當一家基本面優秀、概念稀缺的企業， 上市僅一個月就被腰斬，我們應該看到的，更應該是機會而非風險。
敏芯股份就是這樣一家企業，作為唯一實現MEMS傳感器全生產環節國產化的玩家，作為MEMS領域技術公認最強的玩家，卻「閃電墜落」到了64億不到的估值。
在抄底下跌趨勢時，首要思考的是：趨勢背後的原因是什麼？是持續性還是一次性的？拐點大概在何時？
敏芯血流成河的背後，有著三重下行貝塔的疊加：1）新股，對流動性最敏感；2）科創板，解禁有拋壓，同時創業板註冊制分流；3）半導體，和醫藥共同成為最近最熊的板塊。
就第一點，新股是一把雙刃劍，跌的多，漲的自然也多；
就第二點，科創板新股在短短一個月中平均接近腰斬，很多公司的泡沫都已被擠乾淨，而且創業板暴跌後，活躍的炒作資金有可能回歸科創；
就第三點，半導體的行情會曲折，但不會一路向下（具體原因可以專門花一篇文章講講），所以在暴跌過一波後賠率不錯。
否極泰來，交易面上，這是一個利空充分暴露的機會，馮柳最喜歡的範式。
接下來我們看基本面：
敏芯股份是一家以MEMS傳感器研發與銷售為主的半導體晶片設計公司，目前主要產品線包括MEMS麥克風、MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器。在MEMS傳感器晶片設計、晶圓製造、封裝和測試等各環節都擁有了自主研發能力和核心技術，並實現了MEMS傳感器全生產環節的國產化。
MEMS是智能時代的基礎設施，擁有長邏輯
什麼是MEMS？中文叫微機電系統，指尺寸在幾毫米乃至更小的高科技機械裝置。這些機械裝置包括加速度計、麥克風、微馬達、微泵、微振子、光學傳感器、壓力傳感器、陀螺儀、溼度傳感器、氣體傳感器等。
我們都知道，在微電子技術（IC）領域，講究的是在矽片基礎上的納米級光刻技術，同樣的，MEMS也是在微電子技術基礎上發展起來的，融合了光刻、腐蝕、薄膜、LIGA、矽微加工、非矽微加工和精密機械加工等技術。MEMS側重於超精密機械加工，涉及微電子、材料、力學、化學、機械學諸多學科領域，涵蓋微尺度下的力、電、光、磁、聲、表面等物理、化學、機械學。
通俗來說，MEMS技術，就是「雕刻」一些微型機械構件和傳感器。加工完成的MEMS器件通常長度從1毫米到1微米，對比一下，人的一根頭髮絲的直徑大約是50微米。
由此可見，在矽基上做一個微米級的機械構件，這確實是一個高科技產品，比微雕還微雕。
根據賽迪顧問的數據，2019年中國MEMS市場規模接近600億元，增長率達到18.3%，未來5年年化增速在15%附近，主要的驅動力是萬物互聯、硬體智能化。
MEMS傳感器是人工智慧重要的底層硬體之一，傳感器收集的數據越豐富和精準，人工智慧的功能才會越完善。未來，智能家居、工業網際網路、車聯網、智能城市等新產業領域都將為MEMS傳感器行業帶來更廣闊的市場空間。
MEMS市場按產品結構分，依次為射頻MEMS（25.9%）、壓力傳感器（19.2%）、加速度傳感器（8.9%）、麥克風（7.1%）、陀螺儀（6.3%）。
按終端應用結構分，依次為網絡與通信（30.9%）、汽車電子（29%）、計算機（14.4%）、醫療電子（9.2%）、消費電子（4.9%）。
敏芯是國產MEMS的技術之光，國產替代+品類拓展雙輪驅動
敏芯自主研發的 MEMS 傳感器產品廣泛應用於智慧型手機、平板電腦、筆記本電腦、智能家居、可穿戴設備等消費電子產品，同時也逐漸在汽車和醫療等領域擴大應用，目前已使用公司產品的品牌包括華為、傳音、小米、百度、阿里巴巴、聯想、索尼、LG、九安醫療、樂心醫療等。
公司目前主要產品線包括MEMS 麥克風（收入佔比90%）、MEMS 壓力傳感器和 MEMS 慣性傳感器。主要實現放量的麥克風，在MEMS裡算是比較容易做的產品線，是敏芯打開標杆客戶的敲門磚。
值得一提的是，敏芯實現了 MEMS 傳感器全生產環節的國產化，目前獨一家，這是敏芯最大的優勢。
以MEMS麥克風行業為例，中國有三家做的比較大，歌爾、瑞聲和敏芯。前兩家用的都是德國英飛凌的晶片，優勢在於精密製造和渠道優勢，所以儘管量大，毛利率卻也僅僅做到25%和16%。
而只有敏芯的晶片是自己造的，基因是半導體設計，是真正的高科技公司，在沒有高端客戶的情況下，毛利率都做到了40%。
所以敏芯的時代機遇，在於貿易戰激化下的加速國產替代。MEMS傳感器可以說是信息系統的毛細血管，我們作為泱泱大國，不可能在這麼重要的領域裡，僅有不到5%採用國產晶片。
2019年敏芯在麥克風領域的佔有率僅有7%，如果晶片國產化率提升到35%，單這一塊主業就有4倍的滲透率提升空間。
除國產替代外，敏芯還在積極擴展產品門類，向更高端的壓力和慣性傳感器發起進攻，在募投項目中得到了體現。這兩塊的市場空間加起來是麥克風的接近3倍，一旦成功攻克，有可能再造3個敏芯。
所以敏芯的天花板是相當高的，5*4=20，簡單按計算器就能看到20倍的收入增長路徑。
敏芯的增長路徑推演：內生+併購
敏芯的擴張大概率會用內生+併購，因為主業的capex並不高，已經形成正向的自由現金流。而且請注意，股東裡有華登國際和中芯聚源，在中國半導體領域，華登，武嶽峰，聚源三家的眼光是最強的，也是做併購最擅長的玩家。
內生：公司交流時給了指引，麥克風未來3~5年做到2-3億美金收入，因為大客戶試樣到上量需要時間，這塊19年才2.3億收入，也就是3~5年7倍的增長。
壓力和慣性傳感器沒給指引，當前才小几千萬收入，毛利率僅7%，虧錢打市場的階段，今年突破關鍵客戶後有望迅速放量，3~5年如果能做到麥克風一半的體量，也就是1~1.5億美金收入。
併購：這塊不做定量推算，如果玩的好，其實想像空間很大。熟悉兆易創新的朋友應該知道，剛上市時做的是低端的Nor Flash，全球市場才30億美金，結果憑藉老闆的資本運作策略，3年從百億做到了千億體量。
我們不考慮併購，如果內生的增長目標能夠達到，3~5年敏芯的營收體量會達到3~4.5億美金，毛利率40%附近，給予10倍PS，對應也就是200~300億人民幣的市值空間。
當前在多重利空下，市值急跌到64億人民幣以下，已經有了較高的賠率空間。
個人認為極限下跌位置在50億人民幣，策略可以越跌越買，具體漲的時點，應該在公司股權激勵授予落地之時，應該在年內就可以見到。