來源：國海證券 盧昊
金丹科技是國內乳酸領域的龍頭企業，擁有12.8萬噸產能，佔全國產能的42%，也是全球僅有的三家產能超過10萬噸的乳酸生產商之一。乳酸被廣泛應用於食品、聚乳酸、飼料酸化劑、日化和醫藥等領域，需求旺盛。公司採用微生物發酵法制乳酸，掌握從菌種篩選、發酵工藝到分離提純的全套技術，主要生產高純度的L型乳酸。公司位於黃淮海玉米主產區，在原材料供應方面擁有成本和區位優勢。
向下遊延伸布局PLA領域
丙交酯是生產聚乳酸(PLA)的中間體，擁有極高的技術壁壘，目前全球僅有荷蘭Corbion-Purac、美國NatureWorks、中國浙江海正等少數企業掌握丙交酯生產技術。公司與南京大學合作成立金丹新材料公司，研發採用生物有機胍催化劑生產丙交酯的工藝，有機胍類催化劑可降低高溫下消旋化速率，且避免現有技術導致金屬殘留的問題，目前項目處於安裝調試階段。項目投產後，公司將打通乳酸—丙交酯—聚乳酸全產業鏈，擁有一體化優勢。公司上市時募投「年產1萬噸聚乳酸生物降解新材料項目」，預計建成後每年貢獻1.72億元營業收入和7853萬元的淨利潤。
「禁塑令」提升乳酸需求
世界各地均在推廣「禁塑令」，以我國為例，2020年初，發改委和生態環境部發布了《關於進一步加強塑料汙染治理的意見》，對塑料汙染提出更高的治理要求。今年7月，九部委聯合發布《關於紮實推進塑料汙染治理工作的通知》，詳細規定了細化標準。PLA是目前主流的可降解塑料之一，具有無毒無刺激、強度高、易於加工、力學性能好、生物相容性好的優點，能夠在包裝材料、塑料餐盒、生物醫學材料等領域對傳統塑料進行替代。我們認為，隨著政策加碼，可降解塑料對傳統塑料的替代有望加速，PLA需求預計將大幅增長，從而帶動乳酸需求高速增長。
盈利預測
公司是國內產能最大的乳酸生產企業，通過與南京大學合作，攻關丙交酯技術，技術突破後將形成乳酸—丙交酯—聚乳酸全產業鏈布局。而「禁塑令」的推廣有望加速可降解塑料對傳統塑料的替代進度，拉動PLA和乳酸需求。預計公司2020-2022年EPS分別為1.34、1.78和3.06元/股，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：丙交酯技術突破不及預期;禁塑令推廣不及預期;玉米價格大幅波動;在建項目進度不及預期。
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