來源：投資者網
作者：周淼
近期，在新能源汽車板塊持續升溫的態勢下，鋰電池板塊整體走勢也較強，但仍有些頭部企業走勢萎靡，比如孚能科技（贛州）股份有限公司（下稱「孚能科技」，688567.SH）。
Choice數據顯示，11月1日至11月30日，鋰電池板塊中多隻個股錄得較大漲幅，天汽模股價漲了41.83％，天齊鋰業股價漲了40％，贛鋒鋰業漲了28.57％，億緯鋰能漲了21.17％，而孚能科技則跌了10.27％。
孚能科技是三元軟包動力電池龍頭企業，專注於新能源車用鋰離子動力電池及整車電池系統的研發、生產和銷售。7月17日，孚能科技正式上市，成為科創板動力電池第一股，同時也是中國新能源車用「軟包鋰離子動力電池」第一股。
股價逆勢下跌
作為市場新寵，孚能科技的股價表現卻不及預期。上市首日，孚能科技盤中最高漲至37元/股，較發行價上漲75.85％，總市值超過300億元。但自此以後，股價便一路震蕩下跌。
截至12月2日，孚能科技收報29.3元/股，較7月上市以來跌超13％。同期，鋰電池板塊指數自7月以來上漲超26％，滬深300 指數上漲超21％。
消息面上，隨著新能源汽車銷量不斷創新高，鋰電池需求也逐步上升。作為磷酸鐵鋰電池正極必備的原材料，碳酸鋰價格今年以來已多次上漲，這自然影響到了磷酸鐵鋰。日前，江西智鋰科技發布《價格調整說明函》，該公司決定自11月19日起將磷酸鐵鋰訂單價格每噸上漲1000元。
中汽協發布的數據顯示，10月份磷酸鐵鋰電池共計裝車量同比增長127.5％，環比上升3.5％，已經連續三個月同比增長翻倍。
《投資者網》詢問西部證券鋰行業分析師李航，其表示，碳酸鋰價格上漲對三元鋰價格的影響不大。整個行業的價格會相對穩定，因為價格已經漲過一段時間了。
業內人士認為，目前磷酸鐵鋰電池的安全性和低成本，以及行業和市場對電動車高續航更理性的認識，都推動了磷酸鐵鋰電池新一波的市場滲透。隨著補貼退坡、技術水平提升等原因，未來磷酸鐵鋰電池的市佔率有望追平或超過三元鋰電池。
據相關媒體報導，四季度以來機構對鋰電池行業上市公司調研熱情高漲，期間共有32家鋰電池公司獲得機構密集調研，個別公司期間累計參與調研的機構家數均超過100家。相比之下，孚能科技僅受到19家機構調研。
對此，上述分析師對《投資者網》稱，機構調研少的情況可能與公司的安排有關。不過也有相關人士認為，這或許與主力不看好有關。
不過，公司的股東戶數也大幅減少。截至9月30日，孚能科技的小股東人數僅為2.98萬，較上期下降了68.35％，而上市之初股東人數為9.43萬。通常股東戶數大幅減少意味著籌碼在向機構集中。
對於公司股價表現、原材料價格等問題，《投資者網》詢問孚能科技一名不願具名的工作人員，其僅表示，股價變動是市場表現。同時，對於鋰價格上漲，該人士稱並未聽到相關消息。
核心技術尚待完善
在股價萎靡的同時，孚能科技的業績表現也不盡如人意。2017年—2019年，營收增長率分別為185.72％、70％、7.65％，呈逐年大幅下滑態勢。2020年三季報顯示，2020年前三季度公司營收5.58億元，同比下滑64.94％；淨利潤為-2.93億元，同比下滑4.51倍；歸母淨利潤為-3.77億元，同比下降20.03倍。
而自今年下半年來，國內鋰電池市場已經開始回暖。相關數據顯示，在16家涉足鋰電池的上市公司中，今年第三季度有13家企業營收較去年同期出現增長，有10家企業淨利潤同步出現增長。
從規模來看，同行其他頭部企業中，寧德時代前三季度的歸母淨利潤為33.57億元，億緯鋰能的淨利潤為9.46億元，璞泰萊的淨利潤為4.15億元。
事實上，受補貼政策調整等因素影響，孚能科技的淨利潤卻在微盈和虧損之間徘徊。此前2017年至2019年，公司的淨利潤分別為1826萬元、-7821.48萬元、1.31億元；扣非淨利潤分別為930萬元、-1.99億元、979.79萬元。
對此，孚能科技僅稱，公司的毛利率較低，再加上近年來的研發費用攀升，導致利潤承壓。今年前三季度，公司的研發費用達2.91億元，而2017年至2019年則分別為0.47億元、1.13億元、2.71億元，年複合增長率高達1.6倍。
孚能科技是國內少有的僅做三元軟包的動力鋰電池公司，但這一技術在國內的市場份額卻明顯下滑。2020年前5月，中國軟包動力電池累計市場份額低至4.3％，而2018年市佔率還在13％以上。
2018年，孚能科技的軟包動力電池裝機量和出貨量均創下新高，分別為1.90GWh和1.90GWh，兩項數據均蟬聯國內第一。從0.67GWh和0.68GWh到雙1.90GWh，孚能科技的裝機量、出貨量在短短一年內漲了近兩倍。
與之相反的是，公司的銷售毛利率卻由2016年的18.69％跌到5.59％，這一現象也曾被視為「賠本賺吆喝」。今年前三季度，公司的毛利率為19.22％，依然遠低於同行平均水平。
至於使用該款電池的原因，上述工作人員稱，在海外，三元軟包電池是最主要的電池，優點包括安全性好、循環壽命長等，而這些已經被市場證實。不過在業內人士看來，軟包電池存在著成本較高、容易漏液等缺陷。
據相關媒體報導，自三元鋰電池車成為電動汽車主流以來，層出不窮的電動汽車自燃問題讓人觸目驚心。據不完全統計，2020年上半年以來，中國共發生新能源汽車起火事故至少20餘起，其中絕大多數搭載的都是三元鋰電池。
今年8月，有消息稱北汽採購部內部製作了一份榜單，該榜單已將動力電池供應商孚能科技「拉黑」。不過公司很快對此進行了闢謠。值得注意的是，8月至11月初，北汽新能源車曾一連發生4起自燃事故。
對此，《投資者網》詢問李航，其表示，車輛自燃與電池不無關係。不過這不一定與電池材料有關，也可能與電池系統有關，這要看電池供應商與車企的合作模式。
大客戶依賴隱患重重
近年來，由於軟包電池技術門檻較高，軟包電池企業普遍選擇「大客戶」路線搶佔市場，孚能科技也不例外。
在這種模式下，孚能科技對下遊整車企業的依賴現象愈發嚴重。2017年至2019年，公司對前五大客戶的銷售收入佔主營業務收入比重分別為99.78％、99.77％和95.82％。而寧德時代2017年IPO時前五大客戶集中度僅60％。
隨著電動化成為大勢，新能源汽車市場競爭加劇，國內傳統車企也面臨著不小衝擊，或對公司營收造成不小影響。2020年上半年，公司多個大客戶的銷售收入大幅下降，其中北汽集團下降了94.3％，而長城集團對孚能科技的收入貢獻為0。
對此，上述工作人員對《投資者網》表示，公司的大客戶還有戴姆勒。據悉，目前孚能科技的大客戶主要為北汽集團、上汽集團等國內傳統車企，戴姆勒為唯一一家國外廠商。今年7月，孚能科技還因有戴姆勒-奔馳入股引來市場關注。
尷尬的是，戴姆勒轉身又選擇了寧德時代。8月5日，戴姆勒汽車宣布與寧德時代達成合作協議，後者將為戴姆勒生產軟包電池。有業內人士稱，戴姆勒-奔馳入股孚能科技的主要目的還是提升與現有頭部電池供應商的談判籌碼。
隨著國內鋰電池技術的不斷進步，以寧德時代為代表的頭部企業或將相繼加入軟包電池領域，市場競爭也將更加激烈。在種種內憂外患的壓力下，孚能科技或將面臨更加嚴峻的挑戰。