核心觀點
工業金屬：19 年需求不振引發工業金屬價格震蕩下行，但板塊業績觸底反彈。
（1）價格：2019 年 LME 銅、LME 鋁、LME 鉛、LME 鋅、LME 錫均價同比分別下跌 8.0%、下跌 15.2%、下跌 11.0%、下跌 12.8%、下跌 7.4%。（2）業績：2019 年歸母淨利潤領先的企業為江西銅業、南山鋁業和神火股份，其2019 年歸母淨利潤分別為 24.7 億元、16.2 億元和 13.5 億元。
貴金屬：19 年全球貨幣政策寬鬆和地緣政治助推金價持續走高，板塊盈利能力增強。（1）價格：2019 年 COMEX 黃金、COMEX 銀同比分別上漲 9.8%、3.1%。（2）業績：2019 年歸母淨利潤領先的企業為紫金礦業、山東黃金，其中紫金礦業 2019 年歸母淨利潤 42.8 億元，同比增長 4.6%。
稀有金屬：19 年鋰鈷價格大幅下跌，稀土價格分化，除去天齊鋰業和*ST 金貴後，板塊實現盈利。（1）價格： 2019 年碳酸鋰 99.5%、氫氧化鋰 56.5%、鈷:1#、硫酸鈷均價同比分別下跌 41.0%、39.9%、47.7%、52.8%；氧化釹、氧化鐠、氧化鈰均價同比分別下跌 6.4%、10.0%、13.8%；氧化釔、氧化鏑同比分別下跌 4.0%、上漲 39.9%；鎢粉、1#鉬均價同比分別下跌 19.1%、上漲7.4%。（2）業績： 2019 年歸母淨利潤領先的企業為洛陽鉬業、錫業股份與北方稀土，其中洛陽鉬業 2019 年歸母淨利潤為 18.6 億元，天齊鋰業歸母淨利潤同比下降 372.0%，虧損 59.8 億元。
非金屬材料：19 年行業整體盈利能力下滑，其中過半企業盈利增加。2019 年歸母淨利潤領先的企業為方大炭素、合盛矽業與格林美，其中方大炭素 2019年歸母淨利潤為 20.2 億元。
投資建議與投資標的
我們認為今年較具投資價值的板塊是黃金、銅和新能源上遊資源。
（1）金：美國疫情逐漸緩解，美元指數重回高位。但在全球疫情走向尚不明朗、各國經濟承壓、原油市場不確定性高的背景下，黃金等避險資產或將保持中期吸引力。建議關注行業龍頭：紫金礦業(601899，未評級)、山東黃金(600547，未評級)等。
（2）銅：多國放鬆疫情限制措施以重啟經濟，需求逐步改善，產銅大國秘魯將在本月逐漸放寬對採礦業的限制。同時持續看好銅加工方面，鋰電池銅箔向6 微米及以下超薄化、高端化發展。建議關注擁有雄厚銅精礦資源的銅冶煉企業：江西銅業(600362，未評級)、紫金礦業(601899，未評級)、雲南銅業(000878，未評級)，以及鋰電池銅箔生產企業：嘉元科技(688388，未評級)、諾德股份(600110，未評級)等。
（3）新能源上遊資源：供給端，伴隨碳酸鋰價格的一路下跌，上遊礦山頻頻通過減產、維護縮減供給，當前碳酸鋰價格或已接近上遊礦山的現金成本，碳酸鋰價格有望止跌。需求端，歐洲擬出臺一系列政策刺激新能源車發展，同時被疫情壓制的新能源車需求有望企穩回升。我們認為，上遊資源中長期成長趨勢不改。建議關注鋰電上遊鋰、鈷磁材標的：永興材料(002756，買入)、贛鋒鋰業(002460，未評級)、華友鈷業(603799，買入)（東方證券新能源汽車產業鏈團隊覆蓋）、正海磁材(300224，未評級)。