一財研選|光伏牛市下個風口到來,N型異質結電池前景看好!

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2019年1月28日目錄

►光伏牛市下個風口到來，N型異質結電池前景看好（中信建投）
►手機高倍光學變焦來襲，潛望式攝像頭放量在即（國金證券）
►海上風電發展勢如破竹，風機市場呈寡頭壟斷格局（浙商證券）
►「春季躁動」正在進行時，以往為鑑春節行情可期（策略研究）
►百多家公司獲機構密集調研，贏合科技籤巨單引關注（研報統計）

 

1.光伏牛市下個風口到來，N型異質結電池前景看好（中信建投）

異質結電池是光伏行業的下一個大風口。光伏產業鏈近年來快速發展的本質是技術驅動降本提效。目前單晶趨勢已經確立，P型電池提效進度放緩，N型電池效率提升潛力大。展望未來，中信建投認為光伏行業最值得期待的變革在於電池環節將由P型電池轉向N型電池，其中異質結電池以其效率高、降本潛力大最有潛力成為光伏行業下一個大風口。

中信建投指出，根本原因在於異質結結構禁帶寬度大。太陽電池轉換效率可以表示為開路電壓、短路電流和填充因子三個參數的乘積。其中開路電壓取決於內建電場強度，繼而最終取決於電池材料本身的禁帶寬度。異質結電池禁帶寬度為1.7-1.9eV，遠高於晶矽同質節電池的1.12eV，因而異質結電池具有較高的開路電壓，從而具有較高的電池效率。

異質結電池四步核心工藝為清洗制絨、非晶矽薄膜沉積、導電膜沉積、印刷電極與燒結。與PERC工藝的區別在於：1）非晶矽薄膜沉積環節，使用CVD（PECVD或Cat-CVD）沉積本徵氫化非晶矽層和P型/N型氫化非晶矽層；2）鍍膜環節使用PVD或RPD沉積TCO導電膜；3）印刷電極方面需使用低溫銀漿；4）燒結過程需控制低溫燒結。

目前異質結電池成本主要來自矽（47%）、漿料（24%）、折舊（6%）、靶材（5%）。具體來看：1）矽成本降低空間主要來自矽片減薄，未來減薄空間45%；2）漿料成本降低空間主要來自減量和降價，未來減量空間40%、降價空間30%；3）折舊方面，目前單位產能的設備投資是PERC的2倍，未來可降至與PERC持平。

在組件投資方面HJT電池高於PERC電池，但由於HJT效率較高，所需組件個數較少，支架和逆變器等非組件投資低於PERC，最終總的初始投資比PERC高10%。同時由於高效低衰，HJT全生命周期發電量高於PERC，使得最終二者的平準化度電成本已基本相同。

目前已經量產或計劃量產HJT電池的企業有近20家，大多尚處於中試階段。目前全球規劃產能超10GW，實際產能約2GW。中信建投預計規劃產能在未來2～3年內逐步落地，HJT產業鏈成熟度會快速提高，從而推動設備及材料價格下降，使HJT經濟性佔優。關注布局N-HJT的電池企業。

中信建投推薦捷佳偉創（300724.SZ）、邁為股份（300751.SZ）。

2.手機高倍光學變焦來襲，潛望式攝像頭放量在即（國金證券）

本月，OPPO在北京舉行了主題為「十為所見」的2019未來科技溝通會，正式發布了10倍混合光學變焦技術。OPPO本次採用了「超廣角+超清主攝+長焦」的三攝解決方案，其中長焦攝像頭採用潛望式攝像頭。華為作為攝像頭創新的領導者，即將發布的P30Pro攝像頭方案也將發生積極變化，有望搭載四攝+潛望式攝像頭，實現高倍光學變焦。

國金證券認為，高倍光學變焦將會是智慧型手機攝像下一個需求創新點，長焦攝像頭則是其中的一大難點。受限於智慧型手機輕薄化的趨勢，傳統攝像頭模組結構將無法滿足高倍光學變焦的要求，因此潛望式攝像頭將會站上手機攝像頭的舞臺。

近年，智慧型手機最高的變焦倍數是華為Mate 20 Pro的3×光學變焦，通過對華為Mate 20 Pro以及iPhone Xs Max變焦方式的研究發現，智慧型手機仍是依靠兩顆定焦鏡頭的配合達到「光學變焦」的效果。

2019年，「廣角+超廣角/標準焦距+潛望式長焦」有望開始在智慧型手機中滲透，2020年隨著5G帶動VR/AR內容，後置3DSensing將會在智慧型手機中放量，國金證券認為，2020年「廣角+超廣角/標準焦距+潛望式長焦」將會是智慧型手機旗艦機攝像頭組合的解決方案，四攝將成為旗艦機的標配。

潛望式攝像頭將會給光學鏡頭以及攝像頭模組企業帶來新的挑戰和機遇：1）對於光學鏡頭企業，潛望式鏡頭新增1～2塊玻璃材質轉向稜鏡，過去手機鏡頭多是塑膠鏡頭，因此潛望式鏡頭將會要求手機鏡頭企業具備玻璃光學元件的設計與製造能力；此外，潛望式鏡頭將會打開單個鏡頭鏡片數量的空間，未來7p、8p鏡頭都將不受手機厚度的限制；2）對於攝像頭模組企業，新增的玻璃轉向稜鏡會導致潛望式攝像頭的跌落穩定性遠不如傳統攝像頭，這對模組廠的組裝能力會提出嚴苛的要求，另外複雜的攝像頭組件將會對模組廠的算法以及AA設備提出新的要求；對模組廠的機遇是，潛望式將推動四攝在智慧型手機中的滲透，進一步提升智慧型手機攝像頭模組的單價。

國金證券認為，隨著智慧型手機攝像頭創新頻率的加快，如潛望式攝像頭、玻塑混合攝像頭、屏下攝像頭等新型攝像頭的誕生，對攝像頭產業鏈各個環節的企業在技術專利儲備、CAPEX、客戶結構上都提出了更高的要求，行業集中度將會進一步提高。

國金證券通過對各手機品牌旗艦機型銷量以及潛望式攝像頭滲透率的預測，中性預計2020年潛望式攝像頭市場規模將達到26.4億美元。國產智慧型手機，尤其是在光學創新走在前列的華為，將會是潛望式攝像頭的主要推動者，有望在P系列及Mate系列搭載。

從潛望式攝像頭全產業鏈來看，國金證券建議重點關注：舜宇光學科技（2382.HK）、水晶光電（002273.SZ）、歐菲科技（002456.SZ）等。

3.海上風電發展勢如破竹，風機市場呈寡頭壟斷格局（浙商證券）

我國大陸地區海上風電2018年底併網容量約3.63GW，江蘇佔約75%。浙商證券預計，2019～2021年將分別新增併網容量3.08GW、4.13GW、5.02GW，累計併網容量將於2020年底、2025年底分別達到10.84GW、40.34GW，江蘇、廣東、福建三省將領跑全國。

截至2018年底投運與在建的海上風電項目，年利用小時數多在2400～3600小時之間，因海域不同呈現一定差異，但未來建設的項目有望藉助設備性能升級與風場布局優化而進一步提高。海上風電項目的動態投資額目前大多在17～21元/W之間，工程靜態投資（固定資產投資）一般佔96%左右，浙商證券預計建造成本未來將逐步下降。海上風電場的運營期限一般不少於20年。2019年元旦及以後新增核准的海上風電項目，將通過競爭方式配置和確定上網價格。遠期如實現（準）平價上網（取0.40元/kWh電價），年利用小時數提高到3200～3800小時，且造價降至10.0～11.5元/W，預計可在16年內收回成本。對於各類情形，優質項目的投資回收期更短。由此可見，海上風電「平價上網」之路，不可一蹴而就。

對於海上風電項目來說，風機甚為關鍵。我國風機製造商眾多，但截至2017年底僅11家具有海上風電供貨業績。《2017年中國風電裝機容量統計》顯示，截至2017年底，我國海上風電累計裝機量（按吊裝完成口徑，不同於併網容量）達到2.79GW，上海電氣、遠景能源、金風科技累計裝機量居前，三家合計份額為82%，其中上海電氣以55%的市場份額遙遙領先，浙商證券認為，可見海上風機市場呈現寡頭壟斷格局。

此外，據浙商證券對蘇閩兩省海上風電項目成本構成的分析，送出海纜與場內海纜在海上風電項目成本中佔10%左右。近年來，我國海纜製造領域的國產化推進順利，東方電纜、漢纜股份、中天科技、亨通光電的研發與產業化實力居於國內前列，根據公開資料，它們都參與了應用於國家電網浙江舟山500kV聯網輸變電工程的500kV交聯聚乙烯絕緣海底電纜的研發與產業化項目。浙商證券預計，國內海纜廠商將佔據我國海上風電市場的主流地位。

浙商證券建議關註上海電氣（601727.SH）、金風科技（002202.SZ）、明陽智能（601615.SH）、東方電纜（603606.SH）、漢纜股份（002498.SZ）、中天科技（600522.SH）等相關個股。

4.「春季躁動」正在進行時，以往為鑑春節行情可期（策略研究）

上周上證綜指上漲0.22%，創業板指數下跌0.32%。從行業上看，銀行、電子、汽車周漲幅居前，分別上2.1%、1.8%和1.5%；鋼鐵、採掘、休閒服務周跌幅較大，分別下跌2.37%、2.28%和1.91%。從主題上看，禽養殖、燃料電池、高送轉概念周漲幅分別為9.73%、5.33%和4.06%，而創投、黃金珠寶、垃圾發電等主題周跌幅均超過3%。從風格上看，低市盈率、績優股的表現已經連續兩周好於低價、虧損股。

通過回顧過去十年A股在春節前最後一周的表現，安信證券發現在春節前市場大概率呈現上漲趨勢，十年中有九年呈現正收益，平均上漲1.92%。在春節後，股市表現也較為強勢，上漲年份為7年。總的說來，從歷史上看A股在春節前後上漲概率均較大。不過，國海證券認為在春節前最後一周市場仍會以震蕩為主，而隨著時間的推移，在春節後的市場中，高送轉概念、次新股以及一些基本面尚可的題材類個股可能會有更好的表現。

銀河證券認為，指數微漲，但兩融餘額減少，意味著市場逐漸進入觀望階段，投資者情緒謹慎。A股日均成交金額萎縮，日均換手率繼續下降，缺乏持續的熱點。當前A股市場缺乏增量資金的背景下，雖然有利好信息出爐，但是市場交投依舊低迷，無法顯著提振投資者情緒。建議短期保持謹慎，等待更為明確的市場信號。長期來看，當前估值較低，具有長期投資價值，但須警惕負面信息。

對於未來走勢，國信證券認為，當前市場「春季躁動」行情的正在進行時，並值得繼續期待。估值處於歷史底部（決定了下行空間已經十分有限）、兩會前基本面數據真空（分子相對固定）、無風險利率快速下行（寬信用尚未出現、資金留存在金融體系內、風險偏好上升），這是一個非常好的反彈時間窗口。

國金證券也傾向於認為A股「躁動行情」有望延續，但指數運行的過程或相對曲折，指數上行的高度受制於基本面（企業盈利）的下滑，投資策略上不建議指數高位時追漲加倉。行業上仍主推外資青睞的「大金融（銀行、券商、保險）」板塊，其次受益於煤價下跌的「火電」板塊，對衝經濟增速放緩的「設備」類板塊，如「電氣設備、通信」等。另外主題投資上，主推「5G產業鏈、新能源等」。

安信證券認為當前階段投資者應該繼續把握這段有利環境下應該有所作為的窗口期，如果市場出現調整，則積極布局，各行業都有一定估值修復機會，重點關注計算機、半導體、通信、軍工、非銀金融、地產、建築等，主題上重點關注長三角一體化，雄安新區、科創板、新基建等。

5.百多家公司獲機構密集調研，贏合科技籤巨單引關注（研報統計）

臨近農曆新年，A股市場整體表現活躍，機構調研熱情依舊高漲。截至上周日（1月27日），兩市共有164家公司獲得近300家機構評級。行業板塊來看，化工、醫藥生物、機械設備、電子以及公用事業板塊均獲得10家以上（含10家）機構買入評級推薦。個股方面，絕味食品獲得11家機構的買入評級推薦，此外，中國國旅（601888.SH）、贏合科技（300457.SZ）、通威股份（600438.SH）以及揚農化工（600486.SH）的關注度也均排名居前。

截至上周日，兩市共有有48家上市公司獲得機構評級首次關注，其中24家獲得最高買入評級。行業板塊方面，化工、機械設備以及醫藥生物板塊上周獲得較多機構關注，其中，醫藥生物板塊藥石科技（300725.SZ）同時獲得兩家機構關注，並且一周累漲達到15.66%，市場表現活躍。此外，中旗股份（300575.SZ）、天業通聯（002459.SZ）一周漲幅也均超過10%。

表一 48家公司獲機構首次買入評級

此外，A股上市公司中共有29家公司獲得機構調高評級。其中，化工、公用事業板塊上市公司較為集中。二級市場表現來看，化工板塊天賜材料（002709.SZ）以及電氣設備板塊捷昌驅動（603583.SH）一周累計漲幅均超10%，表現較為強勢。

表二 29家公司獲機構調高評級

贏合科技上周獲得機構密切關注，公司近日曾公告與國軒2019年1月新籤訂單，訂單總計5.63億元，其中南京工廠3.74億元，廬江工廠1.89億元。據統計，公司近一年與國軒新籤訂單達1.76億元，佔2017年收入的66%。

東北證券指出，公司2018年新籤訂單為28.5億元，在手訂單轉結以及後續新籤訂單，支持公司業績持續高增長。

此外，國內新能源汽車退補將有利於海外電動車企大規模進入國內市場，對電池的需求將大幅增加。給海外車企配套的海外電池廠需要提前擴產來滿未來需求。根據統計，LG、三星、松下、SK未來兩年全球擴產將達110GW，其中80%擴產在中國，疊加國內一線龍頭未來兩年160GW左右的擴產，今明兩年為擴產高峰。作為設備龍頭，贏合科技關鍵設備已充分得到一線客戶認可，未來不排除繼續斬獲大額訂單。