來源：港股一圖解碼
大消費的龍頭股也有風險？
轟轟烈烈炒作了三個月，市值超7000億元的金龍魚還是沒有挺住。2021年1月11日，金龍魚股價收盤128.61元，跌幅達11.3%，成交金額超110億元，主力淨流出超4億元。
在這次大跌之前，金龍魚是人見人愛的白馬股。自2020年10月15日登陸創業板以來，公司股價節節攀升，截至1月12日收盤股價已經達到129.80元，較25.70元發行價上漲了4倍。
愛國華僑郭鶴年出品，獨佔糧油優質賽道
我們常說金龍魚這家公司全稱是益海嘉裡金龍魚糧油食品股份有限公司（以下簡稱金龍魚），是愛國華僑郭鶴年領導的郭氏集團在國內的重要業務。
除了糧油領域外，郭鶴年還在地產、酒店等諸多領域都有布局，廣為人知的嘉裡中心、北京國貿中心、香格裡拉酒店等都是他的資產。
這裡要劃重點了，國內糧油市場是為何稱郭鶴年是愛國華僑。1973年中國需要30萬噸原糖，當時中國政府找到「糖王」郭鶴年。
據郭鶴年估計，一旦採購消息放出去，國際糖價定會上漲 20%-25% 左右。為避免刺激國際市場砂糖價格的上漲，精通國際市場，尤其期貨市場的郭鶴年，不僅完成30萬噸原糖採購，還幫助中國利用期貨行情大賺了500萬美金。
當時中國外匯儲備是負的，這筆錢在當時顯得非常重要。國家不會虧待功臣，郭鶴年於國有功。國家開放糧油行業給豐益國際。
1991年豐益國際成立，創建金龍魚牌小包裝食用油並不斷發展壯大。郭鶴年思路是對的，小包裝油非常符合中國食用油市場需求。相比之下，中糧還晚了3年。
2007年，豐益國際完成對嘉裡糧油收購，打通上下遊產能、渠道網絡資源，開始布局大米、麵粉加工，逐漸發展成為今天的糧油帝國。
從營收構成看，金龍魚2019年收入規模1707億元，其中食用油佔比近50%，毛利構成中，廚房食品佔70%以上，歸母淨利潤54.1億元。
金龍魚上市招股書顯示，根據尼爾森數據，按銷售量統計，公司小包裝植物油、包裝米、包裝麵粉業務於2016年、2017年及 2018年市場份額均排名第一。
作為國內最大的農產品和食品加工企業之一，金龍魚上市引發2020年股市的一場狂歡。
金龍魚利的市值快速飆升
自2020年10月15日正式登陸創業板，金龍魚股價就表現出強勢一面。彼時公司上市發行價25.7元，至當日收盤股價報收56元，較發行價大漲118%，上市當天總市值高達3396億元。
進入2021年來，金龍魚延續狂漲態勢，估值已經超過100倍。金龍魚上漲的背景是，A股以白酒和海天味業為代表的消費龍頭股屢創新高。
據Wind數據顯示，截至2021年1月11日，金龍魚所在的食品板塊PE-TTM整體為59.80倍，而A股PE-TTM則為23.79倍，遠低於食品板塊。
雖然金龍魚股價有所下跌，但公司市值仍穩居創業板第一位，市值高出第二位的愛美客6000多億元。
這類大消費股作為股市核心資產，吸引大量資金進入，不斷推高股價。這也應了近年投資主流趨勢：機構抱團炒股，受機構加倉的白酒、醫藥生物、新能源、高科技和食品飲料個股無不漲幅巨大。
再偉大的公司也要提防泡沫風險，雖然泡沫也是真金白銀對出來的，但當估值脫離公司基本面，泡沫吹打就有被刺破的風險。
談及金龍魚的基本面，雖然公司是一家獨特的公司，但也並非無往不利。
早在2020年底，金龍魚就在互動平臺上表示，近期受到原材料價格上漲的影響，公司部分產品價格有一定程度的提升。
據Wind數據顯示，大豆、花生仁、油菜籽、玉米農產品集貿市場價格指數在2020年上揚較大。
原材料成本的上漲也實實在在體現在公司採購單價上。據金龍魚招股書顯示，大豆及加工品平均採購單價從2016年每噸3263元，上漲到2019年前三季度的3839元。
由於食品行業原材料佔成本比重較高，上遊原材料價格的波動對公司的成本控制能力和抗風險能力都提出了新的挑戰。
這也是金龍魚毛利率長期承壓的癥結所在。與同業相比，金龍魚的毛利率並不佔優勢。2017年公司毛利率為8.42%，低於克明面業、西王食品。
為緩解毛利率壓力，金龍魚在全國24個省、自治區、直轄市擁有62個已投產生產基地，並計劃在齊齊哈爾、溫州、太原、蘭州、合肥、青島等地新建多個生產基地，有力減少產品和運輸成本。
背靠糧油行業，金龍魚不改穩健藍籌股本色
雖然身處一個充分競爭的行業，但金龍魚身處關係民生的行業，消費屬性強，業績具有強確定性。
首先，對公司營收貢獻大的食用油業務市佔率第一，擁有規模和效率優勢。據國盛證券研究所數據，金龍魚小包裝食用油市佔率為38.4%，其次是中糧集團（12.5%）、山東魯花（11.2%）、上海良友（4.7%）。
其次，受益於空間廣大的米麵市場，足以保障金龍魚成為業績穩定的藍籌股。我國是大米第一產量和消費大國，2019年大米產量和消費量分別達到1.47億噸、1.43億噸。
在這個廣大的市場中，散裝米麵佔比較大。2019年包裝大米銷量919萬噸，僅佔整體大米消費量的6.4%。
隨著消費升級，消費者對健康的追求，以及品牌意識的覺醒，將有利於金龍魚這類小包裝品牌企業。此外，米麵深加工漸成趨勢，有利於改變行業初加工的微薄利潤，將為公司帶來業績增量。
綜合來看，身處糧油優質賽道，金龍魚有較強確定性的需求端增勢。國盛證券研報認為，金龍魚通過渠道下沉、餐飲渠道拓展收入端將保持10%左右穩定增長。
基於良好的賽道和基本盤，金龍魚在1月12日成功扳回了股價下降的局面。截至1月12日收盤，金龍魚股價漲了0.93%，市值重回7000億元之上。
作者|李瑩
編輯|林美子