來源：東吳證券 曾朵紅
電解液放量疊加六氟漲價周期開啟
天賜材料深耕電解液多年，縱向延伸產業鏈，橫向電池業務協同，逐漸輻射鋰電行業閉環。電解液價格18年起跌到底部，公司在此期間，拓展海外客戶、布局上遊原材料、研發生產新型添加劑，進一步強化自身優勢，一體化布局+下遊客戶放量，20年電解液份額提升至30%，毛利觸底反彈，重回30%+。電解液綁定海外大客戶逐步放量，基本面支撐六氟漲價新周期，公司業績新動能不斷，主業全面開花。選礦及電池運營業務減值損失計提基本完畢，正極業務開始扭虧，日化業務表現亮眼，公司輕裝上陣，電解液龍頭再啟航!
行業上行周期獲取阿爾法
行業底部過程中，公司重視研發，增強布局新型添加劑、新型鋰鹽,構建差異化壁壘，增強自身競爭力，成長為國內電解液龍頭，市佔率一路上升至30%+;我們認為公司阿爾法來自於：(1)公司打造「硫酸—氫氟酸—氟化鋰/五氟化磷—六氟磷酸鋰—電解液」產業鏈布局，獨掌液態六氟技術，成本較行業平均降低10-15%，添加劑、溶劑產能投產，自供比例進一步提高，將顯著增厚利潤;(2)公司綁定下遊優質客戶，為CATL主供應商,佔比超過50%，20年起海外動力將開始放量，進入LG、松下供應鏈,並與海外特斯拉籤訂長期合同，我們預計2020年公司出貨近7萬噸，同比+45%，其中海外出貨量有望達到1萬噸，同比翻番以上，21年受益於LG及特斯拉放量，我們預計出貨超11萬噸，同比+60%，市佔率進一步提升。
供需結構改善再為公司賦能
9月起六氟供給緊張，目前較底部已上漲30%+，摸高至10萬元/噸，我們預計11月-12月中旬下遊需求旺季將延續，六氟短期供給緊張局面可持續至年底，預計年內六氟價格漲至11萬，長期來看21年為國內電動車銷量大年，對應全球六氟磷酸鋰5.6萬噸，而21年全球有效供給為5.8萬噸，供需格局扭轉確立，2年維度看六氟供需緊平衡，整體供應偏緊+季節性失衡，預計價格12-15萬元/噸。六氟價格10萬元/噸對應公司電解液單噸淨利0.7萬元/噸，12萬元/噸對應單噸淨利超0.9萬元/噸，彈性大。公司目前六氟產能1.2萬噸，並計劃新增6萬噸液態六氟產能，六氟自供比例提高將進一步強化公司成本優勢，21年電解液實現量價齊升。
投資建議
考慮到公司為全球電解液龍頭，行業地位穩固，且穩定綁定國內主流電池企業，海外客戶即將放量，海外市佔率提升，將充分受益全球電動車化趨勢，市佔率有望進一步提升，21年六氟緊供給格局不變，公司有望充分受益漲價周期。我們預計公司20-22年歸母淨利潤7/12.06/15.08億，同比增長4193%/72%/25%，對應PE為58x/34x/27x。考慮到公司是電解液龍頭，主要客戶需求恢復，給予21年50倍PE，對應目標價110.5元，維持「買入」評級。
風險提示：銷量不及預期，六氟漲價不及預期。