打開以嶺藥業的2020年半年報，三道驕傲的閃光亮瞎了星空君的鈦合金眼。
一是系統構建了指導微血管病變防治的脈絡學說，屬於中醫藥學術研究的重大理論原創成果；
二是該研究闡明了嚴重危害人類健康的心腦血管疾病及糖尿病腎病等難治性疾病發病的共性機制是微血管病變，而保護微血管內皮細胞則是治療微血管病變的核心機制，國家973計劃項目驗收專家組一致認為該項目「取得了中醫藥治療微血管病變重大突破」；
三是該項目利用國際公認的循證醫學研究方法開展了大量臨床試驗解決了國際醫學界重大難題——通心絡膠囊解決了急性心梗無再流世界醫學難題；參松養心膠囊為心功能不全伴室性早搏治療提供了新藥物，填補了竇性心動過緩伴室性早搏快慢兼治、整合調律的藥物治療空白；芪藶強心膠囊明顯提高了慢性心力衰竭臨床治療效果。
星空君秉承實用主義，既不是中醫吹，也不是中醫黑。但看到這樣的文字，還是很心虛的。
讓以嶺藥業如此閃耀的，其實不是這些諾貝爾醫學獎級別的技術突破，而是連花清瘟膠囊。
2011年，電影《傳染病》上演，一種來自蝙蝠的病毒襲擊了全球各大城市，導致很多城市被迫封城，故事的情節和2020年各國處理新冠病毒有相似之處。
在電影中，民間謠傳的能夠對抗病毒的，是一款叫做連翹的中藥。
巧合的是，連花清瘟膠囊的配方裡，連，就是連翹。
一、超級爆款，連花清瘟膠囊
2021年1月3日，以嶺藥業發布2020年業績預報。
公司淨利潤比上年同期增長90% — 110%，從上年的6億元增加到了11.5-12.7億元之間。
業績翻了一番。
數據來源：同花順iFind，製圖：星空數據
是什麼讓公司的業績能在疫情期間突飛猛進？
預報顯示，公司連花清瘟產品的品牌知名度得到大幅提升，國內市場需求顯著增加，並且在已註冊的十多個海外個國家也實現銷售，報告期內連花清瘟產品銷售收入較去年同期實現快速增長。
圖片來源：公司半年報
也就是說，連花清瘟膠囊這款爆款單品，一舉託起了公司業績翻番的重任。
二、錢怎麼花的
隨著連花清瘟膠囊膠囊的暢銷，公司業績暴漲的同時，現金流也非常優異。
三季報的經營性現金流量淨額比上年同期增加了15個億，爆款的威力太強大了。
帳面現金翻番，從7個多億增加到14個多億，還有超過10億的理財產品。公司瞬間財大氣粗，那麼，公司賺了錢以後，都去幹什麼了？
現金流量表顯示，公司賺錢後基本上沒有投入生產線擴產（雖然看起來有7個多億的固定資產投資，但對比下往年的現金流量表會發現，公司固定資產長期沒有更新，2020年只比上年同期增加了2個多億，不過是補歷史欠帳），而是做了兩件大事。
一是分紅，2020年1-9月份現金分紅是整個2019年的兩倍多，達到2.4億；二是貸款，公司貸款2.7億，有點匪夷所思。
其實星空君整理上市公司疫情概念股的時候，發現很多公司都申請了疫情專項貸款，專項貸款利率極低，哪怕富得流油，也不肯放棄機會。
這類上市公司旗下子公司繁多，總有個別子公司符合條件。
但是從另外一個角度看，這種做法有違社會公平，真正需要貸款的中小公司，還在水深火熱之中。
三、可持續性
不難想像，連花清瘟膠囊在2020年爆款後，很難具有長期可持續性發展。
公司三季報時已經完成了10個多億的淨利潤，而全年預報在11億左右，可見四季報的淨利潤非常有限。
主要原因是爆款的影響已經到了強弩之末，公司的其他產品並沒有如此強大的生命力。
根源在哪裡呢？
讓我們看一下公司的研發支出，2019年，公司的研發費用為3.9億，和58億的營收相比，佔比不足7%。
對於醫藥企業來說，這是非常低的研發投入，恆瑞醫藥的研發投入甚至超過營收的30%以上。無論是比例還是金額，都遙遙領先同行，通過高投入的研發，催生大量的創新藥物，從而維持公司的高速成長。
低研發投入是很多中藥企業的共同特點，星空君認為，恰好是因為沉浸在歷史的故紙堆裡，缺乏創新精神，才導致中藥產業難以與時俱進。
四、股權質押
2019年9月份起，公司第一大股東以嶺醫藥科技開始質押一部分股權；2020年，公司第二大股東也就是公司董事長吳相君也開始質押股權。
截止目前，兩大股東質押的股權比例尚不算高，質押比例分別是持有股份的11.5%和27.91%左右，但考慮到二者合計持股比例超過50%，他們的股權質押行為非常值得警惕。
從帳面看，以嶺藥業的資金狀況非常優秀，即便是沒有爆款的影響，公司也是常年靠理財收益悶聲發財。
但從大股東股權質押的表現看，大股東似乎有點缺錢。這種不正常的氣氛，讓星空君感到擔憂。