拿什麼拯救你的綜合實力?讀客文化衝擊IPO核心指標遠遜同類公司 |...

　　讀客文化營收利潤狀況總體較好，且貨幣資金餘額呈連年增加趨勢。不過其經營活動現金流量淨額逐年減少，存貨周轉率大幅低於同業均值，且圖書品種絕對數量遠遜行業領跑者

　　《投資時報》研究員  王欣燕

　　從書中了解過去、開闊眼界、尋找知音是一件暢快之事，近日，一家以紙質圖書為主要經營業務的公司，就欲向資本市場發起衝擊，以享受一次暢快淋漓的「快樂之旅」。

　　公開資料顯示，2009年成立的讀客文化股份有限公司（下稱讀客文化）主營圖書策劃與發行及相關文化增值服務，主要產品分為紙質圖書業務、數字內容業務、新媒體運營業務和版權運營業務。2016—2018年（下稱報告期），前三類業務佔該公司營業收入的比例分別為87%、10%、3%，紙質圖書業務仍是其營業收入的重要來源。

　　從版權運營業務來看，佔公司營業收入比重較低，且呈連年下降的趨勢。而此次IPO，該公司擬向社會公開發行不超過4001萬股，佔發行後總股本的比例不低於10%，擬募資2.5億元，用於讀客文化版權庫建設項目中。

　　《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，報告期內其營收利潤狀況較好，且貨幣資金餘額呈連年增加趨勢。不過其經營活動現金流量淨額逐年減少，至2018年甚至為-2137.03萬元。同時，該公司也面臨著來自同行及新興媒體的競爭。

　　經營活動現金流量淨額低

　　報告期內，讀客文化營業收入從2016年的2.23億元增加至2018年的3.2億元，淨利潤從1734.21萬元增至2018年的6037.6萬元，穩步增長。但其經營活動產生的現金流量淨額卻逐年減少，報告期內分別為4167.48萬元、569.12萬元、-2137.03萬元，淨現比分別為2.40、0.11、-0.35。其中，2017年和2018年，經營活動淨現金比均低於正常水平。

　　《投資時報》研究員觀察讀客文化財務報表發現，導致其淨現比較低的原因，主要為應收及預付款項增加，以及存貨增加。

　　報告期各期末，該公司預付款項分別為1302.05萬元、4160.78萬元和8405.41萬元，分別較上年大幅增加219.56%和102.02%，佔流動資產的比例分別為7.36%、9.82%和17.03%。其應收帳款金額分別為5482.41萬元、4223.80萬元、6304.35萬元，2018年末應收帳款餘額較2017年末增加49.26%，應收帳款佔流動資產的比例分別為30.97%、9.97%、12.78%。

　　與高企的應收帳款和預付帳款形成對比，是讀客文化預收款項分別為249.64萬元、498.19萬元和718.20萬。從預付款及應收款項高、預收款相對較低可見，該公司或受市場地位等因素影響，上下遊資金管理能力並不是很強，這也導致公司現金流趨緊，通過IPO獲得資金顯得更為迫切。

　　值得關注的是，讀客文化前五大客戶所欠款項帳齡均在1年以內，佔應收帳款期末餘額的比例分別為80.57%、81.90%、86.87%，應收款分布集中。

　　從存貨角度看，2017年末及2018年末，該公司存貨淨額分別較上年末增長4352.64萬元3230.58萬元，增長率為83.80%和33.84%。其存貨包括原材料、在產品、庫存商品和發出商品。其中原材料佔比上升明顯，報告期內分別為7.26%、33.68%、27.65%，主要原因為2017年以來，公司基於紙張價格上漲的預期，加大紙張的備貨。

　　引起《投資時報》研究員高度關注的一組數據還有，讀客文化存貨周轉率遠遠低於行業平均水平，這不僅將導致存貨對現金流的佔壓，也側面反應了讀客文化的銷售能力、管理能力水平與同業相比，水平並無高超之處。

　　報告期內，該公司存貨周轉率分別為2.14、1.66、1.37，而招股書中披露的可比上市公司平均值為3.53、3.01、2.68，對此，讀客文化解釋了兩方面原因，其一，該公司所策劃發行的圖書均為一般圖書，不含教材教輔。城市傳媒(600229)（600229.SH）、新華文軒（600229.SH）的產品結構中，教材教輔類圖書均佔有較大比重。教材教輔業務屬於徵訂模式，圖書出版後很快即可實現銷售，期刊也具有較強的時效性，因此，教材教輔類圖書與期刊的存貨周轉率明顯高於一般圖書；其二，該公司所策劃發行的圖書均為自有版權，而新華傳媒(600825)（600825.SH）、新經典（600825.SH）等均有非自有版權的圖書發行和分銷業務，因該類業務無需委託出版社出版圖書，獲取方便，因此無需大量備貨，存貨周轉率相對較高。

　　但此種解釋是否能得到投資者認可，目前依然存疑。

　　市場競爭激烈行業內外夾擊

　　據招股書顯示，讀客文化實行精品圖書策略，即通過提高品效來增強競爭力。目前來看，該公司經營的各類圖書碼洋（圖書產品的定價乘以數量所得出的金額）品種效率，指標確遠高於行業平均水平。以社科類圖書為例，讀客文化社科類圖書碼洋佔有率與品種佔有率的比值為28.75，表明其以較少的圖書品種，創造了較高的銷售碼洋。

　　不過，儘管其圖書平均銷量高、品種效率高，但品種絕對數量的劣勢，將限制市場地位的鞏固。由於成立時間相對較晚，人員資金有限，讀客文化在規模上與競爭對手相比，明顯處於劣勢，圖書動銷（一定期間內銷售數大於或等於1）品種數較少。

　　根據北京開卷信息技術有限公司（一家專業從事中文圖書市場零售數據連續跟蹤服務的公司）的統計，讀客文化2018年動銷品種數為1121種，其中2018年上市新書為226種，2017年、2016年及2016年以前上市圖書分別為144種、96種和655種。而大眾圖書公司TOP3的公司，2018年總動銷品種數均超過了3000。

　　此外，圖書作為一種信息載體，與其他形式的信息載體構成對消費者注意力的競爭。網際網路尤其是移動網際網路的發展，極大提高了人們接觸到的信息量，並且為內容提供者和受眾提供了雙向互動的可能性。以文字為主體的圖書，需要和音頻、圖片和視頻等內容載體進行競爭，而網際網路的快速發展改變了信息交互方式，網絡資訊便捷快速、圖片和視頻本身更易於理解，勢必對大眾類圖書構成分流。

　　盜版也將對讀客文化經營產生不利影響。近年來，中國智慧財產權保護力度不斷加強，但是其仍然面臨著盜版帶來的不利影響。暢銷書目往往也是盜版商的不二目標，讀客文化本身實行精品圖書運營策略，這意味著該公司受到盜版影響的概率和損失都要更大。

　　與此同時，《投資時報》研究員還注意到，華楠、華杉兄弟是公司實際控制人，本次發行前合計直接持有公司28,260.58萬股股份，佔發行人發行前股份總額的78.50%，華楠通過讀客投資控制該公司4.57%的股份，華楠、華杉兩人直接和間接合計持有公司發行前股份總額的83.07%。因本次發行不涉及股東公開發售股份，本次發行及上市後，華楠、華杉合計持有的公司股份比例將不低於74.76%，公司股權十分集中。

　　業內分析人士認為，這樣的持股比例或存在實際控制人行使表決權或通過其他方式對公司經營和財務決策、重大人事任免和利潤分配等方面施加重大影響的情況，從而給該公司經營及中小股東利益帶來風險。

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（責任編輯：李顯傑 ）