方大炭素:石墨電極價格延續上漲趨勢 增持評級

2020-11-23 中證網

　　[摘要]

　　投資要點事件：5月24日公司上調石墨電極價格，其中普通功率和高功率石墨電極價格持穩，超高功率石墨電極（550-700mm）價格上調5000元至35000-45000元/噸；供需面收緊價格持續上漲：年初以來由於供需面收緊產業鏈順勢提價，考慮到調價信息發布時間有一定滯後性，確切來講是從4月份以來公司石墨電極產品價格開始大幅上調。目前價格相比於年初，普通功率產品上調比例達80%-100%，高功率產品上調比例達85%-115%，超高功率產品上調比例達120%-135%；供給端短期難釋放：供給端受限主要有三方面原因，首先環保限產導致河北、山西等地廠家自去年底一直處於停產後者減產狀態，涉及產能20-30萬噸；其二，石墨電極產品生產周期至少要4個月以上，疊加備貨周期，短期很難放量；其三，由於主要原材料針狀焦受國外控制，供應限制導致國內很多公司產量不能有效釋放；傳統需求去年以來穩中有升：傳統需求主要由電爐煉鋼和煉鋼精煉兩部分構成。電爐煉鋼（短流程）方面，去年11月以來由於煤炭行業供給側改革，導致高爐-轉爐煉鋼（長流程）主要原材料焦煤、焦炭價格大幅上漲，相比之下廢鋼為主的電爐鋼生產企業成本優勢開始凸顯，電爐鋼盈利超出高爐鋼，電爐鋼廠產量迅速攀升，電爐法佔粗鋼比例相應提高；二是煉鋼精煉部分，精煉爐是用來對初煉爐（電弧爐或轉爐）所熔鋼水進行精煉，通過有機結合提高初煉爐生產效率的同時，提升產品質量，目前鋼水爐外精煉比例約為30%。

　　目前宏觀經濟依然穩健，今年1-4月粗鋼表觀消費量同比增長9.8%，電爐煉鋼成本優勢凸顯產量提高，帶動石墨電極傳統市場需求穩中有升；電弧爐取代中頻爐帶來增量需求：去年年底以來取締中頻爐事件席捲全國，年初政府層面明確6月底之前徹底取締所有地條鋼產能，相應增加了電弧爐取代需求。我們預計2017年實際取代需求約為3500萬噸，帶來石墨電極需求增量約為10.5萬噸。由於中頻爐產能不在國家統計數據範圍之內，因此表外這部分需求未來將被替代轉化為表內需求（粗鋼產量）；漲價趨勢確立，盈利短期持續向好：公司2017年石墨電極產量預計為16萬噸，其中超高功率石墨電極佔比50%以上，超高功率和高功率兩者合計佔比約為80%。超高功率主要用於電弧爐冶煉，高功率主要用於煉鋼精煉，受益於增量需求，從價格漲幅來看超高功率產品要超出高功率產品。短期內供需偏緊格局不會改變，漲價趨勢確立，產能利用率有望維持高位；投資建議：行業供需偏緊格局帶來石墨電極價格持續攀升，公司盈利顯著提升。預計公司2017/18年歸母淨利潤為10.8億元、11.0億元，EPS為0.63元、0.64元，對應PE分別為17倍、16倍，給予「增持」評級。

　　風險提示：環保限產不達預期，石墨電極價格回落

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