今年以來創業板持續領漲主流寬基指數，在疫情大背景下，創業板市場表現得更為抗跌且反彈幅度更大，如何戰略性看待創業板後市機會？如何有效配置創業板資產？
6月3日下午4點@雪球路演特別邀請到中信建投金融工程與大類資產配置首席分析師 丁魯明，招商創業板大盤ETF基金經理 蘇燕青，解構A股後市機會、創業板註冊制後續進展，以及創業板大盤ETF配置價值情況。
以下為雪球路演回顧：
蘇燕青：大家好，我是招商創大盤ETF（159991）基金經理蘇燕青，今天主要與大家分享對創業板板塊投資機會的看法，有幸邀請到金融工程與大類資產配置的首席分析師丁魯明先生，為我們從康波中的科技與經濟周期這個角度來討論創業板當前的戰略機遇，隨後我會分享如何在創業板板塊內部選擇一個配置標的，接下來請丁總進入分享環節。
丁魯明：大家好，很開心和大家分享。
今天要跟大家通過4個維度來分析我們的創業板。第一個部分也是今天我們要講的一個最重要的展開點，是長波周期。第二部分我們會跟大家探討中周期，也就是中國政策。第三部分我們想說的是中國在資本市場上的一些制度紅利，包括最近比較火的註冊制改革等等。第四個部分，我們想從創業板本身的性質和大家來探討本身這個板塊相對於其他一些大家所熟知的寬基指數，它們之間各自優點缺點以及主要的關注點等等。
一、長波周期：康波蕭條下利率下行，國家扶持科技
第一個部分康波周期。大家也都知道整個康波周期的體系，一直在中信建投有很好的傳承，最初是由市場中被譽為周期天王的周金濤先生所創立的。它是創立應用在國內的一套整個長波周期的研究，在2018年後也是由我們團隊來負責承接和創新。從康波周期來看的話，我們認為從2018年到2025年，全球處於一個康波蕭條的周期，這個周期在2016年周總的報告當中也有同樣的一個闡述。所以在我們的觀點中，從現在到2025年都處於這樣的一個狀態。
很多人會問你看「康波蕭條」期意味著什麼？我們認為從長期來看，意味著經濟和通脹的階段性震蕩下行，當然這個過程並不意味著資產價格的下跌，實際上從歷史來看，康波下行期經常會產生資產價格的泡沫牛市。所以這一點非常有意思，也是我在後續要跟大家分享的這樣一個過程。
如果我們用一張示意圖來表示的話，整個康波周期目前所處的位置以及疊加庫存周期後的一個結果，我們可以用兩個債權函數疊加一個新冠的疫情衝擊來進行抽象描述。
我們用一個箭頭來衡量當前所處的位置，我們正好處在整個綠線所展示的新冠疫情衝擊後的第一點後的第二到第三個月，大致是這樣一個水平，經濟沒有恢復到正常增長，但是整個一個向上的速度非常的快，而我們最關心的是他上到什麼程度，意味著疫情恢復的結束，意味著正常的開始，以及正常狀態下，經濟會在一個什麼樣的運行水平上去進行，這個是資本市場去做定價所最為關心的一個節點。
根據我們庫存周期的判斷和康波周期的疊加來看，其實情況短期來看是比較正面的。因為我們將看到這今年的三季度和四季度，疫情修復後，本身我們看到這條不規則的紅線代表經濟基本面回到一個相對高的位置，這個位置會明顯高於去年12月的水平。
如果一定要跟大家去展示一些 GDP或者經濟增長的一些數據的話，我們傾向於認為中國經濟在今年三季度以後會重回6以上的增速，而美國經濟在今年四季度以後會重回2.5甚至3以上的增速，這一點非常重要。
雖然很多人會說到明年一二季度中美經濟都是兩位數增長，但是它的意義並不是很大，因為它是一個低激素所導致的。實際上我想說的是今年三四季度的增速是沒有基數效應的，當然同樣可以維持一個更高的增速，一旦到了那個時候，我們的資本市場可能會有更大的一個信心。所以市場從現在到6個月後的話，本質上我們看的是一個更好的上行的機會。
第二個部分我們來說一下利率。康復蕭條期之所以會出現自資產價格和經濟數據的反向運行，它的典型原因就是來自於貨幣政策，這個貨幣政策是各國政府在熨平經濟周期的一個嘗試當中，所運用的一個常規手段。
對於這次來說，我們看到由於有了新冠疫情，所以中國政府和美國政府都有了額外的降息動作，尤其是美國，它是兩輪150個bp的降息，大家看到了下面一張圖，紅線所顯示的就是美國的貨幣政策，它的一個聯邦基準利率，我們可以清晰地看到重新回到了一個歷史最低水平，而這樣的過程會激發的是資產價格長期向上的一個趨勢。
我們可以更直觀的來看一下，如果把剛才我們看到的這條紅色的曲線展開，並且我們疊加兩個指數，一個叫做羅素2000，一個叫做納斯達克。我們會發現在過去的40年當中，我們可以清晰的把美國的貨幣政策，它的加息降息周期切分為大約7-10年為一個周期的循環。
圖中我們用綠色的背景來表示美聯儲大約7-10年的降息周期的話，我們會發現降息周期中受益的資產始終都包含了納斯達克這樣一些科技屬性的板塊，以及羅素2000這樣的小盤指數的板塊。
當然這兩個特徵可能從最近的最新的經驗來看，我們的納斯達克指數代表科技的板塊再次出現了飆漲。而這次的降息周期按照以往的規律來看，也會繼續持續大約7-10年的時間。我們認為在整個康波蕭條期結束之前，利率都會在一個低位，也就是2025年之前。這樣的狀態，可能會長期存續。
我們再來給大家看一張圖，這張圖是在今年3月份非常熱的一張圖，他在討論的一個問題，在經歷了2020年全球股市的極端大幅下跌後，後續市場會怎麼走？當時比較被經常提及的兩個歷史案例，就是1929年的大蕭條和1987年美國的股災。此後多年的走勢來看，其實這兩個案例的走勢是截然相反的。
我們可以抽象來看這樣一件事，首先這樣的過程它背後產生差異的原因並不是經濟周期造成的，經濟周期來看，這些點包括2020年都處於康波蕭條期，但最後我們看到的差異是來自於政府應對的變化。實際上如果我們把經濟周期看做是一個人的一生的話，它也有一個春夏秋冬，它也有一個青年壯年老年的過程。康波蕭條期其實本身有點類似於一個剛剛退休的老人，他的身體狀態出現了一個下滑，所以它經不得更大的衝擊。在衝擊之下容易產生大的危機。
但是另外一個方面，各國政府對於經濟周期的理解，對於我們比如說人體構造或者說經濟規律的一般運行特徵的理解，導致整個的手段在不斷的升級。
1987年之後，我們看到貨幣政策出現了一個非常及時的救助，導致最終沒有出現康波蕭條下來類似於1929年的大蕭條。對於今年來說，2020年可能現在我們再來說這個話會更加的有信心，因為美國政府甚至已經寄出了新的資產救助的手段。第一就是手段叫做叫做消費券的發放，這個政策是史無前例的。
我們來看一下這些政策的效果，其實他對於資產價格的估值提升作用是立竿見影的。緊急降息這個事兒在美國出現了兩輪，今年3月3號和3月16號，歷史上也僅僅6次，但是這樣一個98年所產生新興手段，其實它已經作為經濟周期運行器當中的一個非常好的救助手段，起到了自己該有的作用。
我們可以看到一張統計結果數據表示，在歷史上有6次，同時也包括了今年的3月3號的這一次緊急降息後的三個月，全球股市基本都呈現了正收益。這件事我們在3月初跟大家去闡述，可能大家覺得不可思議，但是現在再來說大家應該都能夠接受，因為這次的美股我們可以看到它從一個極低的水平，已經漲到3月3號以上的一個位置，重新回到了歷史規律的現象。這就是貨幣政策所帶來的對資產價格的立竿見影的作用。而這樣的作用實際上在這一次的美國救助當中，它只僅僅是個開始。
我們曾經在今年3月24號明確的向市場提示了全球資產價格的一個重大拐點的機遇。在當時市場普遍預期，二季度美股A股會有二次探底，甚至是一個深底的情況下，我們應該是市場中最明確也是最早提出，這是一個v型底部的結構。這來自於我們對於美國這輪救治的理解，它是一個非常全面的並且有層次有節奏的救助。
我們可以看到整個經濟運行當中受衝擊相關的一些機構部門無非是這麼4類，金融機構、企業、居民和政府，相對來說政府因為有無限的放貸能力，所以往往在這種緊急的危機當中，他可以順利的度過，不至於受到極大的衝擊。但金融機構是最脆弱的，也是最先受到衝擊的。
我們可以看到今年的3月中旬，在美國還沒有進入到疫情封城的情況下，美股已經出現了30%的跌幅，這就是金融機構領先性、前瞻性的反應，他用15天的時間來對衝了後面三個月的利空，所以它是最脆弱的一個狀態。也是最急需受到救助的機構。美國政府的政策也是從降息開始的，3月3號的的緊急降息針對性非常的強，就是金融機構，是資產價格，它的作用已經達到了。
第二個步驟是救助企業，我們看到3月17日，美國政府對於企業進行救助，最後是2萬億的居民整個的一個財政政策，去進行消費券這樣的救助，這個政策是創歷史的。在這一輪之後，美國的疫情衝擊後的負向循環被遏制了。
利率下降所帶來利好作用，被市場開始逐步的消化。最近兩周大家看到，隨著疫情的疫情的低點過去，美國和中國的相關經濟數據不斷的披露，大家發現原先3月份給出的預期太低了，太謹慎了，所以在這樣的情況下，市場出現了全面的risk on的過程，全市場受到了全球的追捧。這個就是我們看到一個最新的現象，他其實也是美國的三個政策後的一個後續反應，一個必然的反應。
我們來看一下兩個日期，3月17號美聯儲跳過銀行直接進行一個商業票據的購買去救助企業的時候，我們發現市場中最關鍵的一個風險指標，VIX指數就已經見頂了，這個高點雖然高於了次貸危機，到了82的一個水平，但是好在它已經出現了一路的下行。
而我們看到3月24號，當我們所等待的一個創歷史的創新救助工具，通俗來講叫做直升機撒錢，它的一個學名叫做消費券。這個政策，最終在美國創新式的落地之後，也意味著全球在應對經濟周期的極端下行事件中，他的手段有了新的創新，創新由於率先在美國進行，所以美國的股市出現了全球最大的反彈。但是這樣的一個邏輯，它所對應的流動性釋放，早晚會回落到全球，而這個過程在最近的兩周已經開啟了。
大家看到美元指數在最近的兩三周之內出現了一個3-4%的下跌，對於指數來說是一個極大的下跌幅度。從技術上來看，它是一個震蕩破位下行的過程，也意味著整個的一個資金與美國的大幅放水，開始逐漸向全球流動，所以它是一個全球受益的過程。而我們3月24號所提到的這樣一個重大拐點，事後來看也是被市場完美驗證的。
二、中周期產能擴張：高科技新興行業
第二個維度我們來講一下中周期，這個周期我們想說信息高速公路和5g的對比。我們早在2018年底12月份，看到中國在整個產業政策的應對上，第一次提出新型基建的時候，我們已經認為中國政府意識到了在這樣一個康波蕭條期中，什麼是最必要的。大家可能知道康波周期，但是可能對它的一個本質含義還不是最清晰，我這裡簡單跟大家來介紹兩點。
康波蕭條周期的話，本質意味著一輪人類社會中的科技紅利，從他的興起到被大部分的企業應用，再到這個企業通過應用之後提升效率，僱傭員工以及職員和居民完全享受完這部分科技的紅利，中國進入到整個科技紅利消耗的紅利高點之後，進入到一個下滑期。
這個下滑期就是我們說的康波蕭條，本質上它意味著上一輪的科技紅利已經再也拉不動全球的經濟需求。所以全球亟需一輪顛覆性的創新，在科技領域的創新，去為整個人類社會尋找新的經濟增長點和增長動力。本身是生產效率的提高，也是生產方式的一個改變。
我們可以看到換輪類比的時間點，就是30年前——1990年。在那一輪康波蕭條期下，美國政府非常經典的動作，就是美國的信息高速公路的一個國家性的機械項目，這個項目從今年我們的國人來看，那就是一個非常經典的新基建項目。因為美國政府在當時耗資4000億美元進行的是什麼？
是與當時的通信技術相匹配的海底光纜的鋪設行為，這個行為是為國際鋪路的這樣一個新基建的行為，從事後來看，整個這樣一個行為最終導致了網際網路產業在美國形成了一個全球壟斷性的技術紅利和優勢，讓其在總共20年成為了全球霸主。
而時隔30年之後，我們看到在新的一輪全球大國競爭中，中國充分意識到了這樣一個科技紅利價值，也意識到了在康波蕭條期的尾聲階段，科技是全球投入的一個關鍵點，也是未來30年大國地位崛起的一個非常重要的點。
所以我們看到從2013年開始，其實中國的五G建設就已經開啟了，而從2018年開始，整個新基建被列入到國家層面上重點扶持的發展方向。非常可喜的是，中國在5G領域的建設本身就已經形成了一定的技術優勢，所以中國在發展這個領域上，我們目前非常地看好。
而從整個的中周期產業來看，投入期也並不是從18年之後才開啟的，整個中國甚至包括全球都面臨著同樣的問題，傳統行業的動力在不斷的下降。
可以看到有一張圖，這張表格它反映的是中國的各個中信一級行業，它是上市公司的數據，它所呈現出的一個產能擴張的數據，我們可能用了一個指標現金自給率，這個指標越低，意味著整個的行業當中現金利用率越高，或者說他利用了現金和外界的籌資來投入它的硬體產能。
可以看到中國未來的主要的新興行業都集中出現了這個指標偏低的過程，也就是說大量的投籌藉資金在新建產能，這是一個預示未來10年一個大的周期。而我們看到比較靠前的行業，傳統周期行業，石油、煤炭、有色金屬、電力、鋼鐵技術、化工、建築建材等等這些行業，實際上在過去的4年都面臨了投入不足的過程，體現的是這些行業未來的一個長期前景，本身一個相對審慎、中性的判斷。
而最靠後的幾個行業，特別是像電子元器件和計算機行業常年飄紅，電子元器件和計算機行業的整個的戰略投資金額是一個長期向上的趨勢，而藍線它的現金自給率不斷的往下走，本質上也意味著它的籌資能力非常的活躍。
這也是巧合也是事實，我們可以看到整個創業板塊，最核心的三大行業分別是醫藥、計算機和電子。後兩者計算機和電子恰恰就是國家產業上最終明確扶持的行業，也是在過去的數年當中重點投產非常積極的行業，也意味著未來的十年的新一輪產業周期中，他們會有一個相對更受益的表現。
三、政策改革：再融資助力擴張、註冊制改革增效提質
第三個部分我們想說，在整個中國的產業國策之下，我們的證監會所做出的一些努力、創新，再融資的放鬆政策，以及註冊制改革的政策，其實都是在過去的兩年當中不斷的去推進和放鬆的。
最早應該是在2018年10月份，在當時貿易戰最尖銳的時刻，證監會將再融資政策從原來非常嚴謹的狀態開始做適度的放鬆。此後的一年之中，在再融資政策方面一直處在一個不斷放鬆的過程，也是體現出對於資本市場的救助。這個過程實際上最為受益的往往就是創業板中一些中小市值行業板塊，大家知道再融資本身和我們的殼資源、外延擴張的預期是息息相關的。
而另外一個維度，註冊制改革，在去年10月份時，我個人非常有幸代表我司參加了在深圳召開了創業板改革10周年的回顧總結會。當時在深交所的領導以及各路專家的交流當中，明確探討的一個核心問題，就是未來創業板要如何去支持我們科技轉型的路徑，如何去支持新基建等等這樣一些產業政策。
這次的註冊制改革及此前的相關報導當中已經明確提出，創業板未來的一個大的運行方向，我們把它叫做傳統+，而本質上的含義就是我們去考慮傳統行業納入科技元素之後綜合的過程。相對來說創業板和科創版的定位稍稍有些差異。科創板定位的是一些更新興的更小的科技企業，是一個孕育期的企業，它的一個穩定性相對來說不如傳統企業。但是我們的創業板它的定位是傳統企業吸收應用科技元素之後整合的過程，相對來說對應的企業的體量也比科創板要更大，板塊的未來的前景也是更偏於應用。
四、指數維度：創業板指基本面指標優異、外資配置佔比高
最後一個部分想跟大家來探討，還是指數維度本身。首先我們也看一個最新的數據，2020年一季報的指標，創業板ROE的水平還是在各個板塊當中處在一個偏高的位置，僅僅略低於滬深300。
但它在這一輪的疫情衝擊下，韌性非常的強勁，整個淨利潤增速同比在各個板塊當中是處於一個最抗攻的狀態，創業板的增速是-3，創業板綜指增速也只在-29水平，而同期的中證500、中證1000這樣的類似板塊市值的這樣一個增速都是在-39、-40甚至-50的水平。它和政府在科技領域的投入是息息相關的。
第二的話我們也可以看到在整個創業板的成分股當中，也是受到了北上資金更多的關注。北上資金毫無疑問是A股的一個整體新增資金，也具備了充分的定價能力。但是我們可以看到對在整個創業板指數當中，外資的一個持股的數量是佔比達到95%左右。這一點也是凸顯了外資對於創業板，尤其是創業板中的龍頭板塊的集中偏好。
最後也是這個簡單跟大家介紹一下我們團隊的情況。我們在整個的一個大類資產配置的領域，包括創業板、主板、海外的一些資產的研究，相對來說非常有特色。我們也是國內第一家在一個研究所中設立的一級的大類資產配置的行業部門。
蘇燕青分享
蘇燕青：好，謝謝丁總，非常的專業，非常的系統。其實我也是非常贊同丁總的一個結論，目前創業板整個板塊它的配置價值其實是具備了天時地利人和的條件，我們也是在這個板塊裡面做了一些數據分析，然後有一些創業板整個板塊的數據，也會給大家做一個分享，然後給大家提供一個配置的建議，供大家做一個參考。
一、創業板板塊投資價值
首先我也是呼應丁總前面講的一個內容，首先天時地利人和裡面的人和——制度上的變革，其實我們跟丁總也講過，一個是再融資規則的變更，還有一個是註冊制的變更。其實這兩個制度的變革對我們創業板板塊的利好是非常的長遠和具有深度的。再融資這一塊，為我們創業板其實尾部的很多公司帶來了很多的機遇，缺乏資金的這些行業或公司通過放鬆後的再融資規則可以融到更多的資金，從而優化自己的經營管理效率，然後為創業板整個板塊提供更多的優質公司。
註冊制這一塊，其實我們看到了從原來的創業板板塊的上市的條件到現有的註冊制，這個條件他是放鬆了不少，最主要的是對盈利放鬆。與整個註冊制所體現的上市條件相比，原來的創業板板塊，包括當前的科創板都是有很大包容性的。
這一塊跟美國的納斯達克來看，相對來講是定位更接近了。在原來核准制之下，很多一些企業，比如說科技型的小企業，它還是沒有辦法上市。因為一般這種重科技投入研發比較多的企業，很難去很快的盈利，這種企業的在目前的創業板註冊之下，可以為他們提供一個很好的上市條件。
上市之後在創業板退市這一塊，更強調了信息披露，退市其實要求是更嚴格的。原來可能你幾年不盈利的話，被ST再給你一段時間的觀察期，但是現在這個時間已經非常短了，更加嚴格的強調你到了時間，你就必須要去退市，退市的標準也是做了很大的優化。
從這個角度來講，未來從創業板整個板塊，可以為更為優質的企業提供了一個比較好的機會，但是相當於是說這種優質的現在經營上還沒有盈利的公司，你來創業板這塊上市，給你更多機會去成長，你的盈利模式最終得到市場和投資者的認可之後，最終它會逐步成長壯大，你如果是沒有辦法給你這種盈利模式持續長久的話，也是儘快退市，那也不用佔用更多的資本市場的資源，也不用幹擾投資者，所以這一塊的結構上的優化，對創業板整個板塊未來發展影響是非常深遠的。
註冊制比較重要的變化，是交易制度的變化。目前我們徵求意見稿已經結束，據了解，現在各個公司收到了交易所這邊的配合做測試的要求，預期6月份或者到7月份陸續會有更多的對創業板註冊制落地的配套政策出來。
創業板整個板塊的交易機制的變化直接會導致它的漲跌幅的限制也會擴大，限制擴大之後，其實對於投資者來講，風險和收益都是並存的，在未來投資者選擇標的的時候就更加要小心，對於可能具有潛在風險的公司，一旦跌起來，它的跌幅在一天可能就達到20%，速度會加速，所以波動會非常大，大家在選擇標的的時候更應該去選擇績優的白馬股、成長性很好的。這種題材類的股票或者是尾部的垃圾股，它有可能隨時觸發一個暴跌，投資者很難招架得住。
另外一方面我們還是覺得註冊制落地，對A股整個市場的影響非常大，未來A股市場交易也會傾向於有業績的公司，因為這種公司的盈利能力、盈利模式更加穩定，會得到越來越多投資者的認可，而那種盈利以及經營都有一些問題的公司，很快就會被二級市場所淘汰。
整體來講，對我們投資者來做選擇的話，這樣一個嚴格的制度，對我們來講是有利的。
另外也是咱們丁總所講的一個點，全球進入了新一輪的科技周期，這一輪的科技周期確實是非常強的，從半導體短周期和五G的大周期的疊加來看，這是一個非常強的多輪周期共振下的一個強周期，是確定性非常強的。也看到我們從13年開始到最近，包括這一次疫情之後，我們國家其實在5G大建設的推動上力度反而是更大的。
我們一方面是與國際上的其他國家之間的摩擦要去搶佔進度，另外一塊也是看到了這種疫情的影響，科技所代表了重大的作用，包括我們過去10年的高速經濟增長到現在也遇到一個瓶頸，我們也會進行一個經濟的轉型，在轉型的過程中加大科技投入這一塊確實是我們一個必須要做的選擇。其實還有一點，剛剛丁總也講了，就是在這一輪因為疫情的影響，全球的經濟陷入一定的困境，從現在看，未來至少很長的一段時間，我們的流動性還是非常寬裕的，流動性寬裕的周期下，非常利好這種成長股，特別是這種還帶一些基本面驅動，以及其他政策上有支持的成長股，創業板板塊的其實還是佔很大的一個優勢。在業績方面，創業板它本身內部的業績從增速上也是體現了一個很好的韌性，剛剛丁總也分享了一個詳細的數據，這裡我也還是想從這個角度再給大家做另外一個數據的分享。
我們分析了一季度它整個包括去年整年19年整個創業板板塊的業績增速，整個創業板板塊，它的業績增速內部有一個很大的分化。
如果我們是按照市值分組來看，可以看到市值越大的組合它的增速是越高的。如果拉長了維度去看過去時間序列，可以看到頭部的公司不僅增速比較高，在有疫情影響下，它還能夠維持增速。另外一方面它的穩定性就是業績增速的波動也是比較低。一方面增速高，另外一方面它還非常穩定，特別是這一次疫情，我們展示的一季度數據就特別的明顯，曲線中間儘管有一些波折，但它趨勢是向下的，包括我們這裡分了10組，第10組根本就沒有展示上來，因為它的增速同比增長負的都是10倍、上百倍了，所以出現一個很大的極值。
二、創業板大盤指數介紹
當前的流動性整個大環境上，我們還是看好整個創業板板塊。另外認識到創業板板塊內部是有一些分化的，所以在這樣一個背景下，我們傾向為大家推薦在創業板板塊裡面相對質地比較好的股票投資組合。我們在18年底的時候聯合深證指數公司，做了一個創業板大盤的指數，這個指數我們覺得還是比較具有具備投資價值。
這裡給大家重點介紹一下它有哪些不同的點，哪些優勢。首先它的編制方式上，樣本空間就是創業板板塊中的這些股票，剔除了一些基本的指數公司會篩選的風險點，比如說近一年財務報告有重大問題、經營有重大異常，此外就是在樣本挑選方式上，我們是聯合深證公司針對創業板板塊做了一個特殊的處理，剔除三類在創業板典型的雷點，第一個就是剔除股東質押比例超過70%的股票，第二個是剔除商譽佔淨資產的比例超過100%的股票。
第三個是剔除過去三年經營性淨現金流為負的股票，這三個指標分別是代表了一個公司的經營狀況，股東狀況以及它內部的管理狀況，所以這三個指標從數據上來看，在創業板板塊裡面是非常典型的三大風險區，所以我們按照這種維度去剔除。剔除之後在保證一定流動性的情況下，按照過去6個月的總市值從高到低這樣去篩選，選擇了前50名作為指數樣本股，這個指數跟常規的指數是同類的，也是每年調整兩次，加權方式就是按照自由流動市值加權，是按照這種方式來做的。
與市場上同類型的，比如說創業板50的一個本質的區別就是在選標方式上，創業板50它的選標方式是在創業板指裡面，按照最近6個月的日均成交金額去選前50名。
我認為日均成交金額這個指標作為一個選股指標，它不是特別的好，我們從多因子的角度，從量化的角度去看，成交就是流動性這個指標，過去炒的比較熱的股票，它的成交金額肯定很高，它被高估的概率還是很大的，你如果是按照這種方式去選的話，就有一點像是高位接盤的嫌疑。所以我們在當時在做創業板大盤指數的時候，也是考察了現有的市場上所有的創業板指數的情況，再結合創業板本身所具備的板塊內部的特徵，最終制定的這樣一個規則，做了創業板大盤指數，這是它與市場上同類型的同樣數量標的的創業板50之間的一個區別。
我們來重點看一看當時為什麼選擇這三個指標。第一個是商譽減持的風險，從這個數據上很明顯看這三個柱子，如果按%的指標去看，創業板這個板塊裡它是佔的是相對比較多的，儘管是在18年12月份已經大規模的進行了商譽減值計提，但是風險在創業板板塊裡面還是有的。所以我們當時為什麼在創業板板塊用這樣一個指標去選？
選了之後可以看到，我們把創業板裡面所有公司按照商譽佔比分成5組之後，再按照市值加權的組合去看它的淨值，可以看到商譽佔比越高的，它的長期的組合淨值表現是越差的，如果按照把商譽佔比百分比拉出來，分化是更加明顯的。所以我們定了這樣一個指標，確實還是對整個組合的貢獻度比較高。
另外一個就是大股東質押的風險，其實你看到這三個柱子也是一目了然，創業板板塊裡面大股東質押比例相對高的公司佔比很高，要比主板和中小板還是高出不少，其實這樣子來看，確實風險也是創業板更高。
其實同樣一個結論是大股東質押比例越高的組合，以它為指數構建的組合表現是越差的，如果是拿70%閾值去篩選組合淨值，表現更明顯，很明顯你高於是70%的組合，它的淨值表現是最差的。
如果是來看淨現金流，其實淨現金流是代表對整個公司盈利模式的認可，如果它經營性現金流過去三年都是很難扭轉得、很難為正的，這個公司的經營模式應該是要去被懷疑的，我們把這種過去一年經營現金流為負，過去三年經營現金流為負，以及過去兩年經營現金流為負分別構建不同的組合，可以看到過去三年經營性現金流為負的這種組合，它的表現是非常差的，所以這個指標對我們整個創業板板塊的選股貢獻也是不小的。
這是我們為什麼當初選了這三個指標，最終按照這種指標排除之後，再按照市值選擇前50名得出來的組合，它的一個行業分布主要是在醫藥、生物、電力設備、農林牧漁、電子傳媒這些板塊，合計佔比接近75%。
三、創大盤指數優勢分析
如果是看它成本股它所代表的一個典型的特徵，其實可以看到半導體、5G、自主可控、雲計算、人工智慧、新能源汽車、創新藥這些板塊龍頭的公司都是在這個板塊。這他所選擇出來的股票所代表的特徵。
在現有的情況下，我們也分析了創業板大盤指數跟創業板指和創業板50相比的一個歷史的表現。從有數據來看，就是2013年1月1號以來，我們可以看到創業板大盤的年化收益率可以達到20.28%，同期創業板50的年化收益率只有14.65%。另外創業板指的年化收益率在15.57%，所以我們可以看到非常明顯的長期收益的差異，下創業板大盤顯著高於另外兩個指數。
它為什麼過去長期的收益這麼好，我們也對他做了一個很仔細的分析，一方面他是從高點回落下來，又從低點漲起來，我們從高點選了一個最極端的情況，從15年6月3號到18年的10月18號，這兩個一個極高點，一個極低點，可以看到創業板大盤的回撤幅度是最低的，也就是同樣的一筆資金投入，一你在15年6月3號一元進去，你持有到18年10月18號，可以看到你持有創業板大盤，它的淨值變化是最終可能最終接近4毛錢，但是如果你看同類型的創業板指，可以看到是在2毛8左右，而創業板50可以看到你持有的淨值直接就變到了2毛5以下，也就是說從高點往下回落的時候，創業板大盤的回撤幅度是最小的。另外一方面是從低點漲起來看，從18年10月18號你就買進去，到至今可以看到創業板大盤它的彈性也不弱，它的年化收益率比同類型的指數高五六個點。
另外一方面是它指數表現這麼好，跟它歷史上所構成的標的有關係，就像我們前面說的，未來你要選擇什麼樣的股票去投資，要選擇績優的白馬股，也就是在創業板裡面去挖掘有成長性的白馬股去投資它，這種這種表現肯定是相對比較穩。
一方面有業績的，就是說你看盈利能力肯定要強，我們從歷史上就是5個年度，5個完整的年度來看，不管是從ROE的角度，從銷售淨利率的角度，還是E9S的角度，創業板大盤所代表的成本股構成的組合的各種指標都是遠高於同類型的，而且穩定性也比較強。
另外是看它的成長性，我們不管是主營業務收入增速，淨利潤同比增長還是研發投入這幾個角度，它要比同類型的標的好很多，它歷史業績如此之好的另外一個重要的原因就是質地非常好，此外它的成本股中外資的配比也是相對比較高的，整個50個票佔創業板上市公司數量不到7%，但能夠吸引的外資資金量達到了80%多，這個還是非常的明顯的。
從估值的角度來看，它的估值也是在整個同類型標的指數裡面相對是比較低的。
為什麼比較低？其實剛剛在前面我也有說，畢竟估值它是跟盈利是直接直接相關的，所以它如果盈利能力比較好，還比較穩定的話，所以它的估值就相對是比較高。這是創業板創業板大盤一個具體的非常大的優勢。
基於標的我們也做了一個 ETF，這個ETF目前已經在深交所上市，交易代碼是159991，所以如果大家有興趣的話，可以做一個關注，現在在二級市場的成交相對比較活躍。我們也請了多個做市商維護報價，如果投資者想要交易他的話，也不用特別擔心價差的問題，大家可以去關注。
以上就是我為大家分享的這個內容。下面是一個風險揭示，大家可以仔細去再去關注看一下，在我們的招募說明書也有一個詳細的一個披露。
風險提示：市場有風險，投資需謹慎。請投資者關註標的指數波動的風險以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風險。