鈷板塊重估在即,氧化鋁有望繼續上漲

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鈷板塊重估在即，氧化鋁有望繼續上漲

2018年9月3日 10:50:45

齊丁有色研究

本文來自 微信公眾號「齊丁有色研究」，作者安信有色齊丁團隊。

1. 一周行情回顧

1.1. 有色板塊下跌，鉑鋁板塊漲幅居前

本周，上證綜指下跌0.2%，有色板塊下跌0.6%。8月國內經濟繼續減速，發電煤耗增速由正轉負。本周國常會提出要突出重點補短板，抓緊推進一批西部急需、符合國家規劃的重大工程建設，基建投資再度被市場寄予厚望。本周鋁板塊漲幅居前，主要系國內鋁土礦生產受環保督查因素壓制，推升下遊產品漲價預期。電解鋁是國內基建需求彈性較大的品種，隨著財政政策逐漸發力，未來電解鋁仍可作為中國穩增長政策下有色反彈的首選。

國內鈷價企穩，MB低等級鈷報價止跌，下遊需求持續向好。8月31日MB低等級鈷報價33-33.6美元/磅，周跌幅0%-0.3%，MB低等級鈷報價止跌。AM20.5%硫酸鈷報價不變，AM四鈷下跌1.4%。

我們看好近期鈷價企穩反彈。一是2018年剛果金鈷礦供應整體處於偏緊狀態，需求邊際逐步走強，看好Q3旺季補庫。二是國內庫存去化明顯，國內外鈷價倒掛將迎來修復。5月初至今，國內外鈷價顯著倒掛，按照當前國外MB鈷價向貿易商採購，國內硫酸鈷價格銷售硫酸鈷，噸鈷虧損10萬元。在此背景下，邊際上越來越多的依賴貿易商採購原料的鈷鹽廠商首選國內先前採購的低成本原料庫存進行生產，這使得國內持續去庫。

繼續看好鈷龍頭企業估值重估。一方面剛果金礦業法逐步實施，但暴利稅等較為極端政策短期難以落地，這使得剛果金當地企業的利潤空間不會驟然被侵蝕，生產秩序較為穩定。另一方面，粗鈷冶煉的商業模式可持續性強，看好鈷龍頭企業的進化進程。一是當前剛果金的供應瓶頸仍在粗鈷冶煉，我們認為在未來的一到兩年內，隨著高品位手抓礦越來越少，低品位礦必須通過粗鈷冶煉才具備出口的經濟性，而由於剛果金當地基礎設施差，粗鈷投建周期長，相對於鈷原礦更為稀缺，議價能力很強，這使得採購粗鈷原料的成本可控。二是剛果金的民採礦已從散亂的採購逐步發展到租賃礦山、合作開發的模式，將更為組織化和機械化，這使得具有整合前端原料保障的鈷龍頭企業具備越來越強的壁壘，從而保障原料供應，降低原料成本，強者恆強。三是粗鈷冶煉畢竟不是長久之計，但在粗鈷冶煉仍為稀缺品的幾年間，鈷龍頭企業迅速積累現金，並積極通過併購積累和培育原礦資源，將逐步進提升礦石自給率，徹底鎖定低成本資源。站在目前時點展望全年，新能源車產銷量持續強勁，緩衝期過後高端爆款車型有望持續湧現，我們預計將帶動新的一波鈷產業鏈的強勁補庫，鈷價在短暫調整過後有望進一步創出新高，鈷仍是當前有色品種中邏輯最硬的領域，鈷板塊重估的力量正在積蓄醞釀。

本周，美元下跌，黃金上漲。本周美元指數下跌0.67%，Comex黃金上漲0.87%（1,200.4美元/盎司），Comex白銀下跌2.5%（14.45美元/盎司）。SHFE黃金上漲0.56%（267.8元/克），SHEF白銀下跌0.42%（3,515元/千克）。美國2季度GDP上修至4.2%，美國經濟仍然保持強勁。8月貨幣政策會議紀要顯示聯儲對美國未來經濟前景維持樂觀，對通脹靠近目標水平充滿信心，預計9月份將再度加息，中短期之內金價仍受到壓制。但需看到，一是美國7月新增非農就業15.7萬人遠不及預期，且不及預期的幅度為去年10月以來最大。二是川普近期罕見地表達了對聯儲加息政策的不滿，三是二季度，全美5000家小型銀行的信用卡不良貸款率飆升至6.2%，這不僅超過了金融危機期間的峰值，也高於去年一度達到的4.0%的記錄。四是美國短期公司債收益率今年已跳漲至3.19%，美元市場出現缺口，或抑制短期投資活動。五是川普的減稅政策會進一步提高美國財政赤字。我們認為，經歷十年復甦，美國經濟運行已處頂部區域，貿易戰、貨幣抽緊等因素對經濟的負向衝擊有望逐步兌現，美國實際利率中期存下行可能，黃金則仍具中長期配置價值。

2. 基本金屬：中美就貿易問題磋商未果，基本金屬漲跌互現

中美就貿易問題磋商未果，基本金屬漲跌互現。本周中美兩國就貿易問題進行磋商，但並未取得突破性成果。本周LME鋁、鉛、錫、銅、鋅、鎳漲幅依次為1.63%、0.48%、-0.60%、-1.30%、-2.10%、-4.55%。美國2季度GDP上修至4.2%，經濟仍然保持強勁。國內8月PMI錄得51.3，非製造業PMI錄得54.2，均較7月有所反彈。本周國常會提出要突出重點補短板，抓緊推進一批西部急需、符合國家規劃的重大工程建設，基建投資再度被市場寄予厚望。考慮到國內經濟政策才開始轉向，政策傳導還需要一定時間。我們仍看好有色下半年反彈，一是國內政策轉松，權益市場流動性獲提振；二是積極財政政策加碼，基建投資有望上行疊加地產低庫存特徵，有望帶來國內經濟整固企穩。三是川普已表達對聯儲過快加息的不滿，且考慮到貿易戰對經濟的反噬效果，聯儲貨幣政策已經有偏鴿表態，未來轉松的可能性在升高。

2.1. 鋁：價格上漲，氧化鋁供給抽緊有望推升鋁價

本周倫鋁上漲1.63%（2,118美元/噸），滬鋁上漲0.94%（15,015元/噸）。本周LME庫存下降2.2%，國內主流五地庫存上漲0.5萬噸。本周山西、河南地區氧化鋁開採依舊受限，國內鋁土礦供應依舊緊張，據百川資訊，部分廠家已開始採購進口礦，礦石成本增加將對氧化鋁價格起到支撐。考慮到海德魯復產時間尚不明確，美鋁罷工風險仍在，氧化鋁價格受到國內外因素共同推升。截止目前南方地區氧化鋁現貨成交價格為3200元/噸，北方地區氧化鋁現貨成交高價保持在3350元/噸，氧化鋁價格持續上行有望推升電解鋁價格。我們選擇弱全球金融屬性、強國內定價屬性和國內基建需求彈性大的電解鋁作為中國穩增長政策下有色反彈的首選，一是當前鋁價接近成本線，向下空間有限。二是鋁庫存持續去化，根據以往規律，預計Q3鋁將持續去庫，價格重心有望上移。三是7月3日，國務院發布《關於印發打贏藍天保衛戰三年行動計劃的通知》，將重點整治京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原冬季空氣汙染問題，環保壓制因素將持續，鋁的供給端仍受限制。四是鋁需求仍將保持高速增長，8月汽車鋁型材消費有好轉跡象，對鋁價形成利好。鋁價預計將穩步回升，電解鋁板塊有望迎來一波強勁向上重估。

2.2. 銅：價格下跌，銅價有望回歸基本面

本周倫銅下跌1.3%（5,990美元/噸），滬銅下跌0.04%（48,540元/噸）。LME庫存下跌0.8%，上期所庫存下降5.9%。近期Esciondida的罷工得以避免，銅礦供應穩定，銅礦冶煉加工費小幅上行。長期來看，礦山老化以及銅礦品位下降仍是影響銅礦供給的重要幹擾因素。考慮到銅的消費旺季有望逐漸到來，國內財政及貨幣政策逐漸邊際寬鬆，需求側有望逐漸發力，銅價有望得到支撐。

2.3. 鋅：倫跌滬漲，供給逐漸釋放

本周倫鋅下跌2.1%（2,473美元/噸），滬鋅上漲0.24%（20,630元/噸），本周LME庫存下降2.4%，上期所庫存下降2.8%。下半年將迎來國外鉛鋅礦山投產高峰，據上海有色網消息，世紀鋅礦復產準備工作在7月取得長足進展後，重啟工作已準備就緒，有望在8月首次投產，預計正式投產後每年將生產50.7萬噸鋅精礦。需求方面環保高壓疊加下遊需求將逐步進入淡季，下遊開工率逐步走低，鋅價短期繼續承壓。

2.4. 錫：價格上漲，基本面改善預期進一步強化

本周倫錫下跌0.6%（18,910美元/噸），滬錫下跌0.94%（144,830元/噸）。LME庫存不變。我們認為，錫的投資機會主要來自供給的系統性收縮。一是緬甸錫精礦供給由露天轉入洞採，開採成本不斷上行，原礦品位出現系統性下降，導致全球錫供給進一步收緊；二是海外錫礦企業儲量不斷下行，三是國內環保政策持續加緊，國內錫礦供給端持續受到壓制；四是印尼錫精礦海採比例進一步加大，開採成本上升且品味下降，影響全球錫供給。錫的基本面有望轉好，建議重點關注權益資產中的龍頭企業。

2.5. 鎳：價格下行，供需持續改善

本周倫鎳下跌4.55%（12,810美元/噸），滬鎳下跌2.45%（107,780元/噸）。本周LME鎳庫存同比下降1.6%，連續17周庫存下降，對鎳價有所支撐。本周鎳價下行主要因素一是因為貿易摩擦再起波瀾，美元由弱轉強，壓制鎳價；二是近期內外窗口打開，俄鎳進入國內，疊加LME庫存在周四首次出現了的上升，市場短期情緒波動；三是據傳9月下遊部分地區不鏽鋼廠將停工檢修，並多集中在300系不鏽鋼廠，後期對高鎳鐵需求或有減弱，市場心態偏空。展望鎳價，一是環保的持續深化，影響供應端的部分產能釋放；二是隨著811等高鎳三元材料的預期提升，電池用鎳需求將邊際提升；三是印尼青山三期不鏽鋼項目投產將加大重鎳鐵的缺口，削弱印尼對國內鎳鐵的供應；四是商務部對原產於歐盟、日本、韓國和印尼的進口不鏽鋼進行反傾銷立案調查，有望減緩國內不鏽鋼供給壓力，提振鎳價。

2.6. 一周行業動態

2018年上半年河南省地礦局勘測鋁土礦6082萬噸

上海有色網：2018年上半年，河南省地礦局正在實施的國內外地質（調）勘查項目共173項；新增和升級重要礦產資源量金26.6噸、鉛鋅40.5萬噸、石墨459.66萬噸、螢石56.1萬噸、稀土氧化物資源量1315.48噸、氧化鈮+氧化鉭資源量305.67 噸、鋁土礦6082萬噸。

滿洲裏海關：鋅礦砂及其精礦進口量大幅增長

山海有色網：今年1-7月，滿洲裡關區進口鋅礦砂及其精礦18.0萬噸，增加50.3%，佔全國同期進口總量的10.19%。1-7月，滿洲裡關區自俄羅斯進口鋅礦砂及其精礦16.6萬噸，增加56.6%，佔同期關區鋅礦砂及其精礦進口總量的92.2%。一般貿易方式進口鋅礦砂及其精礦15.6萬噸，增加83.9%，佔同期關區鋅礦砂及其精礦進口總量的86.7%。邊境小額貿易方式進口大幅下降，減少50.4%。

證監會批准上海期貨交易所開展銅期權交易

每經網：8月31日下午，證監會新聞發言人常德鵬在例行新聞發布會上表示，證監會近日批准上海期貨交易所自今年9月21日起開展銅期權交易。

波蘭礦業繼續在智利擴建Sierra Gorda銅礦

上海有色網：歐洲第二大銅生產商波蘭礦業公司KGHM周一獲得環保批准，在卡拉馬西南60公裡的智利北部進行20億美元的Sierra Gorda礦的擴建和升級。經批准升級後，該礦壽命延長21年，工廠每日可將處理礦石的產能從190,000噸增加到230,000噸，但銅陰極的總產量將保持在55,000噸。

Teck將對Quebrada Blanca銅礦進行升級產量提高至30萬噸

上海有色網：智利礦業部長周二表示，加拿大礦商Teck Resources Ltd .將於11月開始在其位於智利北部的Quebrada Blanca銅礦進行一項耗資48億美元的二期礦山升級項目。本月早些時候，該計劃獲得了環保部門的批准。該計劃旨在將老銅礦的使用壽命延長25年，並將年產量提高至30萬噸。

Sterlite銅冶煉廠關停打擊生產印度銅進口大增221%

上海有色網：由於Sterlite銅冶煉廠的關停導致國內精煉銅產量下降47.1%，價格上漲，出口下降。儘管產量下降主要是由於Vedanta旗下Sterlite銅冶煉廠的關閉，但印度銅業(Hindustan Copper, HCL)和印度達爾科(Hindalco)的冶煉廠出於維護目的關閉生產也打擊了印度的銅生產。

墨西哥對華鋁箔卷啟動反傾銷立案調查

亞洲金屬網：2018年8月28日，墨西哥經濟部在墨西哥官方公報發布公告，應該國國內企業AlmexaAluminio,S.A. de C.V.於5月2日提出的申請，對原產於中國家用或工業用鋁箔卷啟動反傾銷立案調查。

2018年1-7月貴州省原鋁產量為59.9萬噸同比增長9.8%

上海有色網：據中商產業研究院資料庫顯示，3-5月貴州省原鋁產量逐漸增長，5月貴州省原鋁產量為9.36萬噸，同比增長20.8%。6月貴州省原鋁產量有小幅度下降，7月貴州省原鋁產量回升；7月貴州省原鋁產量為8.63萬噸，同比下降5.7%。1-7月貴州省原鋁產量為59.9萬噸，同比增長9.8%。

幾內亞向中國出口鋁土礦大幅上升

上海有色網：幾內亞向中國出口鋁土礦從2015年的37萬噸上升至2017年的3000萬噸。預計2018年幾內亞將向中國出口鋁土礦4400萬噸。分析稱，幾內亞鋁土礦出口需求增加是全球鋁土礦產量大幅增長的重要原因。澳大利亞鋁土礦生產商普遍擔心鋁土礦市場將供大於求。

發改委：中國7月銅產量增長11.8% 電解鋁產量增長11.6%

上海有色網：數據顯示，7月份，全國十種有色金屬產量同比增長8.5%，去年同期為零增長。其中，銅產量增長11.8%，增速同比提高10.3個百分點；電解鋁產量增長11.6%，去年同期為下降0.3%；鉛產量增長6.2%，提高0.6個百分點；鋅產量下降3.5%，降幅同比收窄2.8個百分點。

7月份全球氧化鋁產量環比下滑2.7% 

亞洲金屬網：據國際鋁業協會統計，2018年7月份全球氧化鋁產量約為 959 萬噸，較 月下滑約2.7%，較去年同期減少約5.0%。2018年1-7月份，全球氧化鋁產量累計約6,720萬噸，同比下滑5.6%。

前7個月山西省原鋁產量為56萬噸 同比下降2.5%

上海有色網：3月-7月山西省原鋁產量穩定不變，7月山西省原鋁產量為8萬噸，同比下降0.8%。1-7月山西省原鋁產量為56萬噸，同比下降2.5%。

美國放鬆對部分國家 鋼鋁產品的進口配額限制

上海有色網：美國商務部29日發表聲明說，美國總統川普當天籤署公告，允許針對性地放鬆對韓國、阿根廷、巴西等國鋼鋁產品的進口配額限制。

智利安迪納銅礦罷工工人拒籤新合同

亞洲金屬網：據媒體報導，智利國家銅業公司和工會負責人周三表示，安迪納銅礦罷工工人已經拒絕了僱主提供的最新合同。由於針對工資和獎金的合同磋商沒有達成共識，安迪納銅礦的83名工人自8月20日起開始罷工。

3. 新能源金屬：MB止跌，新能源汽車需求有望發力，看好鈷牛再起

庫存低位，新能源車需求有望再度發力。我們認為新能源車需求將持續向好，一是產銷持續超預期，7月新能源汽車產銷分別完成9萬輛和8.4萬輛，同比分別增長53.6%和47.7%。2018年上半年，美國電動汽車交付量12.2萬輛，比2016年同期增長37%。其中53%為純電動汽車(BEV)，47%為插電式混合動力汽車。二是作為國家戰略，政策層對新能源車產業的政策扶持力度逐步增強。三是越來越多的海外汽車大廠加入到電動化的大趨勢，電動車爆款車型的不斷湧現會進一步帶動電動車產銷量的增長，提升需求預期；四是越來越多的新能源車產業鏈的大廠謀求鎖定鈷原料未來供應，與上遊供應商鎖定長單的趨勢愈發明顯。目前來看，短期內在大幅下跌之後，鈷的下遊庫存已經落在一個比較低的水平，這個緩衝墊已經非常薄，一旦出現比較明顯的需求邊際向好的情況，再考慮到長期供應的擔憂，鈷價有望開啟反彈。

3.1. 鈷：MB止跌企穩，鈷下遊庫存即將開啟，鈷板塊重估在即

國內鈷價企穩，MB低等級鈷報價止跌，下遊需求持續向好。8月31日MB低等級鈷報價33-33.6美元/磅，周跌幅0%-0.3%，MB低等級鈷報價止跌。AM20.5%硫酸鈷報價不變，AM四鈷下跌1.4%。

結合我們剛果金調研情況，我們看好近期鈷價企穩反彈。一是2018年剛果金鈷礦供應整體處於偏緊狀態，需求邊際逐步走強，看好Q3旺季補庫。從我們7月1-8日在剛果金銅鈷產業鏈調研的情況看，2018下半年剛果金鈷礦及粗鈷供應大體符合我們此前預期，儘管本周嘉能可Katanga項目上半年產量報告鈷產量達到3000噸，但整體仍處於偏緊狀態，2019-2020年雖有新增產能投建，但產能投建進度可能低於預期。再加上短期內國內庫存去化顯著，尤其是下遊正極材料廠商平均庫存不到一個月水平，以及新能源車、3C電池需求在Q3邊際走強，看好Q3旺季補庫所帶來的鈷價上漲。二是國內庫存去化明顯，國內外鈷價倒掛將迎來修復。5月初至今，國內外鈷價顯著倒掛，按照當前國外MB鈷價向貿易商採購，國內硫酸鈷價格銷售硫酸鈷，噸鈷虧損10萬元。在此背景下，邊際上越來越多的依賴貿易商採購原料的鈷鹽廠商首選國內先前採購的低成本原料庫存進行生產，而庫存消化殆盡後，國內不得已向海外採購原料，鈷價或將企穩。

繼續看好鈷龍頭企業估值重估。一方面剛果金礦業法逐步實施，但暴利稅等較為極端政策短期難以落地，這使得剛果金當地企業的利潤空間不會驟然被侵蝕，生產秩序較為穩定。在12月份剛果金重新大選的政治訴求下，卡比拉政府堅持推行新礦業法，先後與3月9日、6月9日籤署生效以及推出新礦業法實施細則，我們認為礦業法實施是必然的。但是，考慮到當地稅收、法律執行力弱，目前唯一兌現、有可操作性的就是銅、鈷出口權利金由先前的收入2%提升到佔收入3.5%，其中鈷暫時並未列入「戰略礦物」而面臨10%的稅率。而暴利稅由於參考標準為銀行級可研價格，並無統一標準，而且徵收的簿記難度和企業的牴觸力量大，所以短期內實現概率很小。另一方面，粗鈷冶煉的商業模式可持續性強，看好鈷龍頭企業的進化進程。一是當前剛果金的供應瓶頸仍在粗鈷冶煉，我們認為在未來的一到兩年內，隨著高品位手抓礦越來越少，低品位礦必須通過粗鈷冶煉才具備出口的經濟性，而由於剛果金當地基礎設施差，粗鈷投建周期長，相對於鈷原礦更為稀缺，議價能力很強，這使得採購粗鈷原料的成本可控。二是剛果金的民採礦已從散亂的採購逐步發展到租賃礦山、合作開發的模式，將更為組織化和機械化，這使得具有整合前端原料保障的鈷龍頭企業具備越來越強的壁壘，從而保障原料供應，降低原料成本，強者恆強。三是粗鈷冶煉畢竟不是長久之計，但在粗鈷冶煉仍為稀缺品的幾年間，鈷龍頭企業迅速積累現金，並積極通過併購積累和培育原礦資源，將逐步進提升礦石自給率，徹底鎖定低成本資源。站在目前時點展望全年，新能源車產銷量持續強勁，緩衝期過後高端爆款車型有望持續湧現，我們預計將帶動新的一波鈷產業鏈的強勁補庫，鈷價在短暫調整過後有望進一步創出新高，鈷仍是當前有色品種中邏輯最硬的領域，鈷板塊重估的力量正在積蓄醞釀。

3.2. 鋰：碳酸鋰價格下跌，市場交投相對清淡

上周工業級碳酸鋰下跌5.1%（74,500元/噸），電池級碳酸鋰下跌4.5%（84,000元/噸），工業級氫氧化鋰保持不變（112,500元/噸），電池級氫氧化鋰保持不變（124,500元/噸），市場交投相對清淡。考慮到18年新增產量逐漸釋放，未來鋰供給預計逐步轉入過剩。

3.3. 磁材：價格不變，觀望情緒濃厚

本周釹鐵硼50H價格報256元/公斤，價格不變。當前，在剛需大幅起來之前，市場觀望情緒依然濃厚，磁材市場靜待需求和政策打破僵局。

3.4. 一周行業動態

電池行業利潤減少產量增長出口增長

上海有色網：工信部公布數據顯示2018年上半年，鋰離子電池產量57.97億自然只，同比增長10.7%。電池製造業累計完成出口交貨值為481.9億元，同比增長24.7%，累計產銷率達96%，同比增長0.3%。 效益方面，全國規模以上電池製造企業累計主營業務收入2995億元，同比增長21.9%，實現利潤總額111.1億元，同比減少17.9%。前6月電池行業利潤總額同比減少17.9%。

7月底中國三元材料、氫氧化鋰生產商庫存量同比大幅上升

上海有色網：7月底中國三元材料生產商庫存量為5300噸，環比增加15.5%，同比上升55.9%；7月底中國氫氧化鋰生產商庫存量共計為1600噸，環比走高10.3%，同比大幅上升73.9%，中國21家鐠釹混合金屬生產商產能為45650噸；7月份中國鐠釹混合金屬生產商銷量為2346噸，環比減少6.7%，同比增加4.1%。

純電動降44%，混動跌76%，新能源客車壓力山大

百川資訊：7月份，我國純電動客車市場產量僅有3061輛，環比下降30%，同比下降44%。插電式混合動力客車市場僅有368輛，同比下降76%。

歐洲成為全球第二大電動汽車銷量市場 總銷量超過100萬輛

上海有色網：英國《衛報》最新統計數據顯示，今年上半年以來，歐洲的電動汽車銷量飆升超過40%，目前歐洲的電動汽車的銷量已超過100萬並成為世界第二大電動汽車銷售市場。

神華、國電合併通過反壟斷審查 能源央企巨無霸誕生

上海有色網：8月29日，中國神華、國電電力同時發布公告稱，國家能源集團和國電集團此前在合併協議中約定的集團合併交割條件，已全部滿足。合併後，中國神華控股股東和實際控制人不會發生變化。國電電力控股股東變更為國家能源集團。

4. 貴金屬板塊：短期震蕩加劇，慢牛繼續

美元下跌，黃金上漲。本周美元指數下跌0.67%，Comex黃金上漲0.87%（1,200.4美元/盎司），Comex白銀下跌2.5%（14.45美元/盎司）。SHFE黃金上漲0.56%（267.8元/克），SHEF白銀下跌0.42%（3,515元/千克）。美國2季度GDP上修至4.2%，美國經濟仍然保持強勁。8月貨幣政策會議紀要顯示聯儲對美國未來經濟前景維持樂觀，對通脹靠近目標水平充滿信心，預計9月份將再度加息，中短期之內金價仍受到壓制。但需看到，一是美國7月新增非農就業15.7萬人遠不及預期，且不及預期的幅度為去年10月以來最大。二是川普近期罕見地表達了對聯儲加息政策的不滿，三是二季度，全美5000家小型銀行的信用卡不良貸款率飆升至6.2%，這不僅超過了金融危機期間的峰值，也高於去年一度達到的4.0%的記錄。四是美國短期公司債收益率今年已跳漲至3.19%，美元市場出現缺口，或抑制短期投資活動。五是川普的減稅政策會進一步提高美國財政赤字。我們認為，經歷十年復甦，美國經濟運行已處頂部區域，貿易戰、貨幣抽緊等因素對經濟的負向衝擊有望逐步兌現，美國實際利率中期存下行可能，黃金則仍具中長期配置價值。

值得關注的是，美債收益率曲線的進一步走平暗示加息空間和進度受到壓制。雖然聯儲會議後美債收益率總體上行，但整體幅度有限，而且10年期美債收益率與1、3、5、7年期收益率的利差出現進一步收窄，美債收益率曲線進一步走平，這暗示美國經濟復甦的中長期的預期並非特別強勁，進一步加息的空間和進度受到壓制。短期強勢貨幣政策與長端經濟增長預期偏弱的矛盾在加劇，流動性進一步緊縮將打壓歐元區經濟同時激化新興市場危機，同時反噬美國經濟，強勢貨幣政策及強勢美元難以持久，中期看美元有望階段性回調。

我們看好黃金中長期牛市行情，一是再通脹進程中實際利率可能受系統性壓制，黃金下行風險有限；二是中長期看，美國大打貿易戰及軍事戰有深遠的政治經濟背景，後續我們有可能看到貿易戰、匯率戰等各類衝突事件的持續性發生，美元貨幣體系備受考驗，黃金作為對人類信用體系的對衝，在這一進程中有望大放異彩。

4.1. 一周行業動態

7月工業企業利潤同比增長16.2%，前值20%

上海有色網：中國1-7月規模以上工業企業利潤同比增長 17.1%，1-6月同比增長17.2%。7月規模以上工業實現利潤總額同比增長16.2%，較6月放緩3.8個百分點，為二季度以來最低。

中國8月官方製造業PMI 51.3 連續25個月高於臨界點

上海有色網：2018年8月份，中國製造業採購經理指數（PMI）為51.3%，比上月上升0.1個百分點，製造業總體保持平穩擴張態勢。

5. 稀土及小金屬板塊：市場相對弱勢

5.1. 稀土：價格小幅反彈

價格信息：鐠釹氧化物0.8%（325,000元/噸），氧化鏑0.2%（1,145元/千克），其他品種價格本周持平。

本周稀土價格出現小幅反彈，下遊需求隨著下半年新能源車等行業持續增長，需求有望迎來爆發。政策層面來看，據百川資訊報導，新一輪工信部針對稀土行業核查即將開始，有望影響稀土產量，我們一直認為困擾稀土行業最核心癥結是黑稀土擾亂市場秩序，我們期待稀土清理整頓文件的出臺以及新一輪打黑落地，稀土行業中長期的「黑稀土」癥結有望得到系統性解決，價格有望出現趨勢性上漲。

5.2. 小金屬：漲跌互現

價格信息：鉬精礦+3.3%（1,890元/噸），海綿鈦+1.6%（65,000元/噸）漲幅居前，鉍-7.1%（4.55美元/磅），工業級碳酸鋰-5.1%（74,500元/噸），電池級碳酸鋰-4.5%（84,000元/噸），電解錳-3.2%（17,950元/噸），跌幅居前，銦、高碳鉻鐵、鍺金屬、鎢精礦、銻錠(1＃)、仲鎢酸銨均有下滑。

鉬精礦：前期鉬上遊行業實施環保清理整頓導致大量礦山和冶煉生產出現停產，產量預計下降，價格連續大幅上漲，上周鋼廠需求減弱，招標價格回落，但供需的抽緊仍然明顯，本周鉬精礦價格出現反彈。

錳市場：前期中央環保督查導致上遊部分生產商停產，再加上北方大型錳廠的產能恢復較慢，導致市場炒作情緒高漲，價格持續上漲，但受錳價持續維持高位影響，市場觀望情緒濃厚，另外大量錳廠復產的影響，錳價繼續大幅下跌。

5.3. 一周行業動態

安徽嚴控稀土礦鎢礦開採總量

上海有色網：安徽明確分配給安徽省績溪鎢業有限公司鎢精礦指標270噸、青陽縣鼎勝礦業發展有限公司鎢精礦指標630噸，確保開採量控制在範圍內。

京津冀地區環保督察強化

上海有色網：按照工作方案要求，200個督查組對京津冀及周邊「2+26」城市的216縣（市、區）進行督查，發現的問題已提交相關地區人民政府依法處理。