併購潮來襲,美國頁巖油正開啟新的時代

美國頁巖油行業掀起一股併購潮，產量高速增長的時代結束了，新的時代正在開啟。

在此前經歷了一系列的破產事件後，美國的頁巖油行業開始抱團取暖。近期，美國頁巖油生產商之間的併購活動變得越來越頻繁，動不動就是幾十億甚至上百億的併購交易。此次併購潮或許意味著美國頁巖油產量正在開啟一個新的時代，產量高速增長的時代已經結束了。

美國頁巖油行業掀起併購潮

隨著二疊紀和美國其他主要頁巖油氣產區的危機加劇，許多負債纍纍的公司申請破產，以尋求債權人的保護，而在油價持續低迷和額外信貸減少的情況下，還有更多的公司無法償還到期債務。

因此，部分美國頁巖油生產商走上了另外一條路——併購重組。

由於新冠疫情影響了全球需求，近幾個月來油價一直徘徊在每桶40美元左右，為應對這一局面，美國石油行業正全力進行併購整合。

周二，美國先鋒自然資源公司（Pioneer Natural Resources Co.）同意以45億美元的股票價格收購歐芹能源公司（Parsley Energy Inc.），成為二疊紀盆地最大的頁巖油生產商之一，從而加快了重塑陷入困境的美國頁巖油行業的一系列併購行動。

康菲石油（ConocoPhillips）周一宣布，已同意收購競爭對手康喬（Concho），交易價值133億美元（包括債務）。此項收購使康菲石油躋身美國二疊紀盆地頂級頁巖油生產商行列，並成為美國最大的獨立油氣生產商，日產150萬桶原油。

雪佛龍（Chevron）今年7月同意以130億美元收購來寶能源（Noble Energy），而德文能源（Devon Energy）上月同意以120億美元收購競爭對手WPX。

上述一筆筆併購交易凸顯了這樣一種觀點，即石油公司必須做大，才能在一個原油供應過剩、備受爭議的新環境中生存下來。分析師預計，這種併購潮還將繼續下去。

併購潮對原油市場意味著什麼？

美國頁巖行業的併購潮對原油市場來說意味著什麼呢？

業內人士認為，美國上遊行業在當前併購浪潮中的整合可能會進一步將其成本結構降至40美元，甚至更低。一旦成本降低，有利可圖的頁巖油生產商就會加大生產。

根據達拉斯聯邦儲備委員會（Federal Reserve of Dallas）上月對石油業的調查得出的主流觀點，只有石油價格超過每桶50美元，頁巖油生產商的勘探活動才會大幅增加。

值得注意的是，現在的情況跟之前有所不同。之前美國頁巖油產量的增長主要依靠外部資金，即產油商從華爾街融資，然後將資金用以生產。所以，美國過去的頁巖繁榮都是用華爾街的資金撐起來的。

頁巖油是用高槓桿推動起來的產業，負債率非常高。據不完全統計，目前美國頁巖油企業的負債本息高達9300億美元。

多年的快速擴張使美國成為世界上最大的原油生產國，但同時也因糟糕的回報率令投資者失望，導致整個行業難以再獲得外部資金用以生產。因此，大部分生產商都只能靠自身的現金流來維持生產活動。

但很大一部分企業靠自由現金流並不能長久維持生計。對美國頁巖油公司的一項調查結果顯示，如果WTI原油價格維持在每桶40美元左右，有47%的受訪公司可以撐4年或更久，撐不到1年的有15%，只能撐1至2年的有24%。也就是說，近四成的生產商在40美元/桶的油價下撐不過2年。

因此，併購整合能夠淘汰這些效益差的生產商，加速市場出清，提高效率的同時降低平均成本。

美國頁巖油或正開啟新時代

此次美國頁巖油生產商的併購潮或許還意味著美國頁巖油行業正在開啟一個新的時代。

根據HFI Research的研究，已開發剩餘可採油氣當量（PDP）是推動此次併購潮的原因之一。（PDP是指已經探明的可供開採的油氣儲量）

CXO的執行長在最近的電話會議上暗示，如果沒有更多的鑽井和資本支出，則意味著PDP將下降40%。

PDP對於頁巖油生產商來說非常重要。一旦PDP下降幅度高達40%至50%，並且資本支出停滯，那麼已探明儲量將在一年內消耗掉一半。這會使美國頁巖油生產商更難獲得外部資金，因為銀行是根據生產商的PDP來發放貸款，生產商一旦失去了這個緩衝，也就意味著失去了獲得資金的途徑。

PDP的下降也在一定程度上加快了行業內的併購。在難以獲得外部融資的情況下，生產商的勘探活動不得不減少，它們所能做的就是縮減產量，推遲資本支出，將當前的企業經營收益優先用於償還債務。對很多生產商來說，該行業對他們的吸引力已經大不如前了。

HFI Research認為，過去十幾年那種依靠資本力量推動的產量高速增長的時代已經過去，接下來，投資者們會更加青睞能夠給他們帶來資本回報的生產商，也就是說，美國頁巖油的產量將受到更大的限制。

因此，併購整合、PDP的大幅下滑以及融資難度加大等因素的結合，正在為美國頁巖油開啟一個新的時代。