國內政策有所轉松,繼續看好鈷鋁銅金

2020-12-05 全景網

　　核心觀點

　　■本周，國內經濟政策有所轉松，基本金屬價格上漲。本周LME錫、鎳、銅、鋁、鋅、鉛漲幅依次為2.05%、2.00%、1.50%、0.51%、0.33%、-0.26%。本周美國商務部公布，Q2 GDP環比初值4.2%，略低於預期。周內歐美啟動貿易談判，致力於達成零貿易壁壘的貿易協議，貿易摩擦有所緩和，但仍未完全消除，美元的階段性強勢仍有延續。國內方面，6月冰箱和洗衣機產量增速分別轉負至-3.6%和-3.9%，乘用車批發、零售增速降至-12.8%，生產端走弱，但需看到國內政策已出現調整。近期召開的國常會正式宣布國內宏觀政策有所轉松，強調財政金融政策協同發力，本周煤炭、鋼鐵、鋁板塊均有不俗表現。我們仍看好有色下半年反彈，一是國內政策轉松，權益市場流動性獲提振；二是積極財政政策加碼，基建投資上行疊加地產低庫存特徵，有望帶來國內經濟整固企穩。三是川普已表達對聯儲過快加息的不滿，且考慮到貿易戰對經濟的反噬效果，聯儲貨幣政策未來轉松的可能性在升高。

　　■本周，美元上漲，黃金下跌，黃金中長期配置價值仍在。本周美元指數上漲0.23%，Comex黃金下跌1.29%（1,227.8美元/盎司），Comex白銀不變（15.48美元/盎司）。Q2美國GDP增速初值為4.1%，創近4年新高，核心通脹、就業指標均達美聯儲加息合意水平，中短期之內金價仍受到壓制。但需看到，一是川普近期罕見地表達了對聯儲加息政策的不滿，二是1/10年期國債利差本周收窄到53bp，創11年來最低水平，美國長短端利差收窄反映出美國長期經濟增長預期並不強勁，我們認為，經歷十年復甦，美國經濟運行已處頂部區域，貿易戰、貨幣抽緊等因素對經濟的負向衝擊預將逐步兌現，美國實際利率中期存下行可能，黃金則仍具中長期配置價值。

　　■本周，國內鈷價企穩，堅定看好鈷板塊Q3旺季重估。7月26日MB低等級鈷報價34.95-37美元/磅，周跌幅為3.71%-2.7%，AM硫酸鈷價格不變；AM四鈷報價392.5元/公斤，周跌幅1.26%。近期MB鈷報價出現下跌，本質是因套利因素存在而向較為市場化的國內鈷鹽價格體系靠攏，價格運行的核心仍依賴於國內需求的強弱。我們認為，目前行業庫存去化較為徹底，新能源車和3C電池旺季來臨，需求邊際向好，我們堅定看好鈷價上漲以及Q3鈷板塊重估。一是根據我們剛果金調研情況，2018年下半年剛果金新增鈷產量有限；二是暴利稅等較為極端政策短期難以落地，當地企業利潤空間仍在。三是粗鈷冶煉的商業模式可持續性強，重估基礎紮實。

　　■本周，小金屬漲跌互現，鉬價創5年新高。本周鉬精礦+11.5%（1,750元/噸），鋼廠鉬鐵招標價連創新高。一是受檢修、汛期停產影響，鉬礦山7-8月產量預計有所下降。二是環保督查「回頭看」繼續加碼，鉬選礦、冶煉等產線出現關停。三是鋼鐵基本面較好，鋼企採購、抬價意願較強。四是海外部分銅鉬礦因勞資談判進展不順利也對價格形成助推，多因素之下鉬價短期內仍有上行空間，建議投資者關注。

　　■流動性和供需進一步惡化的預期有望逐步緩解，國內經濟政策轉積極，仍然看好有色下半年反彈。我們選擇弱全球金融屬性、強國內定價屬性和國內基建需求彈性大的電解鋁作為中國穩增長政策下有色反彈的首選，同時重點推薦逐步進入旺季的鈷，關注銅、金、銀以及成長性強、低估值的轉型標的。鋁：關注神火股份、中國鋁業；鈷：關注華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業、道氏技術、合縱科技、盛屯礦業以及金川國際；鉬：關注金鉬股份、洛陽鉬業；銅：關注紫金礦業、江西銅業、雲南銅業、西部礦業；黃金：關注銀泰資源、紫金礦業、山東黃金、中金黃金、華鈺礦業；白銀：關注金貴銀業、興業礦業；低估值轉型標的：關注金誠信、中礦資源。

　　■風險提示：1）美聯儲加息進程超預期；2）全球宏觀經濟回暖低於預期。3）新能源車需求低於預期；4）高鎳三元材料佔比提升超預期。

　　1. 一周行情回顧

　　1.1. 有色板塊上漲鉭鋁板塊漲幅居前

　　本周，上證綜指上漲1.6%，有色板塊上漲1.9%。本周四歐美啟動貿易談判，雙方致力於達成零關稅、零貿易壁壘、零補貼的貿易協議，歐美貿易摩擦短期內有所緩和或使得川普更加聚焦於中美貿易關係。短期來看，美國中期選舉之前，中美貿易摩擦仍存在升溫的可能。本周有色板塊上漲1.9%，鉭鋁板塊漲幅居前。本周召開的國常會正式宣布國內宏觀政策有所轉松，強調財政金融政策協同發力，財政政策要更加積極，當天滬鋁漲1.39%，A股鋁板塊亦出現大幅上漲。當前，弱全球金融屬性、強國內定價屬性和國內基建需求彈性大的電解鋁可作為中國穩增長政策下有色反彈的首選。

　　國內鈷價平穩，下遊需求持續向好。7月26日MB低等級鈷報價34.95-37美元/磅，周跌幅為3.71%-2.7%，AM硫酸鈷價格不變；AM四鈷報價392.5元/公斤，周跌幅1.26%。近期MB報價連續下跌，但國內硫酸鈷價格企穩或小有反彈，說明前期帶有壟斷因素的MB報價開始向較為市場化的國內價格靠攏，套利空間逐步消失，當兩種報價逐漸持平之後，鈷價將主要靠真實需求拉動。

　　我們看好近期鈷價上漲。一是2018年剛果金鈷礦供應整體處於偏緊狀態，需求邊際逐步走強，看好Q3旺季補庫。二是國內庫存去化明顯，國內外鈷價倒掛將迎來修復。5月初至今，國內外鈷價顯著倒掛，按照當前國外MB鈷價向貿易商採購，國內硫酸鈷價格銷售硫酸鈷，噸鈷虧損10萬元。在此背景下，邊際上越來越多的依賴貿易商採購原料的鈷鹽廠商首選國內先前採購的低成本原料庫存進行生產，這使得國內持續去庫。

　　繼續看好鈷龍頭企業估值重估。一方面剛果金礦業法逐步實施，但暴利稅等較為極端政策短期難以落地，這使得剛果金當地企業的利潤空間不會驟然被侵蝕，生產秩序較為穩定。另一方面，粗鈷冶煉的商業模式可持續性強，看好鈷龍頭企業的進化進程。一是當前剛果金的供應瓶頸仍在粗鈷冶煉，我們認為在未來的一到兩年內，隨著高品位手抓礦越來越少，低品位礦必須通過粗鈷冶煉才具備出口的經濟性，而由於剛果金當地基礎設施差，粗鈷投建周期長，相對於鈷原礦更為稀缺，議價能力很強，這使得採購粗鈷原料的成本可控。二是剛果金的民採礦已從散亂的採購逐步發展到租賃礦山、合作開發的模式，將更為組織化和機械化，這使得具有整合前端原料保障的鈷龍頭企業具備越來越強的壁壘，從而保障原料供應，降低原料成本，強者恆強。三是粗鈷冶煉畢竟不是長久之計，但在粗鈷冶煉仍為稀缺品的幾年間，鈷龍頭企業迅速積累現金，並積極通過併購積累和培育原礦資源，將逐步進提升礦石自給率，徹底鎖定低成本資源。站在目前時點展望全年，新能源車產銷量持續強勁，緩衝期過後高端爆款車型有望持續湧現，我們預計將帶動新的一波鈷產業鏈的強勁補庫，鈷價在短暫調整過後有望進一步創出新高，鈷仍是當前有色品種中邏輯最硬的領域，鈷板塊重估的力量正在積蓄醞釀。

　　本周，美元上漲，黃金下跌，黃金中長期配置價值仍在。本周美元指數上漲0.23%，Comex黃金下跌1.29%（1,227.8美元/盎司），Comex白銀不變（15.48美元/盎司）。Q2美國GDP增速初值為4.1%，創近4年新高，核心通脹、就業指標均達美聯儲加息合意水平。中短期之內金價仍受到壓制。但需看到，一是川普近期罕見地表達了對聯儲加息政策的不滿，二是1/10年期國債利差本周收窄到53bp，創11年來最低水平，美國長短端利差收窄反映出美國長期經濟增長預期並不強勁，我們認為，經歷十年復甦，美國經濟運行已處頂部區域，貿易戰、貨幣抽緊等因素對經濟的負向衝擊預將逐步兌現，美國實際利率中期存下行可能，黃金則仍具中長期配置價值。

　　2. 基本金屬：國內政策有所轉松基本金屬價格上漲

　　本周國內政策有所轉松，基本金屬價格上漲。本周LME錫、鎳、銅、鋁、鋅、鉛漲幅依次為2.05%、2.00%、1.50%、0.51%、0.33%、-0.26%。海外方面，本周四歐美啟動貿易談判，雙方致力於達成零關稅、零貿易壁壘、零補貼的貿易協議，歐美貿易摩擦短期內有所緩和或使得川普更加聚焦於中美貿易關係。短期來看，美國中期選舉之前，中美貿易摩擦仍存在升溫的可能。國內方面，6月三大白電產量增速出現下滑，冰箱和洗衣機產量增速分別降至-3.6%和-3.9%，雙雙轉負。7月以來房地產銷量增速降幅收窄，乘用車批發、零售增速降至-12.8%，生產端同步走弱。隨著經濟下行承壓，國內政策端也出現調整，本周召開的國常會正式宣布國內宏觀政策有所轉松，強調財政金融政策協同發力，財政政策要更加積極，當天滬鋁漲1.39%，A股鋁板塊亦出現大幅上漲。我們看好有色下半年反彈，一是全球流動性悲觀預期有望修復。二是地產銷售數據向好疊加低庫存特徵有望帶動投資上行，國內經濟整固企穩可期。三是政策層面，降準開啟，「去槓桿」轉向「穩槓桿」，「緊信用」有望適度緩解，國內經濟活力有望進一步釋放。

　　2.1. 鋁：價格反彈，預計逐步具備安全邊際

　　本周倫鋁上漲0.51%（2,053元/噸），滬鋁上漲2.18%（14,520元/噸）。本周LME庫存下跌0.7%，國內主流五地庫存下跌2.7萬噸。本周國內鋁土礦供給繼續邊際抽緊，推升氧化鋁成本線。中鋁7月份對非冶金用氧化鋁和普通氫氧化鋁進行了三次上調，氧化鋁價格的不斷上漲顯著擠壓了電解鋁的利潤空間。據我們測算，目前行業平均噸盈利已轉負，中鋁連城分公司目前54萬噸電解鋁產能已於7月18日開始彈性生產。連鋁減產並非個案，一些新投項目如貴州華仁、中鋁華潤、創源金屬也因電力、成本問題出現投產延後的情況，成本對電解鋁的支撐邏輯有望逐步應驗。有色是大宗商品全球定價程度最高的板塊，考慮到美國經濟仍高歌猛進，美聯儲鷹派加息立場不改，全球流動性仍趨向收緊，即使國內穩增長政策發力，基本金屬的整體表現也將受到壓制。因此，我們選擇弱全球金融屬性、強國內定價屬性和國內基建需求彈性大的電解鋁作為中國穩增長政策下有色反彈的首選，一是當前鋁價在14000元/噸左右，接近成本線，向下空間有限。二是鋁庫存持續去化，根據以往規律，預計Q3鋁將持續去庫，價格重心有望上移。三是7月3日，國務院發布《關於印發打贏藍天保衛戰三年行動計劃的通知》，將重點整治京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原冬季空氣汙染問題，環保壓制因素將持續，鋁的供給端仍受限制。四是鋁需求仍將保持高速增長，鋁價預計將穩步回升，電解鋁板塊有望迎來一波強勁向上重估。

　　2.2. 銅：價格上漲，慢牛格局有望持續

　　本周倫銅上漲1.5%（6,244美元/噸），滬銅上漲3.06%（50,240元/噸）。LME庫存下降0.7%，上期所庫存下降6.6%。廢銅進口持續抽緊，海關數據顯示，中國6月廢銅進口總量20萬噸，同比降幅為39.8%，1-6月廢銅進口量為115萬噸，同比降幅為37.8%。罷工方面，2018年下半年Cerro Verde、EI Teniente、Andina等大型銅礦均面臨勞資談判，據公司公告數據顯示，下半年面臨薪資談判的礦山2017年銅礦合計產量為131.86萬噸，約佔全球礦銅產量的6.4%，幾大礦山一旦出現罷工對產量端的衝擊不容忽視。據SMM調研數據顯示7月電線電纜企業開工率為84.35%，同比下降5.3個百分點，環比增加0.91個百分點。6月銅板帶箔行業逐步進入消費淡季，開工率環比繼續下滑。考慮到國內財政及貨幣政策邊際寬鬆，需求側有望逐漸發力，銅價有望迎來反彈。

　　2.3. 鋅：價格上漲，供給逐漸釋放

　　本周倫鋅上漲0.33%（2,586.5美元/噸），滬鋅上漲0.41%（21,000元/噸），本周LME庫存上漲4.25%，上期所庫存減少11%。本周鋅現貨升水縮窄，現貨市場熱度有所降低。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)數據顯示，2018年1-5月累計精煉鋅產量約552萬噸，同比增長2.51%，2018年1-5月精煉鋅過剩0.3萬噸，較去年同期供應增長了13.5萬噸，需求量減少了2.6萬噸。未來鋅礦供給將逐步釋放，下半年將迎來國外鉛鋅礦山投產高峰，據上海有色網消息，嘉能可的lady loretta礦山2018年預計有40萬噸的增量，新世紀資源的Century mine如期恢復生產，復產後預計該礦山有望進入全球前十大鋅礦山之列。需求方面環保高壓疊加下遊需求將逐步進入淡季，下遊開工率逐步走低，鋅價短期繼續承壓。

　　2.4. 錫：價格上漲，基本面改善預期進一步強化

　　本周倫錫上漲2.05%（19,865美元/噸），滬錫上漲0.64%（147,010元/噸）。LME庫存下跌5.5%。我們認為，錫的投資機會主要來自供給的系統性收縮。一是緬甸錫精礦供給由露天轉入洞採，開採成本不斷上行，原礦品位出現系統性下降，導致全球錫供給進一步收緊；二是海外錫礦企業儲量不斷下行，三是國內環保政策持續加緊，國內錫礦供給端持續受到壓制；四是印尼錫精礦海採比例進一步加大，開採成本上升且品味下降，影響全球錫供給。錫的基本面有望轉好，建議重點關注權益資產中的龍頭企業。

　　2.5. 鎳：價格上漲，供需持續改善

　　本周倫鎳上漲2%（13,780美元/噸），滬鎳上漲2.09%（111,990元/噸）。本周LME鎳庫存減少1,764噸，同比下降0.68%，連續12周庫存下降。鎳基本面整體偏強，據百川信息，近期國內部分地區仍受環保影響，鎳鐵廠家整體復工情況不如預期，未來國內鎳鐵市場供給仍將偏緊。展望鎳價，一是環保「回頭看」的繼續深化，影響供應端的部分產能釋放；二是隨著811等高鎳三元材料的預期提升，電池用鎳需求將邊際提升；三是印尼青山三期不鏽鋼項目投產將加大重鎳鐵的缺口，削弱印尼對國內鎳鐵的供應；四是商務部決定對原產於歐盟、日本、韓國和印尼的進口不鏽鋼進行反傾銷立案調查，有望減緩國內不鏽鋼供給壓力，提振鎳價。

　　2.6. 一周行業動態

　　挪威海德魯鋁業：法院駁回暫停鋁土礦開採的動議

　　上海有色網：巴西一名法官駁回了針對挪威海德魯公司的要求暫停該公司在Paragominas的鋁土礦開採活動的動議。提起民事訴訟的社區倡導組織的一名律師在5月份表示，民事訴訟要求挪威海德魯公司(Norsk Hydro)的Paragominas鋁土礦停止開採，直到科學研究完成對其開採活動是否在用有毒物質汙染環境的評估判定。該鋁土礦一直在為Alunorte氧化鋁精煉廠提供原料。

　　若Tuticorin銅冶煉廠繼續關停 1億美元將付之東流

　　上海有色網：韋丹塔董事長阿尼爾?阿加瓦爾(Anil Agarwal)上周五在接受ET Now電視臺採訪時說，如果公司位於泰米爾納德邦的Tuticorin銅冶煉廠繼續關閉一年，該公司將蒙受約1億美元的損失。自從今年5月泰米爾納德邦政府切斷了該廠的電力供應後，這家冶煉廠就一直處於關閉狀態。

　　Los Pelambres銅礦入口被當地抗議者封鎖超過24小時

　　上海有色網：位於安託法加斯塔(Antofagasta)的智利最大的Los Pelambres露天銅礦的入口被當地抗議者封鎖已超過24個小時。在7月19日的時候，Cuncumen地區大約有60名的居民封鎖了通 Los Pelambres的道路，要求關閉Pullayes尾礦壩，因為當地居民認為該礦壩出現了la Pelambres所產生的殘餘有毒礦物。上周五，當地居民和警察爆發了嚴重的衝突,目前已有三名當地居民被拘留，衝突還使得三名群眾受傷。

　　4月全球精煉銅市場供應短缺9.8萬噸

　　上海有色網：國際銅業研究小組（ICSG）在最新的月報中表示，4月全球精煉銅市場供應短缺9.8萬噸，3月為過剩6.6萬噸；今年前四個月，全球銅市供應過剩6.1萬噸，上年同期為過剩6,000噸。4月全球精煉銅產量為195萬噸，而消費量為204萬噸。

　　6月廢銅進口20萬噸同比降39.8%

　　中國海關：中國6月廢銅進口總量20萬噸，廢鋁11萬噸，同比降幅分別為39.8%和41.1%。1-6月廢金屬進口總量為286萬噸，同比減少32.7%；其中廢銅進口量為115萬噸，廢鋁84萬噸，同比降幅為37.8%和21.7%

　　韋丹塔印度銅冶煉廠附近的地下水重金屬嚴重超標

　　上海有色網：對韋丹塔旗下南印度銅冶煉廠的地下水樣本的分析表明，鐵、鉛、氟化物、鎘、鎳的含量遠高於允許的飲用水限值標準。韋丹塔的印度子公司已向泰米爾納德邦政府尋求禁令並要求環境法庭撤銷永久關閉該工廠的命令。

　　秘魯總統將宣布啟動Quellaveco銅礦項目

　　上海有色網：秘魯總統辦公室發布聲明稱，總統馬丁·比斯卡拉周四將宣布啟動英美資源集團旗下的Quellaveco銅礦項目。比斯卡拉辦公室稱，Quellaveco銅礦頭10年的年均產量將為30萬噸，高於之前預估的22.5萬噸。

　　德國銅企KME收購MKM引發競爭擔憂歐盟啟動深入調查

　　南儲商務網：歐盟委員會日前發布公告稱，它已開始調查一家德國銅業公司以8000萬歐元(9400萬美元)收購競爭對手一案，理由是對價格和競爭的擔憂。

　　俄鋁控股公司：若美方不解除制裁或向中國售股

　　上海有色網：EN+警告稱，如果爭取不到美國暫緩制裁以完成寡頭奧列格-德裡帕斯卡（Oleg Deripaska）放棄公司控制權的計劃的最後階段，它可能會考慮向中國出售股權或者被俄羅斯國有化。

　　必和必拓提高Escondida薪資談判條件以避免罷工

　　上海有色網：必和必拓（BHP Billiton）為了避免世界上最大的銅礦Escondida罷工，已將更加「甜蜜」的條款納入最終提出的集體談判協議。根據必和必拓的電子郵件聲明，公司為工人提供1.5％的實際工資增長和一次性支付1800萬智利比索，其中包括1500萬比索獎金和300萬軟貸款。

　　智利銅業下調今年銅均價預估預計今年智利銅產量將增3.64%

　　上海有色網：美國和中國之間持續的貿易戰迫使智利銅業委員會(Cochilco)將銅的平均價格預期下調0.06美元至3美元。Cochilco預計今年銅總產量將達到570萬噸，同比增加3.64%，2019年為594萬噸；並且還預計全球銅需求將增長0.4%。

　　安託法加斯塔已與抗議者達成和解協議

　　上海有色網：安託法加斯塔(Antofagasta)位於智利的Los Pelambres銅礦通往該礦的道路已被清理，該公司已與當地抗議汙染的社區民眾達成協議。該公司在電子郵件聲明中表示，該公司同意採取具體措施控制該地區的空氣汙染。公司還聲明道路堵塞沒有影響生產計劃。

　　挪威海德魯：全球最大氧化鋁廠仍需數月才能恢復滿產

　　上海有色網：挪威海德魯公司(Norsk Hydro ASA)警告稱，公司旗下全球最大的氧化鋁精煉廠Alunorte工廠可能仍需數月才能恢復滿負荷生產，這可能會延長鋁材市場供應緊張的情況。

　　特尼恩特銅礦新中段建設獲得批准

　　上海有色網：智利國家銅業公司（Codelco）的特尼恩特（El Teniente）銅礦新採礦中段建設方案已經獲得董事會批准，預計2023年投產，新增年產銅量3.5萬噸，完全達產後可新增礦石產能14萬噸/日。新礦段建成後，可將特尼恩特銅礦壽命延長50年。

　　6月南美鋁產量降至32年來最低

　　上海有色網：國際鋁業協會（IAI）的統計數據顯示，6月份南美洲原鋁產量為8.9萬噸，同比下降21.9%。而上次產量不足9萬噸是在1985年2月份（8.8萬噸）。與5月份的9.4萬噸相比，下降5.32%。上半年，南美鋁產量為61.1萬噸，同比下降11.4%。

　　3. 新能源金屬：剛果金歸來，旗幟鮮明看好鈷牛！

　　鈷和鋰下遊庫存水平已經較低，補庫一觸即發。我們認為新能源車需求將持續向好，一是產銷持續超預期，6月新能源乘用車7.1萬輛的銷量。環比下降22%，同比增長74%；二是作為國家戰略，政策層對新能源車產業的政策扶持力度逐步增強；三是越來越多的海外汽車大廠加入到電動化的大趨勢，電動車爆款車型的不斷湧現會進一步帶動電動車產銷量的增長，提升需求預期；四是越來越多的新能源車產業鏈的大廠謀求鎖定鈷原料未來供應，與上遊供應商鎖定長單的趨勢愈發明顯。目前來看，短期內在大幅下跌之後，鈷的下遊庫存已經落在一個比較低的水平，這個緩衝墊已經非常薄，一旦出現比較明顯的需求邊際向好的情況，再考慮到長期供應的擔憂，鈷價有望開啟反彈。

　　3.1. 鈷：國內鈷價開始反彈，鈷下遊庫存水平已至低位，基本面依舊向好

　　國內鈷價開始反彈，下遊需求持續向好。7月26日MB低等級鈷報價34.95-37美元/磅，周跌幅為3.71%-2.7%，AM硫酸鈷價格不變；AM四鈷報價392.5元/公斤，周跌幅1.26%。近期MB報價連續下跌，但國內硫酸鈷價格企穩或小有反彈，說明前期帶有壟斷因素的MB報價開始向較為市場化的國內價格靠攏，套利空間逐步消失，當兩種報價逐漸持平之後，鈷價將主要靠真實需求拉動。

　　結合我們剛果金調研情況，我們看好近期鈷價上漲。一是2018年剛果金鈷礦供應整體處於偏緊狀態，需求邊際逐步走強，看好Q3旺季補庫。從我們7月1-8日在剛果金銅鈷產業鏈調研的情況看，2018下半年剛果金鈷礦及粗鈷供應大體符合我們此前預期，整體處於偏緊狀態，2019-2020年雖有新增產能投建，但產能投建進度可能低於預期。再加上短期內國內庫存去化顯著，尤其是下遊正極材料廠商平均庫存不到一個月水平，以及新能源車、3C電池需求在Q3邊際走強，看好Q3旺季補庫所帶來的鈷價上漲。二是國內庫存去化明顯，國內外鈷價倒掛將迎來修復。5月初至今，國內外鈷價顯著倒掛，按照當前國外MB鈷價向貿易商採購，國內硫酸鈷價格銷售硫酸鈷，噸鈷虧損10萬元。在此背景下，邊際上越來越多的依賴貿易商採購原料的鈷鹽廠商首選國內先前採購的低成本原料庫存進行生產，這使得國內持續去庫，比如無錫電子盤庫存從3月初至今已從1400噸降至300噸左右；國內5月末電解鈷生產商庫存（亞洲金屬網）環比下滑29%，同比下滑50%。庫存消化殆盡後，國內不得已向海外採購原料，由於成本偏高使得廠家惜售，鈷價將向海外MB報價貼近。

　　繼續看好鈷龍頭企業估值重估。一方面剛果金礦業法逐步實施，但暴利稅等較為極端政策短期難以落地，這使得剛果金當地企業的利潤空間不會驟然被侵蝕，生產秩序較為穩定。在12月份剛果金重新大選的政治訴求下，卡比拉政府堅持推行新礦業法，先後與3月9日、6月9日籤署生效以及推出新礦業法實施細則，我們認為礦業法實施是必然的。但是，考慮到當地稅收、法律執行力弱，目前唯一兌現、有可操作性的就是銅、鈷出口權利金由先前的收入2%提升到佔收入3.5%，其中鈷暫時並未列入「戰略礦物」而面臨10%的稅率。而暴利稅由於參考標準為銀行級可研價格，並無統一標準，而且徵收的簿記難度和企業的牴觸力量大，所以短期內實現概率很小。另一方面，粗鈷冶煉的商業模式可持續性強，看好鈷龍頭企業的進化進程。一是當前剛果金的供應瓶頸仍在粗鈷冶煉，我們認為在未來的一到兩年內，隨著高品位手抓礦越來越少，低品位礦必須通過粗鈷冶煉才具備出口的經濟性，而由於剛果金當地基礎設施差，粗鈷投建周期長，相對於鈷原礦更為稀缺，議價能力很強，這使得採購粗鈷原料的成本可控。二是剛果金的民採礦已從散亂的採購逐步發展到租賃礦山、合作開發的模式，將更為組織化和機械化，這使得具有整合前端原料保障的鈷龍頭企業具備越來越強的壁壘，從而保障原料供應，降低原料成本，強者恆強。三是粗鈷冶煉畢竟不是長久之計，但在粗鈷冶煉仍為稀缺品的幾年間，鈷龍頭企業迅速積累現金，並積極通過併購積累和培育原礦資源，將逐步進提升礦石自給率，徹底鎖定低成本資源。站在目前時點展望全年，新能源車產銷量持續強勁，緩衝期過後高端爆款車型有望持續湧現，我們預計將帶動新的一波鈷產業鏈的強勁補庫，鈷價在短暫調整過後有望進一步創出新高，鈷仍是當前有色品種中邏輯最硬的領域，鈷板塊重估的力量正在積蓄醞釀。

　　3.2. 鋰：碳酸鋰價格下跌，市場交投相對清淡

　　上周工業級碳酸鋰下跌6.28%（89,500元/噸），電池級碳酸鋰下跌9.40%（106,000元/噸），工業級氫氧化鋰下跌5.36%（123,500元/噸），電池級氫氧化鋰下跌4.27%（134,500元/噸），市場交投相對清淡。考慮到18年有效新增產量仍有限，鋰供需有望維繫緊平衡，未來鋰供給預計逐步轉入過剩。

　　3.3. 磁材：價格不變，觀望情緒濃厚

　　本周釹鐵硼50H價格報256元/公斤，價格不變。當前，在剛需大幅起來之前，市場觀望情緒依然濃厚，磁材市場靜待需求和政策打破僵局。

　　3.4. 一周行業動態

　　天齊鋰業斥資5.16億澳元的擴增鋰精礦產能

　　上海有色網：天齊在周二晚些時候提交給香港交易所的一份文件中表示，這一5.16億澳元的擴張計劃，預計2020年第四季竣工並開始試生產，目標在2021年前將化學級鋰精礦產能提升至180萬噸。

　　Kintavar發現了新的潛在銅、鈷化礦業項目

　　上海有色網：Kintavar勘探公司宣布，獲得魁北克17個採礦項目100%的股權。根據Kintavar和幾個勘探者的相關開採、索賠、購買和轉讓協議，考慮到10000、40000美元的股份，每個權證授予持有人以每股0.37加元的價格收購一股直到2020年7月20日。

　　Mineral Resources公司將於下月起競標其Wodgina鋰礦的少數股權

　　上海有色網：Mineral Resources公司表示，希望在今年年底前宣布出售高達49%的Wodgina鋰礦的股份。據知情人士5月份透露，該鋰礦位於西澳大利亞皮爾巴拉地區的黑德蘭港以南約100公裡(62英裡)處，已經吸引了來自中國、日本、韓國等買家的興趣。該公司對整個項目的估價高達40億澳元。

　　智利6月份碳酸鋰出口額增長138%

　　智利央行：2018年上半年整個國家碳酸鋰出口額為4.86億美元，較去年同期增長45%。其中6月份碳酸鋰出口額為0.99億美元，同比增長138%。

　　三大整車央企聯手進入共享出行市場

　　上海有色網：近日，中國一汽、東風汽車和長安汽車三大整車央企正式籤署協議書，確定整合三方優勢資源，合資組建T3出行服務公司。除出行服務外，三方還將共同探索汽車產業新生態等新商業模式以及智慧城市、智慧交通建設。

　　青海構建新能源汽車鋰電池全產業鏈

　　上海有色網：青海省加大鋰資源產業鏈投資力度，初步形成了從上遊碳酸鋰到電芯的產業基礎；依託得天獨厚的鋰資源，通過青海湖（國際）電動汽車挑戰賽這一平臺，逐步形成了一條新能源汽車鋰電池全產業鏈。

　　一線城市新能源汽車補貼穩步退坡利好行業發展

　　上海有色網：北京和廣州19日都印發了新能源汽車地方補貼新政。加上稍早前已經公布相關辦法的上海，一線城市除深圳之外，都已經發布了新能源汽車地方補貼新政。從內容來看，北上廣對新能源汽車補貼的標準和國家補貼同步，保持了穩步退坡的趨勢。

　　4. 貴金屬板塊：短期震蕩加劇，慢牛繼續

　　美元上漲，黃金下跌。本周美元指數上漲0.23%，Comex黃金下跌1.29%（1,227.8美元/盎司），Comex白銀不變（15.48美元/盎司），SHFE黃金上漲0.31%（271.5元/克），SHEF白銀上漲0.96%（3,687元/千克）。Q2美國GDP增速初值為4.1%，創近4年新高。6月，美國CPI同比上漲0.07個百分點至2.87%，核心CPI同比上漲0.02個百分點至2.26%，美國經濟繼續走強為近日美聯儲主席重申漸進加息的政策立場提供支持，美國可能在今年9月和12月分別有一次加息，美元短期內可能會繼續走強，貴金屬價格可能繼續承壓。上周鮑威爾在國會聽證會上重申了美聯儲漸進加息的立場，中短期之內金價仍受到壓制。但需看到，一是川普近期罕見地表達了對聯儲加息政策的不滿，二是2/10年期國債利差本周收窄到24bp，創11年來最低水平。談及國債收益率曲線倒掛問題時，鮑威爾也認為這表明「政策顯得過於緊了」。我們認為，經歷十年復甦，美國經濟運行已處頂部區域，貿易戰、貨幣抽緊等因素對經濟的負向衝擊預將逐步兌現，美國實際利率中期存下行可能，黃金則仍具中長期配置價值。

　　值得關注的是，美債收益率曲線的進一步走平暗示加息空間和進度受到壓制。雖然聯儲會議後美債收益率總體上行，但整體幅度有限，而且10年期美債收益率與1、3、5、7年期收益率的利差出現進一步收窄，美債收益率曲線進一步走平，這暗示美國經濟復甦的中長期的預期並非特別強勁，進一步加息的空間和進度受到壓制。短期強勢貨幣政策與長端經濟增長預期偏弱的矛盾在加劇，流動性進一步緊縮將打壓歐元區經濟同時激化新興市場危機，同時反噬美國經濟，強勢貨幣政策及強勢美元難以持久，中期看美元有望階段性回調。

　　我們看好黃金中長期牛市行情，一是再通脹進程中實際利率可能受系統性壓制，黃金下行風險有限；二是中長期看，美國大打貿易戰及軍事戰有深遠的政治經濟背景，後續我們有可能看到貿易戰、匯率戰等各類衝突事件的持續性發生，美元貨幣體系備受考驗，黃金作為對人類信用體系的對衝，在這一進程中有望大放異彩。

　　4.1. 一周行業動態

　　德國7月製造業PMI初值57.3，三個月來高位

　　Wind資訊：德國7月製造業PMI初值57.3，至三個月來高位，高於預期55.5和前值55.9。

　　霍尼韋爾開始考慮中國以外供應商以躲避關稅打擊

　　上海有色網：美國工業集團霍尼韋爾(Honeywell)(HON.N)周五表示，已開始從中國以外國家採購部份零部件，以應對中美關稅戰帶來的成本上升。

　　法國：在美國金屬關稅政策下宣布停止與美貿易談判

　　上海有色網：上周六，法國財政部長Bruno Le Maire表示，如果美國不首先取消對鋼鐵和鋁的關稅，歐盟將不會考慮與美國談判以達成一項自由貿易協定。

　　美國二季度GDP增速4.1% 創下近四年新高

　　華爾街見聞：美國二季度實際GDP年化季環比初值為4.1%，略不及預期的4.2%，前值由2%上修為2.2%。

　　5. 稀土及小金屬板塊：市場相對弱勢

　　5.1. 稀土：金屬鈰價格上漲

　　價格信息：金屬鈰+6.5%（41,000元/噸），鐠釹氧化物-0.8%（327,500元/噸），金屬鋱-1.3%（3,925元/千克），鐠釹合金-1.8%（420,000元/噸），中釔富銪礦-6.3%（15萬元/噸），其他品種價格本周持平。

　　本周稀土價格整體稍有回落，金屬鈰出現上漲，我們認為，下遊磁材需求有望在7月後迎來傳統旺季，期待價格企穩回升。政策層面來看，第一，上半年稀土第一批指標40%的突然放大對市場形成供給困擾，持續壓制價格，目前時間已到下半年開端，第二批指標有望在近期公布，我們始終認為全年的指標增長並不會按照40%同步增長，按照政策遠期規劃，年平均增長幅度可能在10%左右，一旦全年指標公布落地，市場情緒有望得到轉好。第二，我們一直認為困擾稀土行業最核心癥結是黑稀土擾亂市場秩序，上半年，工信部稀土辦進行的了全年的工作規劃，制定了工作目標，我們期待稀土清理整頓文件的出臺以及新一輪打黑落地，稀土行業中長期的「黑稀土」癥結有望得到系統性解決，價格有望出現趨勢性上漲。