圖片來源：CFP
爆發於數月前的泛亞有色金屬交易所（下稱泛亞）兌付危機正在帶來更大範圍的負面影響，這次事件讓投資者對中國大宗商品現貨電子交易市場充滿疑慮和擔憂。
泛亞號稱是全球最大的稀有金屬交易所，於2011年4月21日開市交易。已上市品種包括銦、鍺、鈷、鎢、鉍、鎵、白銀、釩、銻、碲、硒、銠、鏑、鋱等14個品種，截至2015年7月底，累計成交額超過3263億。
今年4月，買了泛亞「日金寶」的投資者發現自己投入的資金和收益無法取回。在公開的宣傳資料中，「日金寶「被描述成一款「適合普通投資者的專屬投資方案」，該產品每年化收益率約12%-14%，按日付息、本金隨投隨取。
根據「日金寶」的交易規則，委託方在泛亞交易所購買有色金屬時，只需要繳納20%的保證金。而由投資者（即受託方）墊付全部貨款，在委託方完成購貨的整個交易流程之前，按照日息支付給「日金寶」投資者，也就是說投資者購買了「日金寶」這款理財產品，實質是為有色金屬貨物的買方（委託方）墊付貨款。投資者獲得的是墊付貨款的利息收益。
年化收益率高達12%-14%，沒有手續費和封閉期，購買門檻僅有1000元，泛亞將P2P業務與現貨交易電子盤的嫁接使其在短時間內迅速膨脹。公開數據顯示，泛亞擁有註冊會員22萬人，融資超過430億元。
「當時泛亞到處做廣告，拉客戶。」一位泛亞兌付危機知情人士稱，泛亞將更多的精力投入到了日金寶產品上，「當時股市行情不好，所以這個產品一下子就做大了。」泛亞也由此成為業內客戶資產管理規模最大的現貨交易所。
身跨國內金融領域最為缺乏監管的兩個行業，泛亞將P2P業務與現貨電子盤交易嫁接這種所謂金融創新之舉也為它的瞬間垮塌埋下了隱患。
「支付委託日金費需要真金白銀，因此泛亞必須吸引更多的資金進來。更多的投資商資金進來又必須有更多的貨進來。最終當資金不再進來或進來的速度減緩時，泛亞就會崩盤，投資商會血本無歸。」期貨行業研究員譚娜在此前的一份研究報告中說，泛亞有色金屬交易所利用新投資人的錢來向老投資者支付委託日金費和短期回報，以製造賺錢的假象進而騙取更多的投資，就是中國版的「龐氏騙局」。
「按照泛亞的業務設計模式，需要國際國內價格一直處於上漲空間，這個產品設計是存在缺陷的。」上述知情人士表示，產品缺陷的漏洞後期可以通過修改模式進行糾正，不過當時包括設計該產品的王姓副總以及單總手下多名高管都遭到了清洗，相繼離開了泛亞。
7月15日，泛亞有色交易所公告稱，交易所委託受託交易商近日出現資金贖回困難，部分受託資金出現了集中贖回情況。交易所採取了限制委託了結數量，部分品種暫停委託受託業務等措施。
此後，泛亞兌付危機愈演愈烈，多次出現投資者維權事件。
「泛亞這枚炸彈早就該引爆，只是後來被捂住了。」上述知情人士告訴界面新聞。就這樣「捂著捂著」，時間到2014年11月13日。雲南證監局這天在官網發布了一篇《雲南省政府召開專題會議，加快推進清理整頓收尾》的文章。文中點出「雲南省副省長和段琪主持召開雲南省各類交易場所清理整頓領導小組會議，雲南證監局局長王廣幼指出，從證監局牽頭和部際聯席會議聯合檢查組兩次現場檢查的情況看，部分交易場所仍然存在違規行為，特別是泛亞有色金屬交易所風險巨大。」
「當時這篇文章也在證監會的官方網站出現，供稿單位是雲南證監局。」上述知情人士介紹，作為國內首家有色金屬現貨電子交易所，雲南證監局拿出泛亞作為負面典型自爆家醜的舉動異常罕見。
早在2013年4月份，雲南證監局曾出臺一份文件，要求各類交易所必須符合《國務院關於清理整頓各類交易場所切實防範金融風險的決定（國發[2011]38號）》（下稱38號文）和《國務院辦公廳關於清理整頓各類交易場所的實施意見（國辦發〔2012〕37號）》（下稱37號文）的要求，包括昆明貴重金屬交易所、迪慶州香格裡拉匯川商品電子交易中心一度遭到關停，而泛亞則獲得了通過。
去年年底，雲南證監局對泛亞有色金屬交易所進行了檢查，並指出了泛亞存在的問題。不過，泛亞副總裁張子諾認為相比較省外其他交易所，泛亞已經做的很規範。「單總（單九良）的老婆也就是公司副總裁張子諾太過強勢。」上述知情人士表示，「張子諾在中央級媒體以及財經媒體工作過，接觸過部級以上的國家領導人，對地方官員並不感冒，認為泛亞已經做的不錯了，地方應該支持泛亞，不應該產生異議。」
此後，雲南省證監局局長指出泛亞存在巨大風險的文章就出現在證監會的官方網站上，這讓泛亞的投資者嗅出了不同尋常的味道，恐慌情緒逐漸蔓延。
「為了防止事態擴大，當時雲南省政府向證監會發函，撤了那篇稿件。」上述知情人士透露，也正是從那時開始，泛亞這枚炸彈的引信已經被點燃。
就在這篇被雲南證監局警示風險的文章見諸報端之後，11月24日泛亞所發布公告稱，接雲南省交易場所清理整頓工作領導小組函，函件要求：「目前，我省交易場所清理整頓工作進入收尾階段，為加快推進整頓驗收，經省清整辦和昆明市清整辦、雲南證監局共同研究，請你公司按照T+5和實名制的要求進行整改。」由T+1改為T+5並徹底實名制，不僅意味著交易頻率的下降，顯而易見的是交易活躍度以及交易量的萎縮。泛亞對於這份監管要求似乎存有不滿，因為在當時國內尚未有一家交易所被要求整改為T+5模式，泛亞隨後在公告中這樣寫道「在各地交易場所按照38號文、37號文要求整改期間，未要求全國大宗商品現貨類交易所按照權益類交易的要求實行T+5交易制度，未要求全國交易所實行徹底實名制。」
但2014年12月8日，泛亞還是通過系統升級，將T+1整改為T+5，泛亞由此成為全國首家採用T+5模式的現貨交易所，而交易時間間隔不得少於5天的規定大幅消減了盤面的交易活躍度。
據泛亞方面透露，按照監管要求進行整改後，盤面交易大幅下降，有些品種交易量不及原來的1/10。
「這一交易制度的實施破壞了現貨掛牌業務流動性，絕大部分原交易參與者退出市場，直接的後果是現貨買賣交易量急劇萎縮至不足原來的1%，同時也導致無法賣出違約受託方代持的貨物，削弱甚至喪失了風險處置能力……2014年底，為配合雲南省交易場所清理整頓工作的順利完成，交易所取消了賣出申報交易，使得盤中原有約50%結構化業務資金成為全流通業務資金，以上兩點持續疊加發酵，風險不斷累積！爆發危機已成必然。」泛亞在今年9月24日發布的情況說明公告中再次堅持認為更改交易模式導致了此次流動性危機。
近日，單九良在接受《南華早報》記者採訪時表示，償還投資者不是泛亞的責任。這可能會讓投資者更加憤怒。
「如果泛亞的事情再次升級的話，大宗商品現貨電子交易市場有可能面臨一刀切的全部清除。」一位大宗商品現貨電子交易市場資深人士告訴界面新聞，泛亞所引發的已經不僅僅是地區性的金融動蕩，甚至影響到了社會穩定，這也暴露了國家對大宗商品現貨電子交易市場自清理整頓以來仍然存在於這個行業內部尚未消除的巨大隱患。
「自38號文之後，交易所數量不僅沒有減少，反而越來越多。」這位現貨電子交易市場資深人士告訴界面新聞，目前全國各地大宗商品現貨交易場所已經超過一千家，「僅僅山東省內的青島市就有四十多家，西海岸新區最近剛剛新批了七八家。」在他看來，「38號文」指出除經國務院批准設立的交易場所外，其他交易場所按照屬地原則負責監管，等同於「誰家的孩子誰抱」，將監管責任下放給了地方政府，這直接導致了各地為政的局面。
而地方政府對於由哪個部門進行監管也有著各自的理解。「多數省份是由當地金融辦負責監管，包括貴州、湖南、青島在內的五六個省市卻是當地商務廳在管理。」上述現貨電子交易市場資深人士稱，商務部曾發文表示現貨平臺的監管由商務部負責，「商務部的文件裡提到的現貨交易平臺是實實在在的現貨平臺，跟現貨電子盤是兩碼事，地方政府曲解了商務部的意思。」
按照國務院「38號文」規定，任何交易場所不得將任何權益拆分為均等份額公開發行、不得採取連續競價、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式、不得將權益按照標準化交易單位持續掛牌交易、任何投資者買入或賣出後買入同一交易品種的時間間隔不得少於5個交易日。
自2011年底開始的交易場所清理整頓已經進行三年多時間，而實際效果並沒有預期樂觀。
「38號文之前，九成交易所做的是撮合交易，38號文之後，進行撮合交易的交易所減少，利用國際行情做做市商交易的交易所增加。」這位資深人士表示，如果嚴格按照38號文的規定界定，撮合交易以及利用國際行情做做市商交易的模式仍然是違規的，「嚴格執行的話，現在沒有一家市場是符合規定的，主要違規的一條就是集中式競價交易，現在實際上都還是T+0,應該說是比清理整頓之前更亂、更多、更複雜了。」
實際上，現貨電子交易市場的「虛擬資金對敲」「隨意修改規則」「期現背離」「限制交割」的亂象已經是屢屢出現，廣為詬病。
自2008年「華夏交易所」總裁郭遠峰攜款潛逃案之後，杭州鑫泰黃金案、上海大宗普洱茶案、山東龍鼎、南店子、江蘇恆豐等多個大蒜電子盤崩盤案、湖南維財、天津大宗等等大宗商品電子交易市場爆發的問題接連不斷。
「風險正來自於市場『無人管、無法管』的現狀。」北京工商大學證券與期貨研究所所長胡俞越在此前接受媒體採訪時表示。
「本來是介於現貨和期貨之間的一個市場,應該更靠近現貨,應當立足現貨、提升現貨、服務現貨。遺憾的是,很多市場基本沒有這樣做。」胡俞越表示。
在業內人士看來，這些冠之以「現貨」電子交易所的平臺不僅沒有起到擴大現貨流通的作用，甚至已經淪為價格炒作和對賭的投機平臺。
來自生意社的一份調研顯示，2013年，國內涉及現貨交易的大宗商品交易市場僅佔30.98%；而現貨交割率在1%至8%之間，且交割率高於3%的交易所僅佔11%。
「現在的現貨電子盤基本上沒有交割。」上述現貨電子交易市場資深人士表示，如今的現貨電子交易市場已不再是前些年名營企業的天下，越來越多的國有企業和央企入局，這進一步加大了清理整頓的難度，「地方國企成立的交易所，地方政府會承認他們有問題嗎？」
例如，北京石油交易所、深圳石油化工交易所都是國企控股。北京石油交易所的股東構成顯示，中國石油天然氣股份有限公司、中國中化股份有限公司、中海石油投資控股有限公司、北京市國有資產經營有限公司等國有企業均是其股東。深圳石油化工交易所簡介顯示，其股東包括中國石油化工集團公司、中國航空油料集團公司、珠海振戎公司、深圳市前海開發投資控股有限公司、建銀國際（深圳）投資有限公司。
在上文提到的那位現貨電子交易市場資深人士看來，泛亞此次兌付危機對整個現貨電子交易所的未來將逐漸產生影響。他說，「市場喊自律、企業喊自律，在巨大利益前提下幾乎沒有可能。」
截至界面新聞發稿，尚未收到泛亞方面的回覆。