泰和新材(002254):芳綸擴產氨綸復甦,看好未來發展

　　泰和新材(002254)：業績快報符合預期，芳綸擴產氨綸復甦，看好未來發展

　　事件：公司公告2019年度業績快報，2019年實現營業收入25.4億元，同比增長17.0%；實現歸母淨利潤2.1億元，同比增長35.4%，EPS為0.35元；其中2019年第四季度實現營收6.7億元，同比增長11.5%，實現歸母淨利潤0.61億元，同比增長307%。

　　芳綸盈利大幅提升，氨綸虧損拖累業績。公司是國內芳綸、氨綸行業龍頭，具備間位芳綸產能7000噸/年、間位芳綸產能4500噸/年、氨綸產能7.5萬噸/年。公司芳綸板塊受益於原材料上漲、國內民用、軍用需求提升，價格持續上漲。公司芳綸滿產滿銷，間位芳綸持續優化產品結構，以項目為抓手引導市場需求；對位芳綸開發高端應用領域，不斷優化客戶結構。氨綸板塊方面，公司實行煙臺、寧夏雙基地戰略，氨綸產銷實現較大幅度增長，但由於行業產能過剩，2019年氨綸價格持續下降，40D價格由2019年初33000元/噸下跌至年末29500元/噸，跌幅超過10%，2019年度均價31100元/噸，同比下降12%，受此影響氨綸板塊仍未扭虧，對業績造成一定拖累。

　　氨綸行業景氣觸底，看好行業價格復甦。2019年國內氨綸產能約85萬噸/年，產量68.5萬噸，開工率80%，較2018年提高1pp，目前行業半數以上產能處於虧損狀態，未來行業將向著集中化、低成本化、差異化的趨勢發展，龍頭企業優勢將愈加突出。從氨綸價格以及價差來看，行業景氣度已經基本觸底，目前氨綸40D價格29000-29500元/噸，基本與2016年28500元/噸的歷史最低價持平，處於5%價格分位；氨綸-PTMEG-MDI價差為14500元/噸，也僅處於10%分位。公司寧夏基地能源成本、折舊均較煙臺基地具備優勢，隨著寧夏基地新產能效率不斷提高，煙臺老基地負荷降低，看好公司氨綸板塊扭虧。

　　芳綸進入產能投放期，氨綸發展低成本化、差異化。公司寧夏基地3000噸/年對位芳綸產能，已於2020年初投產，目前國內對位芳綸產能約5500噸/年，需求10000噸/年，其中公司產能4500噸/年，新增產能將受益於國產化替代貢獻業績增量；煙臺基地在建4000噸/年防護用高性能間位芳綸，預計2020年三季度投產。芳綸方面，公司目前在建寧夏基地二期3萬噸/年綠色差別化纖維、煙臺基地1.5萬噸高效差別化粗旦氨綸，預計2021年建成投產，將逐步替代老舊產能，提高氨綸盈利能力。公司規劃2022年形成間位芳綸年產能1.2萬噸，對位芳綸年產能1.2萬噸，氨綸年產能9萬噸，芳綸紙年產能3000噸，發展空間廣闊。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.35元、0.51元和0.82元，對應PE分別為37倍、25倍和16倍，公司是國內芳綸龍頭，對位芳綸新增產能已經投產，間位芳綸新增產能進展順利，未來兩年複合增長率超過50%，上調至「買入」評級。

　　風險提示：氨綸、對位芳綸、間位芳綸價格大幅下跌的風險、原材料價格大幅上漲的風險、新建項目建設進度不及預期的風險。

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