（原標題：聚酯產業鏈行情火爆，PX強勢是關鍵【天風石化張樨樨團隊】）
核心觀點
導言：近期PTA期現貨連續大漲，新高不斷，行情呈現鼎沸之勢，毫無疑問成為近期市場關注度最高的化工品種。對於現階段快速變化中聚酯產業鏈，我們主要觀點如下：
PX強勢推動PTA牛市行情
作為近油端化工品，PX價格波動通常同步於油價，然而近期PX相對於原油卻顯著超漲，我們認原因主要有三：1）匯率因素；2）日韓煉廠挺價，中國民營煉化項目投產前多賺利潤;3）地煉降低負荷，石腦油價格上漲推升PX。以上三個因素推升了PX價格，從產業鏈利潤變化情況來看，PX單位利潤提升在時間上是領先於PTA，幅度上也是優於PTA的。我們判斷PX強勢推動PTA牛市行情。
PTA、長絲庫存超低
PTA社會庫存創新低，目前75萬噸的PTA社會庫存是歷史上絕無僅有的超低庫存。PTA7月檢修裝置440萬噸，加劇了PTA現貨緊張；假如福化剩餘的150萬噸PTA裝置不能恢復生產，18/19年將成為PTA產能投放真空期，聚酯繼續新增投產，PTA供應呈現更加緊張的局面。滌綸長絲庫存也處於低位。POY成為長絲產品庫存最低、盈利最好的品種，這是由於17/18加彈機擴張特別多，導致DTY利潤反而不及POY。關於聚酯產品對PTA價格接受度，我們認為從產業鏈價格傳導的角度來說，越接近終端，價格就越穩定，價格傳導需要有一個緩慢傳導的過程。如果PTA繼續上漲，下遊聚酯企業心態無疑會發生，從對高價PTA牴觸轉變為抓緊生產，以免PTA繼續漲價。
關注終端織造需求情況
因為環保因素，江浙地區噴水織機面臨停產或轉移，織機在沒有關停或轉移之前，存在抓緊時間搶著開工的情況，一定程度上將後續的需求提前轉化成一部分坯布庫存。後續終端消費情況能否將坯布庫存消化，值得重點關注。考慮到PTA2019年是新產能真空期，即使需求邊際走弱壓力也不大。
本周投資觀點：
近期產業鏈價差表現中，PX是最搶眼的品種，石腦油路線PX利潤拉大到900元/噸，PTA利潤亦有擴大。推薦榮盛石化、恆逸石化、恆力股份、桐昆股份（基礎化工覆蓋）。
風險提示：國際油價下跌給產業鏈帶來庫存損失的風險；紡織終端需求走弱的風險
近期PTA期現貨連續大漲，新高不斷，行情呈現鼎沸之勢，毫無疑問成為近期市場關注度最高的化工品種。對於現階段快速變化中聚酯產業鏈，我們主要觀點如下：PTA供需確實緊張，但連續大漲更多是由成本端PX推升導致；PTA價格暴漲，但盈利改善幅度有限；長絲環節庫存極低，POY庫存和盈利情況優於FDY和DTY；提示關注坯布環節庫存積累，終端需求走弱的風險。
1.1. PX強勢推動PTA牛市行情
作為近油端化工品，PX價格波動通常同步於油價，然而近期PX相對於原油卻顯著超漲，我們認原因主要有三：
1）匯率因素。18年5月初以來，人民幣匯率從6.3三個月內快速貶值至6.83（8月5日），不考慮PX自身價格變化，僅匯率波動就足以使以美金計價的PX單噸成本增加500元左右。
2）日韓煉廠挺價。現階段浙石化、恆力煉化、恆逸汶萊三大民營大煉化項目正在緊鑼密鼓的施工中，預計恆力煉化18年4季度投產，浙石化、恆逸汶萊進度稍慢，可以預見的是待中國民營煉化投產後，PX盈利環節下滑是大趨勢，因此日韓煉廠有充分的動機在中國民營煉化項目投產前賺取更多的利潤。
3）地煉降低負荷。地煉消費稅從嚴徵收，煉廠經濟效益大幅下滑，根據金聯創統計，山東35家地方煉廠6月以來開工負荷出現顯著滑坡。這一趨勢對化工市場的影響是，石腦油供給減少價格走強，同時也推升了PX價格。
以上三個因素推升了PX價格，從產業鏈利潤變化情況來看，PX單位利潤提升在時間上是領先於PTA，幅度上也是優於PTA的（圖3）。綜上，我們判斷PX強勢推動PTA牛市行情。
1.2. PTA、長絲庫存超低，關注終端消費情況
PTA社會庫存創新低。18年4-7月以來，PTA一直在去庫存，期間累計去庫存達到60萬噸，目前75萬噸的PTA社會庫存是歷史上絕無僅有的超低庫存。PTA7月檢修裝置440萬噸，加劇了PTA現貨緊張；假如福化剩餘的150萬噸PTA裝置不能恢復生產，18/19年將成為PTA產能投放真空期，聚酯繼續新增投產，PTA供應呈現更加緊張的局面。
滌綸長絲庫存也處於低位。具體品種上，POY庫存4.5天，環比-1.5天；DTY庫存18.5天，環比-2天；FDY庫存9天，環比-1.5天。POY成為長絲產品庫存最低、盈利最好的品種，這是由於17/18加彈機擴張特別多，導致DTY利潤反而不及POY。關於聚酯產品對PTA價格接受度，我們認為從產業鏈價格傳導的角度來說，越接近終端，價格就越穩定，價格傳導需要有一個緩慢傳導的過程。如果PTA繼續上漲，下遊聚酯企業心態無疑會發生，從對高價PTA牴觸轉變為抓緊生產，以免PTA繼續漲價。
PTA、聚酯都是低庫存狀態，矛盾主要在下遊織造環節。因為環保因素，江浙地區噴水織機面臨停產或轉移，織機在沒有關停或轉移之前，存在抓緊時間搶著開工的情況，一定程度上將後續的需求提前轉化成一部分坯布庫存。後續終端消費情況能否將坯布庫存消化，值得重點關注。考慮到PTA2019年是新產能真空期，即使需求邊際走弱壓力也不大。
根據本周相關產品盈利水平，我們測算重點上市公司當前時點年化利潤，結果如下：1）衛星石化時點年化利潤5.1億元，環比+0.2億；2）恆逸石化時點年化利潤為36.6億元，環比+0.9億；3）榮盛石化時點年化利潤為35.5億元，環比+5.5億；4）恆力股份時點年化利潤為47.3億元，環比+0.5億。
3.1. 原油價格與鑽機
本周原油價格，WTI 68.49美元/桶，環比-0.02美元；布倫特73.21美元/桶，環比-1.08美元。鑽機方面，美國原油鑽機臺859臺，環比-2臺。
3.2. 原油裂解價差
5月國際裂解價差，NW-brent價差5.05美元，環比+0.4美元；USGC-LLS價差8.29美元，環比-2.15美元；Singapore-Dubai價差3.53美元，環比-1.56美元。?
國內市場價差方面，汽油市場價差為467元/噸，環比-338元；柴油市場價差為625元/噸，環比-215元。華北地區汽柴油裂解價差為1032元/噸，環比+339元。
4.1. 天然氣價格與價差
本周天然氣現貨價格，亨利港2.8美元/百萬英熱，環比+0.02美元；JKM 9.81美元/百萬英熱，環比+0.15美元；上海門站價仍為2.08元/方。價差方面，JKM-HH為4.28美元/百萬英熱，環比+0.11美元；上海-HH 1.99美元/百萬英熱，環比-0.03美元。
4.2. 國內LNG價格與開工率
本周LNG出廠價方面，全國多數地區開始企穩向上，全國平均價為4394.75元/噸，環比-92.17元；開工率方面，全國平均開工率為41.45%，環比-1.18pct。
5.1. 聚酯產品價格與價差
本周滌綸長纖均價為10590元/噸，環比+269元；滌綸短纖價格9326元/噸，環比+505元；PTA價格6724元/噸，環比+519元；PX價格內盤8300元/噸，環比+700元，外盤1080美元/噸，環比+59美元。
本周聚酯產品盈利情況，滌綸長絲單位盈利455元/噸，環比-177元/噸；滌綸短纖單位盈利-56元/噸，環比-26元/噸；PTA單位盈利388元/噸，環比+62元/噸；PX單位盈利727元/噸，環比+235元。
本周石化產品價差漲幅前三為：滌綸長絲（7.6%）、PTA（7.6%）、聚乙烯（7.0%）。