前言：在上市公司中有很多市場空間不大，但在細分行業有技術或者研發優勢的公司，這類公司一般被稱為隱形冠軍。近日，翟天臨涉論文抄襲事件開始在資本市場中發酵，據了解，引發北電醜聞的知網為$同方股份(SH600100)$ 全資控股公司，這個不被外界關注的公司在2017年淨利潤1.96億，毛利率高達61%！本文我們就詳細討論下如何挖掘隱形冠軍類的公司。
作者：曉說通信、初善君、增值方、2019鴻運當頭等用戶。
來源：雪球
「不知道知網，怎麼寫論文？」這幾乎是每個本科生以上學歷的人的共識，然而正是翟天臨博士一句「知網為何物？」使得這個「不起眼」的平臺再次被社會聚焦。中國知網，即CNKI工程是以實現全社會知識資源傳播共享與增值利用為目標的信息化建設項目，由同方股份(600100.SH)100%持股，是中國最大的具有壟斷地位的集各種全文學術信息於一體的平臺。正因為知網是中國最全的文獻資料資料庫，所以知網的文獻下載是收費的。
近年來，中國知網的報價水漲船高，許多圖書館40%的經費都會花在購買資料庫上。知網這家帶著學術權威的平臺說到底還是一家公司，生意做得風生水起：2013-2017年，知網每年的毛利率都保持在60%以上，2013年更是高達70%。根據同方股份2018年半年報顯示，知網上半年營收超過5億，毛利率也達到58.83%。A股上市公司，一般毛利率20%都不錯了，如此高昂的利潤，在各個行業都屬於非常少見的情況。所以同方知網也以毛利率高達60%成為「同方股份」旗下利潤率最高的賺錢公司。
這樣一個市場空間不大、但高利潤、絕對壟斷的公司可以稱為上市公司中的「隱形冠軍了。那麼何為隱形冠軍？德國學者赫爾曼·西蒙通過對德國400多家卓越中小企業的研究，在1986年提出「隱形冠軍」的概念。他通過大量數據和事實證明德國經濟和國際貿易的真正基石不是那些聲名顯赫的大企業，而是這些在各自所在的細分市場默默耕耘並且成為全球行業領袖的中小企業。他們也許從事的行業相對生僻、加上專注的戰略和低調的風格，它們又都隱身於大眾的視野之外。
同時，西蒙整理總結了隱形冠軍九條企業特徵：1、企業目標是世界範圍內細分行業的領先者，目前狀態在前五名，如果沒有市場份額的測量，至少是與其最強大的競爭對手相比有某些方面的優勢；2、關注世界範圍內最苛刻的客戶並獲得信任——牢固的競爭優勢；3、產品聚焦明確，差異化明顯；4、創新不僅僅在改進產品，而是將投資重心側重於內外加工的流程，實現客戶推動的持續進步；5、擴張重點在地域進行，實現成熟穩定模式下的市場擴張；6、應對外部環境，堅持自力更生完成深度製造和產品延伸；7、團隊精幹，目標在於給與客戶價值與質量，同時要求公平價格；8、領袖強悍，擁有穩定的股權和核心團隊激勵；9、長期成長，聚沙成塔，在突破成長節點之後有節奏控制的非爆炸性成長。
根據總結，大概可以得出如下的結論：隱形冠軍專注於某個細分領域，牢牢控制著本地甚至全球市場，佔有率往往大幅領先第二名及以後的追隨者，這個細分領域，產品一般比較單一，通過規模和成本控制來盈利，有一定的技術門檻，大公司不願意進入。比如胰島素市場的通化東寶、血製品市場的華蘭生物、血液灌流器市場的健帆生物等等，其他的如色選機、口蹄疫疫苗、縫紉機電控、粉塵蟎滴劑、電子裝聯、電子陶瓷和IVD等等市場。
做隱形公司並不簡單，一般要求老闆能夠抵制住鎂光燈和多元化的誘惑，耐得住寂寞，十分專注，因此這種公司的主營業務往往單一。部分雪球球友給列出了一部分上市公司中的隱形冠軍：
球友新航程：三花控股1998年便在美國設立第一家海外貿易公司，截至目前，已經在美國、墨西哥等8個國家設立10多家銷售公司；在美國、波蘭等6個國家設立海外製造工廠。球友增值方：智雲股份是點膠類設備行業"隱形冠軍"。該公司與TPK籤訂大單，成功切入蘋果產業鏈。公司原有主業為成套自動化裝備解決方案，主要為汽車等行業提供產品自動化檢測和裝配方案。2015年6月公司收購鑫三力100%股權進軍3C自動化，鑫三力的主要產品為綁定和貼合設備，包括COG、FOG、背光組裝機、粒子檢測機、背光檢測機、雙面FOG、封膠機等產品，鑫三力承諾2015-2017年淨利潤不低於0.6/0.8/1.0億元。
鑫三力是國內優秀的模組設備供應商，於2017年2月13日公告與宸美光電（TPK）籤訂近3.27億元大訂單。TPK是蘋果產業鏈核心供應商，主要為蘋果供應觸控模組；Bonding、點膠類設備是觸控模組生產過程中的重要設備，也是鑫三力的優勢設備。此次合作一方面公司通過TPK切入蘋果產業鏈，有望持續分享蘋果產業鏈紅利，另一方面彰顯了鑫三力的技術實力，有利於業務和客戶的拓展。根據智雲股份年報，2016年度公司實現營業總收入6.03億元，同比+43.0%；實現歸母淨利潤9302萬元，同比+73.3%，實現了良好的業績增速。
球友2019鴻運當頭：說說貝特電子。2003年東莞市貝特電子科技有限公司正式註冊成立，BETTERFUSE品牌也就此應運而生，通過楊棄德國工程師多年積累下來的製造工藝，在WICKMANN原有的圖紙上不斷對機器設備進行改造更新，不斷創新研發自有品牌產品。
韓露的誠心和優良的性價比終於打動了「微波爐大王」格蘭仕，願意成為「第一個吃螃蟹的人」之後，美的、LG等微波爐製造知名企業逐個成為貝特科技的客戶，為企業的生存注入了源源不斷的市場能量。
2006年8月，貝特科技進一步擴張發展版圖——收購上遊企業華創五金電子廠，繼續擴展產品線，開發出20多款保險絲夾及保險絲座。韓露核心團隊更加堅定在熔斷器（保險絲）這一細分領域，貝特科技應該對標國際先進企業，逐步走向全球。2010年至2012年，貝特科技宣布併購艾弗電子（香港）公司，進一步加速了貝特科技作為亞洲區全方位電路保護元件的定位。2013至2014年，隨著在日本和韓國分銷渠道和辦事處的建立，貝特科技正式進入全球市場。整合全球資源，在原有同事的共同努力下分別於2015在德國成立控股子公司，於2017年年初在西安高新區成立外商合資的電力熔斷器控股子愛德樂電器西安有限公司。
公司財報顯示，2013年至2017年間，貝特科技的年度業績從0.5億元增長至2億元，利稅將達1400萬元以上，憑著過去五年保持著年均25%以上的高速增長，貝特科技已成為國內同行業名副其實的隱形冠軍。
對於小而美的上市公司在沒有大增長的情況下如何創造收益呢？這些企業中我們又該怎樣擇優選股。
首先我們可以考慮「大市場+小公司」。即市場很大，但是公司規模還有很大的成長空間，這是最容易出十倍股的地方。這種企業ROE一直很高，甚至可以通過快速的增長率來提高ROE。比如剛上市時的愛爾眼科，眼科市場巨大，公司規模較小，但是已經是眼科市場的NO1。
如果要在這些公司裡選擇類似的企業，比如定製家居行業，很多優秀的公司集體上市。又比如比較類似老闆電器的浙江美大，均是大行業小公司的類型。
其次可以選擇小市場+小公司。這類企業很多，市場空間不大，但是企業已經在行業內取得絕對的領先，市佔率可能超過30%，甚至50%，但是因為市場規模小，並沒有競爭對手進入，因此小日子維持的不錯，同時公司的利潤增長率可以跟行業保持的一致。比如很多醫藥企業都是這種類型，專注於一、兩種藥品的研發和生產，淨利率足夠高，自然ROE高。
同時，很多真正的隱形冠軍也在這個行業。比如井用潛水泵市場的東音股份、印染龍頭航民股份、家居機械龍頭弘亞數控、縫紉機電控市場龍頭大豪科技、高空作業平臺龍頭浙江鼎力、色選機龍頭美亞光電等等。
要說明的是，我們也需要規避一類公司，一類是現金流不好的公司。比如下表為各公司每年的收現比（現金流量表中經營活動收到的現金/營業收入），四年平均收現比低於90%，尤其是雅運股份，這確認的收入不收回來有利潤有什麼用。
附：上市超過兩年的優秀企業，各位可以從中優中選優。
（完）