LLDPE:基差修復上漲行情接近尾聲

整個2月份，即使是春節長假過後，國內塑料期貨市場逐浪上升，似乎擺脫了原油價格的羈絆，顯示出短期牛市特徵。是什麼原因導致LLDPE不再跟從原油走勢而走出獨自的」小陽春」行情？本輪上漲行情還能走多遠？

一.宏觀經濟因素並不支持塑料價格大漲

塑化行業作為國民經濟的支柱產業，受宏觀經濟因素的影響很大。數據顯示，進入2016年，國內宏觀經濟仍處於築底階段，主要表現在國內經濟去產能過程剛剛開始。2月1日公布的1月財新中國製造業採購經理人指數（PMI）為48.4，較去年12月回升0.2個百分點，但仍然連續11個月處於榮枯分界線下方。需求減弱導致廠商繼續降低產品價格，此輪價格下降趨勢已延續至18個月，但1月降幅放緩至2015年6月來最輕微。而國家統計局同日公布的1 月中國製造業 PMI 為 49.4%，環比下降 0.3 個百分點，低於市場預期。本月新訂單指數僅為 49.5%，環比下降 0.7個百分點，創下 2012 年 10 月以來的最低水平。供給側改革推動製造業企業主動減少庫存。本月原材料庫存指數為 46.8%，環比下降 0.8 個百分點，產成品庫存指數為 44.6%，環比下降 1.5 個百分點，前者反映製造業企業受去產能影響主動減少原材料備貨， 後者反映製造業企業加快去庫存進程。總體看，1月製造業 PMI 創近期新低表明國內製造業面臨較大的經營困境，預計 1 季度 GDP 增速將進一步下滑。供給側改革短期將較為明顯地衝擊製造業企業，中國經濟正面臨較大的下行壓力，這是抑制塑料期價上漲的大環境因素。

圖一   官方PMI與財新中國PMI走勢圖

 

二.供給因素對LLDPE價格的影響

1.煤制烯烴發展遇阻

2014年，隨著煤制烯烴項目相繼進入投產階段，LLDPE的市場結構發生了重大改變。截至目前，我國煤制烯烴產能接近750萬噸。但進入2016年，在供給側改革和原油價格暴跌的雙重壓力下，煤制烯烴的成本優勢大打折扣。2015上半年CTO項目原料和能量成本僅有小幅下降，而PE和PP的價格降幅超過1000元/噸，導致神華包頭項目的經營收益從2014上半年的9.77億元下降到2015上半年的5.61億元，降幅42.6%。同期WTI油價從101美元/桶下降到53美元/桶，降幅47.5%。研究表明，只有原油價格高於45美元/桶，煤制烯烴才有成本上的優勢。但我們預計未來相當長一段時間原油價格可能會一直在35美元/桶以下徘徊，這使得國內發展煤制烯烴的積極性受到打擊。

此外，由於2月份國內甲醇價格持續回升，目前華東地區外購甲醇制烯烴的生產成本已經升至7000元/噸附近，煤制烯烴企業利潤受擠。此外，煤制烯烴裝置穩定性較差，容易出現意外停產檢修的狀況，也使得維護成本較高。這使得石化企業維護LLDPE價格的底氣增加。　　　

2.去年年底LLDPE產量維持高位

分析LLDPE月度產量發現，2015年12月份全國LLDPE產量為47.1萬噸，比2014年同期同比增長32.3%（圖二）。全年LLDPE總產量為528萬噸，比去年同期增長18.7%。每年12月份都是國內塑料生產旺季，企業通常開足馬力進行生產，衝刺產量，因此2016年一季度的塑料供應是充足的。

圖二  國內LLDPE月度產量和累計產量

 

3.2月份裝置檢修不多 

春節前後，PE企業基本上維持著高負荷生產。其間，停產檢修的產能大致有51萬噸，包括盤錦乙烯的15萬噸，蘭州石化的6萬噸和上海賽科的30萬噸，其中前兩者的停車時間都已超過1年半以上了，可以不考慮它們對市場的影響。

4.PE開工率保持在高位

數據顯示，進入2月份後，PE裝置開工率繼續保持在92%的高位，較1月份上漲3個百分點，與去年同期PE開工率85%持平。考慮到3月是生產旺季，參考去年同期數據，預計3月份PE裝置開工率仍會保持在92%以上的水平。

圖三  PE開工率

5.PE庫存大幅上升

2月中旬，PE國內庫存環比大幅增長（圖四），原因可能在於1—2月份PE產量大增和春節假日。節日後，隨著下遊企業陸續開工，PE庫存將會有所降低。

圖四  PE國內庫存環比(萬噸)

6.LLDPE進口數量與價格

從LLDPPE進口量來看，1月份當月進口19萬噸，與去年12月進口量基本持平。比去年同期少進口8.2萬噸（圖五）。

圖五  進口LLDPE數量

從LLDPPE進口價格來看，自去年二季度起，進口的LLDPE價格持續下跌，至今年1月份已經降至1150美元/噸。按6.5%進口關稅計算，折合人民幣約8000元/噸左右，即便再加上運費，到岸價格不會超過8500元/噸（圖六）。

圖六  LLDPE進口價格

三.上遊原材料成本因素對LLDPE價格的影響

1.原油價格易跌難漲

2月16日，多哈閉門會議結束。沙特、委內瑞拉、卡達、俄羅斯同意產量將凍結在1月11日的水平，且俄羅斯表示與其他產油國的談判將於3月1日結束。隨後，伊拉克、科威特、阿聯等產油國紛紛表示支持產量凍結協議。但產量凍結協議的效果有限，主要體現在兩方面：其一，此前市場預期2016年OPEC主要可變增量來自伊朗和利比亞，按目前兩國的態度，其仍有100萬桶/日的潛在增量，完全可填補原油產量下滑的部分；其二，截至1月底，OPEC與俄羅斯產油量均處於歷史高位，若凍結產量標準為1月11日的水平，實際上幾乎是沒有減產的。因此，產量凍結協議更多影響了市場信心，除非伊朗與利比亞無限定條件加入產量凍結協議，不然全球原油供給仍處於寬鬆狀態。但從目前伊朗表態來看，讓伊朗凍結產量是不可能的。

我們對未來油價保持悲觀。原油市場供過於求的基本面並未發生改變，油價可能會跌至25美元/桶並持續較長時間的頹勢。主要理由：一是美國頁巖油市場今年削減了30.0%的成本，還將進一步削減15.0%-20.0%的成本；二是沙特是由部長2月23日表示，原油需求仍強勁，沙特對此並不擔心，不會減產，受此消息影響，美油當天一度重挫逾5%；三是美國原油庫存增幅再次大於預期。原油市場供應過剩的局面短時間內恐難以得到改善，油價因此持續承壓；四是美聯儲暫不加息的原因是由於美國經濟存在不確定性，加上中國經濟正處於轉型調整期，意味著原油需求將減少。

2.乙烯價格走勢

作為PE的原材料，國內乙烯價格主要參考進口乙烯價格。統計數據顯示，CFR東南亞與東北亞乙烯價格與國內LLDPE現貨價格呈高度正相關性，乙烯價格對LLDPE價格起著主要的成本支撐作用。但目前國際乙烯價格仍處於低位。儘管東亞地區PE價格小幅上漲，但力度很小（圖七）。截至2月23日數據，國際乙烯報價CFR東南亞報955美元/噸，CFR東北亞報960美元/噸，西北歐CIF報價814美元/噸，西北歐CIF報價已率先降價。考慮到原油價格的無力上漲，未來一段時間乙烯價格也不會出現明顯上漲。

圖七  進口乙烯價格走勢

四．下遊需求因素對LLDPE價格的影響

2015年下半年，農用薄膜月產量保持在18.7—21.8萬噸的水平，全年累計產量220萬噸左右，農用薄膜生產保持穩定態勢。從農用薄膜的使用量來看，由於基本上為剛性需求，這種需求表現較為平穩，不會發生大的波動。因此，在未來相當長一段時間內，影響LLDPE價格的主要因素還是供給因素的變化，而需求因素處於次要地位。

五.技術面分析

1.基差分析

從LLDPE的基差圖中發現，本輪行情實際上是基差回歸行情。在對價格極度看空的預期下，去年12月份LLDPE的現貨與期貨基差一度拉大到1100元/噸，但隨後因現貨價格根本不為原油下跌所動，保持十分堅挺，從而促使L1605期價的基差回歸行情，進而改變此前期貨市場極度看空的氛圍。目前LLDPE基差已經接近於0，在下遊市場需求並未出現實質性好轉的情形下，期貨長期升水的可能性不大，否則會引發大量的交割行為（圖八）。由此也可判斷本輪基差回歸行情接近尾聲。

數據來源：wind   圖八  LLDPE期現基差圖

2.圖表分析

從L1605的日K線圖表指標來看，目前整個均線系統處於上揚態勢，期價正處於上升第五浪中（圖九）。從波浪理論角度分析，第五浪應為第一浪的1倍或1.618倍，由此算出上漲目標價位大約在（7595-6755）×1.618+7710=9069元/噸附近。而9000大關是前期的較強阻力位，由此推斷L1605期價的本輪上漲目標大約在9000—9050元/噸區間。由此也可判斷目前的上漲行情接近尾聲。

圖九  L1605日K線走勢分析

六.結 論

通過上述分析可以得出以下結論：

1.從影響LLDPE價格的宏觀因素來看，目前國內宏觀經濟仍處於築底階段，去產能過程剛剛開始，有效需求依舊疲軟，經濟活動、企業生產的消極現象對塑料等大宗化工原材料的消費無疑起到抑制作用，大環境因素並不支持LLDPE期價大幅上漲。

2.在供給側改革和原油價格暴跌的雙重壓力下，煤制烯烴的成本優勢大打折扣。研究表明，只有原油價格高於45美元/桶，煤制烯烴才有成本上的優勢。但預計未來相當長一段時間原油價格可能會一直在35美元/桶以下徘徊；而且，由於2月份國內甲醇價格持續回升，煤制烯烴企業利潤受擠，這使得國內發展煤制烯烴的積極性受到打擊。此外，煤制烯烴裝置穩定性較差，容易出現意外停產檢修的狀況，也使得維護成本較高。這使得石化企業維護LLDPE價格的底氣增加。　　

3.2015年全年LLDPE總產量為528萬噸，比去年同期增長18.7%。春節前後，PE企業基本上維持著高負荷生產，停產檢修的產能不多。PE裝置開工率繼續保持在92%的高位。預計3月份PE裝置開工率仍會保持在92%以上的水平。2月中旬份，PE國內庫存環比大幅增長，但可能與春節假日有關。總的看，一季度LLDPE的供給充足。

4.LLDPPE進口價格持續下跌，至1月份已經降至1150美元/噸。按6.5%進口關稅計算，折合人民幣約8000元/噸左右，即便再加上運費，到岸價格不會超過8500元/噸。

5.分析上遊原材料成本因素發現，2月16日多哈閉門會議達成的產量凍結協議的效果有限，實際上幾乎是沒有減產。全球原油市場供過於求的基本面並未發生改變，油價可能會長期低位徘徊。

6.分析下遊需求發現，農用薄膜產量保持平穩。預計未來一段時間LLDPE的需求不會發生大的波動。影響LLDPE價格的主要因素還是供給因素的變化，而需求因素處於次要地位。

7.本輪上漲行情實際上是基差回歸行情。因現貨價格根本不為原油下跌所動，保持十分堅挺，從而帶動L1605期價的基差回歸行情。但目前LLDPE的基差已經接近於0，在下遊市場需求並未出現實質性好轉的情形下，期貨長期升水的可能性不大，否則會引發大量的交割行為。由此判斷本輪基差回歸行情接近尾聲。推斷L1605期價的本輪上漲目標大約在9000—9050元/噸區間。

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