本報告導讀：
一季度淨利潤同比增長85.86%；異丙醇胺盈利大增將支持2009年公司業績快速增長。
投資要點：
2009年一季度公司實現銷售收入1.85億元，同比下降17.8%；實現淨利潤2410.6萬元，同比增長85.86%，攤薄後EPS為0.15元。公司同時預告1-6月份淨利潤同比增幅在35-65%。
公司收入同比下降的原因主要在於1、2月份國內冰箱、冰櫃產量負增長，對聚醚需求弱，造成公司硬泡組合聚醚一季度銷量同比有一定下滑，且產品價格低於去年同期；一季度因天氣原因是基建施工淡季，水泥外加劑銷量也略有下滑。
公司淨利潤反而大幅增長的原因主要有三：1、主要原材料環氧丙烷價格跌幅高於產品價格跌幅，使得綜合毛利率提升11個百分點；2、異丙醇胺中盈利能力強的一、二異丙醇胺銷量大幅上升，使得異丙醇胺盈利同比增加數倍；3、費用控制得當，三項費用同比下降25.5%。
3月份國內冰箱產量單月大幅增長26.5%，公司硬泡組合聚醚銷售情況明顯好於1、2月份。3月份國內環氧丙烷價格從9000元/噸上漲至目前的11600元/噸，華東市場硬泡組合聚醚價格從8500元/噸上漲至9800元/噸，「聚醚-環氧丙烷*0.58」價差穩中略增。
公司異丙醇胺產品質量可與BASF、DOW媲美，價格更低，具有很高的性價比。在國內市場佔據絕對龍頭地位，在海外市場對BASF、DOW產品的替代也在加速，前景看好。
公司是國內唯一擁有異丙醇胺產能的水泥外加劑生產商，成本和品質競爭力突出。4月份開始水泥外加劑銷售已明顯轉好，受益於4萬億投資，今年公司水泥外加劑銷量預計能夠達到6500噸。
我們預測公司2009-2011年EPS為0.62、0.81、1.06元，給予「謹慎增持」評級。若政府出臺建築節能新政策，公司估值有望得到提升。（詳細內容請參閱附件）
（來源：國泰君安研究所)