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來源：北京安通學校
第一章 總論
一、財務管理的含義和內容
財務管理是企業組織財務活動，處理財務關係的一項綜合性的管理工作。
掌握財務管理含義的要點，一是財務活動，二是財務關係。
（一）財務活動：是指包括投資、資金營運、籌資和資金分配等一系列行為。
1．投資活動
投資是指企業根據項目資金需要投出資金的行為。可分為廣義的投資和狹義的投資兩種。前者既包括對外投資（如購買股票、債券等），也包括內部使用資金（如購置固定資產、墊支流動資金等）；後者僅指對外投資。財務管理研究廣義投資。
【例1】下列屬於狹義投資的有（ ）
A．股票 B．債券 C．聯營 D．固定資產更新
【答案】：AB
2．資金營運活動：企業在日常生產經營活動中會發生一系列的資金收付行為。首先，研究供產銷引起的各項費用；其次，通過銷售收回資金；最後，如果資金不能滿足企業經營需要，還要採取短期借款方式來籌集所需資金。
【例2】如果資金不能滿足企業經營需要，通過短期借款方式來籌集所需資金屬於籌資活動（）。
【答案】：錯
3．籌資活動：企業為了滿足投資和資金營運的需要籌集所需資金的行為，是現金流入。
在籌資過程中，一方面確定籌資規模，；另一方面確定籌資結構，以降低籌資成本和風險，提高企業價值。
【例3】在籌資活動中，企業需要完成的核心任務是（ ）。
A．確定籌資規模 B．選擇籌資方式 C．確定籌資渠道 D．確定籌資結構
【答案】：AD
4．資金分配活動：因為投資和資金營運活動可以取得相應的收入並實現資金的增值。企業應依據有關法律對剩餘收益進行分配。廣義的分配是指對收入進行分割和分派。狹義的分配僅指對企業淨利潤的分配。
（二）財務關係
在投資活動、資金營運活動、籌資活動和資金分配活動中企業與各方面有著廣泛的財務關係。
關係人 表現
企業與投資者 企業的投資者向企業投入資金，企業向其投資者支付投資報酬
企業與債權人 企業向債權人借入資金並按合同的規定支付利息和歸還本金
企業與受資者 企業以購買股票或直接投資的形式向其他企業投資
企業與債務人 企業將其資金以購買債券、提供借款或商業信用等形式出借給其他單位
企業與供貨商企業與客戶 企業購買供貨商的商品或勞務以及向客戶銷售商品或提供服務
企業與政府 政府作為社會管理者通過收繳各種稅款的方式與企業發生經濟關係
企業內部各單位 內部各單位之間在生產經營各環節中互相提供產品或勞務所形成的經濟關係
企業與職工 企業向職工支付勞動報酬過程中所形成的經濟利益關係
【例4】作為與企業有利益關係的投資人和職工，都有權參與廣義收益的分配（ ）。
【答案】：錯
【解析】：投資者向企業投入資金，企業在稅後向其投資者支付投資報酬；職工稅前收取勞動報酬。
新教材將原教材中財務管理環節（規劃和預測→財務決策→財務預算→財務控制→財務分析、業績評價與激勵）的內容合併到第一節，由此搭建了「幹」字型課程體系。（見下圖）「幹」字型字頭是財務管理的基礎知識，縱向是財務管理環節，橫向主幹是財務活動。通過了解§1.1對課程框架就有了明確認識。
（1）總論 （2）風險與收益 （3）時間價值與證券評價
（7．1）籌資概述（預測）
（4）項目投資 （5）證券投資 （6）營運資金 （7）籌資方式 （8）資本成本與資本結構 （9）收益分配
（10）財務預算
（11）成本控制
（12）財務分析與業績評價
二、企業財務管理目標的含義和種類
（一）利潤最大化
含義：即假定在投資預期收益確定的情況下，財務管理行為向有利於企業利潤最大化的方向發展。
缺陷：（1）沒有考慮資金的時間價值（2）沒有反映創造的利潤與投入的資本之間的關係（3）沒有考慮風險因素（4）可能會導致企業短期行為，與企業發展的戰略目標相背離。
（二）每股收益（淨利潤/普通股股數）最大化
優點：可以反映投資者投入的資本獲取回報的能力。
缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值（2）沒有考慮風險因素（3）不能避免企業的短期行為。
（三）企業價值最大化：是企業所能創造的預計未來現金流量的現值。
優點：反映了企業潛在的或預期的獲利能力和成長能力。其主要表現在（1）考慮了資金的時間價值和投資的風險。（2）反映了對企業資產保值增值的要求（3）有利於克服管理上的片面性和短期行為（4）有利於社會資源合理配置。
缺點：價值確定比較困難。特別是對於非上市公司。
【例5】利潤最大化和每股收益最大化不適宜作為最佳財務管理目標的共同原因有（ ）
A． 沒有考慮資金的時間價值
B． 沒有反映創造的利潤與投入的資本之間的關係
C． 沒有考慮風險因素
D． 可能會導致企業短期行為，與企業發展的戰略目標相背離
【答案】：ACD
【例6】在確定財務管理目標時，企業價值最大化目標是最佳選擇，股東財富是唯一評判標準（ ）。
【答案】：錯
【解析】：股東作為所有者在企業中承擔著最大的義務和風險，債權人、職工、客戶、供應商和政府也為企業承擔了相當的風險，在確定企業的財務管理目標時，不能忽視這些相關利益群體的利益，企業價值最大化目標就是在權衡企業相關者利益的約束下實現所有者或股東權益的最大化。
【例7】企業價值最大化中所言的企業價值不是其淨資產價值的帳面表現，也不代表利潤的高低，而是其預計未來現金流量現值的總和。 （ ）
【答案】：對
三、利益衝突的協調（最重要財務關係的處理）
協調原則：力求企業相關利益者的利益分配均衡。儘量減少因各相關利益群體之間的利益衝突所導致的企業總體收益和價值的下降，使利益分配在上達到動態的協調平衡。
表2：主要財務關係協調：
利益主體 目標 利益衝突 協調手段
經營者 少幹、多賺、不冒險 享受成本 解聘、接收與激勵
債權人 本息求償權 違約發行新債、高風險投資 契約限制、收回借款、終止合作
【例8】投資者與經營者間的矛盾集中在享受成本，在協調二者矛盾時，只要降低享受成本就能夠達到股東財富最大化。（ ）
【答案】：錯
【解析】：股東與經營著之間應同時採取監督和激勵手段。
四、財務管理環境：是指對企業財務活動和財務管理產生影響作用的企業內外各種條件的統稱。
（一）經濟環境
財務管理的經濟環境主要包括經濟周期經濟發展水平和宏觀經濟政策。
1．經濟周期：復甦、繁榮、衰退、蕭條。
2．經濟發展水平
財務管理工作者必須積極探索與經濟發展水平相適應的財務管理模式。
3．宏觀經濟政策
我國經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制，以進一步解放和發展生產力在這個總目標的指導下，我國已經並正在進行財稅體制、金融體制、外匯體制、外貿體制、計劃體制、價格體制、投資體制、社會保障制度、企業會計準則體系等各項改革。所有這些改革措施深刻地影響著我國的經濟生活也深刻地影響著我國企業的發展和財務活動的開展。
不同經濟政策下應採取不同財務政策。
（二）法律環境（與以往解釋不同）
財務管理的法律環境主要包括企業組織形式及公司治理的規定和稅收法規。
1．企業組織形式與公司治理
企業按組織形式可分為獨資企業、合夥企業和公司。
公司治理是有關公司控制權和剩餘索取權分配的一套法律制度以及文化的安排，它涉及所有者、董事會和高級執行人員等之間權力分配和制衡關係。
【例9】公司治理涉及（ ）之間權力分配和制衡關係。
A．所有者 B．債權人 C．董事會 D．高級執行人員
【答案】：ACD
2．稅法
稅法是由國家機關制定的調整稅收徵納關係及其管理關係的法律規範的總稱。我國稅法的構成要素主要包括徵稅人、納稅義務人、課稅對象、稅目稅率、納稅環節、計稅依據、納稅期限、納稅地點、減稅免稅法律責任等。
（三）金融環境
金融機構、金融工具、金融市場、利率。
1．金融機構
社會資金從資金供應者手中轉移到資金需求者手中大多要通過金融機構。金融機構包括銀行業金融機構和其他金融機構。
2．金融工具
金融工具是能夠證明債權債務關係或所有權關係，並據以進行貨幣資金交易的合法憑證。它對於交易雙方所應承擔的義務與享有的權利均具有法律效力。
金融工具一般具有（1）期限性（2）流動性（3）風險性（4）收益性四個基本特徵。（掌握特徵間關係）
【例10】下列關於金融工具特徵說法正確的有（ ）
A．流動性與收益性同向 B．風險與收益性同向 C．期限性與風險性同向 D．流動性與風險性反向
【答案】：BC
【解析】：利率=無風險收益率+風險收益率
=無風險收益率+（違約風險收益率+流動性風險收益率+期限風險收益率）
（三）金融市場
金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過金融工具進行交易的場所。按組織方式的不同可劃分為：場內交易（證券市場的主體）；場外交易（證券交易所的必要補充）。
（四）利率
利率也稱利息率是利息佔本金的百分比指標。從資金的借貸關係看利率是一定時期內運用資金資源的交易價格。
1．利率決定因素：（1）資金的供給與需求來（2）經濟周期（3）通貨膨脹（4）國家貨幣政策和財政政策（5）國際政治經濟關係（6）國家對利率的管制程度等。
2．公式：利率=純利率+通貨膨脹補償率（或稱通貨膨脹貼水）+風險收益率
=無風險收益率+風險收益率
根據公式，遇有通貨膨脹時，投資者應購買短期債券或長期浮動收益證券（如股票）來規避通貨膨脹帶來的影響。
【例11】下列不屬於風險收益構成因素的是（ ）
A．通貨膨脹補償率 B．違約風險收益率 C．流動性風險收益率 D．期限風險收益率【答案】：A
【解析】：純利率與通貨膨脹補償率合稱為無風險收益率，而風險收益率中又包括違約風險收益率、流動性風險收益率和期限風險收益率。
第二章 風險與收益分析
一、資產的風險與收益
資產的收益是指資產的價值在一定時期（通常指1年）的增值。表述方式包括收益額（利息紅利或股息收益及資本利得）和收益率 [（利）股息的收益率和資本利得的收益率]。
從財務管理的角度看，風險是指由於各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業的實際收益與預期收益發生背離，從而蒙受經濟損失的可能性。（主要指不利方面）
二、單項資產風險的衡量
（一）收益率的方差
收益率的方差用來表示資產收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。
（二）收益率的標準差：它等於方差的開方（平方根）。
標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產的風險大小。
1．適用條件：在預期收益率相同的情況下，標準或方差越大則風險越大；標準差或方差越小則風險也越小。
2．局限：預期收益率不同的資產的風險不適用。
（三）收益率的標準離差率
標準離差率是資產收益率的標準差與期望值之比。也可稱為變異係數。
標準離差率是一個相對指標。它表示某資產每單位預期收益中所包含的風險的大小。
1．適用條件：一般情況下標準離差率越大，資產的相對風險越大；相反，標準離差率越小，資產的相對風險越小。標準離差率指標可以用來比較預期收益率不同的資產之間的風險大小。
2．注意：如果資產的預期收益率相同不需要計算標準離差率。
【例1】某企業擬投資A、B兩項資產，其預期收益率分別為12%和15%，標準差分別為6%和7%，則B資產風險高於A資產（ ）。
【答案】：錯
【解析】：因為A、B資產的預期收益不同，不能直接比較其標準差，而應計算標準離差率，雖然B資產標準差7%大於A資產6%的水平，但B資產的標準離差率0.47略低於A資產的標準離差率0.5,所以, A資產的投資風險略高。
注意問題：如果可以預計未來收益率發生的概率（估算）以及未來收益率，可利用上述公式計算收益率的方差、標準差和標準離差率。如果沒有未來資料，也可以利用歷史數據的算術平均值計算樣本標準差。
（四）樣本標準差
其中：n表示樣本中歷史數據的個數
三、 風險控制對策與偏好
（一）風險對策（掌握選擇）
風險對策 要點 採取措施（多選）
規避 放棄項目徹底避免 拒絕與不守信用的企業合作、放棄虧損項目
減少 控制風險因素減少風險的發生控制發生頻率降低損害程度 準確預測、多方案選擇、搜集信息、市場調研、多元化組合投資
轉移 以一定代價將風險轉移給他人 投保、聯營、技術轉讓、業務外包
接受 風險自擔 承擔損失計入成本、衝減利潤
風險自保 提取準備金
【例2】下列屬於接受風險的對策是（ ）。
A．放棄NPV為負數的投資項目 B．組合投資
C．提取壞帳準備金 D．搜集信息，評價客戶的資信標準 【答案】：C
【解析】：A屬於規避風險的對策；BD屬於減少風險的對策，只有C是正確的。此知識點以單選或多選的提醒前面掌握。
（二）風險偏好（判斷、多選）
分類 價值取向
風險迴避者 預期收益率相同時選低風險的資產，預期風險相同使選高收益率的資產
風險追求者 當預期收益相同時，選擇風險大的（追求最大的效用）
風險中立者 既不迴避風險也不主動追求風險（選擇資產的惟一標準是預期收益的大小，不管風險狀況如何）
【例3】所有的投資人出於風險反感，都會同時比較風險與收益，在二者間權衡並追求高收益。
【答案】：錯
【解析】：風險中立者選擇資產的惟一標準只看預期收益的大小，不管風險狀況如何。
四、資產組合的風險與收益
兩個或兩個以上資產所構成的集合稱為資產組合。根據馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產的預期收益率的加權平均，而組合投資的風險小於這些資產的加權平均風險，故組合可降低風險。
資產組合的預期收益率
（一）資產組合總風險的度量
1．兩項資產組合的風險（掌握計算和評價）
兩項資產組合的收益率的方差滿足以下關係式：
【例4】影響組合投資風險的因素包括（ ）。
A．投資比例 B．單項資產風險 C．相關係數 D．組合資產的種類 【答案】：ABCD
【解析】：依據公式。
其中： 反映兩項資產收益率的相關程度，即兩項資產收益率之間相對運動的狀態稱為相關係數。理論上相關係數處於區間內[-1，+1]
關係 效果 結論
=+1 完全正相關 收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時即達到最大 組合不能降低任何風險（含系統風險與非系統風險）
=-1 完全負相關 收益率變化方向和變化幅度完全相反，這時即達到最小甚至可能是零 充分地相互抵消甚至完全消除全部風險
-1＜ ＜+1 非完全相關 資產組合才可以分散風險 不完全消除風險
【例5】現有A、B兩種證券，等比例投資，，預期收益率分別為10%和18%，其各自的風險分別為12%和20%。請分別計算（1）相關係數 =1時（2）相關係數 =0.2時組合預期收益率和風險？
【答案】：（1） =1
組合投資預期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
組合投資預期風險=50%×12%+50%×20%=16%
（2） =0.2
組合預期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
=12.65%
【解析】： =1時，風險與收益的預期值均是加權平均； =0.2時則需要公式計算。可見，在 <+1的情況下，組合投資可以降低風險。
【例6】如果兩種不相關（ =0）的證券組合投資，不能消除任何風險（ ）。 【答案】：錯
【解析】：
相關係數 =-1 -1< <0 =0 0< <+1 =+1
相關性 完全負相關 非完全負相關 不相關 非完全正相關 完全正相關
分散效果 完全分散 絕大部分分散 介於正負間部分分散 小部分分散 無如何效果
2．多項資產組合的風險(掌握結論)
一般來講，由於每兩項資產間具有不完全的相關關係，因此，隨著資產組合中資產個數的增加，資產組合的風險會逐漸降低，但當資產的個數增加到一定程度時，資產組合的風險程度將趨於平穩，這時資產組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。
那些只反映資產本身特性，由方差表示的各資產本身的風險，會隨著組合中資產個數的增加而逐漸減小。當組合中資產的個數足夠大時，非系統風險可以被完全消除；並不能隨著組合中資產數目的增加而消失，它是始終存在的，即使再充分組合也無法最終消除的風險為系統風險。
【例7】只要存在不完全的相關關係，組合投資的風險就可以隨著資產組合中資產個數的增加成比例降低，因此組合投資的種類越多越好。（ ） 【答案】：錯
【解析】：一般來講，由於每兩項資產間具有不完全的相關關係，因此，隨著資產組合中資產個數的增加，資產組合的風險會逐漸降低，但當資產的個數增加到一定程度時，資產組合的風險程度將趨於平穩，這時資產組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。在風險分散的過程中不應當過分誇大資產多樣性和資產數目的作用。
（二）非系統風險與風險分散
非系統風險可以通過有效的資產組合來消除掉的風險。它是特定企業或特定行業所特有的與政治、經濟和其他影響所有資產的市場因素無關。
非系統風險進一步分為經營風險和財務風險。經營風險是指因生產經營方面的原因給企業目標帶來不利影響的可能性。財務風險又稱籌資風險，是指由於舉債而給企業目標帶來不利影響的可能性。
在風險分散的過程中不應當過分誇大資產多樣性和資產數目的作用。實際上，在資產組合中資產數目較少時，通過增加資產的數目分散風險的效應會比較明顯，但當資產的數目增加到一定程度時風險分散的效應就會逐漸減弱。（判斷）
【例8】下列可以通過組合投資分散的風險包括（ ）。
A．生產周期延長 B．罷工 C．通貨膨脹 D．經濟衰退 【答案】：AB
【解析】：只與特定企業或特定行業有關，與政治、經濟和其他影響無關的非系統風險才可以通過組合投資分散。
【例9】下列會給企業帶來財務風險的是（ ）。
A．原材料漲價 B．勞動力緊張 C．過度舉債 D．產品質量不穩定 【答案】：A
【解析】：財務風險是指由於舉債而給企業目標帶來不利影響的可能性。
（三）系統風險及其衡量
系統風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的，這些因素包括宏觀經濟形勢的變動、國家經濟政策的變化、稅制改革企業、會計準則改革、世界能源狀況、政治因素等。
單項資產或資產組合受系統風險影響的程度可以通過係數來衡量
1．單項資產的ß係數（掌握單項資產的系統風險的計量）
單項資產的系統風險是指可以反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關係的一個量化指標，可用ß係數表示。
= =
根據公式，影響ß係數的因素包括（1）相關係數（2）單項資產風險（3）證券市場風險。
2．市場組合及其風險的概念（只存在系統風險而無非系統風險）
市場組合是指由市場上所有資產組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數的收益率來代替。由於市場組合中的非系統風險已經被消除，所以市場組合的風險就是市場風險。（判斷）
ß係數 說明問題
ß=1 該資產的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，即該資產的系統風險與市場組合的風險一致
ß＜1 該資產收益率的變動幅度小於市場組合收益率的變動幅度，其系統風險小於市場組合的風險
ß＞1 該資產收益率的變動幅度大於市場組合收益率的變動幅度，其系統風險大於市場組合的風險
結論：絕大多數資產的ß＞0，即絕大多數資產收益率的變化方向與市場平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導致係數的不同，極個別資產的ß＜0，表明這類資產的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時這類資產的收益卻在減少。（紅綠盤現象）
【例10】充分組合投資時，只有系統風險而無非系統風險，且其風險與整個市場水平相當。【答案】：對
3．資產組合的係數（加權平均）
結論：通過替換資產組合中的資產或改變不同資產在組合中的價值比例，可以改變資產組合的風險特性，但改變風險的同時也改變了其預期收益。
五、風險與收益的關係
（一）風險與收益的一般關係
必要收益率=無風險收益率+風險收益率
=（純利率+通貨膨脹補償率）+風險收益率
=無風險收益率+風險價值係數×標準離差率
=Rf+bV
關係：（1）風險與風險收益率成正比例；（2）風險與必要收益率同方向變化
【例10】下列用以代表無風險收益率的是（ ）。
A．短期國債收益率 B．長期國債收益率 C．公司債券收益率 D．股票收益率 【答案】：A
【解析】：無風險收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益（單選）率來近似的替代，風險收益率則表示因承擔該項資產的風險而要求。
【例11】當高獲利行業競爭加劇時，風險收益率隨之提高（ ）。 【答案】：錯
【解析】：必要收益率= Rf+bV，風險價值係數b的大小取決於投資者對風險的偏好。對風險的態度越是迴避，風險價值係數的值也就越大，反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產的風險大小所決定。
（二）資本資產定價模型
1．資本資產定價模型
（1）資本資產定價模型的基本原理
資本資產定價模型的主要內容是分析風險收益率的決定因素和度量方法。
其核心關係式為R=Rf+ß(RM- Rf）
影響預期收益率的因素：（1）無風險收益率（2）系統風險（3）對風險的容忍程度
對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高市場風險溢酬就越大，反之市場風險溢酬則越小。
（2）單項資產必要收益率
Ri=Rf+ßi (RM- Rf）
(3)資產組合的必要收益率
Rp=Rf+ßp(RM- Rf）
2.資本資產定價模型的應用
(1)證券市場線對證券市場的描述
市場風險溢酬，反映的是市場整體對風險的偏好。如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那麼當某項資產的系統風險水平（用ß表示）稍有變化時，就會導致該項資產的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數市場參與者對風險的關注程度較小，那麼資產的必要收益率受其系統風險的影響則較小；當無風險收益率上漲而其他條件不變時所有資產的必要收益率都會上漲同樣的數量，反之當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產的必要收益率都會下降同樣的數量。
(2)證券市場線與市場均衡
在市場在均衡的狀態下，每項資產的預期收益率應該等於其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。
即：預期收益率=必要收益率= Rf+ßp(RM- Rf）
3．資本資產定價模型的有效性和局限性
最大的貢獻：描述了風險與收益之間的數量關係，首次將高收益伴隨著高風險的直觀認識用簡單的關係式表達出來。
局限：（1）某些資產或企業的值難以估計，對於那些缺乏歷史數據的新興行業而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數據可以利用，但由於經濟環境的不確定性和不斷變化使得依據歷史數據估算出來的值對未來的指導作用大打折扣；（3）資本資產定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。
【例12】某公司擬組合投資A、B股票，有關資料如下：
資料 2004 2005 2005 平均
A股票(RA） 10% 11% 9% 10%
B股票（RB） 12% 14% 13% 13%
證券市場（Rm） 8% 12% 16% 12%
要求：（1）求A股票、B股票和證券市場的個別風險？
（2）如果 AB=0.6,A和B 股票的投資比例分別為60%和40%,求組合投資風險?
(3)若 AM=0.75, BM=0.5,計算A股票和B股票的ß係數?
(4)在不改變投資比例的情況下,確定AB股票組合投資的ß係數?
(5)如果短期國債的收益率為8%,投資A股票和B股票的預期收益率為多少?
(6)不改變投資比例,確定AB股票組合投資的預期收益率?
【答案】(1)
(2)
=0.9%
(3)
(4)組合投資的ß係數
ßp=60%×0.1875+40%×0.125=0.1625
(5)根據資本資產定價模式
ßA=8%+0.1875×(12%-8%)=8.75%
ßB=8%+0.125×(12%-8%)=8.5%
(6)A股票和B股票組合投資的預期收益率
預期收益率=60%×8.75%+40%×8.5%=8.65%
【解析】:（1）本題考察單項資產總風險δi、組合投資總風險δp、單項資產市場風險βi、資本資產定價模型。
（2）因為只要AB兩之股票的組合投資，不能消除所有的非系統風險，因此，不能用資本資產定價模型計算組合的預期收益率，只能用馬克維茨投資組合理論確定預期收益率。
六、套利定價理論
套利定價理論也是討論資產的收益率如何受風險因素影響的理論，所不同的是套利定價理論認為：資產的預期收益率並不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素（如通貨膨脹率利率石油價格國民經濟的增長指標等）的影響，是一個多因素的模型。
該模型的基本形式為
E（R）= Rf+b1λ1+b1λ2+b3λ3+···+bnλn
【例13】事實上資產的預期收益率不僅受單項自從風險影響，還受到國際政治、經濟、世界能源、通貨膨脹等多重指標的影響，所以，確定預期收益率是一個非常複雜的剛才（ ）。 【答案】：對
【解析】：套利定價理論
第三章 資金時間價值與證券評價
一、關於時間價值
資金時間價值是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。它相當於沒有風險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利潤平均化規律發生作用的結果。
1）從本質來看，時間價值是資金循環和周轉中產生的增值，是勞動的產物；
2）隨時間的推移時間價值呈幾何級數增長，因而採取複利計算方式；如果沒有明確要求，無論計算終值還是現值均採用複利。
3）從量的規定性看，時間價值是指沒有風險沒有通貨膨脹時的社會平均投資利潤率，在數值上與純粹利率相同。
4）政府債券的利率包括通貨膨脹補償率，只要在通貨膨脹率很低（低至忽略不計）情況下，短期政府債券利率可代表時間價值。
5）不同時間點貨幣價值不同，所以在財務決策中不宜將不同時間點的貨幣進行比較，通常T＞1年貼現後比較；T≤1年，早收晚付。
【例1】如果通貨膨脹率很低，（ ）可以用來表示時間價值。
A．企業債券利率 B．金融債券利率 C．短期國債利率 D．長期國債利率 【答案】：C
二、時間價值的計算及其逆運算
基本時間價值 公式 逆運算 公式
複利終值 F=P×(1+i)n= P×F/P（n,i） 複利現值 P= F×(1+i) -n= F×
年金 普通年金終值 F= A× =A×F/A（n,i） 償債基金 A= F/ [F/A（n,i）]
普通年金現值 P= A× = A×P/A（n,i） 投資回收額 A= P/ [P/A（n,i）]
先付年金終值 F= A×[ ]=A×[F/A（n+1,i）-1] A= F/[F/A（n+1,i）-1]
先付年金現值 P=A×[ ]=A× [P/A（n-1,i）+1] A= P/[P/A（n-1,i）+1]
遞延年金現值 P= A×P/A（n,i）×P/F（m,i） = A×[P/A（m+n,i）-P/A（m,i）] = A×F/A（n,i）×P/F（m+n,i）
永續年金現值 P=A/i A= P×i
1．根據利息計算方式不同，由可分單利與複利。
單利（複利）的終值與現值互為逆運算，互為逆運算的指標其係數互為倒數關係。
【例2】某人以100萬元投資一項目,3年期，利率為10%，終值為多少？
【答案】：F=100（1+10%）3=133.1（萬元）
如果該投資者預備3年後購置價值133.1萬元的房產,收益率為10%,今天應投資多少?
【答案】: P=133.1/1.3310=133.1×0.9091=100（萬元）
【解析】:根據給出的條件分析,前者系求複利終值；後者系求複利終值。
2．普通年金的終值與現值
（1）年金終值與償債基金互為逆運算，其係數互為倒數。
（2）普通年金的現值與投資回收額互為逆運算，其係數互為倒數。
【例3】假設以10%的年利率向銀行借款30000元投資某項目，如果期限10年，每年至少應收回（ ）元
A．6000 B．3000 C．5374 D．4882 【答案】：D
【解析】：年投資回收額=30000/6.1446=4882
【例4】下列（ ）是償債基金係數。
A．A× B． C． D．
【答案】：B
【解析】：償債基金係數為年金終值係數的倒數。
3．即付年金的終值與現值
（1）即付年金的終值：
A． 與普通年金終值係數相比，期數+1，係數-1，故區別並不僅限於期數。
B． 即付年金的終值比普通年金終值大i倍
（2）即付年金的現值
C． 與普通年金現值係數相比，期數-1，係數+1，故區別並不僅限於期數。
D． 即付年金的現值比普通年金現值大i倍
【例5】某人連續5年每年初存款4000元，如果利率為6%，第五年末本利和為多少？如果改為一次性存款，存款金額多少？
F=4000×[F/A（5+1，6%）-1]=23901.2（元）
P=4000×[P/A（5-1，6%）+1]=17860.4（元）
4.遞延年金的終值與現值
遞延年金是指從第一期末以後各期開始的年金。遞延期記作m。
(1)遞延年金的終值：有終值但與遞延期長短無關，與普通年金終值計算相同。（略）
(2)遞延年金的現值：與遞延期長短有關，遞延期越長，其現值越小。
難點：先付年金與遞延年金結合求現值。解決問題的關鍵是確定遞延期長短m。
各期現金流後付，m=首此收（付）款時間-1
各期現金流先付，m=首此收（付）款時間-2
【例6】有一項年金，前3年無流入，後5年每年初流入500萬元，假設年利率為10％，其遞延期為（ ）年。
A．2 B．3 C．4 D．5 【答案】: A
【解析】: 如果前3年年初沒流入,即首次流入發生在第4年初（亦即第三期末）,則m=4-2=2
遞延年金現值一般應用於有建設期的項目投資決策。
【例7】甲公司欲取得一棟辦公用房，投入使用後年收益率為12%，供應商報價：
A．一次性付清房款1150萬元；
B．從取得當年開始，連續10年每年年末支付購房款170萬元，付清1800萬元後，獲得產權；
C．從取得當年開始，連續10年每年年初支付購房款165萬元，付清1650萬元後，獲得產權；
D．從第4年初開始，連續10年每年初支付200萬元房款，付清2000萬元後，獲得產權；
E．從第5年初開始至第14年末每次支付200萬元，支付最後一次房款元後，獲得房屋產權。
要求：確定最佳付款方式
【答案】：PA=1150（萬元）
PB=170×[P/A（12%，10-1）+1]=1075.794（萬元）
PC=165×P/A（12%，10）=932.283（萬元）
PD=200×P/A（12%，10）×P/F（12%，2）=900.868（萬元）
PD=200×P/A（12%，11）×P/F（12%，3）=845.291（萬元）
選擇第五種付款方式。
【解析】：各種付款方式的現值的計算與比較。
5.永續年金現值
（1）永續年金沒有到期日，所以沒有終值。
（2）永續年金現值的計算與期限沒有關係，其現值P=A/i
（3）我們將持續時間較長且不確定、利率較高的年金視為永續年金；
（4）財務管理中永續年金主要解決優先股定價和企業價值評估；現實生活中解決「存本取息」式的永久性獎項的設立。
三、時間價值的應用
1．折現率的推算
（1）永續年金折現率i=A/P
（2）一次性收付款折現率i=
【例8】以20年為一個周期，如果GDP翻2翻，GDP年增長率為多少？
i=
（3）普通年金的終值或現值（倒查表→內插法）
【例9】某公司向銀行借款20萬元，期限5年雙方商定每年末等額還本付息5萬元，其投資收益率最低應達到多少？
【答案】：20=5×P/A（5，i）
P/A（5，i）=20/4=4.0000
查年金現值係數表，5年期7%對應的4.1002和8%所對應的3.9927將4.0000置中，則：
8%-7%）=7.93%
4）即付年金的終值或現值（倒查表→內插法）
【例10】將【例7】付款條件改為年初，其他條件不變，其投資收益率最低應達到多少？
【答案】：20=5×[P/A（5-1，i）+1]
P/A（4，i）=（20-5）/5=3.0000
查年金現值係數表，4年期12%對應的3.0373和14%所2.9137將3.0000置中，則：
【解析】：簡單幾何原理。
2．期限的推算（原理同折現率）
【例11】某公司擬購置一項設備，目前有A、B兩種可供選擇。A設備的價格比B設備高50000元，但每年可節約維修保養費等費用10000元。假設A設備的經濟壽命為6年，利率為8%，如果互斥，該公司應選擇哪種設備？
【答案】：50000=10000×P/A（8%，n）則
P/A=50000/10000=5.0000
查金現值係數表。在i=8%的列上縱向查找，6年所對應的4.6229和7年所對應的5.2064將5置中，則：
【解析】：選擇A設備至少應使用6.65年對企業才合算，而其經濟壽命只有6年，即6年內無法節約足額的維修保養費，所以只能選擇B設備。
四、名義利率與實際利率的換算
當1年只複利一次時，名義利率與實際利率相等；如果1年內複利若干次，給出的年利率僅僅是名義利率，只要換算成1年只複利一次時才能表示實際利率的水平。二者的換算如下：
名義利率i=（1+r/M）m-1
P=1，i=12%
計息期 年內複利次數 實際利率（1 元一 年後福利終值）
1年 1 S=1（1+12%）=1.12
半年 2 S=1（1+12%/2）2 =1.1236
季度 4 S=1（1+12%/4）4 =1.1255
月 12 S=1（1+12%/12）12 =1.1268
天 365 S=1（1+12%/365）365 =1.1275（註：年按360天計算）
一年內複利的次數越多，實際利率越大。債權方希望複利的次數越多越好，而債務方則希望儘量減少複利的次數。
【例12】某人退休時有現金20萬元，擬選擇一項回報比較穩定的投資，希望每個季度能收入4000元補貼生活，至第5年末，該人能得到多少實際報酬？
【答案】：
【解析】：計算終值時，周期利率為年利率的 ，計息期為原計息期的M倍。
【例13】某人退休時有現金10萬元，擬選擇一項回報比較穩定的投資，希望每個季度能收入2000元補貼生活。那麼，該項投資的實際報酬率應為（ ）。
A．2% B．8% C．8.24% D．10.04% 【答案】：C
【解析】：i=(1+2%)-14=1.0824-1=8.24%
五、股票投資決策
股票是股份公司發行的用以證明投資者的股東身份和權益並據以獲得股利的一種可轉讓的證明。
指標 形式或計算方法
股票的價值 票面價值、帳面價值、清算價值、市場價值
股票的價格 廣義和狹義（含發行價格、交易價格）
股價指數 簡單算術平均法、綜合平均法、幾何平均法、加權綜合法
股票是否投資取決於其收益率和內在價值。
（一）股票的收益率
股票的收益是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率兩種。前者不考慮利得收益率，後者全面考慮利得收益率和股利收益率。
1．本期收益率：是指股份公司上年派發的現金股利與本期股票價格的比率反映了以現行價格購買股票的預期收益情況。
本期收益率=上年每股現金股利/本期股票價格（收盤價）
2．持有期收益率：是指投資者買入股票持有一定時期後又將其賣出，在投資者持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實際收益情況。
（1）t≤1年。不考慮複利計息問題,其持有期收益率可按如下公式計算:
持有期收益率=股票售出價買入價持有期間分得的現金股利/股票買入價
持有期年均收益率=持有期收益率/持有年限
持有年限=股票實際持有天數/360
【例14】某人2006年7月25日購買股票，總價53萬元；2007年3月17日以72萬元的價格出手，期間還獲得2006年度2萬元紅利，其持有期年收益率各為多少？
【答案】：持有期收益率=
年收益率=39.62%×(360/235)=60.69%
【解析】: t＜1年，需要將持有時間轉化為年,再計算年收益率。具體天數去頭不去尾或算頭不算頭。以本題為例，持有天數=7+31+30+31+30+31+31+28+16=235天
(2) t＞1年。按每年複利一次考慮資金時間價值。即能夠使持有期間獲得的股利和轉讓股票所得款的現值與股票買入價等值的年均收益率即為股票的持有期收益率。可按如下公式計算：
【例15】某人2003年4月10日以每股5.8元價格購買M公司普通股股票100萬股,在2004年、2005年和2006年4月11日每10股分別分得0.45元、0.65元和0.8元的紅利,並已經於2006年4月11日將100萬股股票以每股8.9元的價格脫手,試計算該項投資的收益率:
【答案】：
時間 現金流入量 測試一:18% 測試二:20%
係數 現值 係數 現值
2004,4,11 4.50 0.8475 3.9353 0.8333 3.7499
2005,4,11 6.50 0.7182 4.6683 0.6944 4.5236
2006,4,11 970 0.6086 590.342 0.5787 561.339
合計 598.94＞580 569.66＜580
該投資收益率=
【解析】：使股票未來流入（股利所得與轉讓價）的現值與流出（買入價）等值的貼現率。
（二）普通股的評價模型
普通股的價值（內在價值）是由普通股產生的未來現金流量的現值。決定的股票給持有者帶來的未來現金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時的資本利得。股票的價值由一系列的股利和將來出售股票時進售價的現值構成。由於股票無到期日，其估價即為未來股利流入的總現值。
基本計算公式：
1．股利固定模型(g=0)
如果長期持有股票且各年股利固定,其支付過程即為一個永續年金。則該股票價值的計算公式為：P=D/K
2．股利固定增長模型（g＞0）
假定企業長期持有股票且各年股利按照固定比例增長,則股票價值計算公式為:
如果K＞g,用D1表示第1年股利，則上式可簡化為
【例16】某人投資A公司股票，期望股票收益率為16%。（1）如果每年股利2元，股票價值多少？（2）如果上年每股紅利2元，年股利增長率為5%，股票價值又為多少？
【答案】：（1）股票價值=2/16%=12.5(元/股)
(2)
【解析】:掌握股利固定增長模型（核心公式）即可,當g=0時既為股利固定模型股票估價。
3．三階段模型（非固定成長模式，g1≠g2≥0）——分階段計算
股票價值=股利高速增長階段現值+股利固定增長階段現值+股利固定不變階段現值
【例17】是公司本年度淨收益20000萬元，股票發行量為10000萬股，股利支付率為100%，預計公司未來3年進入成長階段，第一和第二年增長率為14%，第三年增長率為8%，第四年及以後各年維持其淨收益水平。公司不打算增發新股，其股利政策保持不變。股票投資人的預期收益率為10%，計算股票價值？（保留2位小數）
【答案】：
階段 股利 複利係數（10%） 現值
高速增長階段 D1=2(1+14%)=2.28 0.9091 2.07
D2=2.28(1+14%)=2.60 0.8264 2.15
固定增長階段 D3=2.60(1+8%)=2.81 0.7513 2.11
固定不變階段 D4～∞=2.81 21.11
=27.44(元)
【解析】:多階段（n階段）模型,前n-1個階段,所給出的g是為計算各年的股利服務的，將前n-1個階段的股利用複利折現;最後階段的g=0,轉化為股利固定模型,先用永續年金計算至第n-1個階段的最後一年,然後再利用複利現值計算至第0年;各階段現值的代數和即為多階段股票估價。利用這一原理可計算任意階段的股票價值。
提示：三階段模型為2007年教材新增加知識點，考試中極有可能出計算題，應重點掌握其計算。
（三）普通股評價模型的局限性（多選）
1．未來經濟利益流入量的現值只是決定股票價值的基本因素而不是全部因素。其他很多因素如投機行為等可能會導致股票的市場價格大大偏離根據模型計算得出的價值；
2．模型對未來期間股利流入量預測數的依賴性很強，而這些數據很難準確預測股利。固定不變股利固定增長等假設與現實情況可能存在一定差距；
3．股利固定模型和股利固定增長模型的計算結果受D0或D1的影響很大，而這兩個數據可能具有人為性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。
4．折現率的選擇有較大的主觀隨意性。
六、債券含義及其構成要素
債券是債務人依照法定程序發行承諾按約定的利率和日期支付利息並在特定日期償還本金的書面債務憑證。一般而言債券包括面值、期限、利率和價格等基本要素（熟悉決定債券價值與收益率計算的基本要素，多選）。
七、債券投資評價
債券投資與否取決於債券的價值及其收益率。
（一）債券的估價模型（債券的內在價值）
債券的估價是對債券在某一時點的價值量的估算，是債券評價的一項重要內容。對於新發行的債券而言，估價模型的計算結果反映了債券的發行價格。
1．債券估價的基本模型:債券的估價即為未來現金流量的總現值。
條件：A.票面利率固定 B.每年年末計算並支付當年利息 C.到期償還面值。
新發行債券的價值可採用如下模型進行評定：
(1)定期付息到期還本
P=I×P/A（i,n）+M×P/F（i,n）
（2）單利一次還本付息
P= M（1+ n i）×P/F（i,n）
（3）零票面利率債券
P= M×P/F（i,n）
【例18】某公司投資債券，面值1000元，5年期債券，票面利率8%，就下列不相關問題回答：
(1）每年支付一次利息，市場利率分別為10%、8%和6%時的發行價格：
A.市場利率10%：發行價=80×P/A（5，10%）+1000×P/F（5，10%）
=80×3.791+1000×0.621=924.28(元)
B. 市場利率8%：發行價=80×P/A（5，8%）+1000×P/F（5，8%）
=80×3.9927+1000×0.6806=1000(元)
C. 市場利率6%：發行價=80×P/A（5，6%）+1000×P/F（5，6%）
=80×4.2124+1000×0.7473=1084.29(元)
結論: 到期收益率=票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，平價發行。
到期收益率＞票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，溢價發行。
到期收益率＜票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，折價發行。
(2)每半年支付一次利息，市場利率分別為10%、8%和6%時的發行價格：
A.市場利率10%：發行價=40×P/A（10，5%）+1000×P/F（10，5%）
=40×7.7217+1000×0.6139=922.77(元)
B. 市場利率8%：發行價=40×P/A（10，4%）+1000×P/F（10，4%）
=40×8.1109+1000×0.6756=1000(元)
C. 市場利率6%：發行價=40×P/A（10，3%）+1000×P/F（10，3%）
=40×8.5302+1000×0.7441=1085.31(元)
結論:一年內付息次數(頻率)對債券的估價影響:折價更折、溢價更溢、平價恆平。
(3）上述債券還有2年到期時的內在價值
A．市場利率10%：內在價=80×P/A（2，10%）+1000×P/F（2，10%）
=80×1.7355+1000×0.8264=965.24(元)
B. 市場利率8%：發行價=80×P/A（2，8%）+1000×P/F（2，8%）
=80×1.7833+1000×0.8573=1000(元)
C. 市場利率6%：發行價=80×P/A（2，6%）+1000×P/F（2，6%）
=80×1.8334+1000×0.8900=1036.67(元)
結論：隨著到期時間臨近，債券價值逐漸向面值回歸，直至到期日等於面值。
①溢價發行的債券，隨到期時間推近，價值越來越低，趨向面值；
②平價發行不受到期時間影響，始終等於面值；
③折價發行的債券，隨到期時間推近，價值越來越高，趨向面值。
2.債券收益的來源及影響收益率的因素
債券的收益主要包括：債券的利息收入、資本損益（即債券買入價與賣出價之間的差額）。當賣出價高於買入價時為資本收益，反之為資本損失，此外有的債券還可能因參與公司盈餘分配或者擁有轉股權而獲得額外收益。
決定債券收益率的因素（多選）：（1）債券票面利率（2）期限（3）面值（4）持有時間（5）購買價格（6）出售價格。
（二）債券收益率的計算
1．票面收益率（固定利率）
票面收益率=債券年利息收入/債券面值
反映：債券按面值購入並持有至期滿所獲得的收益水平。
2．本期收益率（直接收益率）
本期收益率=債券年利息收入/債券買入價（含利息）
反映：購買債券的實際成本所帶來的收益情況，但不能反映債券的資本損益情況。
債券的票面收益率和本期收益率不考慮買賣過程中的價格差異，不能反映債券的資本損益情況。
3．持有期收益率
持有期收益率是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。
（1）持有時間t≤1。(其計算與股票收益率基本相同)
持有期收益率=債券持有期間的利息收入債券賣出價債券買入價/債券買入價
持有期年均收益率=持有期收益率/債券持有年限
持有年限=債券實際持有天數/360
（2）持有時間t＞1。應按每年複利一次計算持有期年均收益率，即計算使債券產生的現金流入量淨現值為零的折現率
①到期一次還本付息債券
債券持有期年均收益率=M/P-1
②每年年末支付利息的債券
P=∑[I/（1+i）t]+M/(（1+i）n
提示:2006年債券收益率出過5分計算題,2007年教材中關於債券收益率刪除了到期收益率，合稱持有期收益率，本知識點可參見2006年計算題第二小題。2007年本章重點應為股票三階段模型的股票估價及其與債券估價相關的結論的多選。
第四章 項目投資
一、企業投資的類型、程序及遵循的原則
從特定企業角度看投資就是企業為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。
1．投資按不同標誌可分為以下類型（多選)：
劃分標誌 分類
投資行為的介入程度 直接投資間接投資
投資的領域 生產性投資非生產性投資
投資的方向（單選或多選） 對內投資對外投資
投資的內容 固定資產投資、無形資產投資、其他資產投資、流動資產投資、房地產投資、有價證券投資、期貨與期權投資、信託投資、保險投資
2．投資的程序
（1）提出投資領域和投資對象 （2）評價投資方案的財務可行性
（3）投資方案比較與選擇 （4）投資方案的執行
（5）投資方案的再評價
3．投資決策應遵循的原則（多選）
1．綜合性原則 2．可操作性原則 3．相關性和準確性原則 4．實事求是的原則 5．科學性原則
二、項目投資的現金流量內容及估算
（一）與證券投資相比較，項目投資具有①時間長②變現慢③投資數額大且有可能分期投資的特點。項目投資通常善始善終，其從投資建設開始到最終清理結束，整個過程的全部時間包括建設期和運營期，具體又包括投產期和達產期（清楚 A 建設期的界定 B 建設起點和終結點假定 C 運營期的劃分）
項目計算期=建設期+運營期（一般以年表示）
所以考試時應按照規範回答問題。
（二）項目投資的內容與資金投入方式（以完整工業投資項目為例）
1．建設期項目投資的內容
項目總投資（為使項目完全達到設計產能、開展正常經營投入的全部現實資金） 原始投資（現實資金） 建設投資（資本性支出） 固定資產投資（原始）無形資產投資其他資產投資
流動資金投資（通常發生在建設期末）
建設期資本化利息（以複利方式計算）
其中： 固定資產原值=固定資產投資+建設期資本化借款利息
【例1】下列屬於建設期建設投資的包括（ ）。
A．固定資產投資 B．無形資產投資 C．開辦費 D．流動資金投資 【答案】：ABC
【解析】：建設投資包括的均為資本性支出。流動資金屬於原始投資但不包括在建設投資的範圍內，後者涉及收益性支出。
2．完整工業投項目投資現金流量分析
項目投資是指投資項目在其計算期內，因資本循環而可能或應該發生的各項現金流入量與現金流出量的統稱。
（1）現金流量的內容
項目性質 項目類型 特徵 現金流入量 現金流出量
完整工業投資項目 包括固定資產投資和流動資金投資 營業收入補貼收入回收固定資產餘值回收流動資金 建設投資流動資金投資經營成本營業稅金及附加維持運營投資調整所得稅
更新改造項目 固定資產生產效率改善企業經營條件 購置新固定資產的投資因使用新固定資產而增加的經營成本因使用新固定資產而增加的流動資金投資增加的各項稅款* 因使用新固定資產而增加的營業收入處置舊固定資產的變現淨收入回收新舊固定資產餘值的差額
註：*因提前報廢舊固定資產所發生的清理淨損失而發生的抵減當期所得稅額用負值表示
（2）完整工業投資項目現金流量的估算
注意：1）必須考慮現金流量的增量；
2）儘量利用現有的會計利潤數據
3）不能考慮沉沒成本因素
4）充分關注機會成本
5）考慮項目對企業其他部門的影響
【例2】2007年某公司擬進行項目投資，作為某公司的財務顧問，請你幫助判定下列屬於項目投資的內容有（ ）。
A．使用為其他項目儲備的價值30萬元的原材料
B．運營期間每年向銀行支付的10萬元利息
C．因新項目投產而使本公司其他部門每年減少100萬元收入
D．公司曾因探討該項目投資問題並於2006年聘請某諮詢公司，花費10萬元 【答案】：AC
【解析】：基於全投資假定，運營期間的利息不屬於項目現金流量；至於2006年曾經花費的諮詢費用則屬於沉沒成本，與決策無關。
3．現金流量的估算
（1）現金流入量的估算（各期期末）
內容 含義 估算方法
營業收入 經營期內與項目相關產品（勞務）收入 ∑預計單價×預測銷售量
補貼收入 與經營期收益有關的政府補貼 按政策退還的增值稅按銷量或工作量分期計算的定額補貼財政補貼
回收額 在終結點上一次回收的流動資金固定資產餘值 回收的流動資金=∑各年墊支的流動資金固定資產餘值（以稅法規定為準）
（2）現金流出量的估算
內容 估算方法 注意問題
建設投資（固定資產、無形資產、其他） 固定資產（建築工程費用、設備購置費用、安裝工程費用、其他費用） ①資本化利息時可根據長期借款本金、建設期年數、借款利息率按複利計算②假定建設期資本化利息只計入固定資產的原值
流動資金投資（投產第一年所需的流動資金應在項目投產前安排） 本年流動資金投資額墊支數=本年流動資金需用數-截止上年的流動資金投資額本年流動資金需用數=該年流動資產需用數-該年流動負債可用數 逐年遞增時的估算流動資產只考慮存貨現實貨幣現金應收帳款和預付帳款等；流動負債只考慮應付帳款和預收帳款
經營成本（付現成本） ①某年經營成本=該年外購原材料燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用（從製造費用管理費用和營業費用中扣除了折舊費、攤銷費、修理費、工資及福利費以後的剩餘部分）②某年經營成本=不含財務費用的總成本費用-折舊-攤銷（被減除部分為非付現成本） 經營成本是所有類型的項目投資在運營期都要發生的主要現金流出量，它與融資方案無關
營業稅金及附加 營業稅、消費稅、土地增值稅、資源稅、城市維護建設稅和教育費附加等 按在運營期內應交納金額估算
維持運營投資 礦山油田等行業為維持正常運營而需要在運營期投入的固定資產投資 根據特定行業的實際需要估算
調整所得稅 息稅前利潤×企業所得稅稅率
如果是單純固定資產投資項目，則建設期流出中只有固定資產投資，運營期間無攤銷，項目終結點無流動資金的回收。
如果是更新改造項目，則以差額現金淨流量為決策依據。
【例3】某項目建設期為零，第一年流動資產需用額700萬元，流動負債200萬元（全部為應付帳款和預收帳款）；第二年流動資產需要額1000萬元，流動負債400萬元，其中應付帳款和預收帳款為320萬元。則第二年流動資金投資額為（ ）萬元。
A．600 B．680 C．100 D．180 【答案】：D
【解析】：第一年流動資金投資額=700-200=500（萬元）
第二年流動資金需用額=1000-320=680（萬元）
第二年流動資金投資額=680-500=180（萬元）
（3）關於增值稅（價外稅）因素的估算
1）銷項稅額不作為現金流入項目，進項稅額和應交增值稅也不作為現金流出項目處理。這種方式的優點是比較簡單，也不會影響淨現金流量的計算。但不利於城市維護建設稅和教育費附加的估算。
2）將銷項稅額單獨列作現金流入量，同時分別把進項稅額和應交增值稅分別列作現金流出量。這種方式的優點是有助於城市維護建設稅和教育費附加的估算。
【例4】確定項目經營成本時可在包括財務費用在內的總成本費用的基礎上扣除（ ）。
A．固定資產折舊 B．無形資產攤銷 C．利息支出 D．人工成本 【答案】：ABC
【解析】：2007年教材中項目投資現金流量最大的變化是不再刻意關注資金來源，即使是借入資金，也以不包括財務費用的總成本費用為基礎，扣除資本化支出在使用過程中計提的折舊和攤銷等非付現成本。考生應注意題目中提供的可能是「不包括財務費用的總成本費用」。
【例5】下列屬於項目投資運營期營業稅金及附加流出的內容包括（ ）。
A．營業稅 B．消費稅 C．資源稅 D．城市維護建設稅和教育費附加 【答案】 ：ABCD
【例6】某項投資生產的產品涉及資源稅、增值稅及城市維護建設稅和教育費附加，項目第3年增值稅應交稅金65萬元，資源稅20萬元，城建稅稅率為7%，教育費附加為3%，則該項目第3年營業稅金及附加為（ ）萬元。
A．85 B．8.5 C．26.5 D．28.5 【答案】：D
【解析】: 營業稅金及附加=20+(65+20)×(7%+3%)=28.5(萬元)
營業稅金及附加除包括營業稅、消費稅、土地增值稅、資源稅本身以外,另包括按照含增值稅在內的流轉稅的7%和3%分別計算的城市維護建設稅和教育費附加。
【例7】下列各項中，不屬於經營成本的有（ ）。
A．原材料及動力 B．工資及福利 C．折舊與攤銷 D．修理費 【答案】 ：C
【解析】：經營成本又稱付現成本，折舊與攤銷屬於非付現成本，不會引起現金流出量。2006年考過經營成本單選的計算。
【例8】某公司以10%的年利率向銀行舉3年期借款1200萬元，投資於某完整工業投資項目，項目建設期1年，建設期初投入1200萬元（其中1000萬元投資固定資產，200萬元投資無形資產），則該項目固定資產原值為（ ）萬元。
A．1000 B．1200 C．1120 D．1597.2 【答案】：C
【解析】：固定資產原值=1000+[1200×（1+10%）1-1200]=1120（萬元）
①資本化利息時可根據長期借款本金、建設期年數、借款利息率按複利計算；②假定建設期資本化利息只計入固定資產的原值。
【例9】某投資項目創造的利潤總額為850萬元，其中已扣除利息費用50萬元，如果企業適用所得稅率為30%，因該項目企業應調整所得稅270萬元（ ）。 【答案】：對
【解析】：調整所得稅=息稅前利潤×企業所得稅稅率
=（利潤總額+利息支出）×企業所得稅稅率=（850+50）×30%=270（萬元）
2007年項目所得稅後現金流量最大的變化是將計算調整所得稅的基數由利潤總額調整為息稅前利潤，故在利用現有的會計利潤數據時，息稅前利潤=利潤總額+利息支出。需要說明的是，在沒有利息費用資料時可用利潤總額加財務費用處理。
(責任編輯：汪春)