來源：金融界網站
作者：吳逸凡
資本市場的風格一直在變，從7月的大起大落，全面普漲或普跌，到黃金和軍工「一枝獨秀」，再到本周的「黑色星期三」，市場永遠走在大家前面。董季周認為短期內，市場受多方因素影響，投資的風險偏好下降，將會繼續震蕩直到美國大選落地。這會不會讓大家想先撤退，規避一下短期的市場？
其實，在投資中，風險與收益永遠是並存的，我們應該儘可能去規避風險，而不是市場。在中期增量資金不斷入市，大市值解禁風險消化殆盡時，一些景氣周期上行、估值修復的行業是不是又有布局機會？在5G這一龐大的產業中，下階段的發展重點是什麼？對於後市發展，兩大顧慮分別是什麼？
本期金融界《基金牛時代》特邀嘉賓泰信基金經理董季周為大家答疑解惑。
本文核心要點：
1.市場動蕩或延續至美國大選
2.儲蓄和銀行理財搬家在下半年仍將會延續
3.企業業績決定投資收益
4.科創板解禁已充分消化
5.投資首選龍頭和大賽道
6.半導體仍處在景氣周期上升
7.應用端發展是5G下階段重點
8.新能源車銷量攀升進入快速發展階段
9.黃金和軍工波動大且「小眾」
10.兩大顧慮或影響後市行情
以下對話全文：
市場動蕩或延續至美國大選
儲蓄和銀行理財搬家在下半年仍將會延續
金融界基金：全球疫情尚未見頂、中美摩擦不斷、歐美財政政策救市等，這些都與A股市場息息相關。您能說說您對目前大環境的看法嗎？
董季周：目前經濟形勢總體在好轉。《政府工作報告》提出今年要優先穩就業保民生，在這個主旨下，政府沒有提全面經濟增速的具體目標，就業數據應該是核心政策變量。從截至7月底的數據來看，預計全年實現就業目標問題不大。
短期而言，局勢的動蕩確實壓制著風險偏好，這種影響可能將持續一季度以上，直至美國大選逐步拉開序幕。疫情對經濟衝擊最大的時期雖已經過去，但經濟下行壓力依然不小，流動性層面寬鬆並向保持寬信用的趨勢短時不會改變。
金融界基金：7月的市場就像過山車，先是一路大漲衝到短期高點3400，而後跌破3200。進場的投資者很多人先是狂賺兩周並且對「牛市「美好未來無限憧憬，然後兩周跌到懷疑自我。這是市場給大家的一個教訓，任何人都不能準確地預測短期的市場。來到八月份，您能不能就當月或第三季做一個展望？
董季周：當前滬深股指都來到了之前的階段高位附近，市場易受消息刺激影響出現較大波動。但我們也要看到市場的底部中樞也在上移，長期來看對於上行空間其實不用太擔憂。中期而言，我們要看到的是增量資金入市的趨勢。房住不炒，深圳等城市房產限制進一步加碼，理財產品收益率持續維持較低水平（3％以下），相較而言，權益市場成為眾多理財產品配置的新思路（通過固收+），儲蓄和銀行理財的搬家在下半年仍將會延續。
企業業績決定投資收益
科創板解禁已充分消化
金融界基金：七月和八月是半年報集中披露的時間，作為普通投資人，我們應該去關注什麼？您能說說半年報對下半年企業的影響嗎？
董季周：公司的基本面是核心因素，無論市場好壞選擇優秀的公司非常重要，這樣能夠通過個股的阿爾法對衝部分風險。從目前已披露業績的情況來看，醫藥生物行業的業績增長確定性最強，電子和電氣設備等科技行業穩步增長，傳統行業中化工、機械等行業業績相對比較穩定。歷史數據回溯發現，業績超預期的個股在定期報告發布前後通常會產生比較顯著的超額收益。
金融界基金：科創板一周年、科創50上市、科創板大市值解禁這些都是在七月發生的，您能說說這些對後市的影響嗎？
董季周：科創50指數以2019年12月31日1000點作為定基，到7月23日正式發布已經有40％以上的漲幅，科創板解禁的擔憂其實已經消化的比較充分，目前正在經歷觸底回升的狀態。科創板推出、創業板改革，市場向類註冊制發行狀態靠攏，可選擇標的數量顯著變多，這些標的的篩選維度更加多元，選股難度也明顯提升。
投資首選龍頭和大賽道
半導體仍處在景氣周期上升
金融界基金:總體來看，7月份是有能量的，向上空間較大，向下調整有限。不過，諸多原因使得資本在不同板塊頻繁輪動。您能說說造成7月份市場如此表現的原因嗎？這些對八月份來說，給了投資人什麼啟發和信號？
董季周：進入7月份以來，市場成交量顯著放大，和上半年前六個月大不相同，比較明顯的信號是增量資金入場。政策鼓勵中長期資金入市，方向上是抑制居民通過加槓桿或配資的手段直接持股，而變相鼓勵居民通過申購公募基金等間接持股的方式進入資本市場。以公募基金為主的機構投資者對市場風格的影響有幾個方向是比較確定的：第一點是選股思路傾向於行業龍頭，會給予龍頭較高的估值溢價，以龍為首的態勢會一直持續下去，這也意味著兩市超過4000隻標的中能得到增量資金青睞的並不會特別多。第二點是選擇大的賽道，能容納很多資金的賽道，以及在賽道中能產生更大公司的行業。
金融界基金：中長期來看，您堅定看好什麼行業？為什麼？
董季周：中長期來看，決定整個市場風格的還是各行業的景氣度。從目前已披露業績的情況來看，醫藥生物行業、電子和電氣設備行業的業績確定性是比較高的。中長期比較看好半導體、工具軟體、智能網聯汽車、國防軍工等幾個行業。
半導體行業的景氣度從19年第三季度開始出現了行業層面的觸底回升。從半導體設備的出貨值數據、半導體下遊產品價格指標數據來看，半導體景氣周期一般維持兩年左右，意味著半導體仍處於景氣上升的通道中。
另一個是工具軟體，toB或toC的工具軟體市場佔有率都處於從低向高的過渡狀態，這些企業的產品都處於雲化的狀態，在雲計算浪潮中會誕生很多優秀的大市值公司，這是非常優秀的賽道。
在汽車領域正面臨智能化和電動化的推進浪潮中，特別是在行業龍頭公司的帶動下，以輔助駕駛、無人駕駛以及智能駕駛倉的多屏互動為發展方向，智能網聯汽車具有萬億的行業空間，行業增速有望進入快速發展的持續狀態。
國防軍工的邏輯其實比較類似，一方面是補短板帶來行業景氣度快速上升，國產化率快速提升，另一方面是一些通用技術的軍轉民，具備一定的外溢性。
應用端發展是5G下階段重點
新能源車銷量攀升進入快速發展階段
金融界基金：許多人都說2020年是5G的放量時代，下半年將開始進入5G換機潮。您能說說這對5G和其連帶產業鏈的影響嗎？
董季周：2020年6月國內市場5G手機出貨量1751.3萬部，佔同期手機出貨量的61.2％，5G換機周期進度超出預期，產業整體是向上的。7月27日華為輪值董事長郭平表示目前全球5G用戶超過了9000萬，已部署了超過70萬個5G基站，預計到年底，將會超過150萬基站。5G下一階段的重點是發展行業應用，部分5G相關應用已經具備了一定推廣條件。5G的應用模式相比於4G有很大不同，由於終端設備的數據承載量有限，或更多在雲端實現，其用戶獲取途徑、商業模式可能與過去會有較大差異。即在雲端進行運算和存儲，然後通過高速、低延時的5G網絡傳輸至終端，進而實現整個閉環，5G通信和雲計算是此輪技術周期核心的底層基礎設施。
金融界基金：您能說說新能源車就目前來說，發展到什麼程度了嗎？未來的發展空間還有多大？
董季周：從環比數據來看，新能源汽車銷量逐月攀升，特斯拉國產Model3的6月份銷量達到近一萬五千輛，相比5月份增長了近35％。特斯拉公布的二季度財報首次連續4個季度盈利，後市仍然可期。未來在龍頭公司的帶動下，以輔助駕駛、無人駕駛以及智能駕駛倉的多屏互動為發展方向的智能網聯汽車具有萬億的行業空間，行業增速有望進入快速發展的持續狀態。
黃金和軍工波動大且「小眾」
兩大顧慮或影響後市行情
金融界基金：對於7月末黃金和軍工的輪動，您是怎麼看的？這兩個板塊有什麼特點？對於普通投資者來說，有沒有必要去持續關注黃金和軍工？
董季周：黃金的影響因素比較多，更多是受美元走弱影響；軍工主要是行業景氣度較高，但估值分位數在成長股領域處於相對低位。這兩個板塊目前處於A股的「小眾」板塊，波動率也較大。
金融界基金：回顧2020年上半年和「瘋狂的七月「，有哪些關鍵節點，您預警並做對了，哪些又將是您的顧慮，操作上會有哪些動作？
董季周：顧慮主要有兩個方面：一是熱點板塊的估值分位數處於歷史極值附近，估值會有流動性變化預期影響；二是PPI處於上行期，順周期的行業基本面改善明顯，可能會對市場風格產生影響。
金融界基金：牛市為什麼要慢才健康？牛市不言頂說的不是在牛市裡面不用考慮頂端，而是在牛市中要敢想，要敢於突破自己認知能力的上線和下線。作為一個專業的投資人，您對牛市怎麼看？怎麼判斷牛市的「底」和「頂」？
董季周：市場的頂和底更多是針對指數而言的，受流動性、估值水平和盈利趨勢變化等多方面影響，相比對於指數判斷，個人認為自下而上，研究優質賽道的優質公司，對投資的幫助更大。
了解董季周：復旦大學金融學碩士，8年基金從業經驗。2015年4月加入泰信基金管理有限公司，歷任研究員、研究員兼基金經理助理，現擔任泰信中小盤精選混合型證券投資基金基金經理。董季周先生在基金管理上兼顧重點和均衡，擅長自上而下精選行業與自下而上精研個股相結合，重點考察行業成長性、公司稀缺性、業績爆發力以及企業家精神。