摘要
【可再生能源4隻概念股價值解析】金風科技：全年盈利預期創新高。
金風科技：全年盈利預期創新高
類別：公司 研究機構：廣發證券股份有限公司 研究員：韓玲 日期：2015-11-06
核心觀點：
公司前三季度營收增長強勁，符合預期。
風電行業「十三五」規劃目標上調基本確定，風力發電有望達到2.5億-2.8億千瓦；同時受上網電價預期調整影響，市場需求有望再度旺盛，帶動公司銷售量快速增長。公司憑藉其出色的研發能力和產品質量，產品在國內佔據優勢地位，同時遠銷海外，近年來發展十分迅速，作為行業絕對領導者，盈利有望持續高增長。
前三季度綜合來看公司業績增長強勁，實現營業收入185.44億元人民幣，同比增長74.61%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤21.08億元人民幣，同比增長76.40%；實現稀釋每股收益0.78元人民幣，同比增長76.10%；實現加權平均淨資產收益率13.34%，同比提高4.74%，整體符合業績預期。
預期全年整體利潤將創新高。
(1)風機出貨方面：依據前三季度收入水平，預計前三季度風機的出貨量已超4GW，我們預測公司全年預期出貨量6GW，銷量和市場份額都會實現雙增長。(2)風電場方面：截止2015年6月，公司累計裝機1771MW，在建風電場1.3GW，今年將新增800MW-1GW，預期2015年全年為公司貢獻淨利潤約6億元。
在手訂單同比大幅增加，對未來銷售形成強有力的支撐。
截止2015年9月底，公司待執行訂單為7327.50MW，中標未籤訂單3993MW，在手訂單共計11320.50MW，較2014年9月底8927.50 MW 的在手訂單增加了26.8%，大量的在手訂單對2015、2016年銷量形成強有力的支撐，預計2015、2016年風機銷量均將超過6GW.
盈利預測與估值：預計公司2015年-2017年的EPS 分別為1.217元，1.365元，1.629元，維持「買入」評級。
風險提示：風機毛利率下滑的風險；風電場開發進度低於預期的風險。
東方能源：重組獲批，成長開啟
類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：周旭輝，徐柏喬，楊帥 日期：2015-12-22
投資要點：
事件。12月21日東方能源發布公告稱，收到證監會出具的《關於核准石家莊東方能源股份有限公司非公開發行股票及重大資產重組的批覆》，公司重大資產重組獲批，對此我們點評如下：重組方案獲批，開啟新的發展空間。本次重大資產重組為以不低於12.72元/股的價格發行10220萬股募集不低於13億元，扣除發行費用後，其中9.28億用於收購中電投河北公司持有的良村熱電51%股權和供熱公司61%股權，收購價格對應2014年PE僅為5.5倍，剩餘部分用於補充流動資金。
中電投清潔能源平臺，潛在注入資產眾多。公司目前持有易縣新能源20MW與滄州新能源50MW合計70MW已併網光伏電站，2015年上半年實現發電收入0.58億元，淨利潤0.23億元，淨利率高達40%，資產優質。公司為國電投集團清潔能源平臺，截至2014年底，國電投集團累計裝機容量達到96.67GW，清潔能源比重38.47%，已經成為全球最大的光伏電站運營商。國電投集團資產證券化率在五大發電集團中最低，未來潛在注入資產較大。
光伏目標裝機量及可再生能源附加醞釀上調。光伏行業協會聯合提議上調2020年目標裝機量，原來規劃是100Gw，現在可能會上調至150Gw，提升行業成長性及估值水平；發改委發布《關於完善陸上風電、光伏發電上網標杆電價政策的通知》，光伏可再生能源附加醞釀上調，由1.5分/kwh上調至2.2分/kwh，補貼不到位的問題會得到解決。限電問題中長期仍會得到解決，特高壓正在建設待投產，儲能正在成熟。今年裝機量有望大幅上升，明年增速依然較快。運營商是重點，開發商業績確定性提高，製造業業績回暖，板塊四季報報業績有望快速增長。
多個主題催化。根據已公開方案，中電投河北資產注入，央企混合所有制改革帶來安全邊際，後續跨省開發、跨省注入、核堆供熱帶來股價空間，並有京津冀、冬奧會、核電等強主題的催化。2015年11月12日河北省政府發布《河北省張家口市可再生能源示範區建設行動計劃(2015-2017年)》，將在張家口建立國際領先的「低碳奧運專區」並規劃建設可再生能源示範區，未來兩年風電與光伏裝機新增裝機分別為2.6GW與3GW.
盈利預測與投資評級。中電投資產注入，整合了華北地區熱電資源，未來將有望成為集團清潔能源運營平臺。我們預計公司2015-2017年淨利潤分別為4.4億元，6.2億元、8.4億，對應EPS分別為0.91元、1.29元、1.73元，給予2016年25倍PE，對應目標價32.25元，維持「買入」評級。
風險提示。電價下調風險；資產注入失敗風險；新能源開發不達預期風險。
首航節能：空冷業務再獲訂單，光熱政策逐漸落地
類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：周旭輝，徐柏喬，楊帥日期：2015-12-21
事件。12月18日首航節能發布兩大重大合同公告，公司與新疆昌吉特變能源有限責任公司籤訂了《天池能源昌吉2×35萬千瓦熱電工程直接空冷凝汽器系統設備採購合同》，合同總金額(含稅)9888萬元；與新疆準東特變能源有限責任公司籤訂了《新疆準東五彩灣北一電廠1號2號機組(2×660MW)工程間接空冷系統設備採購合同》，合同總金額(含稅)1.18億元，對此我們點評如下。
空冷業務訂單確保近兩年業績。本次訂單總額2.1億元，公司公告顯示目前公司在手的電站空冷訂單為30億，電站總包訂單25-28億，此次再次拿下新疆地區訂單，對比14年11億的營收，未來空冷業務展望較正面。公司空冷業務有60%的市場佔有率，未來中南部地區不批火電裝機，三北缺水地區的新項目必須配套空冷裝置，行業景氣度確定性較強。
首航為光熱龍頭企業，蓄勢待發。首航節能擁有設計院+材料+核心裝備製造，可提供EPC整包業務，國產化率90%度。未來定位來看，預計16-17年公司仍以EPC總包為主，18年之後或延伸到運營業務。公司中報公告在建光熱項目100Mw，建設周期2年，按進度確認收入，可大幅提升未來兩年的業績。
政策催化光熱產業發展。國家能源局近日針對今年兩會期間通過全國工商聯提交全國政協的《關於扶持光熱發電商業化示範項目開發的提案》正式予以答覆，國家能源局將綜合評價示範項目的經濟指標，配合國家發展改革委價格司研究確定示範項目上網電價，明確太陽能熱發電的電價政策。「十三五」期間，國家能源局將聚焦太陽能熱發電關鍵技術，整合各種資源，組織力量進行核心技術攻關，迅速佔領太陽能熱發電技術的國際創新制高點。
新疆西拓前景較好。壓氣站單循環燃氣輪機工作效率通常為20%-30%，其餘熱量主要以廢熱煙氣形式排放，煙氣溫度可達400-540℃，對壓氣站熱量進行合餘熱利用，可大幅提高壓氣站熱效率。首航節能收購的新疆西拓在二、三線擁有13個餘熱發電項目，隨著天然氣價改，輸氣量的回升，將大幅提升業績貢獻度。
盈利預測與評級。公司未來將緊密圍繞光熱發電布局，構築新能源、水處理、節能環保以及金融四大板塊，隨著光熱EPC項目、後期空冷項目的按進度確認收入、西二線輸氣量的提升以及新疆西拓的建成投產，未來業績將快速發展。預計公司2015年-2017年EPS為0.21元、0.71元、1.04元。給予目標價40元，對應2016年55倍PE，買入評級。
風險提示：光熱項目發展低於預期；空冷業務壞帳問題；市場風險。
陽光電源：受益光伏行業高增長，能源互聯網布局行業領先，儲能和新能源汽車帶來新潛力
類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-10-12
主要觀點：
1、光伏逆變器領軍者，電站系統集成高速增長；受益光伏行業發展，預計全年利潤高增長。
2014年，公司光伏逆變器在國內出貨量為3.8GW，市場佔有率居於國內首位。公司在逆變器技術上行業領先，上半年推出集中式光伏逆變器SG500MX睿版，採用最新三電平變換技術將集中式逆變器最大效率提升至99%；新一款組串式逆變器SG40KTL-M也於今年面市，最大效率超過99%，性能相對於SG60KTL更為優越；公司推出的新產品還包括：國內具有最高輸入電壓的集中式逆變器SG1000HV、全球最高功率密度的儲能逆變器SC1000TL等。
2015年上半年，公司營業收入17.84億，增91.53%，淨利潤1.66億，增73.9%。兩大主營業務電站系統集成和光伏逆變器佔營業收入97%以上，且均保持較高的增速。其中，電站系統集成收入9.36億，同比增長267%，光伏逆變器收入8億，同比增長30%，帶動公司收入利潤大幅增長。
2015年上半年，我國新增光伏併網裝機7.7GW；能源局於年初明確今年光伏新增裝機17.8GW，近日又發文新增光伏裝機5.3GW，並與16年6月之前完成。我們預計，2015年全年裝機大概率超過17.8GW，下半年裝機比上半年有較大增長，預計公司光伏逆變器、電站系統集成業務也將繼續高增長，帶動全年利潤高增長。預計今年及明年，電站系統集成和光伏逆變器業務仍是公司主要的收入及利潤來源。
2、打造光伏電站運維平臺，光伏逆變器、光伏總包、智能運維平臺均為行業龍頭；能源網際網路全面布局行業領先。
在電改、網際網路+的背景下，能源網際網路迎來發展良機。公司與阿里雲展開合作，打造光伏電站智能運維平臺，有望利用大數據、雲計算技術，結合自身二十多年發展積累的優勢，向光伏電站提供智能運維服務、諮詢服務以及技術和關鍵組件支持，從而實時跟蹤光伏組件的發電效率，實時跟蹤電站運行數據，提高電站發電量。智能運維平臺提取的數據，還可以為公司進軍售電、進軍售電側服務提供支持。
除光伏領域，公司還積極向新能源汽車電機、儲能等領域拓展，並在安徽爭取售電牌照。公司能源網際網路布局行業領先，未來有望在能源網際網路領域實現閉環。
3、與三星SDI合作儲能業務、未來有望實現技術大幅進步、成本大幅下降；新能源汽車業務是未來重要增長點。
國務院辦公廳2014年11月印發的《能源發展戰略行動計劃(2014-2020)》將儲能列入9個重點創新領域，同時，國家儲能產業「十三五」規劃大綱的編寫工作也正有序進行，儲能正成為能源發展的重要方向。
在儲能領域，公司與三星SDI合作，成立了三星陽光(三星SDI出資65%、陽光電源出資35%)、陽光三星(三星SDI出資35%、陽光電源出資65%)兩個公司。三星陽光從事電力設施用鋰離子儲能電池包的開發、生產、銷售和分銷；陽光三星從事電力設施用變流系統和一體化系統的開發、生產、銷售和分銷。三星SDI是韓國三星集團旗下的核心成員之一，是全球鋰離子電池業務的領導者，其鋰電池業務多年來一直位居世界第一。公司與三星SDI強強合作，可充分發揮三星SDI公司在鋰離子電池的優勢，發揮公司在儲能逆變器、光伏、風電領域的優勢，在儲能產業遠不夠成熟的今天，公司提前布局，搶佔技術制高點。我們認為，儲能產業可能複製光伏產業技術發展、成本下降的過程，在未來幾年實現技術大幅進步、成本大幅下降；未來幾年，合資公司有望在鋰離子電池、光伏風電儲能、電網削峰填谷、微網發電等領域獲得大發展。
2015年1-8月，國內新能源汽車累計生產12.35萬輛，同比增長3倍，在政策支持和基本設施改善的條件下，後市潛力巨大。公司積極涉入新能源汽車領域，上半年對外投資1億元設立陽光電動力科技有限公司，重點開發新能源汽車電動力系統、輔助電氣系統、電池管理系統、太陽能充電樁業務等，根據公司公告，預期該投資項目今年就能給公司帶來收益，項目投資回收期短於5年。公司新能源汽車控制器已廣泛應用於合肥、大連、蕪湖等多個地區，未來有望持續突破。
4、員工持股計劃條件苛刻，為公司16年業績提供保障；增發提升內生及外延增長能力。
公司公布第1期員工持股計劃(草案)，並相應制定了較高的業績考核要求，截止2015年9月15日，該計劃累計買入公司股票4,958,734股，購買均價約為19.46元/股，已完成股票購買，進入18個月的鎖定期。股權激勵和員工持股計劃，有利於提高公司的凝聚力，帶動管理層和員工的積極性和主動性，推動公司業績增長。
員工持股計劃明確，如果2016年歸屬於上市公司股東的淨利潤較2015年增長100%以上，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低於10%；如果2016年歸屬於上市公司股東的淨利潤較2015年增長50%-100%，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低於5%；如果2016年歸屬於上市公司股東的淨利潤較2015年增長30%-50%，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低於1%。員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率大於承諾收益時，員工持股計劃持有人享有全部員工持股計劃持有人收益；如小於承諾收益，則收益為承諾收益。
考慮到資金成本，我們認為，公司16年利潤增長50%以上、或者股價有一定漲幅，員工持股計劃才有超過定期存款的收益。考慮到股價的上漲需要利潤的支撐，我們認為，公司16年利潤增速有望超過50%。
公司非公開發行行政許可申請材料正在等待證監會受理，本次非公開發行募集資金總額不超過33億元，扣除發行費用後將用於公司「年產500萬千瓦(5GW)光伏逆變成套裝備項目」、「220MW光伏電站項目」、「新能源汽車電機控制產品項目」，預計增發完成後將大幅提高公司內生及外延增長能力。
5、盈利預測與評級。
公司是光伏逆變器領軍者；光伏逆變器、光伏總包、光伏電站運維均為行業龍頭；公司與三星SDI合作儲能業務、未來有望實現技術大幅進步、成本大幅下降；新能源汽車業務是未來重要增長點；員工持股計劃、定增為業績保駕護航。預計公司2015-2017年EPS分別為0.74元、1.13元、1.35元，對應估值分別為34倍、22倍、19倍，給予「買入」評級。
6、風險提示
光伏裝機不達預期，儲能、新能源汽車產業推進低於預期，國內儲能市場發展低於預期，增發的不確定性風險
(責任編輯：DF064)