Anadarko（安納達科石油公司）競價反映了經濟衰退階段的重大併購主題。
二疊紀整合已成為全球併購的重點。Anadarko是主要獨立石油公司的競購標的，把行業競爭提升到了全新高度。Chevron(雪孚龍)和Occidental（西方石油公司）對Anadarko的出價比全球經濟低迷時期的任何收購都更激進，將殼牌/ BG排除在外。這種邏輯與經濟低迷時期實施併購的重大主題保持一致。企業分析師Kris Nicol和Zoe Sutherland提出了四個要點。
Anadarko的二疊紀定位將是Occidental的轉型（上遊NPV 10）。
1. 圍繞優勢資產進行整合
石油巨頭已著手加強核心投資組合，其中主要包括道達爾（北海、巴西、烏幹達、PNG LNG、利比亞、北極圈液化天然氣），埃克森美孚（PNG LNG、美國緻密油、莫三比克液化天然氣），殼牌（BG巴西和液化天然氣資產）和英國石油（美國本土48州、茅利塔尼亞、英國）。
二疊紀是Anadarko兩次競標的核心。但對於Occidental來說，它更在乎二疊紀，此次併購將使其在二疊紀資產機遇NPV10的未來淨現值增加一倍。Anadarko的常規資產約佔總估值的三分之一，可以全部出售。對於雪佛龍來說，適合範圍更廣。Anadarko將強化他們在二疊紀的領先地位；墨西哥灣深水區、莫三比克為其液化天然氣組合投入了數量可觀的（也是急需的）增長。
2. 規模
石油巨頭們無畏於石油需求峰值或能源轉型的威脅，仍在擴張其版圖。藉助業務開發和勘探，與2014年的預測相比，石油巨頭已經成功實現了至2025年產量500萬桶油/日或20％增量。他們聚焦低成本，長壽命周期的資產，使投資組合更具彈性。與過去的經濟衰退相比，這是更具防禦性的反周期重新定位方法，仍然表達了對未來的看漲態度。
Anadarko是競標者擴大規模和增強抗風險能力的機會。雪佛龍將成為第三大超級巨頭，未來十年的產量將超過殼牌，僅次於埃克森美孚和英國石油公司。Occidental將略超康菲石油公司，成為超級獨立油氣公司。
3. 資本紀律與投資
在過去的幾年裡，該行業已在低油價環境中涅磐重生。現金流平衡點位於為50美元至55美元/桶之間，而2014年為95美元/桶。這些都通過削減成本和減少支出而實現。各公司尋求重建投資者信心，因此隨著財務狀況好轉，自由現金流不再用於投資，而用於分紅和股票回購。
至今為止，競標的公司很大程度在暫緩大規模業務拓展，都遵守資本紀律。幾年前油價下跌的時候，雪佛龍正退出頻繁的新增投資。新任CEO專注於交付這些項目，然後勒緊腰帶以產生現金流並提高回報。Occidental在經濟衰退之前就已經做好了準備，剝離Californian Resources（加利福尼亞資源），完成了削減高成本資產和去槓桿化。從那以後它成為了一個真正的分紅提款機。
我們預計中標也不會改變對資本紀律的嚴格遵守。將二疊紀區塊收入囊中，將帶來高品級的資產和更優的投資組合。到2020年初，莫三比克每年將需要10億美元的新增投資。但雪佛龍和Occidental將在成功後加快優化投資組合，以釋放現金並強化資產負債表。
4. 交易價值
此前一段時間的股價表現不佳，這時參與競標恰逢其時。我們估計雪佛龍報價中隱含的長期油價（ILTOP）為55美元/桶（布倫特原油）; Occidental為61美元/桶。在過去兩年的交易中，平均ILTOP為60美元至70美元/桶。這表明出價可能會更高，但會有一個上限，超出上限則價值難以證明。
如何應對競標不成功？
市場機會很多，但很少有其它獨立油氣公司具備比Anadarko更合適的二疊紀資產。因此，競爭頗為激烈。包括殼牌、英國石油和其他幾家擁有緻密油區塊的獨立油氣公司也在設法強化自己的二疊紀優勢。而那些沒有緻密油資產的公司仍在權衡如何在石油行業最大的增長主題中獲得立足點。
Anadarko的競購戰只是二疊紀併購傳奇中的最新一幕。在運營層面來看，該盆地正在工業化。工業化進程中合乎邏輯的下一步是整合。因此，未來將出現更多併購交易。
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