摘要
√ 作為一家MEMS晶片設計公司，敏芯股份客戶包括華為、傳音、小米、聯想、阿里、百度、索尼、LG等公司。
√ 2017至2019年，敏芯的研發費用分別為0.16億元、0.27億元和0.36億元，佔營業收入的比重分別為14.10%、10.84%和12.56%。研發費用逐年上升，研發費用率三年間也保持在10%以上。
√ 在MEMS麥克風國內市場競爭格局上，從銷售收入佔國內相應市場規模的比例來看，敏芯股份與歌爾股份、瑞聲科技差距非常明顯。
出品｜零壹智庫
作者｜陳成
近日，蘇州敏芯微電子技術股份有限公司（下稱「敏芯股份」，688286.SH）於科創板正式上市。上市當日，敏芯股份股價漲幅最高達291%，至收盤股價上漲269.4%，報收231.5元/股。但在後兩個交易日經歷暴跌，至8月12日收盤報於172.64元/股。
作為國內MEMS晶片第一股，敏芯股份又會否經歷「上市即巔峰」的狀況？
一、MEMS晶片設計商，創始人行業經驗豐富
敏芯股份成立於2007年，總部設立在蘇州，是一家晶片設計公司，在智能音箱、手錶、耳機等設備領域提供MEMS，客戶包括華為、傳音、小米、聯想、阿里、百度、索尼、LG等公司。
MEMS（Micro-Electro-Mechanical System），即微機電系統，是指通過精密機械加工、光刻、腐蝕、薄膜等技術製作的一體式微型器件或系統，可以應用在消費電子、汽車電子、工業自動化、醫療電子等多個領域。
敏芯股份主要的產品為MEMS麥克風，還有小部分的MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器。
敏芯股份由李剛、胡維和梅嘉欣三人創辦，三人均具有豐富的行業經驗，曾在歌爾、芯銳微、青鳥元芯、賽米克斯或富士康等機構任職。目前，李剛為敏芯股份董事長兼總經理，胡維擔任董事兼副總經理，梅嘉欣為副總經理。李剛通過直接和間接合計控制敏芯股份33.92%股份，為實際控制人，同時李剛、胡維及梅嘉欣為一致行動人。
圖1：敏芯股份股權結構
資料來源：敏芯股份，零壹智庫
敏芯股份本次在科創板上市，發行數量為1330萬股，發行價格62.67元/股，計劃募集資金7.07億元，分別用於MEMS麥克風生產基地新建項目、MEMS壓力傳感器生產項目、MEMS傳感器技術研發中心建設項目、補充流動資金項目。最終，敏芯股份募集資金淨額較原計劃多出2559.58萬元。
表1：敏芯股份IPO募資用途
資料來源：敏芯股份招股書，零壹智庫
二、敏芯股份財務分析
1. 經營情況較好，三費管理水平優異，研發費用率保持10%以上，償債指標良好
2017年至2019年,敏芯股份的營業收入分別為1.13億元、2.53億元和2.84億元,同期對應歸母淨利潤分別為0.13億元、0.53億元和0.59億元,年均複合增長率分別為58.47%和113.3%。其中，2019年營業收入和歸母淨利潤分別同比上升12.39%和11.7%。
2020年一季度末，敏芯股份分別實現營業收入0.58億元和歸母淨利潤0.06億元，分別同比上升3.62%和下降32.02%。敏芯股份預計今年上半年營業收入營業收入為1.46至1.56億元，較2019年同期增長5.69%至13.01%；歸母公司淨利潤在1793.25至2081.57萬元之間，較2019年同期下降27.66%至37.68%。敏芯股份指出，新冠疫情對消費電子市場的復甦形成了一定衝擊，但對市場需求的影響更多的是延遲而非大幅度減少，在5G通信建設等因素的驅動下，預計年中和三季度市場需求將出現回暖。
圖2：敏芯股份經營情況
資料來源：敏芯股份，零壹智庫
2017至2019年，敏芯股份經營現金流淨額分別為0.2億元、0.47億元和0.43億元，經營現金流管理情況整體向好。
圖3：敏芯股份經營現金流淨額
資料來源：敏芯股份，零壹智庫
2017至2019年，敏芯股份期間費用合計分別為0.23億元、0.52億元和0.59億元，佔營業收入的比重分別為28.33%、20.73%和20.84%。
其中，2017至2019年，敏芯的銷售費用合計分別為496.39萬元、679.44萬元和737.75萬元，佔營業收入的比重分別為4.39%、2.69%和2.60%，招股書中披露的行業平均銷售費用率分別為4.68%、6.97%和6.35%，相比之下，反映出敏芯用友較為優秀的銷售管理模式。
圖4：敏芯股份三費情況
資料來源：敏芯股份，零壹智庫
2019年末，敏芯股份擁有技術研發人員95人，佔員工總人數的29.6%，生產人員135人，員工佔比為42.06%。
研發情況上，敏芯股份2017至2019年研發費用分別為0.16億元、0.27億元和0.36億元，佔營業收入的比重分別為14.10%、10.84%和12.56%。研發費用逐年上升，研發費用率三年間也保持在10%以上。
圖5：敏芯股份研發費用情況
資料來源：敏芯股份，零壹智庫
在償債能力上，敏芯股份2017至2019年的資產負債率分別為28.14%、18.38%和15.28%，呈現下降趨勢，資產結構和財務結構在不斷優化。同期對應的流動比率分別為2.97、4.87和5.50，速動比率分別為1.68、3.07和4.07，短期償債能力整體呈增強趨勢。
圖6：敏芯股份償債能力指標
資料來源：敏芯股份，零壹智庫
2. 定位較高增速市場，但與同行差距較大，產品毛利率整體較為穩定
相比傳統的機械系統，MEMS具有微型化、重量低、功耗低、成本低、功能多等競爭優勢，可通過微納加工工藝進行批量製造、封裝和測試。跟晶片產業鏈一致，MEMS產業鏈也由晶片設計企業、晶圓製造廠商、封裝測試廠商和終端應用企業構成。
圖7：MEMS產業鏈
資料來源：敏芯股份招股書，零壹智庫
Yole Development數據顯示，2017年全球MEMS行業市場規模已達到117.90億美元，預計2023年市場空間將達到309.78億美元，2018-2023年市場規模複合增長率為17.5%，銷量增長率達到26.7%。
圖8：全球MEMS行業市場規模及預測（百萬美元）
資料來源：Yole Development，零壹智庫
在中國市場上，得益於智慧型手機、平板電腦等消費電子類產品產量的穩定增長，加速度計、陀螺儀和微型麥克風等MEMS產品的需求也不斷增長，使得中國已經成為全球MEMS市場中發展最快的地區。賽迪顧問數據顯示，2018年中國MEMS市場規模達到504.3億元，同比增長17%。預計到2021年市場規模將突破850億元，2018-2021年年均複合增長率為19%。從國內外MEMS市場發展來看，敏芯股份定位在了一個發展優良的賽道。
圖9：中國MEMS行業市場規模
資料來源：賽迪顧問，零壹智庫
在主營業務上，敏芯股份主要產品線包括MEMS麥克風、MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器，在上述MEMS傳感器晶片設計、晶圓製造、封裝和測試等各環節都擁有了自主研發能力和核心技術，並實現了全生產環節國產化。MEMS麥克風為敏芯股份第一大業務，2019年業務收入為2.56億元，業務收入佔比為90.07%。
圖10：敏芯股份業務收入佔比（%）
資料來源：敏芯股份，零壹智庫
Yole Development數據顯示，MEMS麥克風全球市場規模從2008年的1.05億美元，到2017年突破10億美元，期間出貨量接近50億顆，預計到2023年全球MEMS麥克風市場規模將達到13.63億美元，出貨量也將進一步上升至92.5億顆。消費電子是MEMS麥克風的主要應用領域，市場空間佔比超過90%，其中手機是佔MEMS麥克風需求量最高的細分應用領域。隨著5G技術與應用的推進，手機替代或助推MEMS麥克風需求量。另外，在人工智慧和物聯網等技術不斷發展下，智能語音交互市場也能帶動MEMS麥克風需求量的增長。
圖11：全球MEMS麥克風市場規模
資料來源：Yole Development，零壹智庫
在國內MEMS麥克風市場上，賽迪顧問數據顯示，2018年MEMS麥克風市場規模為31.3億元，同比上升15.07%，預計到2021年，市場規模將進一步上升至47.9億元，年均複合增長率超過15%。IHS Markit數據顯示，2018年敏芯股份的MEMS麥克風出貨量全球排名第四。
圖12：中國MEMS麥克風市場規模
資料來源：賽迪顧問，零壹智庫
不過，在MEMS麥克風國內市場競爭格局上，根據招股書資料，從銷售收入佔國內相應市場規模的比例來看，敏芯股份與歌爾股份、瑞聲科技差距非常明顯。
表2：中國MEMS麥克風市場競爭格局
資料來源：敏芯股份，零壹智庫
毛利率表現上，2017年至2019年，敏芯股份綜合毛利率分別為39.50%、44.03%和38.62%，綜合毛利率變化主要受MEMS麥克風毛利率影響。其中，2018年敏芯MEMS麥克風毛利率為45.33%，2019年下降至38.62%，毛利率下滑主要是受2018年產品單價上升，2019年產品單價下調所影響。
MEMS慣性傳感器尚處於研發和小批量生產階段，目前產品失效率較高，導致產品成本相對較高，加上敏芯在慣性傳感器市場上尚處於開拓階段，採取降價策略以應對市場競爭，疊加因素導致產品毛利率尚處於較低水平。
圖13：敏芯股份業務毛利率（%）
資料來源：敏芯股份，零壹智庫
整體來看，敏芯股份定位在MEMS晶片設計領域，主要產品位於MEMS麥克風賽道，領域和賽道市場都擁有較高增速。另外，受益於5G、人工智慧、物聯網等技術發展，消費電子產品更替或升級，都將為敏芯帶來非常龐大的產品潛在需求。公司財務基本面整體表現良好，多項財務指標向好。在業務層面，MEMS慣性傳感器尚處於產品爬坡階段，未來或有更好的釋放空間。
但是，敏芯與行業內競爭對手市場份額差別還有顯著的差距。定位賽道雖然優質，但行業內的競爭也非常激烈，自敏芯申請IPO以來，歌爾股份就以專利侵權、權屬、無效為由多次起訴敏芯股份。專利問題或是懸在敏芯頭上的一把達摩克利斯之劍。
End.
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