奇點學堂| 兩大抓手掘金通信大產業鏈白馬龍股(附名單)

3G、4G、5G、IPv6，每一次通信行業的變革都會帶來一波投資熱點。而隨著經濟全球化、5G時代運營商ICT融合轉型，各大設備商爭相把握機遇，尋求新的業務增長點，對於未來的投資機會又在哪裡？新技術將帶行業走向何方？

對此，國泰君安通信行業首席分析師莊宇做客騰訊新聞《奇點學堂》表示，

• 1政策利好、運營商5G建設投資CAPEX支出修復預期、龍頭股中興通訊業績好於預期等因素影響，全年看多通信行業、看多5G板塊。
• 2通信行業的真成長來自於周期性，而周期性受益於「一個動力」加「兩個紅利」，即通信技術的迭代、建設資本開支即CAPEX紅利、流量增速紅利等因素影響。
• 3具備科創板概念且有硬核技術的白馬龍頭股和具備技術基因突變黑馬股是尋找通信行業投資標的的兩大抓手。

以下為正文：

今年全年看多通信行業、看多5G板塊。主要出於這幾個方面的因素的判斷，首先是政策利好，政府工作報告裡明確規定一般工商業電費下降10%；國家稅務總局和財政部等三部委聯合發布了一個關於增值稅的細則，其中關於不動產購置進項稅額抵扣由兩年變為一年；明確指出進項稅額抵扣加急10%的行業裡面有電信服務行業等對行業進行降稅。由於這些政策的支持，給通信行業及通信運營商帶來了減負和利好，從而節省大量的一個信息流，盤活了整個運營商5G的建設。

其次是運營商5G建設投資CAPEX支出修復預期，從年初比較保守的200億-250億到目前的300億以上。

再次，中興通訊發布的年報和一季度的業績預告中，可以明顯看到中興通訊的業務在受美國制裁停產之後2018年三、四季度及2019年一季度恢復情況非常的好。這又從側面說明了我國5G產業鏈已經蓄勢待發。

通信行業的真成長來自於周期性，而周期性受益於「一個動力」加「兩個紅利」。「動力」主要是指通信技術的迭代，而技術進步帶來兩個紅利，一是建設資本開支即CAPEX紅利，一是流量增速紅利。這兩個紅利由於技術迭代的周期性，使其各自具有周期性。

在過去的20年中，大約每五到七年，就會催生一代新的移動通信技術，從而使得每年的CAPEX數值，與每年的流量增速數值也具有周期性。而流量增速的周期性會落後建設投資的周期性2-3年，這就使得在每一代的周期內，總會有一類的通信企業是處在利潤上行周期，從而造成通信行業上市公司業績和估值出現階段性分化與板塊的偽非周期性。

通信行業從產品或業務類型來看，可分為通信設備製造業和通信配套服務業；從應用領域來說，可分為公網通信與專網通信。

通信設備製造業屬於中遊的設備製造行業，不包括終端類的製造，上遊企業主要分布在材料行業和電子行業，分別提供各類的金屬材料，半導體材料和器件，下遊企業，在公網通信裡為電信運營商，在專網通信裡是各類的政企或公安軍隊的用戶。

通信設備製造業的公司收入主要來自於下遊B端客戶的CAPEX,所以技術迭代和需求擴張使得下遊客戶的CAPEX有了明顯的周期性，這同時為行業帶來了強周期性。

通信配套服務業，包括網絡技術服務系統集成、idc、cdn、雲視頻和物聯網等子行業，這些行業的公司業績是明顯的具有後通信建設周期的特性，主要是受益於流量紅利，通信配套服務業公司的收入，主要來自於下遊客戶的OPEX（企業的管理支出、辦公室支出、員工工資支出和廣告支出等日常開支），管理費用等，受益於運營商提速降費，近年來整個移動用戶DOU（平均每戶每月上網流量）的一個增速比較快。所以說削弱了流量增速的一個周期，但是呢，運營商降費空間的，在未來的幾年基本已經消耗殆盡，借鑑 2000年到2013年的這個流量增長的這樣的一個經驗和歷史。未來流量增速周期的回歸到技術進步的這樣的一個周期上來。

5G真正的成長性內涵在於周期性，5G投資是順紅利的上行周期而為，先買估值後買業績，選擇空間彈性大，板塊長期邏輯強的個股進行投資。

2019年是5G建設元年，建設紅利的上行周期馬上就要啟動，設備商產業鏈進入了黃金時代，投資者要走出估值陷阱，給予高空間彈性、強邏輯的公司高的溢價。

關註上下遊產業鏈投資機會

站在整個大周期的起點，站在長期投資的角度上，應該看好5G投資哪些板塊？投資受益的標的又是哪些？

對此，莊宇稱主要可以關注以下幾個方面，首先5G主設備量價齊升。由於運營商集採的預計是從2019年三月份開啟，下半年將啟動商用，5G主設備商將會出現量價齊升的情況，成為最大的受益者。公司方面關注中興通訊、烽火通信、愛立信等標的。

在設備商上遊產業鏈中，首選光模塊與射頻兩個板塊，同時關注5G新材料。

首先，5G天線射頻，壁壘比較高，板塊的空間彈性比較大，主設備商會重點培養兩到三家技術水平比較高的企業進行合作，把份額集中化，關注受益標的世嘉科技和武漢凡谷。

其次，光模塊行業，在短期來看量價齊升，中長期來看，規模優勢和小基站未來的一個發展成為了非常充足動力，推薦標的中際旭創、光迅科技，新易盛，關注受益標的劍橋科技。

再次，新材料方面，由於5G高頻特性會帶來高能耗和大散熱的問題，所以相關新材料的用量會大增，也會成為未來的投資的亮點，主要關注中石科技，銀寶山新、華正新材和耐威科技。

在配套設備與規劃建設兩個板塊的彈性雖然沒有天線射頻等子板塊大，但卻很容易出黑馬股，出價值窪地。

首先規劃設計推薦關注全國企業龍頭，中國通信服務屬於港股上市公司，關注民營企業龍頭國脈科技；基的電源防雷系統推薦中光防雷；工程建設推薦縱橫通信和貝通信。

而應用產業鏈未來將面對流量紅利周期，現在正處於流量紅利周期的底部，未來5G應用必將百花齊放，建議布局流量紅利的產品或者商業模式。

5G處於產業網際網路的時代，前期建設主要受益於政策推動，並非是市場需求。但市場一直都很關注5G能帶來怎樣的殺手級應用，但由於該應用沒有誕生或者在研發的過程中，從而使得市場處於迷茫期，產生錯配，造成企業被低估。從而使得5G概念的投資機會處於流量紅利周期的底部，主要可以關注兩大類標的：

一類是布局具有業績放大效應的業務和產品。推薦雲視頻行業的龍頭企業光環新網和億聯網絡；CDN行業龍頭標的網宿科技；網絡安全行業的中新賽克和恆為科技。

一類是說在5G上面成長出來的新應用物聯網。物聯網裡面看三個大的方向，第一個是車聯網，推薦受益標的為高新興、四維圖新；第二個是工業網際網路，推薦受益標的為東土科技、東方國信；第三個是智能電網即泛在電力物聯網推薦受益標的為國電南瑞。

尋找硬核白馬龍頭及技術基因突變黑馬股

然而如何選擇5G領域的投資標的？有兩條投資路徑可以參考：第一是具備科創板概念的，有硬核技術的白馬龍頭股。第二，是具備技術基因突變黑馬股。

5G有三大應用場景，分別為eMBB（增強移動寬帶）、mMTC（海量機器類通信）及URLLC（超可靠、低時延通信），其又分別對應不同的應用。如eMBB對應雲化、超高清視頻、數字孿生；mMTC對應物聯網、泛在網絡、網絡切片；URLLC對應自動駕駛、智慧醫療。

圖右半部分畫的這些應用，包括說5G的這個場景。那它實現的一些基層技術和底層硬體設施是非常具有投資價值，包括邊緣計算、SDN、SPN等三項核心技術。包括IDC和CDN項等兩項的核心硬體基礎設施。

第一，主推具備科創板概念的硬核技術白馬龍頭股星網銳捷和國脈科技，由於這兩個企業都是福州的公司，所以並稱「福州雙雄」。其中星網銳捷是未來國內數通領域白牌交換機的龍頭，具有SDN超強科技內核。由於未來中國在數通領域交換機白牌化上存在不可逆轉、不可避免大的趨勢。而星網銳捷主要該領域的龍頭企業，在未來的三年有望三倍成長。就現在來看，2019年保底淨利潤預估也在七個億以上，股票估值不到20倍，由此可以看出短期性價比非常的高，長期具有投資和配置價值，其，參股子公司凱米網絡又具有科創板強題材概念這樣的硬核。

國脈科技是國內地方性、區域性的民營規劃設計院龍頭。在5G領域肯定是最先受益的，因為5G建設規劃先行。今年規劃設計業務會有很強大的暴發，具有很高的安全邊際。同時國脈集團旗下慧翰微電子是國內的車聯網領域T-BOX的龍頭，很有希望在第二輪上科創板。從長期來看，國脈科技依靠福建理工學院的強大的研發實力，去拓展非常多垂直的、物聯網行業的應用，未來有望成為中國物聯網行業真正的龍頭。而且也要關注4月份福建數字中國大會。

第二，具備技術基因突變的黑馬股，首推濾波器領域的世嘉科技；第二推薦銀寶山新，其在5G未來基站、散熱材料領域具有技術突變的的基因；第三推薦光模塊領域的新易盛，該公司今年的一季度業績未超預期，全年業績也有非常高的安全邊際，並在400雷射模塊有突破進展；第四推薦淳中科技，是國內超高清視頻領域數控模塊的龍頭。

以下是提問環節：

提問：5G手機產業鏈怎麼看？如何把握5G投資節奏？

莊宇：非常看好5G手機、5G智能終端板塊。要等5G手機，包括華為、蘋果等商家正式推出之後，根據其產業鏈量產之後的情況來判斷，我認為在三季度以後消費電子、智能終端方面將迎來投資機會。

提問：通信行業的業績拐點在何時？能簡單談談通信行業的研究框架？

莊宇：我們判斷通信行的業績拐點會在2019年的下半年出現，因為關於5G方面一個集採是在2019年的二季度會預期開始。最終訂單的交付和最終的帳款的回款，預計最早是在三季度和四季度能夠看到。而今年整個三大運營商的CAPEX還是穩中有降的，5G的資本開支合計是300億出頭。所以說真正整個通信行業業績真正大爆發的大拐點應該是在2020年。

提問：您怎麼看邊緣計算，什麼時間段會真正產生業績？產業鏈機會如何把握？

莊宇：我們認為在5G的來臨的時候邊緣計算，會成為一個產業的大趨勢。因為5G時代連接設備的數量會大量增加，網絡邊緣側產生龐大數據量，如果這些數據都是由核心管理平臺來處理的，那他的實時性、安全性、隱私等方面都會出現一些問題，所以說採用邊緣計算就可以就近處理海量數據，讓這種大量的連接設備都可以高效協同去工作而促進邊緣計算的快速發展的驅動力主要有三個，第一是流量本地疏導，去降低成本；第二是對於低時延即實現端到端的十毫秒以內的部署是實現計算的剛性需求；第三是滿足大帶寬的需求並提供增值服務。

邊緣計算，從平臺運營、終端設備都有標的可以選擇。平臺運營主要是兩類企業會去PK，雲和CDN，在CDN企業中網宿科技由這樣的能力。另外是雲計算的企業，包括阿里雲、百度雲、騰訊雲，甚至Intel都是在做邊緣計算的準備。

對於終端設備側，應該把握住邊緣計算真正最大應用場景車聯網，海量的車聯網的數據，如果能夠實現邊緣計算，那他將是非常好的應用載體，推薦與邊緣計算和車聯網的終端相關高新興，高新興的RSU設備是非常好的邊緣計算的入口場景和設備。

另一個是超高清視頻，藉助邊緣計算的技術，整個超高清視頻的用戶體驗肯定會得到大幅度提升，推薦具有技術基因突變的黑馬股淳中科技。

知識點介紹：

eMBB：3D/超高清視頻等大流量移動寬帶業務；

mMTC：大規模物聯網業務；

URLLC：如無人駕駛、工業自動化等需要低時延、高可靠連接的業務。

嘉賓介紹：

莊宇，國泰君安通信行業首席分析師，新財富、金牛獎上榜團隊核心成員，多年產業研究經驗，專注於5G、物聯網、雲計算等子行業及個股研究。

欄目介紹：

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