隱藏在A股年報裡的「隱形冠軍」

來源：雪濤宏觀筆記

導語：它們不僅全球市場份額處於領先行列，而且在各自的行業領域也形成了一定的技術門檻。

「隱形冠軍」通常是某一個縫隙市場的領袖。

一方面，這些企業在某些細分領域是絕對的領先者，有的全球市場份額甚至超過50%，所以稱之為「冠軍」；但另一方面，相比巨頭而言，它們的規模不大，對於普通大眾而言，它們是默默無聞的中小企業，產品往往隱藏在價值鏈的後方，無法從最終產品中辨認出它們的存在，所以稱之為「隱形」。

相比像華為這樣既在終端大放光彩，又有強大技術保障的「月亮」，「隱形冠軍」就像是隱藏在夜空裡的「星星」。然而這些像紐帶一樣的企業，構成了完備的產業鏈，在今天產業升級和全球貿易保護加劇的大背景下，成為穩定全產業鏈優勢的中流砥柱。

如何從年報中選出隱形冠軍？

我們首先確定了與「隱形冠軍」定義相關的十五個關鍵詞，如「全球市佔率」、「全球最具競爭力」、「全球第一」等，然後根據關鍵詞搜索A股上市公司2018年年報，找出相關企業，最終篩選出位於產業鏈中上遊（剔除下遊的工業製成品和消費品企業）、市值不超過600億的21家製造業企業。

這些企業主要集中在電子、材料、機械、化工等領域，市值集中在100-300億，民企和混合所有制佔七成，國企佔三成。它們不僅全球市場份額處於領先行列，而且在各自的行業領域也形成了一定的技術門檻。

當然，這21家企業僅代表了中遊製造隱形冠軍中的一部分，類似企業在各行各業還有很多，有些是公開資料較少的非上市公司，也有低調的中遊巨頭，比如：

全球最大的汽車玻璃廠商福耀玻璃(SH:600660)、全球最大單晶矽產銷的隆基股份(SH:601012)、全球光纖光纜份額前三的長飛光纖(SH:601869)和亨通光電(SH:600487)、全球最大PTA單體產能的恆力股份(SH:600346)、全球最大MDI產能的萬華化學(SH:600309)等。

下面我們將按照行業分類逐一介紹這二十一家「隱形冠軍」。

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01 電子

【1】鵬鼎控股（SZ：002938）：PCB市佔率全球第一

作為承載電子元器件並連接電路的橋梁，印製電路板（PCB）是絕大多數電子產品的必需元件，被稱為「電子產品之母」。

PCB的技術壁壘低，定製化屬性強，行業集中度分散。根據Prismark對全球PCB企業營收的預估，全球PCB的主要產能集中在中國大陸（43%）、韓國（16%）和中國臺灣（14%）等。

根據鵬鼎控股2018年年報，公司是全球第一大PCB生產企業，佔全球市場份額6.3%。2018年總營收258.6億元。

【2】長電科技（SH：600584）：集成電路封裝測試市佔率全球第三

集成電路的封裝測試是半導體製造的最後階段，也是關鍵一環。封裝是保護晶片免受外部環境損傷，增強晶片的散熱性能，以確保電路正常工作；測試是將有缺陷以及性能不符合要求的產品篩選出來。封測行業受技術驅動，中國廠商已成為重要力量。

根據芯思想研究《全球前十大封測公司榜單》，以全球市場份額排名，2018年全球前三大封測巨頭依次為中國臺灣的日月光矽品（29.34%）、美國的安靠（15.4%）以及中國大陸的長電科技（13%）。

根據長電科技2018年年報，公司在全球集成電路封測市場份額排名第三。2018年總營收為238.6億元。

【3】匯頂科技（SH：603160）：屏下光學指紋晶片出貨量全球第一

隨著全面屏成為智慧型手機的趨勢，屏下指紋識別技術迎來高速成長期。屏下指紋識別技術分為光學、超聲波和電容三條技術路徑。

光學屏下指紋識別由於技術成熟、性能穩定，目前是商用量產的主流。其原理是指紋識別晶片照射指紋後反饋給識別模組，形成指紋圖像通來進行識別。因此指紋識別晶片是屏下指紋識別技術的構成要件。

匯頂科技主要從事指紋識別晶片的設計，根據匯頂科技2018年年報，其光學指紋方案在OLED軟、硬屏均已實現規模商用，是全球商用機型最多、累計出貨量最大的屏下光學指紋方案。2018年總營收37.2億元。

【4】光迅科技（SZ：002281）：光電子器件全球市佔率第四

光電效應是物理學中一個重要而神奇的現象。光電子器件是利用光電效應製成的各種功能器件，廣泛應用於光通信領域。

光電子器件處於光通信產業鏈的上遊，下遊主要是通信系統設備行業。根據行業龍頭菲尼薩2018年年報，2018年全球市場份額前三的光電子器件供應商都是美國公司：菲尼薩、安華高、捷迪訊。

根據光迅科技2018年年報，光迅科技是全球第四、中國第一的光通信器件供應商，2018年光電子器件全球市佔率為7.1%。2018年總營收為49.3億元。

【5】激智科技（SZ：300566）：光學擴散膜全球市佔率領先

光學膜是液晶顯示器背光模組的重要零部件。光學膜由於技術壁壘較高，生產技術和市場長期被國外廠商壟斷。根據激智科技2018年年報，光學膜市場長期以來被國外企業所壟斷，美國3M以及日本、韓國和中國臺灣企業佔據了大部分市場份額。

在光學薄膜中，擴散膜的技術壁壘相對較低，其核心在於精密塗布技術。目前全球擴散膜的產能主要集中在日本、韓國、中國大陸和中國臺灣。

經過激烈的價格競爭，中國大陸的市場份額快速上升。根據激智科技2018年年報，其擴散膜產品全球市佔率領先。2018年總營收為9.1億元。

【6】納思達（SZ：002180）：印表機業務細分行業全球領先

一般而言，印表機分為整機和耗材兩部分：整機屬於耐用品，耗材屬於易耗品。耗材主要包括用於雷射印表機的硒鼓及用於噴墨印表機的墨盒等。

「低價印表機+高價耗材」的商業模式是教科書式的經典，因此耗材一直是印表機行業的核心利潤來源。

根據智研諮詢網發布的《2018-2024年中國印表機行業競爭現狀及投資前景分析報告》，隨著商務辦公的電子化和網絡化，全球列印設備需求呈下降趨勢，列印耗材市場增速低迷，未來五年全球列印耗材市場的年均複合增長將在0.3%左右。

印表機雖然是很常見的辦公設備，但是技術壁壘很高，是最前沿的光學、影像學、材料學、電子、精密機械相結合的綜合技術產物。全球領先的印表機品牌基本被日本（佳能、愛普生、施樂、兄弟）、美國（惠普）和韓國（三星）所壟斷，日本佔有絕對技術優勢。

中國在這些技術領域與美日有很大差距，所以一直沒有出現過像樣的中國品牌。

根據納思達2018年年報，公司在印表機業務細分行業——耗材晶片、印表機主控晶片以及印表機兼容耗材等領域，處於全球領先地位。2016年，納思達併購了著名的雷射印表機品牌「利盟（Lexmark）」，在全球中高端雷射印表機市場也獲得了領先地位。

【7】通威股份（SH：600438）：太陽能電池片出貨量全球第一，多晶矽料產能全球前三

多晶矽料是太陽能光伏產業的重要原料，主要用於生產矽片、電池片、光伏組件等下遊產品。海外矽料的主要生產廠商包括德國Wacker、韓國OCI、美國Hemlock、挪威REC。

由於國內低成本產能的擴產，近年來矽料處於國產替代的過程。全球電池片市場集中度較分散，在光伏產業鏈中集中度最低。

根據通威股份2018年報，公司在光伏產業鏈的布局集中於多晶矽料及電池片環節。2018年，子公司通威太陽能的電池片出貨量全球第一，子公司永祥股份的高純晶矽產能全球前三。

【8】艾華集團（SH：603989）：節能照明用鋁電解電容器產銷量全球第一

鋁電解電容器主要應用於照明產品，分為高、中、低三檔。高檔用於高端節能照明產品、太陽能、汽車電子；中檔用於電視、顯示器、普通照明產品；低檔用於玩具、音響等。

目前全球鋁電解電容器的主要產能來自於日本、韓國、中國大陸和中國臺灣。全球高端鋁電解電容器主要被日系廠商所主導，中國廠商主要生產中低檔電容器產品。

根據立鼎產業研究中心的報告，2015年全球鋁電解電容器市場份額前十大企業中，日本廠商佔據前四，中國大陸的艾華集團和南通江海排名第六和第八。根據艾華集團2018年年報，公司在節能照明用鋁電解電容器產銷量全球市佔率第一。

02 材料

【9】恩捷股份（SZ：002812）：鋰電池溼法隔膜市佔率全球第一

鋰電池的四大材料包括正極材料、負極材料、電解液和隔膜。其中，隔膜的技術壁壘最高。隔膜負責隔絕電子，保障鋰離子自由通過，對鋰電池的容量、循環以及安全性有重要影響。

隔膜的生產工藝包括溼法工藝和幹法工藝，其中高端電池以溼法隔膜為主，中低端電池以幹法隔膜為主。

隔膜市場的競爭格局目前為中日韓三國鼎立，日本的隔膜生產企業主要為旭化成（收購美國Celgard）、東燃、宇部和住友化學，韓國的隔膜生產企業主要為SK創新和W-scope。

根據恩捷股份2018年年報，公司是全球鋰電池溼法隔膜出貨量、產能以及市場份額最大的供應商，佔全球隔膜市場14%的份額，佔中國溼法隔膜市場45%的市場份額，2018年總營收為24.6億元。

【10】光電股份（SH：600184）：高端光學材料全球市佔率13%

光學材料是指傳輸光線的介質材料，包括光學玻璃、光學晶體和光學塑料等。其中，光學玻璃是指可以改變光的傳播方向，並能夠改變紫外、可見或紅外光的相對光譜分布的玻璃。

光學玻璃可用於製造光學儀器中的透鏡、稜鏡、反射鏡及窗口等，是光學儀器的關鍵元器件。隨著智慧型手機、安防監控等行業快速發展，光學玻璃下遊需求持續增長。

根據新思界產業研究中心發布的《2019-2023年中國光學玻璃行業市場行情監測及未來發展前景研究報告》，全球光學玻璃主要產能集中在日本、韓國、中國大陸和中國臺灣。經過多年的產業轉移，中國光學玻璃行業規模迅速擴張，成為全球光學玻璃主要生產地。

2018年，中國光學玻璃市場規模約為31億元，在全球總規模中的佔比達到60%以上，然而中國光學玻璃企業整體競爭力不強，除少數企業外，大部分企業生產的產品技術含量低，集中在中低端領域。

光電股份是湖北新華光的母公司，隸屬於中國兵器工業集團公司，前身是有著60年發展歷程的「西安北方光電有限公司」。

根據光電股份2018年年報，公司高端光學材料全球市佔率達13%，國內第二，全球前四，產品應用於顯微鏡、槍瞄鏡、照相機等傳統光學產品和光電顯示器、光通訊等新興領域。

【11】誠志股份（SZ：000990）：低端TN、STN液晶材料全球市佔率第一

液晶材料是液晶顯示屏的關鍵組成，直接影響屏幕的顯示效果及壽命等性能。液晶材料屬於液晶面板產業鏈的上遊材料元器件。根據液晶顯示器的分類，液晶顯示材料可分為低端的TN、中端的STN以及高端的TFT。

TN液晶材料主要應用於計算器、電子表、家電等，STN材料應用於電子詞典、PDA等，TFT液晶材料應用於手機、電視、電腦等。

國內液晶材料生產廠商儘管近年來數量不斷增加，但多以生產低端的TN和STN材料為主。高端TFT液晶材料的技術壁壘高，生產技術仍被日本和德國的廠商所壟斷。

誠志股份是清華大學控股的上市公司，根據公司2018年年報，其子公司石家莊誠志永華生產的TN和STN液晶材料全球市佔率分別在70%和40%以上。

【12】萬潤股份（002643）：高端TFT液晶單體原料全球市佔率超15%

TFT材料屬於液晶材料中的高端產品，具有響應速度快、灰度級高、彩顯能力強、功耗小、顯示尺寸可調等特點，生產難度大，技術壁壘高。

高端TFT混合液晶材料主要被德國公司（Merck）和日本公司（Chisso、DIC）壟斷。國內TFT液晶材料廠商以生產液晶單體和中間體原料為主，成為Merck、Chisso、DIC的液晶原料供應商。

根據萬潤股份2018年年報，公司是國內唯一一家同時向全球前三大液晶廠商供應液晶單體材料的供應商，其高端TFT液晶單體銷量佔全球市場份額15%以上，是全球主要的高端TFT液晶單體材料生產商之一，2018年總營收為26.3億元。

【13】強力新材（SZ：300429）：全球光刻膠化學專用品主要供應商

光刻膠是半導體集成電路生產製造的核心材料，對晶片製程起決定性作用，光刻工藝的成本約佔整個晶片製造工藝的35%。

光刻膠也是電子化學品中技術壁壘最高的材料，對光敏感，由光引發劑、樹脂以及各類添加劑等化學專用品組成。

光刻膠行業由於化學結構特殊、生產工藝複雜、投資大、技術壁壘高，行業集中度非常高。目前光刻膠的上遊化學專用品由日本TOK、美國Shipley、瑞士Clariant以及日本JSR這四家公司壟斷，下遊生產由臺灣長興化學、日本旭化成、日本日立化成等企業壟斷，行業上下遊的依賴程度非常高。

根據強力新材2018年年報，公司是全球PCB光刻膠化學專用品的主要供應商，掌控了光刻膠的關鍵原材料的生產技術，2018年公司總營收為7.4億。

【14】國瓷材料（SZ：300285）：氧化鋯陶瓷材料全球市佔率10%

陶瓷是無機非金屬材料，具有硬度高、耐高溫、耐磨損、耐腐蝕以及質量輕、導熱性能好等優點。

根據國瓷材料2018年年報，公司生產的納米級複合氧化鋯粉體，目前已成為市場絕大多數智能可穿戴產品陶瓷粉料的主供應商；高端片式多層陶瓷電容器（MLCC）的產能已經達到1萬噸/年以上；義齒用氧化鋯修復材料全球市佔率約10%。

【15】福萊特（SH：601865）：光伏玻璃產能位列全球第二

光伏玻璃主要用於太陽能光伏組件，具有透光率高、吸收反射率低、耐高溫腐蝕和抗衝擊等特點，其性能決定了光伏組件的壽命和發電效率。光伏玻璃行業壁壘高，新進入者少。

根據福萊特2018年年報，中國光伏產業經過十幾年的快速發展，玻璃、電池片、組件等主要原材料的供給已經佔據了全球的80%-90%。

信義光能和福萊特是國內光伏玻璃的兩大寡頭，其他主要廠商包括南玻、中航三鑫、安彩高科、臺玻等。

福萊特的光伏玻璃產能位列全球第二，佔比接近20%，僅次於信義光能。2018年總營收30.6億元。

【16】太鋼不鏽（SZ：000825）：全球不鏽鋼行業的領軍企業

不鏽鋼廣泛應用於機械、汽車、石化、家電、建築、環保等領域。2006年，中國取代日本成為全世界不鏽鋼產量最大的國家，一舉改變了日本自上世紀七十年代起統治全球不鏽鋼產業的狀況。

然而日本不鏽鋼行業後期飽受產能過剩等結構性問題的困擾，如今也出現在中國不鏽鋼行業身上。不鏽鋼總量產能過剩和特種不鏽鋼產量不足是當前不鏽鋼行業的現狀，問題的突破需要持續研發投入和技術積累。

根據太鋼不鏽2018年年報，公司是全球最大的不鏽鋼企業，具備年產450萬噸不鏽鋼的能力，研發能力突出，2018年研製出0.02毫米厚度的中國最薄不鏽鋼。2018年總營收為729億元。

03 機械

【17】卓郎智能（SH：600545）：中高端梳棉機市場全球市佔率13.6%

梳棉機屬於紡織機械，用於加工棉纖維和化學纖維。紡紗工藝流程主要包括：清棉、梳棉、精梳、並條、粗紗、細紗，梳棉是其中一道重要工序。

根據卓郎智能2018年年報，2018年公司在全球中高端梳棉機市場份額佔到13.6%，佔國內中高端梳棉機市場份額31.5%。2018年總營收為92億元。

【18】長虹華意（SZ：000404）：冰箱壓縮機全球市佔率第一

壓縮機是冰箱製冷系統最核心的部件。目前，全球冰箱壓縮機的產能主要來自中國。行業產能結構性過剩，產品價格競爭激烈。

根據長虹華意2018年年報，公司市場份額為全球冰箱壓縮機行業第一，全球市場份額超20%。2018年總營收為89.1億元。

【19】金風科技（SZ：002202）：風電新增裝機量全球第二

中國是全球最大的風電生產國。2018年全球風電累計裝機容量約593GW，中國累計裝機容量達到209GW，佔比35%。2018年全球風電新增裝機量約54GW，中國新增裝機量達到26GW，佔比48%。

風電設備位於風力發電產業鏈的上遊。2018年，全球排名前15的風力發電機製造商中，超過一半來自中國，這15家製造商佔全球風機供貨量的93.2％。行業前三為維斯塔斯（丹麥）、金風科技（中國）和西門子歌美颯（西班牙）。

根據金風科技2018年年報，公司2018年國內新增裝機超過6.7GW（含海上400MW），市場佔有率32%，全球新增裝機排名第二。2018年總營收為287億元。

04 農用化工

【20】和邦生物（SH：603077）：雙甘膦產量全球第一

根據智研諮詢網《2018-2024年中國草甘膦產業運營監測與投資戰略諮詢報告》，2016年全球農藥銷售額499億美元，除草劑銷售額佔比42%，草甘膦銷售額達57億美元。

目前為止，草甘膦仍是世界上用量最多的除草劑。雙甘膦是草甘膦的中間體，是合成草甘膦過程的主要原料之一。

根據和邦生物2018年年報，公司為全球最大的雙甘膦供應商，2018年全球市佔率達60%，雙甘膦營業收入19.2億元，佔總營收1/3。

【21】安道麥A（SZ：000553）：全球非專利農藥巨頭，銷售額全球第一

全球農化企業分為創新型和仿製型，創新型企業以研發專利產品為基礎，準入門檻高，盈利能力也高，如行業巨頭拜耳、巴斯夫、孟山都、陶氏杜邦等。仿製型企業主要從事非專利產品的生產銷售，以製造能力和銷售網絡取勝。

根據安道麥2018年年報，集團是全球最大的非專利農藥生產企業，2018年總營收為256億元，其龍頭產品精胺全球市佔率超60%，乙醯甲胺磷全球市佔率超40%。2011年，中國化工集團收購了安道麥超過60%的股份。

*實習生楊雨婷對本文亦有貢獻