安信證券12月17日發布對維亞生物的研報，摘要如下：
事件：公司近日舉行投資者開放日活動，公司管理層（包括朗華製藥的管理層）對公司未來發展和展望、技術平臺、產業鏈布局、朗華製藥業務介紹和發展展望、EFS模式發展與展望等進行了詳細介紹。
藥物發現CRO業務技術能力全球領先，為公司帶來穩定現金流。經過十餘年的深耕，公司在基於結構的新藥研發技術（SBDD）、基於片段的新藥發現技術（FBDD）、膜蛋白靶點新藥研發技術、以及基於親和力的化合物庫高通量篩選技術（ASMS）等多個技術領域居於世界領先地位。公司通過ASMS平臺已為客戶完成100多個篩選項目，部分已經進展到臨床試驗。公司是全球規模最大的蛋白質結構研究平臺之一。公司員工股權激勵充分，期權激勵覆蓋近50%員工。2020H1在手訂單4.9億元，同比增長138%。
通過收購浙江朗華向下遊拓展CDMO行業，CFS合作夥伴+EFS持股公司導流，上下遊業務協同帶動公司收入體量快速增長。朗華已經於2020年11月並表。朗華製藥是一家位於浙江台州的CMO/CDMO公司。在放大生產領域經驗豐富，同時生產體系通過國內NMPA的GMP認證，也已經獲得美國FDA、歐洲EDQM和WHO、PSCI的官方認證。朗華與全球大藥企有多年業務往來，且已經具備創新藥CDMO業務基礎；根據公司公告，公司預計朗華今年全年完成CDMO項目33個，其中大部分來自BigPharma。公司已經提前布局研發團隊（尤其是CMC方面），不斷增強「D」的能力。目前公司的CMC團隊在上海有50人，朗華和寧波地區人才加起來有150人。朗華2019年實現淨利潤0.91億元，2020年業績承諾1.6億元。公司在對朗華進行產能擴建，預計伴隨產能利用率和淨利率的提高，未來朗華的收入和利潤的增速將高於產能增速。
EFS模式與藥物發現服務緊密契合，為公司發展提供加速度。公司EFS業務模式具備飛輪效應，公司技術平臺實力不斷積累，同時更有能力甄選項目，形成正向循環。公司在新藥篩選技術領域已經積累多年+事業合伙人制度（30人專家團隊），有實力辨別項目的好壞，實時跟蹤項目進度，把握更多退出機會，同時最大限度降低風險。公司每年審閱近1000個項目，通過率小於5%。目前已退出項目回報率均在2倍以上。截至2020年10月30日，公司投資超過60家初創企業，平均每家企業持有股權25%，總計109個管線產品，目前已有10個管線產品進入臨床階段，預計明年將有20個管線產品進行IND申報；同時今年公司已投資孵化企業，新獲得9輪新融資，共計獲得近2億美金的融資總額，新增24家投資機構參與公司的portfolio投資。
投資建議：在考慮朗華2020年11月-12月並表的情況下，我們預計公司2020年-2022年的收入分別為7.20億元（+122.9%）、27.89億元（+287.3%）、36.84億元（+32.1%），調整後歸母淨利潤分別為4.35億元（+36.6%）、6.46億元（+48.7%）、8.83億元（+36.6%），對應調整後EPS分別為0.23元、0.34元、0.46元，對應PE分別為34倍、23倍、17倍。我們看好公司未來CRO業務、CRO業務和CDMO業務的協同，以及投資孵化業務快速成長，給予「買入-A」評級。
風險提示：行業景氣度不及預期、行業監管政策發生重大變化的風險、來自國內同類企業的競爭日益激烈、產能建設進展不及預期、人工成本不斷提高、匯率風險、海外疫情日益嚴重影響海外訂單等
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