近年價值投資的熱度很高。
價值投資者先評估股票的內在價值，並將其與現價相比。如果價格被低估，並且能夠提供充足的安全邊際，那麼可以買入該標的並進行持有。在國內，從事價值投資的基金經理少之又少，這是因為必須要有一套自成一體的投資「哲學」。沒有這層積澱，想通過價值投資取得高回報可以說是天方夜譚。這種高難度任務，蔡向陽卻做到了，成為當之無愧的「價值投資一哥」。
身高一米九的他，曾經是個熱血少年，籃球、網球、遊泳、滑雪樣樣精通。儘管「少年」的標籤已被歲月撕下，頭腦極度理性，內心卻依然赤子。他還是從前那個少年，沒有一絲絲改變。除了「高度」讓他在基金經理中與眾不同。蔡向陽更有他自成一脈的投資邏輯，他用「框架」這一哲學概念來解釋。
蔡向陽特別欣賞《深奧的簡潔》的理念：複雜，其實很簡單：即使是看來完全隨機的行為深處，也只是遵從簡單的因果規律。世界是可以被認知且預測的，不斷認知世界的過程，才是人生最重要的意義。從高維度向下看，一切對於天地循環而言，卻顯得微不足道。因此，「降維打擊」便成為蔡向陽自己的第一個框架。
「降維打擊」的進化論
十多年前，當他剛剛邁入投資研究領域時，主攻景氣度投資，涉及很多行業。每發現行業的觸發因素不同，他就會去深入挖掘是什麼。隨著中國經濟模式的極速變化，蔡向陽愈發感覺到景氣度投資的局限性——很難抓全產業的各個方面。對於研究者而言，更要全面考慮供給和需求的每個過程。
二十多年前，巴菲特、芒格的壁壘型投資開始成為主流。其核心是通過信息不對稱獲得利潤。存在信息不對稱，便會存在壁壘。彼時，中國的網際網路產業正在崛起，蔡向陽發現了問題的嚴重性。
網際網路打破了信息不對稱，不斷打破壁壘型投資的優勢。彼時壁壘型投資在美國已逐漸被網際網路型投資超越——市值前10大公司，7個是網際網路企業。蔡向陽敏銳地意識到，中國的網際網路發展只會更快，而正如赫拉利的《未來簡史》，站在未來的維度，智能的替代將不可避免，數據將成為核心的資源。因此，蔡向陽從壁壘型投資向網際網路型投資轉換，開始了「降維打擊」。
在網際網路領域，「天時」重要，速度更重要。世界發展越來越快，機會的時間窗口越來越短。若騰訊在移動網際網路時沒推出微信，就不會有今天的十億級別超級應用；在4G沒有發展時，抖音正是在最好的時刻出現；智慧型手機普及，出來了美團。時間窗口來臨時，一定要快速佔領市場獲得更高份額。
「更長的探照燈」
蔡向陽70%的時間都用於調研和讀書，翻開歷史的書，點亮信念的燈。
芒格的《窮查理寶典》對蔡向陽的影響很大。芒格認為，投資是綜合理論，不能僅關心投資知識，需要對多學科掌握。所以，蔡向陽投資網際網路個股時，就先把網際網路的商業模式理解透徹——在逐漸飽和的網際網路大潮中，對長尾和利基市場的把握仍然可以創造新機遇。
想要讓假設和真實市場嚴絲合縫並不現實，研究者對世界的判斷應當是不斷修正的，調研是歷盡黃沙始見金。蔡向陽曾經為了搞清美團的商業模式，夜以繼日地約見了百餘位基層一線人員。為配合網際網路的工作節奏，蔡向陽甚至在凌晨一點和調研對象交流。
基於以上，蔡向陽價值投資的框架水到渠成。他認為，從供給、需求兩端來看，最好的商業模式是供給端縮小，需求端增長（疫苗板塊：政策限制導致參與者減少），次好的商業模式是供給端不變，需求端增長（白酒、眼科、醫療器械）。一般商業模式是供給端增加，需求端增加（大部分行業）；或者供給端減少，需求端減少（啤酒）。較差的商業模式供給端增加，需求端減少。價值投資要從好的商業模式中選擇公司。
「重倉」加持
「更長的探照燈」讓選擇牛股對於蔡向陽成了十拿九穩的事，也讓 「重倉」成為的他鮮明風格。
蔡向陽重點選擇投資優勢網際網路型公司，及不容易被網際網路型公司顛覆的壁壘型公司。他認為，儘管網際網路能夠打破傳統渠道的產品優勢，但品牌壁壘很難打破——品牌是情感的寄託、歷史的積澱，網際網路要蠶食這些傳統市場，需要更多的時間。
搭建了如此多「離經叛道」的框架，絲毫不影響蔡向陽用業績說話 。首先，「重倉」和高回報齊頭並進。同時，蔡向陽集中度高的組合和僅僅約30%左右的換手率可謂是一枝獨秀，也更加印證了他強大的洞察力和判斷力。從他主理的產品中可以管窺一二。
2018.1.17成立以來，回報率已達122.1%的華夏穩盛（005450）（數據來源: Wind，截至2020.12.31），「重倉」的特徵非常明顯，以76.43%的持股集中度碾壓34.45%的同類平均水平（數據來源：Wind，截至2020.9.30）。
（數據來源：Wind, 截至2020.9.30）
今年（2020.3.18）成立以來，回報已經達到62.8%的華夏興陽一年持有（009010）（數據來源: Wind，截至2020.12.31），一脈相承。重倉率69.15%，遠超同類平均46.31%（數據來源：Wind，截至2020.9.30）。
（數據來源：Wind, 截至2020.9.30）
在既往的戰績面前，蔡向陽卻強調他對未來的認識：渠道賺的錢都會被「革命」，應該把錢留給新的創造者。這與他的人格有著很高的一致性——純粹的性格下面，卻有著異於常人的理性。蔡向陽總喜歡引用書中的案例，如此文縐縐的基金經理可不多見，原因何在？不想落後於時代是他一直堅持的原則，而對世界的認識的不斷提升更是他孜孜以求的目標。
巴菲特等人已將壁壘投資的原理講的非常透徹，而網際網路的內涵，很難講清楚——時代變化太快了，很難用以往的框架來套用。唯一的辦法就是不斷地學習，用網際網路的方法才能跟上時代。
未來，蔡向陽希望將更多精力放在網際網路投資，因為抖音、快手、拼多多、Bilibili等公司逐漸港股上市。要尋找出優質的公司伴隨其不斷成長。正如蔡向陽非常欣賞的高瓴資本創始人張磊的新作《價值》所說：在價值投資基礎上，要進化為幫助企業創造價值，讓價值護城河不斷擴寬。
追尋「價值投資一哥」蔡向陽的投資哲學
華夏興陽一年持有
（基金代碼：009010）
2021.1.4 全新出發