國盛證券:光學龍頭二月數據大超預期,產業鏈該如何布局?

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國盛證券：光學龍頭二月數據大超預期，產業鏈該如何布局？

2020年3月6日 16:19:49

國盛證券

本文來自 微信公眾號「 湘評科技」，作者：國盛電子團隊。

文章摘要

光學龍頭廠商月度數據耀眼，光學行業高景氣。大立光與3月5日晚公布2月營收36.73億元，較上月營收衰退10.6%，較去年同期成長44.7%。大立光表示，3月拉貨動能有望優於2月。從行業來看，由於手機鏡頭規格持續提升，中高階光學鏡頭目前仍是供不應求。受益於下遊三攝滲透提升及舜宇產品競爭力增強，手機鏡頭出貨量持續增長。舜宇光學2020年1月手機鏡頭出貨量同比上升33.2%，主要受益於下遊三攝滲透提升及舜宇產品競爭力增強，手機鏡頭出貨量持續增長。2019年12月歐菲光模組的月出貨量為59KK，位列市場第一，歐菲光模組的龍頭地位穩固，競爭實力不斷加強，行業的競爭格局優化，呈現強者恆強的局面。

光學行業高景氣，供需缺口逐步擴大，高端需求佔用產能，資本開支遞延，影響中期供給。從需求端來看，三攝以及多攝的滲透率加速提升。旭日大數據預估2020年全球攝像頭的出貨量將達到60億顆、2021年全球攝像頭的出貨量達75億顆。旗艦機種的像素不斷升級，國內高端機種的鏡頭也逐漸從5P升級到6P，IDC預計2018年後置鏡頭的6P滲透率約為40%，以便實現超級大廣角、大光圈等，光學變焦也不斷升級至三倍，使得夜拍效果逐漸加強。隨著鏡頭的不斷升級，高端鏡頭對鏡頭的產能佔用更大，且良率相對較低，所以變相縮小了供給端的產能。目前需求不斷攀升而供給產能吃緊，供需缺口不斷擴大。通過比較，我們發現龍頭鏡頭廠商19年capex支出的增速有所減小，隨著下遊需求爆發式的增長，或將影響中期供給。

中國大陸龍頭進行全產業鏈布局，產業趨勢加強。中國大陸龍頭不斷向上遊延伸，進行全產業鏈布局，產業趨勢加強，龍頭競爭力提升!龍頭公司進一步深入布局光學產業鏈，繼續向產業鏈上遊進行延伸發展，打造光學領域的垂直產業一體化，加強產品競爭實力。17年11月歐菲光設立子公司南昌歐菲科技精密光學製品有限公司進軍光學鏡頭產業，進一步深入布局光學鏡頭的研發和製造，繼續向產業鏈上遊進行延伸發展，未來重點布局VCSEL、DOE等上遊的關鍵元器件，打造光學領域的垂直產業一體化布局，利於公司穩固供貨能力並提升成本控制能力，加強產品競爭實力。

TOF市場空間巨大。TOF有望接力結構光，從生物感知到虛擬實境，從人臉識別到3D建模，帶來產業端升級和用戶體驗優化，前置人臉識別+後置虛擬實境功能可能成為手機的下一個形態。2020年TOF的出貨量有望達到2億部，同比大幅增加。

屏下指紋識別以及潛望式鏡頭開啟新的光學革命。隨著光學指紋識別產業鏈的初步成熟，供應鏈的進一步完善，屏下指紋識別應用規模將顯著擴大，根據IHS Markit 數據預測，2021年光學式指紋識別模組的出貨量將預計超過2.8億顆，對光學指紋傳感器的需求潛力巨大。目前手機大多數的光學變焦倍數多為2x，我們認為未來隨著消費者對手機拍照的要求越來越高，光學變焦倍數會進一步發展，5x甚至10x的光學變焦將成為主流，潛望式的設計可以很大程度上縮小鏡頭模組的高度，實現手機輕薄化的趨勢，也將引領新一輪攝像頭領域的升級。

建議關注：晶片：韋爾股份、晶方科技;模組及鏡頭：歐菲光、聯創電子、水晶光電;港股：舜宇光學（02382）、丘鈦科技（01478）、瑞聲科技（02018）。

風險提示：下遊需求不及預期，行業競爭加劇。

一、大立光二月數據大超市場預期

鏡頭是一個技術門檻較高的行業，行業格局集中度較高。從市場格局看，行業集中度較高，並且有進一步提升的趨勢。各廠商鏡頭營收佔公司總營收的比例：大立光99%、玉晶光95%、舜宇光學18~22%、聯創電子15~20%、聯合光電98%。從手機鏡頭的盈利能力來看，大立光的毛利率比舜宇光學高20個百分點，玉晶光的盈利能力於近兩年快速修復。

大立光是全球光學鏡頭龍頭企業，具有較強的產品競爭力，保持技術領先地位。近幾個月，受益智慧型手機三攝應用以及6P/7P消耗更多產能，公司營收持續增長。2019年下半年以來，7~12月，大立光分別實現月度營業收入54.73/64.76/65.96/66.26/66.56/ 50.99億新臺幣，同比增長3%/18%/20%/27%/66%/58%，同比增速逐漸加快。

大立光於3月5日晚公布2月營收36.73億元，較上月營收衰退10.6%，較去年同期成長44.7%。大立光表示，3月拉貨動能有望優於2月。月度營收淡季不淡，充分證明了整個光學行業的高景氣度，龍頭公司持續有超預期的表現。

二、舜宇產品競爭力增強，手機鏡頭出貨量持續增長

舜宇是國內光學龍頭，乘光學升級而迅速成長。舜宇在消費電子高端模組及鏡頭具有龍頭地位，在國內光學領域積累深厚。舜宇在2004年進入手機攝像頭模組，同年開始研發車載鏡頭，2007年開始出貨。目前，舜宇的光學零件產品較為多元化，包括消費電子、汽車、安防、工業、化學、生命科學等。模組方面，公司自行研發的MOB和MOC技術，減少AA製程用量的同時縮小模組尺寸，降低成本的同時具有差異化競爭力能力。

舜宇技術不斷升級，與龍頭廠商差距減小。舜宇在中高端智慧型手機份額逐漸增長，公司在2018年實現48M及7P鏡頭的量產，技術和產品規格，競爭力不斷增強，與行業龍頭廠商的差距逐漸減小。

受益於下遊三攝滲透提升及舜宇產品競爭力增強，手機鏡頭出貨量持續增長。舜宇光學2020年1月出貨數據發布，手機鏡頭出貨量同比上升33.2%，主要是因為公司手機鏡頭市場份額的上升;車載鏡頭出貨量同比上升13.4%，主要是因為車載攝像頭領域有較好的發展;手機攝像模組出貨量同比上升37.6%，主要是因為產品結構的改善。2019年上半年，舜宇光學零件業務毛利率44.1%，同比增加2個百分點;2019年上半年，10MP像素以上手機鏡頭出貨佔比達到51.9%。

三、歐菲光模組龍頭地位穩固，持續擴大鏡頭產能

根據旭日大數據的統計，2019年12月歐菲光模組的月出貨量為59KK，位列市場第一，歐菲光模組的龍頭地位穩固，競爭實力不斷加強，行業的競爭格局優化，呈現強者恆強的局面。

歐菲光緊抓光學產業機遇，提高市場份額，重視提升產品研發能力。公司的光學產品主要包括攝像頭模組，觸控顯示模組和指紋識別模組等，光學產品貢獻了大部分的營業收入。歐菲光在美國、日本、韓國等地均設立了研發中心。公司持續提高雙攝模組市場的滲透率，目前已打入小米，華為，OPPO等國際知名手機廠商的陣營。公司攝像頭模組從2016年底開始單月出貨量穩居全球第一，2018年將視客戶訂單擴張雙攝產能至20KK/月以上。公司主要客戶包括華為、小米、OPPO等國內、國際主流智慧型手機品牌，自動化率超過90%。

2017年4月，公司完成與索尼華南電子的交割事項，獲取COB(Chip on Board)以外的Flip-Chip關鍵製程及相關專利許可，順利進入A客戶供應鏈體系。通過資源整合，公司在產線自動化改造和高端攝像頭模組的研發、工藝製程等方面得到了大幅提升。

在3D sensing領域，公司與以色列3D算法公司 Mantis Vision Ltd達成戰略合作關係，利用雙方各自的優勢資源，在3D成像領域開展深入的合作。

公司積極把握產業機遇，充分利用自身多年技術積累，堅持自主創新並不斷升級產品，持續加大研發投入，強化內部管理，穩步提高產品品質，不斷鞏固歐菲光在全球光學光電行業的領先地位。

11月，公司設立子公司南昌歐菲光精密光學製品有限公司進軍光學鏡頭產業，進一步深入布局光學鏡頭的研發和製造，繼續向產業鏈上遊進行延伸發展，未來重點布局VCSEL、DOE等上遊的關鍵元器件，打造光學領域的垂直產業一體化布局，利於公司穩固供貨能力並提升成本控制能力，加強產品競爭實力。

四、光學行業高景氣，供需缺口逐步擴大

4.1需求端：單機顆數翻倍，多攝滲透加速

手機廠商不斷對鏡頭進行創新升級，由雙攝逐漸向三攝和多攝轉變。隨著消費者對高質量拍照、錄像的需求日益增加，攝像頭模組的進化是智慧型手機發展的必經之路。我們認為攝像頭三攝甚至多攝的普及也是未來兩年手機創新的重要領域之一。為什麼要用三攝鏡頭?三攝最大的優勢在於暗光下拍攝效果佳，並且可以突破3倍以上的光學變焦，可以支持4D預測追焦、四合一混合對焦、5倍混合變焦、10倍數碼變焦等功能，背後閃光燈也有多重色溫可選，感光器面積增大，可以讓噪點控制更優異。

4.2應用端：手機端鏡頭規格持續升級

高像素、多鏡片，手機廠商推動鏡頭規格升級換代。旗艦機種的像素不斷升級，後置主攝率先由2000萬逐漸升至4000萬，而前置攝像頭也緊跟逐漸由800萬升級至2400萬，拍照效果提升。為追求超級大廣角和大光圈，在高像素的基礎上，國內高端機種的鏡頭也逐漸由5P向6P過渡，IDC預計2018年後置鏡頭的6P滲透率約為40%。而對對極致夜拍效果的追求，促使手機廠商不斷升級攝像頭的光學變焦，從最初的二倍，到現在的三倍甚至更高倍數。

iPhone迭代印證鏡頭向更高片數結構過渡趨勢。自iPhone5s開始，蘋果就採用了5P的鏡頭結構，於第七代iPhone起正式啟用6P鏡頭結構且一直沿用至今，我們可以看到在iPhone 11 Pro系列，已經出現了一個5P鏡頭搭配2個6P鏡頭的主攝配置。聚焦國產品牌也有強勢表現，如2019年底發布的小米CC 9 Pro旗艦手機，後置四攝中的108MP鏡頭便直接採用了8P的結構。

4.3供給端：高端需求佔用產能，資本開支遞延，影響中期供給

隨著鏡頭的不斷升級，高端鏡頭對鏡頭的產能佔用更大，且良率相對較低，所以變相縮小了供給端的產能。目前需求不斷攀升而供給產能吃緊，供需缺口不斷擴大。通過比較，我們發現龍頭鏡頭廠商大立光、舜宇光學、歐菲光等公司的capex支出的增速有所減小，隨著下遊需求爆發式的增長，或將影響中期供給。

我們前期一直強調光學領域的創新加快，光學賽道下優質標的會有持續超預期的表現。目前我們預計各大光學廠商平均復產率達到90%，Q1本身就是淡季，後期通過擴產和加班等方式儘量彌補Q1的影響，從目前訂單情況來看高端手機鏡頭和高端攝像頭模組增長需求持續旺盛，整個光學行業仍然維持高景氣的局面。

建議關注：晶片：韋爾股份、晶方科技;模組及鏡頭：歐菲光、聯創電子、水晶光電;港股：舜宇光學、丘鈦科技、瑞聲科技。

風險提示

下遊需求不及預期，行業競爭加劇。

（編輯：張金亮）

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