煙臺氨綸:氨綸往下、芳綸往上

來源：	國金證券研究所	發布時間：	2011年04月29日 14:39	作者：	張斌
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	業績簡評     公司公布2010年報，實現收入14.91億元、淨利潤2.56億元，分別同比增長31.6%和134.6%，EPS0.981元，業績超過我們預期。分紅方案為每10股轉增5股，派發現金紅利8元（含稅）。 　　公司同時公布2011年一季報，實現收入4.14億元、淨利潤6773萬元，分別同比增長20.8%和7.8%。 　　經營分析     10年下半年氨綸價格反彈是業績超我們預期的主要原因：10年下半年由於棉價暴漲的示範效應，氨綸價格從年中的51000元漲至最高69000元，這使得氨綸毛利率高於我們預期。 　　氨綸價格波動是影響公司業績的最關鍵因素：氨綸10年上半年在57000元左右高位，5月後跌至51000元，4季度再度漲至60000元以上高位，今年一季度仍維持在6萬元左右。 　　原料價格持續上漲，氨綸盈利空間在縮小：PTMEG從10年初的22000元左右持續上漲，直至目前的30800元，MDI從10年初的17000元左右緩慢漲至目前的22000元左右，而氨綸價格在10年4季度見頂後持續下跌，這也是一季度業績增速個位數、低於收入增幅的主要原因。 　　芳綸成為新的業績增長點：芳綸1313銷售自10年3月全面復甦後，銷售情況一直良好，預計毛利率和收入繼續提高。公司未來最大亮點在於芳綸1414產業化項目在上半年的投產。芳綸1414技術難度更大、用途更廣，不僅提高公司效益，也提高公司應對國外芳綸企業競爭的能力。 　　盈利調整     我們一直預計棉價在2季度下跌，這樣氨綸價格也將隨之走低，氨綸效益將明顯低於10年，而11年芳綸效益繼續提高，兩相抵消，預計今年業績與去年持平；我們預計12年氨綸價格將回升，而芳綸繼續旺銷，業績將反彈。由於氨綸是強周期品種，因此對公司盈利預測更多是從發展趨勢角度，準確預期是比較難的。 　　投資建議     考慮芳綸1414產業化項目即將投產，芳綸效益不斷提高，我們仍維持公司買入投資建議。 　　（具體內容請見附件）
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