經濟體中，
美國
經濟表現仍相對
較強，
而
增長
動能
自高位回落明顯，
經濟
增長
預期
下降，
美聯儲
貨幣
政策正常化
已
接近完成
，預計年內不
加息並將放緩縮錶速度至
9
月
停止
縮表；歐盟
經濟
增長
乏力，
製造業
疲
軟
，
歐洲
央行貨幣政策正常化步伐相
應
放緩並
計劃推出新的刺激計劃
，包含民粹主義突起、英國
脫歐等在內的
聯盟
內部政治風險仍是影響歐盟經濟發展的重要因素；日本經濟復甦
不穩，
通脹水
平快速
回落，
製造業景氣度亦不佳，貨幣政策持續寬鬆。在除中國外的主要新
興經濟體中，貨幣
貶值
、
資本外流壓力在
美聯儲
貨幣政策轉向下有所緩解，貨
幣政策
刺激
經濟
復甦
空間擴大
；
印度
經濟
仍保持較快增長，
印度
央行降息
一次
，
而就業增長緩慢及銀行壞帳高企仍是痼疾；油價
回升有利於
俄羅斯
經濟
復甦
，
但
受經濟制裁及地緣政治
摩擦
影響波動
較大；巴西和
南非經濟景氣度企穩回
升，
可持續性
有待觀察。
我國經濟增長
速度放緩
但
仍位於
目標
區間內，
消費者
物價水平
有所
回落
、
失業率小幅
上升
，經濟
增長壓力
依然不小
。
我國消費新業態增長仍
較快
，汽車
消費
負
增長
繼續
拖累整體消費，
個稅
專項扣除
的實施
以及
新一輪
家電、汽車下
鄉
擬重啟有望穩定
未來
消費增長
；地產
投
資
增長
依然較快，製造業投資
增速隨
著
產能利用率及經營效益
增速
的
下降而
有所
趨
緩
，基建
投資持續
回暖支撐
整體
投資增速
探底回穩；以人民幣計價的進出口貿易增速受內外需求疲弱影響雙雙
走低，中美
貿易摩擦
具有長期性和複雜性，對我
國出口
有一定
負面影響但
程度
有限。我國工業生產放緩但新舊動能持續轉換，代表技術進步、轉型升級和技
術含量比較高的相關產業和產品保持較快增長；工業企業經營效益增長隨著工
業品價格的回落有所放緩，存在經營風險上升的可能。房地產調控「一城一策」、
分類指導，促進房地產市場平穩健康發展的長效機制正在形成。區域發展計劃
持續推進，中部地區對東部地區製造業轉移具有較大吸引力，「長江經濟帶發
展」和「
一帶一路」覆蓋的國內區域的經濟增長相對較快，我國新的增長極和
新的增長帶正在形成。
在國內經濟增長下行壓力較大且面臨的外部需求疲弱的
情況下
，我國宏觀
政策向穩增長傾斜，財政政策、貨幣政策和監管政策協同對衝經濟運行面臨的
內外壓力與挑戰。我國積極財政政策加
力
提
效
，赤字率
上調，
減稅降費力度進
一步
加大
，在穩增長及促進
結構調整上發揮積極作用；地方
政府專項
債券
額度
提升
支持基建補短板，
地方政府舉債融資機制日益規範化、透明化，地方政府
債務風險總體可控。
穩健
貨幣政策鬆緊適度，
不搞「大水漫灌」的
同時保持市
場
流動性合理充裕，疏通貨幣政策傳導渠道、
降低
實際利率
水平，
一系列
支持
實體融資政策
成效
正在釋放
。宏觀審慎監管框架根據調控需求不斷改進和完
善，金融監管制度補齊的同時適時適度調整監管節奏和力度，影子銀行、非標
融資等得以有效控制，長期內有利於嚴守不發生系統性金融風險的底線。人民
幣匯率穩中
有升，
匯率形成機制市場化改革有序推進，我國充足的外匯儲備以
及長期向好的經濟基本面能夠對人民幣匯率提供保障。
我國堅持擴大改革開放，關稅總水平下降
明顯
，促進貿易和投資自由化便
利化、縮減
外資準入負面清單等
各項舉措正在積極推進
，金融業對外開放
穩步
落實，
對外開放
的大門越開越大。
在擴大開放的同時人民幣國際化也在穩步推
進，人民幣跨境結算量仍保持
較快增長
，國際社會對人民幣計價資產的配置規
模也在不斷增長。
我國經濟已由高速增長階段轉向中高速、高質量發展的階段，正處在轉變
發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。
2019
年，「穩就業、穩金
融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期」是我國經濟工作以及各項政策的重要
目標。短期內雖然我國宏觀經濟增長面臨壓力，但在各類宏觀政策協同合力下
將
繼續
保持
在目標區間內運行
。
從中長期看，隨著我國對外開放水平的不斷提
高、經濟結構優化、產業升級、內需擴大、區域協調發展的逐步深化，我國經
濟的基本面有望長期向好並保持中高速增長趨勢。同時，在地緣政治、國際經
濟金融仍面臨較大的不確定性以及國內去槓桿任務仍艱巨的背景下，我國的經
濟增長和發展依然會伴隨著區域結構性風險、產業結構性風險、國際貿易和投
資的結構性摩擦風險以及國際不確定性衝擊因素的風險。
（2） 行業因素
A. 高新技術行業
隨著下遊
新能源汽車產業迅速發展，我國鋰電池材料需求量大幅增長，
2016
年以來正極材料等價格出現明顯上升。但同時行業產能持續擴
張，在新
能源汽車增速逐漸放緩及補貼退坡的背景下，行業已開始呈現結構性產能過剩
局面，
中小企業及低端產能或將受到衝擊。
行業概況
鋰電
設備
主要
應用於鋰電池
生產過程
的
各個
工藝環節，
根據鋰電池製造過
程，鋰電設備可以分為前道設備（製片環節，主要工藝包括配料、攪拌、塗布、
輥壓
和分切）、中道設備（電芯裝配，主要工藝包括電芯卷繞、電芯疊片、封
裝、乾燥、封口、注液等）和後道設備（電池組裝環節，主要工藝包括化成、
分容、電池組裝等）。近年來下遊鋰電池廠商積極擴產帶動了我國鋰電池設備
行業實現較快增長。根據高工產研鋰電研究所（
G
GI
I
）統計，
2
018
年
我國
鋰
電設備
需求達到
2
06.80
億元
，
2015
-
2018
年
複合增長率
為
19.89%
。其中，國產
鋰電設備產值為
186.1
億元，佔設備總需求量的近
90%
。
在
國家政策
驅動
下，
我
國新能源汽車銷量
在
過去幾年呈現快速增長，尤其
是
2013
-
2015
年國家
補貼政策
進入推廣應用
，行業
實現了爆發式
增長
。
2
011
年
我
國新能源汽車銷量
0
.82
萬輛
，
佔全球
新能源汽車銷量的
1
6.00
%
，
而到了
2
015
年
，
我
國新能源汽車銷量達到了
3
3.11
萬輛
，
佔全球
新能源汽車銷量的
6
0.64
%
，
是
全球最大的
新能源汽車市場
。但是
2
016
年
之後，
隨著
新能源汽車
補貼
政策
調整
與退坡機制
形成
，市場增速受到
影響。按照
2020
年
以後補貼退出的制度
安排，
2019
年
補貼標準
將
在
2018
年
基礎上平均退坡
50
%
，
至
2020
年底
前退
坡到位
，而現階段看，到
2020
年取消補貼時
新能源汽車下降的成本尚無法完
全抵消補貼退坡的影響，短期內如果
新能源汽車無法在價格、使用便利性、安
全性等方面達到燃油車目前的水平，將對
新能源汽車銷售造成影響
。
圖表 2. 全球及
我
國新能源汽車銷售情況
（單位：萬輛）
資料來源：
高工鋰電，
ev
-
volumes
，
中國汽車工業協會
政策環境
消費類電子
產品和動力交通領域是是鋰電池消費的兩大領域，隨著人民生
活水平的提高，傳統電子產品在市場的滲透已逐漸趨於飽和，增長動力不足。
而
2014
年開始中央政府密集出臺政策支持
新能源汽車產業發展，
新能源汽車
產銷量迅速增長，持續支撐鋰電池行業下遊需求的增長。
2016
年
11
月
19
日，國務院正式發布《「十三五」國家戰略性新興產業發
展規劃》，再一次明確了
新能源汽車、
新能源和節能環保等綠色低碳產業的戰
略地位。要求大幅提升
新能源汽車和
新能源的應用比例，全面推進高效節能、
先進環保和資源循環利用產業體系建設，推動
新能源汽車、
新能源和節
能環保
等綠色低碳產業成為支柱產業，到
2020
年，產值規模達到
10
萬億元以上。
但同時，
新能源汽車企業對政府補貼依賴度較高，目前補貼政策逐步退坡、
補貼標準相應提高的趨勢已明確。
2016
年，財政部對
90
家主要的
新能源汽車
生產企業補助資金進行專項核查，受「騙補」
1事件影響，
新能源汽車企業補
貼延遲發放，對相關企業資金鍊及生產計劃造成較大影響。
2016
年
12
月，四
1
指部分
新能源汽車生產企業
通過虛假改裝、電
池重複使用、關聯交易等在內的多種
方式騙取
國家
新能源汽車補貼的行為。
部委聯合出臺《關於調整
新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，對新能
源汽車補貼標準和技術要求做出調整，其中乘用車補貼退坡
20%
，客車補貼退
坡
40%
，同時對電
池能量密度提出了更高的要求。
2017
年
8
月，《乘用車企業
平均燃料消耗量和
新能源汽車積分並行管理辦法》出臺，同時設立企業平均燃
料消耗量和
新能源汽車兩種積分，以實現節能降耗和促進
新能源汽車發展兩個
目標。
2019
年
3
月
26
日，四部委聯合印發了《關于于進一步完善
新能源汽車推
廣應用財政補貼政策的通知》，對
2019
年及過渡期間的
新能源汽車補貼方法給
出了最終指示。
2019
年
新能源汽車補貼標準在
2018
年的基礎上退坡超過
50%
，
並取消「地補」，改為補貼充電基礎設施。
2019
年
3
月
26
日至
2019
年
6
月
25
日為過渡期，
6
月
26
日新的補貼政策開始實施。與此同時，財政部文件還明
確要求，過渡期後地方不再對
新能源公交車和燃料電池汽車以外的
新能源車給
予購置補貼，財政資金轉為支持充電基礎設施和加氫設施的建設，否則中央將
在財政補貼中予以扣除。
補貼政策的退坡或將壓縮
新能源汽車全產業鏈的盈利
空間，影響上遊鋰電池材料
價格及
貨款回收。
競爭格局
該公司高新技術板塊的龍頭企業為
深圳市
貝特瑞新能源材料股份有限公
司（簡稱「
貝特瑞」）
，主要從事鋰電池正負極材料的生產和銷售業務。鋰電池
負極
材料
是最早實現國產化的材料品種
，
目前國內鋰電池負極材料生產企業眾
多，
負極行業的競爭格局也已經非常穩定，行業集中度很高，前五名的市場佔
有率
超過
70
%
，其中，
天然石墨龍頭
貝特瑞和人造石墨龍頭上海杉杉科技
處於
行業領先水平，已進入
LG
、三星、松下等全球鋰電池巨頭的供應鏈。
國內負
極生產企業的競爭主要體現
於
國內領先企業與國際企業的競爭
以及
行業前三
企業之間的競爭
，
鋰電池正極
材料行業屬於
資本
密集、技術密集型產業，國
內
正極
材料
行業集中度較高，
貝特瑞、
廈門鎢業、
寧波金和等前十大市場佔
有率約
65%
。
隨著下遊對鋰電池性能的要求提高，正極材料行業門檻也隨之
提高，龍頭企業因多年的技術及經驗積累，市場佔
有率或將繼續提升。
圖表 3. 行業
內核心樣本企業基本數據概覽（
201
8
年
/
末，
億元，
%
）
核心樣本企業名稱
核心經營指標（產品或業務類別）
核心財務數據
（合併口徑）
營業收
入
毛利率
應收帳款
周轉率
存貨周
轉率
總資產
資產負
債率
淨利潤
經營性
淨現金
流
杉杉能源46.68
17.19
4.10
3.84
55.93
29.58
5.15
5.00
廈門鎢業195.57
16.90
8.66
2.83
225.05
59.29
8.02
3.71
當升科技32.81
18.27
4.09
9.89
43.98
24.94
3.16
2.86
貝特瑞40.09
29.04
3.27
3.55
75.68
52.10
5.40
1.78
天賜材料20.80
24.32
2.95
3.06
49.35
39.89
4.47
-
3.18
新宙邦21.65
34.19
2.97
4.70
44.10
35.42
3.29
3.52
江蘇國泰368.60
12.53
7.65
15.32
216.
11
53.06
16.68
17.30
資料來源：
新世紀評級整理。
風險關注
高新技術行業風險主要來自：（
1
）
新能源汽車企業盈利易受國家政策影響，
鋰電池作為其上遊行業關聯影響較大；（
2
）鋰電池行業出現結構性產能過剩，
技術、規模等方面缺少競爭力的企業面臨洗牌；（
3
）鋰電池行業成本壓力難以
向下遊傳導，盈利空間易受原材料價格波動影響。
B. 醫藥行業
我國政府長期支持中醫藥行業的發展，相關政策的出臺和實施將進一步加
快中醫藥行業的發展，近年來
行業整體
保持了較高的景氣度。
中藥行業作為醫
藥製造業子行業之一，近
幾年
行業增速、盈利能力總體高於其他醫藥細分行業。
但同時，原材料中藥材價格在供應緊缺和勞動力成本上漲等因素作用下，呈現
波動上漲趨勢
，對國內中成藥生產企業形成較大成本控制壓力
。
行業概況
醫藥行業是按國際標準劃分的
15
個國際化產業之一，是國民經濟的重要
組成部分，與人民群眾生命健康和生活質量等切身利益密切相關。醫藥行業需
求具有剛性，抵禦經濟周期性風險能力較強。隨著我國經濟的發展，國民收入
水平及其醫療支付能力持續提升，同時在我國醫療保險制度改革全面推進、城
鎮化水平不斷提高及人口老齡化加快等因素影響下，醫療服務及藥品的市
場需
求快速增長。
2011~201
8
年度，我國醫藥製造業的主營業務收入從
14,522.05
億元增至
23,986.30
億元；
利潤總額從
1,494.30
億元增至
3,094.20
億元。
其中，
201
8
年我國醫藥製造業實現主營業務收入同比增長
12.
6
0%
；利潤總額同比增
長
9.50
%
，受醫保控費、招標降價等政策壓力，利潤總額增速同比下降
8.30
個
百分點
。
圖表 4. 我國醫藥製造業銷售
收入及盈
利情況（單位：億元）
資料來源：
Wind
、國家統計局
從醫藥製造業未來發展趨勢來看，人口老齡化、人均收入持續增長以及城
鎮化等因素保證了我國
醫藥行業剛性需求的穩步增長，加之醫療改革和國家政
策的不斷深化推進，醫藥行業發展前景仍保持良好。根據國務院辦公廳
2013
年
9
月下發的《國務院關於加快發展養老服務業的若干意見》，
2020
年我國
60
周歲以上老年人口預計將達到
2.43
億，
2025
年或將突破
3
億。隨著人口結構
的老齡化，未來
中國醫藥市場將持續擴容，剛性需求逐步上升。同時，目前我
國農村居民醫療保健水平較低，遠低於城鎮居民的平均水平，而城鎮化將促進
其醫療、養老、社會保障等多方面與城市接軌，進而帶動基層、縣醫院的發展，
為醫藥消費帶來巨大增量。
圖表 5. 2011
年以來
我國醫藥製造業重要影響因素變化情況
項目
2011
年
2012
年
2013
年
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
我國人口數（億人）
13.47
13.54
13.61
13.68
13.75
13.83
13.90
60
歲以上人口佔比
（
%
）
13.74
14.33
14.89
15.55
16.10
16.70
17.30
城鎮基本醫療保險
參保人數（億人）
4.73
5.36
5.71
5.97
6.66
7.44
—
城鎮基本醫療保險
支出（億元）
4,431.37
5,543.62
6,801.03
8,133.59
9,312.11
10,767.09
—
城鎮居民人均可支
配收入（萬元）
2.18
2.46
2.70
2.88
3.12
3.36
3.64
醫療機構診療人次
及入院人數（億人
次）
62.71
68.88
73.14
76.02
76.93
79.30
66.10
衛生費用（億元）
24,345.91
28,119.00
31,668.95
35,312.40
40,974.64
46,344.88
5
2
,
598.28
數據來源：
Wind
、
新世紀評級整理
中藥行業
為醫藥製造業子行業之一，具體包括中藥材、中藥飲片和中成藥
行業。中藥起源於我國，至今已有數千年的歷史，具體是指在中醫學理論指導
下用於預防、診斷、治療或調節人體機能的藥物。中藥因為藥
食同源的基礎和
臨床功效，具有較大的市場潛力和開發空間，且其作為我國的民族醫藥產業，
長期以來都是我國醫藥政策扶持的重要領域。尤其是近年來隨著我國推動中藥
現代化工作的開展，中藥行業取得了長足的發展
。
此外，與化學藥品不同的是，
目前我國中藥行業受到行政保護，進入壁壘相對較高，且中藥銷售市場相當一
部分為零售市場，受政策調整的影響相對較小，因此
，中藥行業盈利水平總體
高於其他醫藥子行業
。
未來，我國中藥行業的發展，將更多的運用現代科學技術方法和製藥手段，
開發中成藥新藥及天然藥物，發揮中醫藥特點優勢，滿足國內外回歸自然、崇
尚天然藥物的需求。另外，人均收入水平提高後的消費升級還使人們對藥品不
良反應及副作用問題愈發重視，疾病預防、保健、日常養生及滋補等方面需求
將不斷增長。預計未來中藥行業在醫藥製造業中所佔比重將繼續上升。
按照十
三五規劃目標，到
2020
年，中藥工業規模以上企業主營業務收入有望達到
12,523
億元，年複合增速為
15%
。
中藥行業與上遊的中藥材
行業之間存在較強的關聯性。中藥材是中藥製造
行業的原材料，其供應數量、質量和價格將直接影響中藥製造行業的生產經營。
近年來，我國的中藥材行業得到了迅速發展，在栽培、引種馴化野生藥材、引
進國外中藥材等方面都取得了重大進展，中藥材的質量和安全性不斷提高，品
種不斷獲得豐富。然而，中藥材生產受到氣候、環境、日照等自然因素影響，
其變化可能影響藥材正常生長，從而導致產出減少；另一方面，由於野生藥材
的過度採挖，中藥資源受到破壞，加之國家對珍稀野生藥材實行禁採和限採，
導致部分原材料出現短缺，價格呈現波動
上漲趨勢
；此外，由於我國
中藥材種
植滯後於農業發展，機械化程度較低，人工成本上漲也導致國內中藥材價格的
上漲，並對中成藥生產企業成本控制形成較大壓力
。
圖表 6. 中國成都中藥材價格指數
數據來源：
Wind
、
新世紀評級整理
政策環境
近年我國出臺了多項中醫藥政策扶持中醫藥行業的發展，
201
7
年
6
月
中醫
藥
管理局
發布的
《「十三五」中醫藥科技創新專項規劃》
，
進一步
完善中醫藥國
際標準
，
形成不少於
50
項藥典標準和
100
項行業標準，並完成多個中成藥品
種在歐美地區作為藥品註冊；建立中醫藥研究中心與聯合實驗室，加強與「一
帶一路」沿線國家的合作。相關
國家政策的
扶持有利於中醫藥行業的快速發展
。
圖表 7. 2
015
年以來我國重要行業相關政策
時間
文件
內容
2015
年
《中醫藥健康服務發展規劃
（
2015
—
2020
年）》
提出大力發展中醫養生保健服務和中醫醫療服務，促進相關產業發
展等重點任務，在市場準入、用地保障、投融資、財稅補助等方面
給予政策支持。
2016
年
《中醫藥發展戰略規劃綱要
（
2016
—
2030
年）》
把中醫藥發展上升為國家戰略，對新時期推進中醫藥事業發展作出
系統部署。全面振興中醫藥，中醫藥事業進入新的歷史發展時期。
2016
年
《中醫藥發展
「
十三五
」
規劃》
貫徹落實黨中央、國務院發展中醫藥的方針政策，推進中醫藥振興
發展，更好地為建設健康中國服務。
2016
年
《
「
健康中國
2030」
規劃綱要》
提出了一系列振興中醫藥發展，服務健康中國建設的任務和舉措。
2016
年
中醫藥白皮書《中國的中醫藥》
首部中醫藥方面白皮書，介紹了中醫藥的發展脈絡及其特點，充分
介紹了中國發展中醫藥的國家政策和主要措施，展示了中醫藥的科
學價值和文化特點。
2016
年
《中華人民共和國中醫藥法》
堅持對中醫藥領域的扶持與規範政策，並規定了符合中醫藥特點和
發展需要的中醫醫師和診所準入、
中藥管理與保護、人才培養等制
度。
2017
年
《「十三五」中醫藥科技創新專
項規劃》
完善中醫藥國際標準，形成不少於
50
項藥典標準和
100
項行業標準，
實現
20
～
30
個中成藥品種在
EMA
或者歐盟成員國作為傳統藥物注
冊，完成
5
～
10
個中成藥品種在歐美等發達國家作為藥品註冊；建立
一批中醫藥研究中心與聯合實驗室，加強與「
一帶一路」沿線國家
的合作
。
數據來源：
Wind
、
新世紀評級整理
競爭格局
/
態勢
長期以來，我國的中藥行業處於小而散的市場競爭狀況，行業集中度較低，
競爭較為激烈。但在國家醫改政策的推進和良好的外部發
展環境下，我國中藥
現代化進程逐漸加快，中藥材產業化水平不斷提高，中藥行業呈快速發展態勢
。
此外，
中藥原材料
受宏觀經濟及炒作等影響，
整體價格水平持續上漲。雖然政
府干預做出了部分調整，但價格上移趨勢仍舊不容忽視。同時氣候變化及自然
環境等因素對原料野生資源也產生了極大的影響，部分原料野生資源逐年減
少，對醫藥企業的資源規劃和採購成本管理提出了更高的要求
。
圖表 8. 行業
內核心樣本企業基本數據概覽
（
2018
年
/
末，
億元，
%
）
核心樣本企業名稱
核心經營指標（產品或業
務類別）
核心財務數據
（合併口徑）
營業收入
毛利率
總資產
資產負債
率
淨利潤
經營性淨現
金流
雲南白藥267.08
30.55
303.78
34.42
32.90
26.30
同仁堂科技
50.60
47.99
97.70
25.52
10.06
9.85
片仔癀47.66
42.42
66.58
20.28
11.29
6.12
東阿阿膠73.38
65.99
138.70
18.32
20.87
10.09
馬應龍21.98
45.10
29.27
19.
64
1.65
3.08
資料來源：
新世紀評級根據公開資料整理。
風險關注
醫藥
行
業風險主要來自
：（
1
）
醫藥
製造行業
受
政府管制、藥品招標等藥政
政策影響較大
；（
2
）中藥製造企業數量
日益增多
，
行業集中度低，競爭
日益激
烈
；（
3
）
受宏觀經濟及炒作等影響
，中藥原材料價格水平持續上漲，成本控制
壓力加大。
C. 房地產行業
房地產行業為我國經濟主要支柱，近年來住宅投資仍為行業開發投資主
力。
2018
年以來，住宅銷售量價仍保持正增長，但增速回落。預計短期內受
益於供應量的增加，房地產銷售面積有所回升，但隨著需求結構
調整
、棚改貨
幣化補償比例下降，整體市場將保持放緩態勢。在此背景下，房地產行業面臨
去化加速壓力，同時自
由現金流缺口擴大。此外
，融資政策收緊，
企業債務期
限結構趨向短期，高槓桿激進發展的中小型房企信用風險值得關注。
行業概況
房地產業是我國經濟的主要支柱。
2008
-
2017
年，我國房地產開發投資完
成額從
3.12
萬億元升至
10.98
萬億元，其中住宅開發投資完成額從
2.24
萬億
元升至
7.51
萬億元，住宅投資仍為房地產開發投資主力。
2018
年我國房地產
開發投資完成額為
12.03
萬億元，較上年同期增長
9.
5
0%
，增速
較前幾年有所
提升
。其中住宅開發完成投資額為
8.52
萬億元，較上年同期增長
13
.00%
，
增
速高於房地產增速
。
2018
年我國商品房銷售面積為
17.17
億平方米，同比增長
1.3
%
，增幅較上
年收窄
6.4
個百分點，
近兩年增速持續下滑
；其中住宅銷售面積為
14.79
億平
方米，同比增長
2.2
%
，增幅較上年收窄
3.1
個百分點。從
40
個大
城市
2的
房地
產銷售
情況來看
，
2018
年
40
個大
城市
商品房
銷售面積為
6.07
億
平方米，同比
微增
0.4
%
，同
2017
年
相比實現止跌回升
，
其中住宅銷售面積為
5.01
億
平方米，
同比增長
1
%
，與
2017
年
5.30
%
的降幅相比
有所
好轉，主要是因為
2017
年在
嚴格的限購政策調控下，當年銷售面積大幅減少，基數
變小，
2018
年
銷售面
積雖有增長但仍低於
2016
年
的情況。
分城市來看，
40
個大
城市中，
一二線城
市受供應量增加影響，住宅銷售面積跌幅收窄，三線城市受棚改貨幣化補償比
例下降影響，漲幅有所回落。具體
來看，
2018
年
40
個大
城市中一線城市商品
房住宅銷售面積同比
由
-
27.37%
收窄
至
-
6.97%
，
跌幅較
上年
收窄
20.40
個百分
點；二線城市商品房住宅銷售面積同比由
-
5.00
%
升至
0.59
%
；三線城市商品房
住宅銷售面積增速由上年的
7.69
%
回落至
6.40
%
。預計短期內，受益於供應量
的增加，房地產銷售面積將有所回升，但隨著
需求的不斷釋放，整體市場將保
持放緩態勢。
2
一線城市：北京、上海、廣州、深圳，共
4
個
。
二線城市：天津、重慶、杭州、南京、武漢、瀋陽、成都、西
安、大連、青島、寧波、蘇州、長沙、濟南、廈門、長春、哈爾濱、太原、鄭州、合肥、南昌、福州、石家莊，
共
23
個。三線城市：無錫、貴陽、昆明、南寧、北海、海口、三亞、呼和浩特、蘭州、溫州、西寧、銀川、烏
魯木齊，共
13
個。
價格方面，受到限價的影響，新建住宅銷售價格漲幅收窄，帶動二手住宅
銷售價格調整。根據國家統計局數據顯示，
2018
年，全國
70
大中
城市新建商
品住宅平均銷售價格
上漲
7.27
%
，
漲幅
較上年回落
1.21
個
百分點；其中一線城
市
平均
銷售價格上漲
0.43
%
，漲幅較上年
大幅
回落
9.63
個
百分點，二線城市
和
三線城市
平均
銷售價格
分別上漲
7.52
%
和
7.81
%
，
漲幅
較上年略有
回落
和持平。
從
二手房銷售價格來看，全國
70
大中城市二手
住宅平均銷售價格同比增長
5.55
%
，漲幅較上年回落
1.36
個
百
分點；其中一線城市
和
二線城市
平均
銷售
價
格分別增長
0.67
%
和
5.79
%
，
漲幅
分別
回落
11.31
個
百分點
和
2.14
個
百分點，
三線城市平均銷售價格增長
5.89
%
，漲幅
微增
0.48
個
百分點。
總的來看，
2018
年以來，住宅銷售量價雖
仍保持正增長，但
增速明顯回落，其中
一線城市增速
回落
尤甚
。從
銷售額來看，
2018
年全國商品房銷售額為
15.00
萬億元，同比增
長
12.2
%
，增速同比下滑
1.
5
個百分點；其中住宅銷售金額
12.64
萬億元，同
比增長
14.7
%
，增速提高
3.4
個
百分點
。
圖表 9. 2011
-
2018
年
主要類型商品房銷售情況（
單位：萬平方米，
%
）
資料來源：
Wind
庫存方面，我們以施工面積
+
待售面積來衡量，總的看，庫存是逐年增長，
但增長幅度差異較大。
2010
年和
2011
年房地產投資的高速增長，帶動了
2012
年和
2013
年庫存的快速增長，隨著
2012
年房地產投資增速的逐步回落，及政
策面上自
2014
年
7
月起，各地方政府相繼取消或放鬆限購等調控政策，轉而
出臺救市政策，央行數次下調貸款基準利率，同時國家通過棚改貨幣化，都助
推行業去庫存，
2014
年庫存增速大幅回落。
2015
-
2017
年，住宅銷售面積超過
新開工面積，住宅
庫存面積
增速逐
年
下降
。
2018
年我國房地產受到非標融資
規模下降的影響，開發商加快開工以期實現銷售回款，然而棚改貨幣化的退潮
導致住宅銷售增速放緩。在此情況下，住宅新開工面積時隔三年再次超過銷售
面積，庫存增速企穩回升。截至
2018
年末，我國商品房市場庫存為
87.47
億
平方米，較上年增長
4.08
%
；具體
來看，商品房
待售面積為
5.
24
億平方米，較
上年末減少
11.05
%
，新開工提速帶動商品房施工面積由上年末的
78.15
億平方
米增至
82.23
億平方米，同比增長
5.22
%
。
而
就
住宅市場而言，
住宅庫存
面積
為
59.51
億
平方米，同比增長
5
.02
%
，
其中
待售
面積為
2.51
億
平方米，
較
上年
末減少
16.82
%
，施工面積為
57.00
億
平方米，
較
上年末
增長
6.25
%
。
圖表 10. 近
年我國房地產庫存
變化
情況（單位：
萬
平方米
，
%
）
資料來源：
Wind
2018
年以來，我國繼續加大了住宅用地供應量。根據
W
ind
數據顯示
，
2018
年，
100
大
中城市共推出
各類用地
7.88
億平方米，同比增長
16.82
%
，其中住
宅類用地推出
3.14
億平方米，同比增長
22.89
%
。分城市來看，在棚改貨幣化
政策推動下，二三線
尤其是三線城市
住宅推地均較上年實現
24
%
以上的增長；
其中二線城市住
宅推地
1.35
億平方米，同比增長
24.37
%
；三線城市住宅推地
1.65
億平方米，同比增長
25.96
%
；在地方政府融資收緊背景下，土地出讓金
仍
為
地方政府主要的財政來源。而一線城市由於在
2017
年提前加大了住宅用
地供應，
2018
年住宅推地同比減少
11.84
%
至
1,429.04
萬平方米。
土地供應方面，房企受到限售限價、融資收緊等影響，拿地更為謹慎，土
地成交均價及溢價率均出現下滑。根據
Wind
數據顯示，
2018
年，全國
100
個
大
中
城市各類用地成交樓面均價
2,607.31
元
/
平方米，同比下跌
8.91
%
，平均溢
價率為
12.04
%
，較上年減少
14.31
個百分點；其中住宅類用地成交樓面均價
4,628.38
元
/
平方米，同比下跌
5.20
%
，溢價率為
13.58
%
，較上年下降
17.30
個
百分點。另外，
2018
年以來土地流拍增多，土地市場呈現降溫態勢，
2018
年，
1
00
大
中
城市各類用地共流拍
2,282
宗。
圖表 11. 201
6
-
2018
年我國
100
個大
中
城市土地供應及成交情況
項目
2016年
2017年
2018年
數值
同比變化
數值
同比變化
數值
同比變化
各類用地推出面積（億平方米）
6.09
-7.31%
6.75
10.89%
7.88
16.82%
其中：住宅類用地推出面積（億平
方米）
2.22
1.21%
2.56
15.27%
3.14
22.89%
各類用地成交面積（億平方米）
5.29
-3.04%
6.02
13.71%
6.66
10.69%
其中：住宅類用地成交面積（億平
方米）
1.86
1.44%
2.33
25.52%
2.51
7.33%
各類用地成交出讓金（萬億元）
2.47
35.25%
3.32
34.31%
3.32
-0.02%
其中：住宅類用地出讓金（萬億元）
1.94
43.44%
2.67
37.42%
2.67
-0.17%
各類用地成交樓面均價（元/平方
米）
2,489.03
40.62%
2,862.29
15.00%
2,607.31
-8.91%
住宅類用地成交樓面均價（元/平方
米）
4,302.28
48.68%
4,882.33
13.48%
4,628.38
-5.20%
各類用地成交溢價率
46.22%
26.36%
12.04%
住宅類用地成交溢價率
58.58%
30.88%
13.58%
資料來源：
W
ind
政策環境
2018
年以來，我國房地產調控政策在穩中推進，在「房住不炒」的大政方
針指引下，繼續實行「因城因地制宜、精準施策」等差別化調控。一方面增加
住房和用地有效供給，支持居民自住購房需求，培育住房租賃市場，發展共有
產權住房。對此，國家鼓勵保險資金進入長租市場、優先支持提取公積金用於
支付房租、允許租賃房屋的常住人口在城市公共戶口落戶等。另一方面，抑制
購房投機行為，嚴禁利用消費貸、信用卡透支、違規提取公積金等方式購房。
繼
2019
年
3
月
5
日第十三屆全國人民代表大會第二次會議
《
政府
工作報告》
中
提到
要「穩步推
進房地產稅立法」，
3
月
8
日的十三屆全國人大第二次會議
上再次提到房地產稅法，隨著房地產稅的逐步落地，購房需求或將回歸剛需。
2018
年貨幣政策逐步趨松，流動性由「合理穩定」轉變為「合理充裕」的
背景下，房地產融資政策仍維持收緊。嚴防銀行等金融機構違規給房地產企業
提供融資成為監管的重點。受此影響，房地產企業融資成本高企，
中小企業逐
步退出土地競拍市場，購地加槓桿行為得到有效控制。
2018
年，各地房地產調控差異化明顯，政策執行更精準。一方面，對於庫
存較低的城市，為防止房價上漲，採取貨幣化安置政策取消、商品房限售政策
推出、公積金貸款政策收緊、增加土地入市等方式，引導房地產市場健康發展。
另一方面，對於房地產庫存仍在高位運行的城市，通過引進人才落戶補貼政策、
繼續推進棚改貨幣化安置、「四限」政策有所放鬆等，以滿足居民的購房及改
善住房的需求。
此外，各地政府積極發展租賃和共有產權市場，增加租賃住房供給，主張
租購同權，同時推出共有產權房，解決中等以下收入住房困難家庭和無自有住
房各類人才的居住問題。
競爭格局
/
態勢
經過一系列政策調控，房地產市場向
頭部企業集中的趨勢愈加明顯。大型
房企憑藉廣泛的城市布局、充足的項目儲備、外部融資、土
地獲取、銷售策略
等優勢，在本輪調控中的防禦能力較為突出，土地及項目儲備有序推進，市場
份額不斷攀升；而通過高槓桿激進發展的中小房企，在
融資收緊的背景下
資金
周轉存在壓力，面臨股權併購或項目被收購的局面。此外，頭部
企業的合作開
發日漸增多，強強聯合抵禦經營風險，拿地優勢愈加明顯。從銷售規模來看，
房地產開發行業集中度逐漸提升。採用規模房企商品房銷售額佔全國商品房銷
售總額的比值來衡量行業集中度，
2011
-
201
8
年，
CR
10/
CR
20/
CR
50
該比值逐
年提高，由
10.75%
/
14.98%/20.90%
提升至
26.89%
/38.32%/55.10%
，預計未來行
業集中度將進一步提升。
2018
年
，
深圳市
政府出臺了
多項房地產
調控政策，
發布的「三價合一」
政策、「
731
」新政、住房供應與保障政策等，
從需求端發力調整住房供給結構，
增加有效供給比重
。
據統計，
2018
年深圳市共計
出讓
73
宗土地
，同比增長
62.22%
，
總成交額
125.66
億元，同比下滑
84.52%
，出讓土地面積
134.98
萬平
方米，環比增幅
27.94%
；
其中出讓商品住宅用地
12
宗，出讓面積
8.6
萬
m
2
，
同比增長
16.20%
。
從出讓總數和出讓面積來看，總體均有
一定幅度的上升
。
整體來看
，
新政策的頒布將加快推進深圳市供給側結構性改革，促進深圳市房
地產市場健康發展。
風險關注
房地產
行業風險主要來自
：（
1
）
購房需求
結構調整，行業銷售增速放緩，
自由現金流缺口增大
；（
2
）
融資政策收緊，中小型房企或將面臨較高的信用風
險
。
2. 業務運營
該公司主業較為突出，其中高新技術業務和
生物醫藥業務的主要細分產品
有較強的競爭優勢和較突出的市場地位。公司房地產業務
2018
年收入增長較
快，但
現
有存量庫存和在建項目規模仍
較大
，且
天津及新疆
部分存量項目去化
壓力大。另外，公司房地產
在建項目主要位於深圳，受深圳市房地
產政策影響
較大
。公司主業毛利水平較高，但期間費用逐年上升，侵蝕了主業盈利空間，
目前盈利主要依靠投資收益和政府補助，
其盈利穩定性
需持續關注。
該公司是一家多產業複合型集團企業，目前
主業
涉及高新技術、
生物醫藥和房地產三大
板塊
。高新技術
業務
方面，
貝特瑞目前為公司高新技術板塊的核
心企業，其是
國內乃至國際領先的鋰電池石墨類
正
負極材料供應商；
生物
醫藥
業務
方面，公司控股的上市公司
馬應龍生產的「
馬應龍」品牌治痔藥品在國內
市場
具有較高知名度，市場佔有率超過
40%
，地位突出
；房地產業務方面，
近
幾年公司主要對存量房源進行去庫存工
作，
2
018
年公司位於深圳的新樓盤開
售
，
使得該業務當年收入大幅增長
。整體來看，
公司
近三年營業
收入保持
較快
增長，
201
6
-
2018
年及
201
9
年
第一
季度分別為
64.
50
億元
、
70.71
億元
、
117.
68
億元和
22.50
億元
，
分別同比增長
31.7
5
%
、
9.
63
%
、
6
6.
43
%
和
1
0.
6
3%
；同期綜
合毛利率分別為
30.66%
、
33.72%
、
3
7.00
%
和
3
5.77
%
，總體處於較高水平。
圖表 12. 公司主業基本情況
主營業務/產品或服務
市場覆蓋範圍/核心客戶
基礎運營模式
高新技術
業務
全國
/
歐美
橫向規模化
/
縱向一
體化
生物醫藥業務
全國
橫向規模化
房地產
業務
深圳、海南、
山東
、
天津
、
新疆等
橫向規模化
資料來源：
中國寶安該公司其他業務包括租金收入、服務性收入和投資性房地產處置收入和其
他金融類收入等，
201
6
-
201
8
年及
201
9
年
第一
季度分別實現業務收入
2.85
億
元、
3.
28
億元
、
3.29
億元和
0
.81
億元
，佔公司營業收入的比重不超過
5%
。
（1） 主業運營狀況
/
競爭地位
圖表 13. 公司核心業務收入及變化情況
主導產品或服務
2016年度
2017年度
2018年
2019年
第一季度
2018年
第一季度
營業收入合計
（億元）
64.
50
70.71
117.6
8
22.50
20.33
其中：（
1
）
高新技術業務
（億元）
29.24
42.19
58.74
13.25
9.41
在
營業收入
中所佔比重
（
%
）
45.60
60.07
50.14
58.89
46.29
（
2
）
生物醫藥業務（億元）
22.03
18.89
24.81
7.15
5.52
在
營業收入
中所佔比重
（
%
）
34.36
26.90
21.17
31.78
27.15
（
3
）
房地產業務（億元）
9.99
5.87
30.33
1.29
4.56
在
營業收入
中所佔比重
（
%
）
15.58
8.35
25.89
5.73
22.43
主導產品或服務
2016年度
2017年度
2018年
2019年
第一季度
2018年
第一季度
毛利率（
%
）
30.66
33.72
38.07
36.52
39.26
其中
：
高新
技術業務
（
%
）
31.75
28.88
27.27
28.19
28.44
生物醫藥業務
（
%
）
37.22
51.25
48.02
49.16
49.40
房地產業務
（
%
）
19
.89
29.30
50.83
52.13
50.97
資料來源
：
中國寶安A. 高新技術業務
該公司高新技術業務的核心運營子公司為
貝特瑞，主要產品為
鋰電池
正
負
極材料
，在該板塊中收入佔比
約
7
0
%
。
同時，
公司還控股有寧波拜特測控技術
股份
有限公司（簡稱「寧波拜特」）、江西
寶安新材料科技有限公司（簡稱
「
寶
安
新材料
」
）
、
深圳市
泰格爾航天航空科技有限公司（
簡稱
「
泰格爾
」
）
、張家港
友誠
新能源科技股份有限公司（簡稱「
友誠科技」）
3等高新技術
企業
。這些公
司產品包括
複合材料航天航空結構件
、電源類產品、電池測試類設備
、
新能源汽車充電樁充電連接器
等，部分
企業
具有
軍工資質，
但目前這些產品佔公司高
新技術
業務收入的比重仍較小
。
此外
，
2017
年公司控股合併國際精密
集團有
限公司
（簡稱「
國際精密」）
4，並表後對公司高新技術板塊收入也有一定的貢
獻
。
3
2019
年
2
月
2
日，
友誠科技正式掛牌新三板，
該
公司持有
友誠科技0.27
億股股票，
佔比
85.76%
。
4
國際精密集團有限公司
系香港主板上市公司，主要業務為製造及銷售應用於硬碟驅動器、液
壓設備及汽車零件之精密金屬零件以及其他用途之零件。該公司通過子公司合計持有國際精
密
5.34
億股，佔其總股本的
50.70%
，並改選了國際精密新一屆董事會，派駐了過半董事，對
其實現控制，於
2017
年
6
月納入合併範圍。截至
201
8
年末，國際精密資產總額
19.
76
億元，
淨資產
14.
83
億元；
201
8
年
實現
營業收入
8.28
億元，淨利潤
0
.
75
億元。
隨著各子公司的快速發展
，
近年來
該公司高新技術
業務
收入規模和收入佔
比
均有所提升。
201
6
-
201
8
年
及
20
19
年
第一
季度
其高新技術業務
分別實現
營業
收入
29.24
億元、
42.19
億元
、
58.74
億元和
13.25
億元
，
佔營業
收入
的比重
分
別為
45.60%
、
60.07%
、
50.14%
和
5
8.89
%
。
圖表 14. 公司近三年一期
高新技術業務
主導產品
收入成本情況
（單位：億元）
公司名稱
產品名稱
2016年度
2017年
2018年
2019年第一季度
主營業務
收入
主營業務
成本
主營業務
收入
主營業務
成本
主營業務
收入
主營業務
成本
主營業務
收入
主營業務
成本
深圳市
貝特瑞新能
源材料股份有限公
司
鋰電池
負極材料
12.92
8.32
15.10
10.29
9.36
7.86
2.09
1.68
鋰電池
正極材料
6.23
5.01
11.14
8.37
23.58
15.26
6.68
4.40
其他
5
2.21
1.74
3.43
2.52
7.15
5.32
1.36
1.05
深圳市
大地和電氣
股份有限公司
電機控制
器系統
4.07
2.71
2.19
1.89
4.73
4.72
0.39
0.38
武漢
永力科技股份
有限公司
電源類產品
0.60
0.30
1.23
0.
73
0.47
0.33
-
-
寧波拜特測控技術
有限公司
電池測試類設備
0.37
0.28
0.71
0.
55
0.30
0.23
0.11
0.08
武漢華博通訊有限
公司
通話器類和模擬
訓練器類產品
1.35
0.69
0.66
0.13
1.25
0.79
0.04
0.02
張家港
友誠科技機
電有限公司
充電樁連接線及
通用插座插頭
0
.89
0.49
1.75
0.99
2.30
1.33
0.43
0.25
國際精密集團有限
公司
精密結構件
-
-
4.91
3.22
8.09
5.60
1.81
1.35
-
合計
28.64
19.54
41.11
28.68
55.89
40.26
12.67
9.01
5
其他業務主要是指對對外銷售天然鱗片石墨、銷售生產過程產生的副產品、承接石墨加工服
務
，本次評級對該業務收入進
行重新分類。
6
該公司持有的
貝特瑞股權均未質押。
7
貝特瑞根據《承諾書》約定承擔以下違約責任：
（
1
）石墨採礦場項目建設工期屆滿後，採礦
能力未達到
100
萬噸
/
年或選礦能力不能與採礦能力匹配（在不新建選礦場前提下，達到年處理
石墨礦石
160
萬噸、年產精礦
8
萬噸能力）情況下，
貝特瑞願承擔違約責任，並向招標人繳納
違約金
300
萬元人民幣；
（
2
）石墨深加工項目建設工期屆滿後（
2021
年
5
月末），小顆粒球
形石墨產能未達到
1.5
萬噸
/
年、二次造粒負極材料產能未達到
1
萬噸
/
年的情況下，
貝特瑞願承
資料來源：
中國寶安該公司通過
股權收購取得
貝特瑞的實際控制權
，
收購之後，
貝特瑞得到公
司在資金、研發、供銷渠道等多方面的支持，做大做強了石墨類負極材料主業，
並從
2012
年起超越主要競爭對手日本日立化成，成為全球最大的鋰
電池負極
材料供應商，全球市場佔有率不斷提升。
截至
201
8
年
末
公司
共持有
貝特瑞77.
04
%
的股權
6。
貝特瑞主要
從事
鋰離子電池正
、
負極材料的研發
、
生產
和銷
售業務
，經過多年經營，
貝特瑞已與下遊客戶建立的穩定的合作關係，營業收
入穩步增長。
201
6
-
2
018
年及
201
9
年
第一
季度，
貝特瑞分別實現營業收入
21.36
億元、
29.67
億元
、
40.09
億元
和
10.13
億元，
淨利潤分別為
2.
6
2
億元、
3.51
億元
、
5.40
億元
和
1.33
億元
。
生產方面
，
貝特瑞的
生產設備從國外進口，
生產技術水平和自動化程度較
高，節省生產人力成
本，保證了高效的產出。公司
生產
所需
原料
主要
為石墨
原
料
和少量輔料等
。
2012
年公司投資
1.
1
億元在雞西建立選礦廠，
2013
年建成
並投產
，目前
年選礦能力為
60
萬噸，每年可供給
貝特瑞6
萬噸石墨原料，基
本能夠滿足生產
原料需求。
同時公司
在深圳、惠州、雞西和天津設有生產基地，
具備
從石墨礦到石墨產品的完整產業鏈，技術儲備領先
，
市場競爭力
較
強。
為延長石墨產業鏈，
貝特瑞與
雞西市人民政府籤署
了
《探礦權出讓合同》
等投資協議，
並出具《黑
龍江省雞西市站前石墨礦詳查探礦權與深加工一體化
項目承諾書》
（簡稱「《承諾書》」）
7，
投資
黑龍江
省雞西市站前石墨礦詳查探
擔違約責任，並向招標人繳納違
約金
300
萬元；
（
3
）上述產能建設目標均未達到，且項目累
計總投資未達到
73,254.40
萬元或固定資產投資未達到
68,075.7
萬元的情況下，
貝特瑞承擔違
約責任，並向招標人繳納違約金
600
萬元。同時，
貝特瑞無條件放棄所取得的雞西市站前石墨
資源的礦業權。
8
該表格中
貝特瑞設計產能
與
實際產量之間有較大差距
，主要原因是公司預計相關產品市場潛
力較大，尤其是在動力電池領域，因此提前布置了
大量
產能。
礦權與深加工一體化固定資產項目
。該項目預計總投資額
6.86
億元，包括
建
設年開採石墨礦石
100
萬噸、年產
1
萬噸二次造粒負極材料
及
1.5
萬噸小顆
粒球形石墨
。截至
2019
年
3
月末，公司已完成投資金額
6.25
億元，預計可
在
2019
年內完工。
貝特瑞主要下遊客戶為鋰電池生產商，包括松下、
LG
等世界知名企業，
且隨著
新能源汽車特別是電動汽車的迅速發展，國際上對車載鋰電池的需求量
增
大，公司已
完成了車載動力電池負極材料的研究，
並
進入量產階段
，未來
市
場需求量
有望
持續上升，
市場空間較廣闊。
根據公司
2019
年
1
月
15
日公告，
貝特瑞擬在
惠州投資建設「年產
4
萬噸的鋰離子電池負極材料項目」，項目計
劃總投資
77,711
萬元
（其中固定資產
32,376
萬元），計劃分兩期投入建設年產
4
萬噸的鋰離子電池負極材料生產線，
每期產能為
2
萬噸
，
預計
2019
年內
開
工建設，建設周期約
22
個月
，目前仍為擬建狀態。
圖表 15.
貝特瑞近三年一期產銷情況（噸）
8
時間段
設計產能
實際產量
產能利用率（%）
銷售量
產銷率（%）
2016
年
47
,
500
32
,
702
68.85
31
,
016
94.84
2017
年
71
,
400
48
,
205
6
7.51
46
,
574
96.62
2018
年
71,400
56,972
79.79
56,972
101.54
201
9
年
1
-
3
月
71,400
9,920
55.57
9,311
93.86
資料來源：
中國寶安註：季度產能數據已年化
除負極材料外，
貝特瑞還布局鋰電池正極材料，近兩年獲得快速發展，成
為
貝特瑞新的增長點。公司生產的正極材料產品主要包括磷酸鐵鋰正極材料、
錳系多元複合正極材料及三元系正極材料
NCA
，依託石墨類負極材料研發優
勢，公司在正極材料方面也取得較大的研發成果。公司目前主要在建項
目為江
蘇
貝特瑞生產廠區建設工程，該項目位於江蘇省常州市金壇區華羅庚科技產業
園內，總投資額
20
億元，資金來源主要是項目貸款（
8
億元）及自籌資金（
12
億元），
截至
2019
年
3
月累計完成投資額
10.62
億元，產業園內同時建設
NCA/NCM
、負極材料、磷酸鐵鋰生產線
。
其中
NCA/NCM
生產線預計投資額
4.48
億元，設計產能
1.5
萬噸
/
年
，
截至
2019
年
3
月末已完成投資額
3.68
億元
，
其
廠房建設工程
目前
已完成，設備正在安裝調試
。
磷酸鐵鋰生產線預計投資額
3.05
億元，設計產能
1.5
萬噸
/
年，截至
2019
年
3
月末已完成投
資額
2.43
億元，
目前正在安裝調試設備。
負極材料生產線預計投資額
2.79
億元，設計產能
3
萬噸
/
年，截至
2019
年
3
月末已完成投資額
1.8
0
億元，目前正在安裝調試設備
。
上述生產線均
預計
於
2019
年
內
建設完成。此外，公司涉及的擬建項目相關手
續
目前
正在辦理中。
圖表 16. 截至
201
9
年
3
月末公司
主要高新技術業務
在建、擬建項目
情況
(
單位：
億
元
)
項目名稱
狀態
預計總投
資
設計年產能
（萬噸）
截至2019
年3月末已
投資金額
未來三年投資計劃
2019年4-12
月
2020年
2021年
惠州
貝特瑞鋰離子電
池負極材
料
一期
項目
擬建
3.24
4萬噸
-
0.87
1.00
1.00
合計
-
3.24
-
-
0.87
1.00
1.00
深圳
貝特瑞坪山科技園
在建
6.76
-
1.48
2.44
1.50
0.8
黑龍江省雞西市站前石墨礦詳
查探礦權與深加工一體化
固定
資產
項目
在建
6.86
球形石墨1.5萬噸
二次造粒1萬噸
精礦8萬噸
6.25
0.61
-
-
深圳
貝特瑞光明總部項目
在建
5.5
6
-
1.69
2.03
1.00
0.5
江蘇
貝特瑞生產廠區建設工程
在建
20
.00
NCA/NCM 3萬噸
負極材料3萬噸
磷酸鐵鋰：1.5噸
10.62
3.38
1.85
1.31
合計
-
39.18
-
20.04
8.46
4.35
2.61
資料來源：
中國寶安整體看，
貝特瑞作為該公司高新技術業務收入的重要來源，近年來營業收
入和利潤保持增長，
但由於所處產業鏈地位相比於下遊客戶較弱，因此
經營
性
現金淨流量表現一般
，
201
6
-
2018
年及
2019
年第一季度分別為
2.68
億元、
-
1.27
億元、
1.78
億元和
1.49
億元。現階段
貝特瑞在建及擬建項目較多、金額較
大，
資金來源主要是自有資金或自籌，後續面臨的投融資壓力大，需關注
貝特瑞項
目進展及未來投資回報情況。
研發方面，
貝特瑞成立了國內首家
新能源技術產業化研究院
——
貝特瑞新
能源技術研究院，截至
201
8
年末，研究院
共有
研發人員
350
人，
佔公司總人
數的
11.53
%
，擁有授權專利
2
23
件
。
公司研發機構已經通過
「
廣東省綠色動
力電池負極材料工程研究中心
」
和
「
深圳市儲能材料工程中心
」
的認定，獲批組
建了
「
廣東省
貝特瑞新能源材料院士工作站
」
和
「
深圳聚合物微粒子合成及
應用工程實驗室
」
。研究院分析測試中心也獲得國家
CNAS
實驗室認定
，檢測
報告全國認可。
貝特瑞在鋰離子電池正負極材料製備技術、碳納米材料製備及
分散技術、碳材料純化技術、納米
Si
的製備及分散技術、粉體加工工程化技
術、鋰離子電池及其材料的評價及測試技術等多個技術領域已開發出自己的核
心技術，並形成了自主智慧財產權。
近年來
，
貝特瑞通過
實施股票期權激勵計劃
及未分配利潤轉增股本方式
，
資本實力
不斷
增強
，截至
2019
年
3
月末所有者權益為
37.99
億元
。
貝特瑞後
續產能建設資金需求較大，
仍
面臨
一定
的投融資壓力
，
但項目
若
能如期建成並
投產，
或
將給公司高新材料業務帶來業務規模和經營效益的進一步提升。
除
貝特瑞外
，
該公司目前高新技術板塊收入佔比較大的還有
國際精密
。但
2018
年受
中美貿易摩擦、勞動成本上升以及借貸利率上調等因素影響，
國際
精密業績有所下滑，
201
8
年
實現營業收入
8.09
億元
，同比減少
4.94%
；
淨利
潤為
0.77
億元
，同比下降
21.88%
。
國際精密主要從事精密金屬結構件的生產
和銷售業務
，主要客戶以國外知名汽車廠商為主。
總體上看，短期內公司高新
技術板塊仍將以
貝特瑞為龍頭，在
貝特瑞產能進一步提升後，收入佔比可能進
一步提升，但也需關注其產能釋放壓力及下遊
新能源汽車政策變化對公司高新
技術板塊運營情況的
影響。
B.
生物醫藥業務
該公司
生物醫藥運營子公司
包括
馬應龍、深圳
大佛藥業股份有限公司和成
都
綠金高新技術股份有限公司
9，截至
201
8
年末，公司分別持有上述
3
家子公
司股權比例為
30.14
%
、
85.89
%
和
61.6
3
%
。目前
馬應龍為公司
醫藥生物板塊核
心
子公司，其營業收入佔該業務比重的
92.69%
。
9
截至
201
8
年末，
深圳
大佛藥業股份有限公司
資產總額
1.
59
億元，淨資產
0.7
9
億元；
201
8
年
實現營業收入
2.13
億元，淨利潤
0.0
9
億元
。截至
201
8
年末
，
成都
綠金高新技術股份有限公司
資產總額
0.99
億元，淨資產
0.
59
億元；
201
8
年實現營業收入
0.
70
億元，淨利潤
-
0.02
億
元。
10
為優化經營質量，
2017
年
2
月
馬應龍將
所持有的湖北天下明藥業有限公司
51%
股權以人民
幣
2
,
000
萬元的價格轉讓並不再持有其股份。湖北天下明藥業有限公司主營藥品批發業務。
馬應龍品牌始創於
1582
年，是一家「中華老字號」醫藥企業，其生產的
「
馬應龍」系列治痔藥品在國內乃至國際市場均具有較高的知名度
，市場佔有
率超過
40%
，位居國內市場第一
。
201
6
-
201
8
年
及
2019
年第一季度
馬應龍分別
實現
營業收入
21.03
億元
、
17.51
億元
、
21.98
億元和
6.10
億元
，其中
2017
年
收入下滑主要是
馬應龍為優化資源配置處置了湖北天下明藥業有限公司，合併
範圍減少所致
10；同期淨利潤分別為
2.
33
億元、
3
.09
億元
1.65
億元和
1.30
億
元
，其中
2017
年淨利潤增長主要是公司在證券市場獲得的投資收益較多所致，
當年公司投資收益為
0.48
億元，同比增長
0.49
億元
。
從具體收入構成來看，
馬應龍合併範圍減少的同時，其收入構成亦發生變
化。其中
零售、批發業務收入佔比由
201
6
年的
48.29
%
降至
201
8
年的
28.56%
，
其他業務收入佔比均有不同程度提升
。此外，公司
以肛腸下消化道領域為核心
市場延伸
產業鏈
，
在武漢、北京、南京等地構建
馬應龍肛腸診療中心，截至
201
8
年末
控股和經營的專科連鎖醫院和肛腸診療中心共
4
5
家
，醫院診療業務
收入逐年增長。
201
6
-
201
8
年和
201
9
年第一
季度，公司醫院診療分別實現業務
收入
1.39
億元、
1.72
億元
、
2
.02
億元
和
0.39
億元
。
圖表 17.
馬應龍主要產品收入及構成情況（單位：億元、
%
）
產品名稱
2016年度
2017年
2018年
2019年第一季度
主營業務
收入
佔比
主營業務
收入
佔比
主營業務
收入
佔比
主營業務
收入
佔比
治瘡類
產品
6.38
30.28
7.58
41.74
8.16
35.98
2.78
44.06
其他產品
3.12
14.28
3.67
20.23
4.63
20.41
0.8
12.68
零售、批發
10.17
48.29
5.18
28.56
7.87
34.70
2.34
37.08
醫院診療
1.39
6.61
1.72
9.47
2.02
8.91
0.39
6.18
內部抵消
-
0.28
-
-
0.79
-
-
0.86
-
0.23
合計
20.78
100.00
17.36
100.00
21.82
100.00
6.08
100.00
資料來源：
中國寶安 馬應龍生產過程採用標準化工藝流程和全過程質量監控，產品質量穩定
11，
產品工藝處於國內領先水平
；公司
產品的灌裝包裝設備均採用德國和義大利的
先進全自動生產流水線
，具備
物料自動監測、差錯識別、自動報警等自能化控
制，設備技術處於國際先進水
平
。
公司
生產所需的原材料主要包括
人工麝香、
珍珠、琥珀、人工牛黃、爐甘石等中藥材
，佔生產成本的比重約
70%
。
跟蹤期
內，
公司與主要供應商保持良好的合作關係
，保證原材料的穩定供應，但
中藥
原材料價格水平持續上漲，
公司持續面臨成本控制壓力
。
總體來看，
公司生物
醫藥板塊現階段
經營穩定，市場地位可以維持，未來仍具有一定的發展空間。
11
根據
馬應龍2017
年
5
月
13
日公告，就公司被《新京報》等媒體與
2017
年
5
月
11
日刊出的
《
馬應龍、
華潤雙鶴等
11
批次藥品不合格》的文章，報導了
公司
生產的批號
為
150609
的地奧
司明片「不合格」
做出澄清。公司稱，經公司對該產品生產、檢驗過程
調查分析，湖北省及
武漢市食品藥品監督管理局均對該批次產品進行了調查核實，該批次產品生產過程無異常，
產品檢驗合格，符合藥品生產質量管理規範要求
；
根據現行標準，該批次產品對消費者使用
的安全性和有效性無影響
，本次事件未對公司生產經營、財務狀況和經營成果產生重大影
響
。
圖表 18.
馬應龍近三年一期
產銷狀況（單位
：
萬支、萬盒）
年份
設計產能
實際產量
產能利用率（%）
銷售量
產銷率（%）
2016
年
17
,
881.53
16
,
184.69
90.51
15
,
857.54
97.98
2017
年
17
,
881.53
16
,
834.88
94.15
16
,
873.06
100.23
2018
年
17
,
881.53
17
,
884.89
100.02
18
,
075.81
101.07
201
9
年
一
季度
4
,
470.38
6
,
021.57
134.70
6
,
146.08
102.07
201
8
年
一
季度
4
,
470.38
4
,
480.89
100.24
4
,
518.63
100.84
資料來源：
中國寶安C. 房地產業務
房地產業務是該公司的傳統業務，
由下屬的各家房地產子公司負責運營。
公司
從事房地產開發已有
20
多年的歷史，具備豐富的開發及項目管理經驗，
在部分區域市場有較高知名度，其中以「江南系列」為代表的房地
產項目具備
一定的行業影響力。
該公司
2006
年通過二級市場股票收購成為寶安鴻基地產集團股份有限公
司（簡稱「寶安地產」）的第一大股東
。
寶安地產為深圳證券交易所主板上市
企業，股票代碼
000040
。在公司入主寶安地產後，原計劃將寶安地產作為公
司房地產業務的龍頭企業和運營平臺，整合公司原有的房地產資源，專注發展
房地產業務。但近年來，受到房地產市場調倉、分化壓力加大的影響，公司在
售房地產項目銷售進度較為緩慢，資金回收速度放緩，給公司帶來了一定的融
資壓力和資產運營壓力，公司房地產業務存在周期性波動風險。
2015
年
8
月
1
6
日，公司全資子公司
中國寶安集團控股有限公司與東旭集團有限公司（簡
稱「東旭集團」）籤署了《股份轉讓框架協議》，將其持有的寶安地產
7039
萬
股股份以每股
17
元價格轉讓，總價款為
11.97
億元，公司獲得約
8
億元的投資
收益。
根據公司戰略，公司未來將集中精力發展高新技術和醫藥板塊業務，房
地產板塊業務將維持在較小規模（不超過營業總收入的
30%
），後續開發以深
圳等一線城市為主。
該公司在售
房地產
項目
目前
主要集中
在深圳、天津及海南等省市，主要以
庫存住宅項目為主，項目開發時間較早，成本較低，雖然銷售進度
慢，但項目
收益較有保
障。
其中深圳市白石龍工業區城市更新項目
（
新彩苑
）
於
2018
年
6
月開盤銷售，截至
201
9
年
3
月末已完成
70.48
%
的銷售進度，合同銷售金額
23.57
億元，
銷售情況較好，對當年房地產業務收入貢獻大。近幾年，公司著
重進行存量房源去庫存，多個在售項目基本接近尾聲，其餘在售房地產項目銷
售進度亦有不同程度增長
，
但考慮到國內房地產調控政策等的實施，
公司房地
產業務
持續
存在周期性波動風險
。
201
6
-
201
8
年及
201
9
年
第一
季度，公司房地
產業務分別實現營業收入
9.99
億元、
5.87
億元、
30.33
億元和
1
.29
億元
。
圖表 19. 公司房
地產業務概況
項目
2016年
2017年
2018年
2019年第一季度
銷售金額（億元）
9.4
0
5.53
3
0.85
1
.31
銷售面積
(
㎡
)
115,093.69
63,135.54
241,791.48
23,788.34
在售面積
(
㎡
)
149,549.08
285,679.76
246,118.98
240,813.71
已售未結轉金額（億元）
0.23
6.43
15.83
4
.25
完工面積
(
㎡
)
759,825.73
277,087.7
0
328,227.37
-
資料來源
：
中國寶安截至
201
9
年
3
月末，該公司在售房地產項目情況如下表所示
。
圖表 20. 截至
201
9
年
3
月
末公司主要
在售
房產項目情況
（
平方米
、億元）
開發子公司名稱
項目名稱
所在地
建築面積
項目類型
計劃
投資
截至2019年
3月末已投資
是否開
始銷售
銷售
進度
已回籠
資金
中國寶安集團海南實
業有限公司
寶安公園
家
海南省
定安縣
731
,
89.47
住宅
4.0
4.67
是
96.14%
4.82
萬寧興隆
椰林灣
海南省
萬寧市
76,597.76
住宅、商業
5.4
5.38
是
75.
59%
8.82
海南儋州寶安房地產
開發有限公司
儋州寶安
山水龍城
一期
A
區
儋州市
那大鎮
24,314.81
住宅、商業
2.25
2.38
否
-
-
山東寶安房地產有限
公司
江南城三
期
山東文
登南海
205,820.44
住宅、商業
9.69
5.71
是
67.00%
9.11
天津寶安房地產有限
公司
江南城一
期別墅
天津西
青區
18,968.34
別墅
4.0
3.62
是
63.00%
2.11
江南城二
期別墅
天津西
青區
18,109.87
別墅
5.7
5.13
是
8.00
%
0.51
江南城二
期高層
天津西
青區
85,783.97
高層
11.0
9.09
是
70.00%
10.31
武漢寶安房地產有限
公司
山水龍城
三期
武漢盤
龍城
57,962.83
別墅
3.0
2.72
是
99.50%
4.58
山水龍城
四期
武漢盤
龍城
53,364.37
別墅
3.0
2.93
是
100%
4.79
山水龍城
一期
武漢盤
龍城
58,721.42
商業
/
別墅
2.07
2.07
是
97.66%
2.87
開發子公司名稱
項目名稱
所在地
建築面積
項目類型
計劃
投資
截至2019年
3月末已投資
是否開
始銷售
銷售
進度
已回籠
資金
山水琴臺
武漢漢
陽區
142,650
.61
住宅
/
商業
7.8
7.69
是
95.50%
10.94
新疆寶安房地產有限
公司
庫爾勒寶
安江南城
區
庫爾勒
市
184,430.41
住宅、商業
11.1
8.94
是
43.46%
3.98
深圳市丹晟恆豐投資
有限公司
深圳市白
石龍工業
區城市更
新項目
深圳市
龍華區
101,189.17
住宅、商業、
辦公
16.26
11.10
是
70.48%
21.02
合計
-
-
1
,
027
,
914
.00
-
85.27
71.43
-
-
83.86
資料來源：
中國寶安該公司主要擬建項目包括
深圳市華信達房地產開發有限公司負
責
的深圳
龍崗區橫崗街道茂盛片區城市更新項目
12和
深圳市龍崗區布吉街道運通片區城
市更新項目
（簡稱「布吉街道城市更新項目」）
13，
其中
前者
仍處於前期拆遷談
判階段
，
截至
2018
年末開發成本
2
5.87
億元
，主要系收購土地及建築物形成
的開發成本；布吉街道城市更新項目目前已收到合作方
樺盈實業
支付的兩筆合
同保證金，共計
6
億元，該項目現仍處於城市更新規劃研究等前期工作，尚未
投入資金。
總體上看，公司在售、在建項目土地取得時間較早，成本較低，如
能順利實現銷售，有望給公司帶來較大收益。但公司目前
天津及
新疆省市
在售
項目仍有一定規模
的
體量，
存在
去化壓力，且
深圳
在建項目
如果啟動，
短期內
有較大的投資壓力，
後續銷售情況可能會受到深圳的當地房地產政策影響，
最
終收益情況尚待時間檢驗。
12
據該公司公告，
2016
年
9
月
2
日公司
與廣東
天行健投資集團有限公司
籤署了《股權轉讓協
議》，以人民幣
13.2
億元收購深圳市華信達房地產開發有限公司
55%
的股權
，
計劃與其
合作進
行深圳市橫崗地區房地產項目開發
。
13
據該公司
2017
年
11
月
28
日公告顯示，公司
下屬
子公司
中國寶安集團控股有限公司、深圳
市運通物流實業有限公司（簡稱「運通公司」）、深圳恆安房地產開發有限公司（簡稱「恆安
公司」）擬與中信置業（深圳）有限公司（簡稱「中信置業」）、深圳市樺盈實業有限公司（
簡
稱「樺盈實業」）籤署《龍崗區布吉街道運通片區城市更新項目合作協議》，共同合作推進深
圳市龍崗區布吉街道運通片區城市更新項目。
此外，
2018
年
1
月
11
日，該公司發布《關於下屬子公司收到儋州市人民
政府無償收回土地使用權決定的公告》，稱公司子公司海南儋州寶安房地產開
發有限公司、海南儋州港寶置業有限公司、海南儋州恆通置地有限公司、海南
儋州恆運實業有限公司（簡稱「相關子公司」）於近日收到儋州市人民政府關
於無償收回土地使用權的決定文件，決定收回上述子公司位於儋州市大城鎮
的
土地使用權，面積合計為
44
,
9876.7
平方米。公司相關子公司於
2011
年通過投
標方式分別受讓上述地塊，並分別與儋州市國土環境資源局籤訂了《國有建設
用地使用權出讓合同》。在繳納全部的土地出讓金和稅款後，儋州市國土環境
資源局於
2013
年向相關子公司分別核發了相關土地的國有土地使用權證。截
至
2017
年末，上述全部土地帳面價值合計為
61
,
216.88
萬元，若儋州市政府強
制無償收回上述全部土地，
則公司
資產負債表中存貨項目的土地成本
61
,
216.88
萬元將作為存貨損失轉入當期損益
。
但公司認為，由於儋州市國土
環境
資源局未按照《海南經濟特區土地管理條例》相關條款的規定及其對相關
子公司的約定交付上述宗地，造成上述宗地目前不具備開發條件，公司認為上
述宗地不屬於閒置土地
。為維護公司的合法權益，
2018
年
1
月
27
日，公司下
屬子公司已向海南省第二中級人民法院提起訴訟，要求撤銷儋州市政府相關決
定文件之具體行政行為，同時，海南省第二中級人民法院裁定訴訟期間停止執
行儋州市人民政府作出的無償收回公司土地的決定。
2018
年
3
月
20
日，公司
公告顯示公司下屬相關子公司
分別收到海南省第二中級人民法院《行政判決
書》
，
判決撤銷儋州市政府無償收回公
司土地使用權的決定（合計面積
44
,
9876.7
平方米），且案件受理費用由儋州市政府負擔
。
儋州市政府
隨後提起上訴，請
求撤銷一審判決。
2018
年
7
月
3
日
，
上述事件審理終結，
儋州市政府
上訴被
駁回，維持原判，
二審案件受理費由上訴人儋州市人民政府負擔
，
本
次
判決為
終審判決
。
D. 投資業務
除三大業務板塊外，該公司還涉及對外投資業務，
主要包括股權投資和股
票投資，其中股權投資業務
由下屬企業
中國寶安集團資產管理有限公司
14負責
管理運營，主要工作是對下屬子公司股權進行管理，併購符合公司發展戰略的
新企業並進行孵化，處置不符合公司發展戰
略的子公司股權等。
近年來
公司
通
過股權轉讓、新三板減持等方式實現了較好的投資收益。
14
截至
201
8
年末
，
中國寶安集團資產管理有限公司資產總額
16,247.34
萬元，負債總額
11
,246.56
萬元，所有者權益
5,000.78
萬元；
2018
年淨利潤為
-
3,897.95
萬元
。
15
根據
該
公司
2018
年
4
月
19
日公告，公司擬將持有武漢
永力科技股份有限公司（股票簡稱：
永力科技，股票代碼：
830840
）
0.28
億股股份（佔
永力科技總股本的
52%
）以協議轉讓方式轉
讓給北京
新雷能科技股份有限公司，股份轉讓總價款為人民幣
2.60
億元。
16
根據
該
公司
4
月
26
日公告，公司擬將持有的威海三家公司的全部股權以協議轉讓方式轉讓
給青島新海園房地產開發有限責任公司（簡稱「新海園」），威海三家公司全部股權的轉讓
價
款為
4.53
億元，新海園還代威海三家公司償還對公司（含山東地產公司）的負債
2.36
億元，
合計
6.89
億元。
2018
年以來，該公司主要的投資事項有：（
1
）
2018
年
9
月，公司與北京
新雷能科技股份有限公司完成武漢
永力科技股份有限公司
（簡稱「
永力科技」）
的股權轉讓
15，且公司已
收訖
交易對手
支付的全部款項
共計
2.6
0
億元，目前
永
力科技的股份過戶登記
已完成
，公司不再持有
永力科技的股權
，
2018
年取得
投資收益
0.66
億元；（
2
）公司完成
威海寶
順置業有限公司、威海恆運置業有
限公司、威海港寶置業有限公司（
分別簡稱「威海寶順」、「威海
恆運」、「威海
港
寶」，合併簡稱「威海三家公司」
）
16的全
部股權轉讓，已
收訖全部
股權轉讓
款
共計
4.
4
2
億元
，
威海三家公司
100%
股權工商變更登記手續也已辦理完成
，
2018
年取得投資收益
3.64
億元；（
3
）根據公司子公司
貝特瑞2018
年
10
月
30
日公告顯示，
貝特瑞將在未來
12
個月內轉讓
所持有的廣東芳源環保股份有限
公司（證券簡稱：芳源環保，證券代碼：
839247
）股份不超過
1,000
萬股
。截
至
2018
年
12
月
28
日，
貝特瑞已轉讓
其所持有的芳源環保股份合計
704
萬股，
成交金額
7
,
603.20
萬元
。本次交易完成後，
貝特瑞持有芳源環保股
份
3,
097
萬
股，佔芳源環保總股本的
17.40
%
，
2018
年取得投資收益
0
.63
億元
。
此外
該公司還涉及證券投資業務，由本部設立的投資部負責運營。
2
0
16
-
201
8
年末及
201
9
年
3
月末，
公司交易性金融資產分別為
4.48
億元、
10.20
億元
、
5.27
億元
和
6.36
億元，當期取得的公允價值變動淨收益分別為
-
0.25
億
元
、
0.35
億元
、
-
5.17
億元
和
1
.62
億元
。
其中
2
018
年受到國內證券市場走勢低
迷的影響
，公司證券市場投資出現較大虧損
，
證券市場波動導致公司持續面臨
較大的
投資風險。
（2） 盈利性
圖表 21. 公司
盈利
來源結構
資料來源：根據
中國寶安所提供數據繪製。
註：經營收益
=
營業利潤
-
其他經營收益
2016
-
2017
年
，該公司經營收益主要依賴投資收益等非經常性損益；
2018
年受益於深圳新彩苑項目開盤銷售，經營收益大幅提升。
201
6
-
201
8
年及
2019
年第一季度，公司分別實現營業收入
64.50
億元、
70.71
億元、
117.68
億元和
22.50
億元；同期營業毛利分別為
19.66
億元、
23.68
億元、
43.34
億元和
8.01
億元。
費用方面
，隨著經營規模擴大，該公司
相應辦公費、折舊攤銷及研發支出
費用增大
，導致期間費用快速增
長，
201
6
-
201
8
年及
2019
年第一季度分別為
17.24
億元、
21.35
億元、
26.37
億元和
6.38
億元；期間費用率分別為
26.89%
、
30.40%
、
22.50%
和
28.49%
。
公司期間費用主要是銷售費用和管理費用，
2018
年分別為
10.87
億元和
11.05
億元，佔比分別為
41.24%
和
41.90%
。其中銷售費
用主要包括業務費、職工薪酬和廣告費等，同比增長
42.88%
，系房地產銷售
佣金增加所致；管理費用主要包括管理人員薪酬、辦公費等，同比增長
19.93%
，
系人員薪酬上漲所致。整體看，公司期間費用規模較
大，抑制了利潤空間
，
公
司整體經營效益有待提升，
201
6
-
201
8
年及
2019
年第一季度公司
營業利潤率分
別為
7.04%
、
5.09%
、
9.15%
和
11.43%
。
圖表 22. 公司
營業利潤結構分析
公司營業利潤結構
2016年度
2017年度
2018年
2019年
第一季度
營業收入合計（億元）
64.50
70.71
117.
6
8
22.
5
0
公司營業利潤結構
2016年度
2017年度
2018年
2019年
第一季度
毛利（億元）
20.04
24.15
43.
87
8.1
1
期間費用率
（
%
）
26.89
30.40
22.50
28.49
其中：
財務費用率
（
%
）
5.72
6.4
5
3.79
5.83
全年利息支出總額
（億元）
4.59
4.47
5.08
-
其中
：
資本化利息數額
（億元）
0.6
5
0.09
0.34
-
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據整理。
投資收益是該公司盈利的
重要
構成
，
主要來自
處置股權投資及聯營企業的
投資收益
，
201
6
-
201
8
年及
2019
年第一季度
分別為
4.05
億元、
3.31
億元
4
.64
億元和
-
0.62
億元
。其中
20
1
8
年公司連續出售
永力科技和威海三家公司股權
，
共計取得
投資收益
4.54
億元
。此外
公司還通過投資證券市場獲取收益，但
規
模不大，尤其
201
8
年以來證券市場表現低迷，公司證券投資虧損較大
，同期
公允價值變動淨收益分別為
-
0.25
億元
、
0.35
億元、
-
5.17
億元和
1.62
億元。公
司每年還可獲得一定的投資收益和營業外收入，主要是高新技術業務的政府補
助，對公司利潤形成補充，且短
期來看，隨著高新技術板塊的
持續
發展，
公司
可獲取的
政府補助預計仍可維持
。
圖表 23. 影響公司盈利的其他因素
分析
影響公司盈利的其他因素
2016年度
2017年度
2018年度
2019年
第一季度
投資淨收益（億元）
4.05
3.31
4
.64
-
0.62
其中
：
對聯營企業和
合營企業的投資收益
（億元）
1.16
0.92
0
.04
-
0.07
處置長期股權投資損益
（億元）
1.91
1.22
5
.55
0
.00
處置可供出售金融資產取得的投資收益
（億元）
1.24
0.80
0.13
0
.00
其它收益（億元）
-
0.67
0.97
0.24
營業外收入（億元）
1.
26
0.35
0.29
0.07
其中
：
政府
補助
（億元）
1.01
-
0.07
0.02
與日常活動無關的政府補助
（億元）
0.19
0.27
0.01
0
.00
公允價值變動損益（億元）
-
0.25
0.35
-
5.17
1.62
其中：
以公允價值計量且其變動計入當期損益的
金融資產
（億元）
-
0.25
0.35
-
5.17
1.62
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據整理。
201
6
-
201
8
年及
2019
年第一季度，
該公司分別實現淨利潤
4.19
億元、
3.23
億元、
6.65
億元和
1.86
億元；同期淨利潤率分別為
6.51%
、
4.60%
、
5.68%
和
8.30%
，
總體經營效益尚可
。
（3） 運營規劃
/
經營戰
略
根據該公司規劃，未來公司仍將著重發展高新技術板塊，主要是
繼續拓展
新材料
、
新能源汽車等戰略新
興產業
，通過收購、整合等手段實現相關產業鏈
的
延伸
，
強化子公司經營的同時尋找產業投資機會
；
醫藥生物方面，
公司
將繼
續強化
馬應龍肛腸藥品品牌優勢
，
提升肛腸類產品規模
，同時加快診療產業資
源的整合運營，推進
馬應龍肛腸中心合作共建；房地產方面，公司將繼續進行
非深圳項目的去庫存和資產清理、處置，減少庫存積壓，加快資金回收。
管理
作為上市公司，該公司法人治理結構完善，管理團隊的經驗較豐富，組織
架構建設合理，能夠滿足公司現階段經營發展需要
。
但公司
2018
年
2
月因財
務管理問題被深圳證監局出具行政監管措施決定書，表明公司制度執
行仍存在
一定不足。
該公司自成立之初股權就較為分散，
目前
最大股東持股未超過
15%
。雖然
公司性質發生多次變更，但自然人陳政立自公司成立以來一直擔任公司主要領
導職務，負責公司主要經營策略的制定，對公司實際影響力較強。
陳政立
1983
年進入該公司工作至今
，
具有豐富的從業經驗、管理經驗和
較廣的人脈關係，能夠為公司業務開拓提供一定便利，其擔任公司領導職位的
時間較長，對公司具有較強的實際影響力。
截至
201
9
年
3
月末，深圳市富安控股有限公司為該公司第一大股東，持
有公司股權比例
11.91%
。
公司第二大股東深圳市寶安區投資
管理
集團
有限公
司是深圳市寶安區下屬的投融資平臺，公司具有一定的國資背景，能夠得到當
地政府的一定支持。公司產權狀況詳見附錄一
。
此外，
截至
2019
年
6
月
21
日
，
該公司
第一大股東已累計質押了所持公
司股份
1.
41
億股，佔其持公司股份總數的
5
4.92
%
，佔公司總股本的
6.54
%
。
跟蹤期內，
該公司在日常經營中的關聯交易和關聯往來在集團體系內產
生，且金額較小，不存在與外部關聯企業的資金往來現象，也無對外關聯交易、
對外擔保等事項產生
。
2018
年
2
月
12
日，該公司公告稱收到深圳證監局行政監管措施書，具體
內容如下：深圳證
監局
自
2017
年
9
月起對公司進行上市公司
「
雙隨機
」
現場
檢查，檢查發現以下問題
：
一、公司對集安市古馬嶺金礦有限責任公司（簡
稱
「
古馬嶺金礦
」
）攤銷計提、資產減值測試不規範：公司在
2016
年開始對
古馬嶺金礦採礦權按照
10
年進行直線攤銷，攤銷期超出了《採礦許可證》規
定的剩餘有效年限；公司在對古馬嶺金礦進行減值測試時，未考慮使用超採
產能和預測選礦回收率的合理性。二、對其他應收款
——
鵬遠新材、潘多軍
的壞帳準備計提不充分：截至
2016
年
12
月
31
日，公司財務帳上列示的
「
其
他應收款
-
潘多軍
」
、
「
其他應收款
-
鵬遠新材」
兩筆其
他應收款的餘額均超過
公司會計政策規定的
「
單項金額在
200
萬元以上
」
，單項金額重大，且潘多軍
和
鵬遠新材多次違約，上述兩筆其他應收款存在明顯減值跡象，但公司在
2016
年年末仍將上述兩筆其他應收款作為正常信用風險組合按照帳齡計提
壞帳準備，與公司會計政策不符，也不符合《企業會計準則第
22
號
——
金融
工具確認和計量》的相關規定。此外，檢查還發現公司在金融資產核算、無
形資產初始確認、銷售費用攤銷等部分事項的會計處理存在問題。上述問題
導致公司相關財務信息披露不符合《上市公司信息披露管理辦法》的相關規
定，深圳證監局決定對公司
採取責令改正的行政監管措施，要求公司採取有
效措施進行改正，並於
2018
年
3
月
31
日前向深圳證監局提交書面整改報告。
根據公司
2018
年
4
月
28
日公告顯示，公司已
對《決定書》中提出的問題
及
需要整改的事項
制定了相應的整改計劃，
並
採取了一系列整改措施
，對
古馬
嶺金礦攤銷計提、資產減值測試不規範
、
對其他應收款
—
鵬遠新材、潘多軍
的壞帳準備計提不充分
等問題均完成相應整改。
圖表 24. 公司不良行為記錄列表（最近三年，截至查詢日）
信息類別
信息來源
查詢日期
控股股東
母公司
核心子公司
存在擔保等風
險敞口的非核
心子公司
欠貸欠息
中國人民銀行徵信局
201
9
/
2
/
2
8
未提供
正常
正常
未提供
各類債券還
本付息
公開信息披露
2019
/
3
/
7
未提供
正常
不涉及
不涉及
訴訟
年報及公開資料
—
未提供
正常
涉及
17
未提供
工商
年報及公開資料
—
未提供
正常
未提供
未提供
質量
年報及公開資料
—
未提供
正常
未提供
未提供
安全
年報及公開資料
—
未提供
正常
涉及
18
未提供
17
詳見本評級報告第
23
-
2
4
頁關於該公司子公司涉訴事項描述
。
18
2017
年
12
月
，
該公司子公司成都
綠金高新技術股份有限公司控股子公司宜賓市南溪區國科
中農生物科技有限公司
（簡稱「南溪國科」）
收到宜賓市環境保護局出具的
《環境行政處罰決
定書》（川環法宜賓罰字【
2017
】
51
號），並罰款
5
萬元。南溪國科已接受上述行政處罰，及
時繳納罰款，加強環保教育和環保意識，本次處罰未對公司經營產生重大影響。
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據及公開信息查詢，並經
新世紀評級整理。
財務
隨業務規模不斷擴大，該公司營運資金需求持續增加，負債
總額
持續
增長。
公司剛性債務
規模較大
，
且
以短期剛性債務為主，加之公司大規模的存貨影響
了其資金
使用
效率，
總體上公司的
資產流動性偏弱。
但
公司貨幣資金存量較為
充裕
，近年來經營
獲現能力仍較強
，仍可為
其
即期債務
的
償付提供一定緩衝。
1. 數據與調整
中審眾環會計師事務所（特殊普通合夥）（簡稱「中審眾環」）
對該公司
201
6
-
201
8
年財務報表進行了審計，並
出具了標準無保留意見的審計報告。
公司
201
9
年
第一
季度
財務報表未經審計。公司執行《企業會計準則
--
基本準
則》和其他各項會計準則的規定
。
2
018
年
該公司
通過
新設成立、股權收
購
及
清算註銷、處置股權等方式
，
合併範圍
發生一定變化
；其中新設公司
6
家、股權收購及增資納入合併的公
司
4
家。因清算註銷、處置股權及因其增資擴股導致喪失控制權，不再納入
合併範圍的子公司共
4
家。截至
201
8
年末公司合併範圍共
1
92
家子公司。
2. 資本結構
（1） 財務槓桿
圖表 25. 公司財務槓桿水平變動趨勢
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據繪製。
隨著業務規模的擴大，該公司運營資金需求不斷增加，債務規模快速增
長，
負債經營程度逐年小幅上升。
201
6
-
201
8
年末及
201
9
年
3
月末，公司資
產負債率分別為
62.38%
、
63.31
%
、
64.
99%
和
6
5.
67
%
，
目前
負債經營程度
總
體
尚可
。
從權益資本來看，該公司所有者權益
逐年增加
，
2016
-
201
8
年末及
2019
年
3
月末分別為
81.35
億元、
99.46
億元、
104.51
億元
和
103.03
億元。
公司所
有者權益主要由
實收資本
、
資本公積
、
未分配利潤和
少數股東
權益
構成
，
2018
年末
分別為
21.49
億元、
8.27
億元
、
1
9.76
億元和
51.80
億元。權益資本兌付
方面，公司根據利潤分配政策進行利潤分配，公司近三年，普通股現金分紅
情況如下表所示。
圖表 26. 公司近年分紅情況
核心債務
2016
年
2017
年
201
8
年
現金分紅數（億元）
0.43
0.43
0.43
分紅年度合併報表中歸屬於上市公司普通股
股東的淨利潤（億元）
2.33
1.33
2.14
佔合併報表中歸屬於上市公司普通股股東的
淨利潤的比率
(%)
18.42
32.27
20.11
資料來源：根據
中國寶安所提供數據繪製。
整體看，該
公司房地產和高新技術業務
後續
資金缺口較大
，
隨著在建項
目的推進
，
預計公司仍將面臨較大的
投融資
壓力
，
未來財務槓桿
有進一步上
升
的可能。
（2） 債務結構
圖表 27.
公司債務結構及核心債務
核心債務
2014
年末
2015
年末
2016
年
末
2017
年末
201
8
年末
201
9
年
3
月末
剛性債務（億元）
61.60
82.76
97.35
119.59
113.37
116.40
應付帳款（億元）
12.71
13.45
13.12
15.89
25.02
25.05
預收帳款（億元）
4.14
3.51
3.23
11.31
19.66
22.33
其他應付款（億元）
10.86
9.73
4.98
6.92
14.14
13.18
長期應付款（億元
）
0.13
0.14
9.99
9.27
6.33
6.33
剛性債務佔比（
%
）
65.50
70.98
71.15
69.03
66.05
61.83
應付帳款佔比（
%
）
13.72
11.67
9.73
9.26
14.58
13.31
預收帳款佔比（
%
）
4.47
3.05
2.40
6.59
11.45
11.86
其他應付款佔比（
%
）
11.72
8.44
3.70
4.03
8.2
4
7.00
長期應付款佔比（
%
）
0.14
0.12
7.41
5.40
3.69
3.36
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據繪製。
從債務期限結構看，
2017
年
和
2
019
年
該公司通過發行
一期
公司債券（
10
億元）和三期
中期票據（
31.4
億元）
，
使得債務期限結構有所改善，
201
6
-
201
8
年末及
201
9
年
3
月末，其長短期債務比分別為
35.24
%
、
54.69%
、
50.88%
和
63.02
%
。
具體構成
來看
，
該公司負債主要以剛性債務
、
應付帳款
、
預收款項
、
其
他應付款
和
長期應付款構成
，
201
8
年末分
別為
11
3.37
億元、
25.02
億元、
19.66
億元、
14.14
億元和
6.33
億元，其中剛性債務佔比
為
66.05
%
。
公司應付帳款
主要為尚未支付的開發項目工程款、施工工程款等
，
隨
新彩苑
和
貝特瑞工程
項目推進，年末應付帳款
較上年末增長
57.48
%
；預收帳款主要是預售房款
和
預收貨款，
2018
年末分別為
17.32
億元和
2.33
億元，
其中預售
房款大幅增長
8.54
億元，預收貨款與上年變化不大
；其他應付款
主要是一些尚未支付的保
證金、暫扣款、開發項目工程質保金和往來款
，較上年末大幅增長
104.32
%
系
押金、保證
金
增加
6.09
億元
所致；長期應付款主要是應付股權收購款（
6
.00
億元）和少量應付融資租賃款（
0.1
8
億元）
19等，
2018
年公司支付
3
億元股
權收購款
20，使得長期應付款
較上年末減少
31.74
%
。
201
9
年
3
月末，公司剛
性債務小幅
增長
3.03
億元至
116.40
億元
，
其中短期借款因到期償還較年初減
少
15.73%
，同時
2019
年
1
月公司發行
1
9
寶安集
MTN001
（
10
億元），應付
債券有所增長，整體剛性債務總額變化不大
。
19
已計
入其他中長期剛性債務。
20
2016
年
9
月，該公司子公司
中國寶安集團控股有限公司與廣東
天行健投資集團有限公司籤
署《股權轉讓協議》，以人民幣
13.2
億元收購深圳市華信達房地產開發有限公司
55%
的股權。
按照協議約定付款方式，尚未支付的股權收購款需在相關付款條件滿足後予以支付。
（3） 剛性債務
圖表 28. 公司剛性債務構成（億元）
剛性債務種類
2014
年末
2015
年末
2016
年末
2017
年末
201
8
年末
201
9
年
3
月末
短期剛性債務合計
31.67
51.46
75.00
72.86
60.43
52.76
其中：
短期借款
21.24
45.95
45.45
56.96
49.48
41.69
一年內到期
長期借款
7.94
2.17
7.21
10.03
6.31
5.88
應付票據
1.56
2.35
2.99
4.76
2.39
2.80
其他短期剛性債務
0.94
0.98
1
9.35
1.11
2.26
2.38
中長期剛性債務合計
28.99
30.33
20.97
45.62
52.94
63.64
其中
：
長期借款
11.11
12.40
10.90
9.75
16.98
17.88
應付債券
17.87
17.92
9.91
35.70
35.78
45.76
其他中長期剛性債務
-
-
0.16
0.17
0.18
-
綜合融資成本（年化，
%
）
6.82
5.71
5.18
5.23
5
.60
-
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據整理，其中綜合融資成本系根據財務報表數據估
算。
近年來，該公司剛性債務期限結構有所改善，短期剛性債務佔比
逐年下
降
2
016
-
2018
年末
及
201
9
年
3
月末分別為
78.46
%
、
61.85%
、
53.30%
和
45.33%
。
從具體構成看，公司剛性債務主要由銀行借款、應付票據、應付債券和其他
剛性債務構成，
201
8
年末分別為
7
2.77
億元、
2.39
億元、
35.78
億元和
2.44
億元。公司銀行借款
主要承債主體為母公司
，其中短期借款
、一年內到期的
長期借款和長期借款分別為
49.48
億元、
6.31
億元和
16.98
億元
，其中長期借
款
較上末增長
74.18%
，主要是
貝特瑞常州生產基地
的項目貸款增加
8
億元所
致
；公司銀行
借款方式主要是抵、質押借款和擔保借款，
佔比分別
約為
1
3
%
、
28
%
和
5
2
%
，其中抵押借款
主要是以公司廠房和生產設
備、在建房地產項目、
無形資產、存貨等作為抵押籌集的流動資金借款；擔保借款的擔保方為
中國
寶安集團控股有限公司
。
公司應付票據均為銀行承兌匯票，
較上年末
減少
49.91
%
，主要是
貝特瑞減少以票據
結算
的方式
所致；
公司應付債券包括
16
寶
安
01
、
17
寶安
02
和
17
寶安集
MTN001
，合計債券餘額
35.78
億元，與上
年末
相比
變化不大
。
其他剛性債務主要是應付利息和
應付
融資租賃款，規模
相對
不大。
201
9
年
3
月末，公司
短期借款較年初減少
15.73%
至
41.69
億元
。
應付債券較年初增長
27.88%
至
45.76
億元，主要是發行了
19
寶安集
MTN
001
（發行規模
10
億元、期限
3
年，利率
7.00%
）
和
19
寶安集
MTN
002
（發行
規模
5.40
億元，期限
3
年，利率
7.00%
）
。
近三年，該公司融資成本區間為
5.18%
-
5.71
%
。
2019
年
3
月末，公司
剛
性債務
以
一年以內、
1~2
年（不含
2
年）
為主，債務期限結構偏短
，
面臨較
大的債務集中償付壓力。
圖表 29. 公司
201
9
年
3
月
末剛性債務綜合融資成本
/
利率區間與期限結構
（
單位：
億
元）
綜合融資成本或利率區間
1
年以內
1~
2
年
（不含
2
年）
2
~
3
年
（不含
3
年）
3
~
5
年
（不含
5
年）
3%
以內
-
0.05
-
0.0
3
3%~
4
%
（不含
4
%
）
-
-
-
-
4
%~
5
%
（不含
5%
）
20.10
2.19
1.4
0
0.3
0
5
%
~6%
（不含
6%
）
16.41
15.5
7
-
-
6
%~
7
%
（不含
7%
）
10.92
1
6
.00
10
.00
-
7%
及以上
0.15
0.19
0.16
18
.00
合計
47.58
34.00
11.56
18.33
資料來源：
中國寶安3. 現金流量
（1） 經營環節
圖表 30. 公司經營環節現金流量狀況
主要數據及指標
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
201
8
年
營業周期
（天）
802.64
762.53
643.84
750.61
536.59
營業收入現金率（
%
）
101.09
105.56
103.79
84.51
83.34
業務現金收
支淨額（億元）
6.57
7.55
9.29
9.91
28.17
其他因素現金收支淨額（億元）
-
1.82
-
7.42
-
9.41
-
6.01
-
0.94
經營環節產生的現金流量淨額（億元）
4.75
0.13
-
0.12
3.91
27.23
EBITDA
（億元）
9.94
16.97
12.30
12.51
20.10
EBITDA/
剛性債務（倍）
0.18
0.24
0.14
0.12
0.17
EBITDA/
全部利息支出（倍）
2.58
3.99
2.68
2.80
3.95
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據整理。
注
：
業務收支現金淨額
指的是剔除「其他」因素對經營環節現金流量影響後的淨額；
其他因素現金收支淨額指的是經營環節現金流量中「其他」因素所形成的收支淨
額。
近三年
，該公司營業周期
分別為
643.84
天
、
750.61
天
和
536.59
天
，
2
018
年房地產去庫存情況較好
，
公司營業周期明顯縮短
21；
公司業務較為多樣
，
受到
票據結算
、原材料採購
周期
不穩定和關聯
往來
等多方面因素的影
響，
尤
其
2018
年新彩苑開盤銷售使得
公司
銷售商品
、
提供勞務收到的現金
呈現
大幅
21
20
16
-
2018
年該公司存貨周轉速度分別為
0.64
次、
0.55
次和
0.79
次。
波動，
201
6
-
201
8
年分別為
66.55
億元
、
59.36
億元
和
97.64
億元
；
同期
營業
收入現金率分別
103.79%
、
84.51%
和
83.34%
。
公司經營性現金流入
及流出
主
要是商品的購銷活動
，
此外
，公司
為支付職工薪酬
、
稅費
、
管理費及往來款
等每年均有一定規模的現金流出
。
201
6
-
201
8
年及
2
019
年第一季度
，
公司
經
營活動產生的現金流量淨額分別為
-
0.12
億元
、
3.91
億元、
27.23
億元和
3
.46
億元，其中
2016
年公司向關聯方支付
的往來款較多，導致經營活動產生的現
金流量淨額呈現淨流出狀態。總體上看，公司經營性現金流呈現較大波動，
對負債保障的穩定度不足
。
201
6
-
2
01
8
年
，
該公司
EBITDA
分別為
11.62
億元
、
12.51
億元
和
20.10
億元
，主要來源於同期的利潤總額、固定資產折舊和列入財務費用的支出。
由於
公司債務規模的擴大，近年來公司
EBITDA
對短期剛性債務的覆蓋程度
均有所
波動
，同期分別為
0.14
倍、
0.1
2
倍和
0.17
倍；同年
EBITDA/
利息支
出分別為
2.68
倍
、
2.80
倍
和
3.95
倍
。
（2） 投資
環節
圖表 31. 公司投資環節現金流量狀況
（億元）
主要數據及指標
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
201
8
年
回收投資與投資支付淨流入額
-
0.88
6.71
-
19.50
0.18
5.22
購建與處置固定資產、無形資產及其他
長期資產形成的淨流入額
-
6.38
-
8.45
-
9.28
-
8.95
-
11.58
其他因素對投資環節現金流量影響淨額
0.42
0.79
1.09
7.77
-
0.12
投資環節產生的現金流量淨額
-
3.42
-
0.83
-
27.
69
-
1.00
-
6.48
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據整理。
投資活動方面，由於
該公司參股控股企業較多，每年均會對
不符合發展
戰略的子公司股權
進行
處置，同時公司也會
利用閒置資金購買理財產品，加
上高新技術和
生物醫藥業務仍有一定的產能擴張投資支出，
綜合作用下，導
致公司近年來投資活動現金流也呈現較大波動。
201
6
-
201
8
年及
201
9
年
第一
季度公司
投資
活動產生的現金流量淨額分別為
-
27.69
億元、
-
1.00
億元
、
-
6.48
億元
和
-
4.13
億元
。考慮到公司後續仍有較大規模的投資需求，預計短期內公
司
投資性現金流仍將呈現波動
。
（3） 籌資環節
圖表 32. 公司籌資環節現金流量狀況（億元）
主要數據及指標
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
201
8
年
權益類淨融資額
-
-
-
-
-
債務類淨融資額
5.53
2.02
1.34
1.61
-
3.95
其中
：現金利息支出
3.85
4.25
4.59
4.47
5.08
籌資
環節產生的現金流量淨額
3.08
17.71
9.38
16.49
-
12.54
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據整理。
該
公司外部融資規模一直較大
，
公司主要以
銀行借款和發行債券方式獲
取資金
，
201
6
-
201
8
年及
201
9
第一
季度
以上兩種方式合計融資金額分別為
70.78
億元、
127.30
億元
、
72.40
億元
和
19.39
億元
；同期
籌
資活動產生的現
金流量淨額分為
9.38
億元、
16.49
億元
、
-
12.54
億元
和
0.99
億元
。短期內，
公司融資渠道的暢通性對其資金周轉有較大影響，外部融資仍
將是公司補充
資金的主要渠道，預計其籌資性現金流量淨額仍將呈現
淨流入狀態。
4. 資產質量
圖表 33. 公司主要資產的分布情況
主要數據及指標
2014
年
末
2015
年
末
2016
年
末
2017
年
末
201
8
年
末
201
9
年
3
月末
流動資產
（億元
，
在總資產中佔比
%
）
101.47
125.34
141.00
182.15
182.15
195.94
68.91
69.19
65.21
67.19
67.19
68.03
其中：貨幣資金
（億元）
19.89
38.43
19.68
39.37
47.11
48.17
交易性金融資產
（億元）
2.52
3.24
4.48
10.20
5.27
6.36
應收票據
（億元）
4.79
5.
48
6.28
6.33
7.52
7.28
應收款項
（億元）
7.73
9.97
14.29
20.65
28.55
22.68
存貨
（億元）
61.39
62.12
77.89
90.43
95.60
98.13
其他流動資產（億元）
0.90
2.21
7.93
4.47
6.35
6.92
非流動資產
（億元，
在總資產中佔比
%
）
45.78
55.80
75.23
88.95
88.95
92.07
31.09
30.81
34.7
9
32.81
32.81
31.97
其中
：固定資產（億元）
16.55
22.52
29.88
37.15
41.84
40.49
在建工程
（億元）
7.56
7.09
5.02
5.65
11.82
13.58
可供出售金融資產
（億元）
1.39
3.22
8.12
5.37
3.42
-
無形
資產
（億元）
5.33
5.43
9.48
10.70
10.7
10.33
長期股
權投資
（億元）
9.07
6.82
11.97
11.44
10.31
10.26
在建工程
（億元）
7.56
7.09
5.02
5.65
11.82
13.58
期末全部受限資產帳面金額（億元）
22.72
17.90
11.12
11.66
9.75
10.81
期末抵質押融資餘額
（億元）
21.09
30.38
25.79
33.09
36.79
34.08
受限資產
帳面餘額
/
總資產（
%
）
15.43
9.88
5.14
4.30
3.27
3.60
資料來源：
根據中國
寶安
所提供數據整理。
該公司資產總額逐年增長，
201
6
-
201
8
年末及
201
9
年
3
月末分別為
216.23
億元、
271.09
億元
、
298.50
億元
和
300.12
億元
。從資產構成來看，公司以流
動資產為主，近幾年佔資產總額的比重
均
超過
65%
。
從資產構成來看
，
201
8
年末該公司流動資產主要由貨幣資金、交易性金
融
資產
、應收票據、應收帳款、存貨和其他流動資產構成，金額分別為
47.11
億元、
5.27
億元、
7.52
億元、
28.55
億元、
9
5.60
億元和
6.35
億元。其中貨幣
資金較上年末增長
19.65
%
，
其中
用於銀行承兌匯票保
證金、信用證保證金和
按揭保證金等形成的受限貨幣資金
1.51
億元，貨幣資金存量較為充足；
交易
性金融資產
系公司持有的股票投資，較上年末
減少
48.32
%
；公司應收票據
較
上年末增長
18.66
，其中包括
銀行承兌匯票
6.96
億元
及
商業承兌匯票
0.
55
億
元；應收帳款較上年末增長
38.28
%
，主要是受經營規模擴大及合併範圍增加
影響所致，公司
按信用風險特徵組合
計提壞帳準備
的應收帳款
2.57
億元
，計
提比例
8.26%
，公司帳齡在一年內的應收帳款佔比達
92.58
%
；存貨主要由房
地產開發成本和開發產品等構成，
2018
年末
分別為
51.
06
億元和
24.82
億元，
與上年末變化不大
，
存貨
的變現能力直接決定
了
公司的資產
質量
與
償債
能力，
從
實際情況來看，受到
房地產
市場
波動
影響，公司房地產項目銷售較為緩慢，
佔用了公司大量資金，影響了公司的資產質量和資金使用效率
，公司本期計
提跌價準備
1.55
億元；其他流動資產主要是一年內金融理財產品投資（
3.05
億元），較上年末
增長
42.12
%
。
201
9
年
3
月末，
公司流動資產結構未發生重
大變化
。
2
018
年末
，
該公司非流動資產為
97.15
億元，主要由可供出售金融資產、
長期股權投資、固定資產、無形資產和
在建工程
構成，分別
為
3.42
億元、
10.31
億元、
41.84
億元、
10.97
億元和
11.82
億元。其中可供出售金融資產較上年
末減少
36.30
%
，
系
相關股權投資因派駐了董事已對被投資單位具有重大影
響，
已轉為長期股權投資所致，但長期股權投資因相關股權轉讓導致
201
8
年末
較上年末減少
9.90%
，參股公司分配的股利和出售的股權收益是公司投
資收益的主要來源；
固定資產
為公司擁有的房屋建築物和生產設備等
，較上
年末增長
12.63
%
，主要是
貝特瑞常州項目部分在建轉固所致
；在建工程主要
是江蘇
貝特瑞生產廠區建設工程，隨著項目不斷推進，在建工程較上
年末增
長
109.34%
；無形資產
主要是土地使用權、專利等
，
較上年末
變化
不大
。
201
9
年
3
月末，公司非流動資產為
99.47
億元，與年初相比變化不大
。其中
可供
出售金融資產因公司實行新會計準則調整至其他非流動金融資產科目
。
該
公司存在一定規模的受限資產
，包括貨幣資金、交易性金融資產、存
貨和固定資產等，
截至
201
9
年
3
月末公司
末受限資產為
1
2
.
8
6
億元，主要用
於開具銀行承兌匯票及貸款抵質押
22。
22
該公司抵質押貸款多為信用附加擔保抵質押貸款，故抵質押物帳面價值小於借款金額。
圖表 34. 201
9
年
3
月
末公司受限資產情況（單位：萬元）
項目
期末帳面價值
受限原因
貨幣資金
12,185.20
承兌匯票及信
用證保證金
應收票據
4,077.11
承兌匯票及
貼現質押
長期股權投資
30,629.52
貸款質押
投資性
房地產
1
9
,
3
1
9
.
6
4
貸款質押
固定資產
35,445.18
貸款質押
、融資租入
無形資產
24,490.56
貸款質押
在建工程
1,250.00
貸款質押
合計
1
2
8
,
6
2
8
.
4
4
-
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據整理。
5. 流動性
/
短期因素
圖表 35. 公司資產流動性指標
（單位：
%
）
主要數據及指標
2014
年
末
2015
年
末
2016
年
末
2017
年
末
201
8
年
末
201
9
年
3
月末
主要數據及指標
2014
年
末
2015
年
末
2016
年
末
2017
年
末
201
8
年
末
201
9
年
3
月末
流動比率
164.98
15
2.
08
141.37
164.16
156.61
165.97
速動比率
63.67
75.
63
61.46
79.27
80.50
82.39
現金比率
44.16
56.82
29.91
49.72
46.15
50.08
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據整理。
跟蹤期內
，該公司
整體資產流動性保持較好水平，
但考慮到公司存在一
定規模的受限資產，且大量資金沉澱於房地產項目中，實際資產流動性弱於
指標所示。
6. 表外事項
該公司下屬企業
與儋州市政府之間的訴訟已結案，目前暫無其他重大訴訟
事件
。
截至
201
9
年
3
月
末，該公司無對合併範圍外的企業擔保
。
7. 母公司
/
集團本部財務
質量
該公司本部主要從事投資及管理事務，無經營性業務。截至
201
8
年末，
公司本部資產總額為
12
5.54
億元，其中貨幣資金
2.6
2
億元
，
負債總額
9
4.89
億元
，
其中剛性債務
77.78
億元，佔合併口徑的
6
8.61
%
，資產負債率為
75.59%
，
負債經營程度較高。
201
8
年公司本部實現營業收入
63.44
萬
元，收入很
少
，盈
利主要依賴投資收益，當年為
4.90
億元，淨利潤
-
0.98
億元
；經營性現金流量
淨額為
7.28
億元。
整體看，公司本部無經營
性業務，
但集中了集團較多債務
，
且貨幣資金存量少，流動性壓力大。另外，公司主要經營資源集中在下屬子公
司，存在一定程度的「子強母弱」現象。但公司對下屬子公司具有
較強的
控制
力度
，根據
章程可通過董事會實施控制
或指派關鍵管理人員管控
，在必要時可
以調動非上市子公司資源滿足償債需求
。
該公司本部質押了持有的
馬應龍和
友誠科技部分股票。
截至
201
9
年
3
月
末
，
本部累計質押持有的
馬應龍1.00
億股股票，佔其所持股票數量的
79.26
%
，
佔
馬應龍總股本的
23.20%
，剩餘未質押
馬應龍股票數量為
0.26
億股
。
2019
年
6
月
4
日
馬應龍收
盤價格為
16.73
元
/
股，公司未質押
馬應龍股票的市值約
4
億
元。
公司持有
友誠科技0.27
億股股票，於
2
月
12
日質押其中的
0.21
億股股票，
佔其所持股票數量的
79.27%
，佔
友誠科技股本的
68%
。
公司對上市子公司的
股權質押均為銀行借款附加擔保，不設平倉線，受到證券市場波動導致被動減
持的風險較小。
截至
201
9
年
3
月
末，
該
公司本部分別持有深圳市
大地和電氣股份有限公
司（簡稱「
大地和」）和
貝特瑞0.5
4
億股和
3.32
億股股票
，目前未質押所持有
的上述兩家子公司股票。
2019
年
6
月
6
日
大地和收盤價格為
1.
98
元，公司本
部
持有
大地和股票市值約
1.06
億元
；
201
9
年
6
月
4
日
貝特瑞收盤價格
12.99
元
/
股
，公司本部持有
貝特瑞股票市值
約
43
億元。
201
9
年
3
月末，該公司本部資產總額
12
7.78
億元，其中貨幣資金
2.12
億
元
23，負債總額
93.82
億元，資產負債率為
7
3.
42
%
；
2
01
9
年
第一
季度實現營業
收入
4.36
萬元，淨利潤
3.25
億元
，
盈利主要依靠投資收益
，
同期為
3.00
億元
；
經營性現金流量淨額
-
4.11
億元。
23
截至
2018
年
9
月末，該公司合併口徑貨幣資金為
42.13
億元，
其中
馬應龍和
貝特瑞合計存量
21.46
億元，其餘貨幣資金存量較為分散，主要為下屬子公司留存的運營資金。
外部支持
因素
該公司與多家銀行建立了長期合作關係，並獲得較多銀行授信額度。截
至
201
9
年
3
月末，公司合併口徑共獲得
的銀行綜合授信額度為
142.53
億元，
尚餘
77.09
億元，仍有一定的後續融資空間。
圖表 36. 來自金融機構的信貸支持
機構類別
綜合授信
其中：
貸款授信
放貸餘額
利率區間
附加條件
/
增
信措施
全部
（億元）
142.53
142.53
65.43
1.20
%
-
8.4
0
%
-
其中
：國家
政策性金融機構
（億元）
12.29
12.29
5.47
4.75%
-
5.7
0
%
-
工農中建交五大
商業銀行（億元）
33.7
4
33.7
4
14.36
4.35%
-
5.94
%
-
其中
：
大型國有金融機構佔比
（
%
）
32.29
32.29
31.26
-
-
資料來源：
根據
中國寶安所提供數據整理（截至
201
9
年
3
月
3
1
日）。
附帶特定條款的
債項
跟蹤
分析
1. 16
寶安
01
及
17
寶安
02
：
16
寶安
01
及
17
寶安
02
均未
設置特殊條款
。
2. 17
寶安
02
：外部擔保
增信措施及效果
深圳市高新投集團有限公司（簡稱「深圳高新投」）為本次債券提供全額
無條件不可撤銷連帶責任保證擔保，
仍可對
本次債券
起到
有效的
增信作用
。
截至
2018
年
9
月末，深圳高新投經審計的合併口徑資產總額為
196.15
億元，淨資產為
115.35
億元；
2018
年前三季度深圳高新投實現
營業收入
13.49
億元；實現淨利潤
8.63
億元。
跟蹤
評級結論
該公司系綜合性集團企業，為深交所主板上市公司，法人治理結構完善，
管理團隊的經營較豐富，組織架構建設合理，能夠滿足公司現階段經營發展
需要。
該公司主業較為突出，其中高新技術業務和
生物醫藥業務的主要細分產
品有較強的競爭優勢和較突出的市場地位。公司房地產業務
2018
年收入增長
較快，但現有存量庫存和在建項目規模仍較大，且天津及新疆部分存量項目
去化壓力大。另外，公司房地產在建項目主要位於深圳，受深圳市房地產政
策影響較大。公司主業毛利水平較高，但期間費用逐
年上升，侵蝕了主業盈
利空間，目前盈利主要依靠投資收益和政府補助，其盈利穩定性需持續關注。
跟蹤期內，隨運營資金需求增加，該公司負債總額保持
增長，剛性債務
佔比一直
較高，且以短期內剛性債務為主，
公司仍將面臨較大的即期償債壓
力，且公司實際
資產流動性偏弱
。
但公司
目前
貨幣資金存量
仍
較為充足，可
為即期債務償付提供
一定
保障。
2
018
年
公司出售多家子公司股權
，
為公司增
加較多
的
投資收益
，
短期內
，
公司償債能力仍
很
強
。
附錄一：
公司與實際控制人關係圖
其他社會公眾股
深圳市富安控股有限公司
深圳市寶安區投資管理有限公司
82.52%
11.91%
5.57
%
中國寶安集團股份有限公司
註：根據
中國
寶安
提供的資料
繪製（截至
201
9
年
3
月末）
。
附錄二：
公司組織結構圖
運
營
總
監
財
務
總
監
副
總
裁
股東大會
監事會
董事局
總裁
董事局秘書處
風
險
管
理
總
監
投
資
總
監
行
政
總
監
人
力
資
源
總
監
董
事
副
總
裁
高
級
副
總
裁
副
總
裁
績
效
管
理
部
計
劃
財
務
部
人
力
資
源
部
戰
略
管
理
部
金
融
投
資
部
審
計
部
品
牌
管
理
部
企
業
管
理
部
投
資
部
辦
公
室
法
律
部
資
產
管
理
部
金
融
部
地
產
部
註：根據
中國
寶安
提供的資料繪製（截至
201
9
年
3
月
末）
。
附錄三：
相關實體主要數據概覽
全稱
簡稱
與公司
關係
母公司
持股比例
（
%
）
主營業務
201
8
年（末）主要財務數據（億元）
備註
剛性債務餘額
所有者權益
營業收入
淨利潤
經營環節現金淨流入量
中國寶安集團股份有限公司
中國寶安母公司
--
高新科技
、生物
醫藥、房地產
77.7
8
30.65
0
.00
-
0.98
7
.28
深圳市
貝特瑞新能源材料有限公司
貝特瑞子公司
78.03
新能源、新材料
24.82
3
6.25
4
0.09
5
.40
1
.78
馬應龍藥業集團股份有限公司
馬應龍子公司
30.14
醫藥
0.25
2
3.52
2
1.98
1
.65
3.08
國際精密集團有限公司
國際精密
子公司
52.03
精密製造
3
.82
1
5.73
8
.09
0
.77
1
.30
註：根據
中國寶安201
8
年度審計報告附註及所提供的其他資料整理
。
附錄四：
主要數據及指標
主要財務數據與指標
[
合併口徑
]
2016
年
2017
年
201
8
年
201
9
年
第一
季度
資產總額［億元
]
216.23
271.09
298.50
300.12
貨幣資金［億元
]
19.68
39.37
47.11
48.17
剛性債務
[
億元
]
95.97
118.48
113.37
116.40
所有者權益
[
億元
]
81.35
99.46
104.51
103.03
營業收入
[
億元
]
64.12
70.24
117.16
22.40
淨利潤
[
億元
]
4.19
3.
23
6.65
1.86
EBITDA[
億元
]
12.30
12.51
20.10
－
經營性現金淨流入量
[
億元
]
-
0.12
3.91
27.23
3.46
投資性現金淨流入量
[
億元
]
-
27.69
-
1.00
-
6.48
-
4.13
資產負債率
[%]
62.38
63.31
64.99
65.67
權益資本與剛性債務比率
[%]
84.76
83.94
92.18
88.52
流動比率
[%]
141.37
164.16
156.61
165.9
7
現金比率
[%]
29.91
49.72
46.15
50.08
利息保障倍數
[
倍
]
2.04
1.83
2.97
－
擔保比率
[%]
－
－
－
－
營業周期
[
天
]
643.84
750.61
536.59
－
毛利率
[%]
30.66
33.72
37.00
35.77
營業利潤率
[%]
7.04
5.09
9.15
11.43
總資產報酬率
[%]
4.71
3.35
5.30
－
淨資產收益率
[%]
5.71
3.58
6.52
－
淨資
產收益率
*[%]
5.24
2.81
4.16
－
營業收入現金率
[%]
103.79
84.51
83.34
121.60
經營性現金淨流入量與流動負債比率
[%]
-
0.13
3.71
22.74
－
非籌資性現金淨流入量與負債總額比率
[%]
-
22.21
1.90
14.89
－
EBITDA/
利息支出
[
倍
]
2.68
2.80
17.33
－
EBITDA/
剛性債務
[
倍
]
0.14
0.12
11.35
－
註：表中數據依據
中國
寶安
經審計的
201
6
-
2
01
8
年度及未經審計的
201
9
年第一
季度
財務數據整理、計算。
指標
計算公式
資產負債率
(%)
=
期末負債合計
/
期末資產總計
×100%
權益資本與剛性債務比率
(%)
=
期末所有者權益合計
/
期末剛性債務餘額
×100%
流動比率
(%)
=
期末流動資產合計
/
期末流動負債合計
×100%
現金比率
(%)
=
[
期末貨幣資金餘額
+
期末交易性金融資產餘額
+
期末應收銀行承兌匯票餘額
]/
期末流動負債合計
×100%
利息保障倍數
(
倍
)
=
(
報告期利潤總額
+
報告期列入財務費用的利息支出
)/
（報告期列入財務費用的利息支出
+
報告期資本化
利息支出）
擔保比率
(%)
=
期末未清擔保餘額
/
期末所有者權益合計
×100%
營業周期
(
天
)=365/{
報告期營業收入
/[(
期初應收帳款餘額
+
期末應收帳款餘額
)/2]} +365/{
報告期營業成本
/[(
期初存貨餘額
+
期末存貨餘
額
)/2] }
毛利率
(%)
=
1
－報告期營業成本
/
報告期營業收入
×100%
營業利潤率
(%)
=
報告期營業利潤
/
報告期營業收入
×100%
總資產報酬率
(%)
=
(
報告期利潤總額
+
報告期列入財務費用的利息支出
)/[(
期初資產總計
+
期末資產總計
)/2]×100%
淨資產收益率
(%)
=
報告期淨利潤
/[(
期初所有者權益合計
+
期末所有者權益合計
)/2]×100%
淨資產收益率
*(%)
=
報告期歸屬於母公司所有者的淨利潤
/
[(
期初歸屬母公司所有者權益合計
+
期末歸屬母公司所有者權益合計
)/2]×100%
營業收入現金率
(%)
=
報告期銷售商品、提供勞務收到的現金
/
報告期營業收入
×100%
經營性現金淨流入量與流動負債比率
(%)
=
報告期經營活動產生的現金流量淨額
/[(
期初流動負債合計
+
期末流動負債合計
)/2]×100%
非籌資性現金淨流入量與負債總額比率
(%)
=
(
報告期經營活動產生的現金流
量淨額
+
報告期投資活動產生的現金流量淨額
)/[(
期初負債合
計
+
期末負債合計
)/2]×100%
EBITDA/
利息支出
[
倍
]
=
報告期
EBITDA/
（報告期列入財務費用的利息支出
+
報告期資本化利息）
EBITDA/
剛性債務
[
倍
]
=
EBITDA/[
（期初剛性債務餘額
+
期末剛性債務餘額）
/2]
注1. 上述指標計算以公司合併財務報表數據為準。
注2. 剛性債務
=
短期借款
+
應付票據
+
一年內到期的長期借款
+
應付短期融資券
+
應付利息
+
長期借款
+
應付債券
+
其他具期債務
注3. EBITDA=
利潤總額
+
列入財務費用的利息支出
+
固定資產折舊
+
無
形資產及其他資產攤銷
附錄
五
：
評級結果釋義
本評級機構主體信用等級劃分及釋義如下：
等
級
含
義
投
資
級
AAA
級
發行人
償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低
AA
級
發行人
償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低
A
級
發行人
償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低
BBB
級
發行人
償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般
投
機
級
BB
級
發行人
償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高
B
級
發行人
償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高
CCC
級
發行人
償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高
CC
級
發行人
在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務
C
級
發行人
不能償還債務
註：除
AAA
、
CCC
及以下等級外，每一個信用等級可用
「+」
、
「
-
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
本評級機構中長期債券信用等級劃分及釋義如下：
等
級
含
義
投
資
級
AAA
級
債券的償付安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
級
債券的償付安全性很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A
級
債券的償付安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
級
債券的償付安全性一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
投
機
級
BB
級
債券的償付安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B
級
債券的償付安全性較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
級
債券的償付安全性極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
級
在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債券本息。
C
級
不能償還債券本息。
註：除
AAA
級，
CCC
級以下等級外，每一個信用等級可用
「+」
、
「
-
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
評級聲明
除因本次評級事項使本評級機構與評級對象構成委託關係外，本評級機構、評級人員與評級對象不
存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係。
本評級機構與評級人員履行了
評級
調查和誠信義務，有充分理由保證所出具的評級報告遵循了真實、
客觀、公正的原則。
本
跟蹤
評級報告的評級結論是本評級機構依據合理的內部信用評級標準和程序
做出的獨立判斷，未
因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響改變評級意見。
本評級機構的信用評級和其後的跟蹤評級均依據評級對象所提供的資料，評級對象對其提供資料的
合法性、真實性、完整性、正確性負責。
本
跟蹤
評級報告用於相關決策參考，並非是某種決策的結論、建議。
本次
跟蹤
評級
的信用
等級
自
本跟蹤評級報告出具
之日
起
至
被
評債券
本息的約定償付日有效
。在被評
債券存續期內，
新世紀評級將
根據《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象實施跟蹤評級並形成結論，
決定維持、變更、暫停或中止評級對象信用等級。
本評級報告所涉及的有關內
容及數字分析均屬敏感性商業資料，其版權歸本評級機構所有，未經授權
不得修改、複製、轉載、散發、出售或以任何方式外傳。
本次評級所
依據
的評級技術文件
. 《
新世紀評級方法總論》
（發布於
20
14
年
6
月）
. 《
工商企業信用評級方法概論
》
（發布於
20
14
年
6
月）
上述評級
技術文件
可於
新世紀評級官方網站查閱。
中財網