來源：第一財經
作者： 黃思瑜
浙商銀行之後，本月赴A股上市的第二家銀行、本年度的第6家銀行郵儲銀行（601658.SH）要來了，其申購情況以及上市後會否破發備受市場關注。
11月28日，郵儲銀行進行網上網下申購。當日晚間，該公司發布網上申購情況，回撥後網上發行中籤率為1.26%（含超額配售部分），有效申購倍數為79.42倍（含超額配售部分）。這樣的中籤率創下了2016年信用申購制度實施以來的最高紀錄。但是有效申購戶數888.2002萬戶，相較浙商銀行、渝農商行分別減少19%、30%。這意味著有不少投資者主動放棄了申購。
在此之前中籤率創出新紀錄的浙商銀行，遭到逾6000萬資金棄購，且上市首日開盤5秒便破發。加之此前渝農商行也早已破發，郵儲銀行又將是怎樣的情況呢？
為了穩住股價，此次郵儲銀行引入了「綠鞋」機制，按照發行超額配售比例15%計算，「綠鞋」資金約43億。但從申購數據看，投資者對「綠鞋」能否託住股價仍存有擔憂。
除了新股頻頻破發之外，銀行股也成為破淨的重災區。第一財經記者統計，滬深兩市35家銀行上市公司中有25家處於破淨狀態，佔比超七成。
43億「綠鞋」能否託住股價？
原定於11月7日進行網上、網下申購的郵儲銀行A股，延期至11月28日網上申購。
延期原因在於，發行價格對應的2018年攤薄後市盈率高於行業最近一個月平均靜態市盈率，存在未來發行人估值水平向行業平均市盈率回歸給新股投資者帶來損失的風險，需在申購前三周內連續發布投資風險特別公告。
郵儲銀行的發行價格為5.50元，對應的市盈率9.50倍（未考慮超額配售選擇權）、9.58倍（假設全額行使超額配售選擇權）。而郵儲銀行港股11月28日的收盤價為5.14港元/股（4.62元/股），市盈率為6.5倍。以此來看，郵儲銀行A股發行價較港股二級市場股價溢價19%，估值也高於港股的估值。
有銀行業分析人士稱，一般銀行業A股按照不低於1倍PB（市淨率）來定價，而港股的價格可以低於1倍PB，所以A股的價格要高於港股的。郵儲銀行發行價5.50元/股，對應2019年中報1.0倍PB。
近期登陸A股的浙商銀行（601916.SH）和渝農商行（601077.SH）均遭遇破發，浙商銀行更是遭遇逾6000萬元棄購，創下了2016年信用申購制度實施以來的最高紀錄。
具體來看，浙商銀行上市5秒便遭遇破發，雖然首日收盤價稍高於發行價4.94元/股，但次日便直接破發，最新股價為4.75元。渝農商行則是上市首日未能封住漲停，之後股價連續下挫，在第10個交易日跌破發行價7.36元，最新股價為6.68元。
在這樣的市場背景之下，郵儲銀行是否值得申購，上市後會否破發，備受市場關注。
郵儲銀行此次A股發行除網上網下申購外，還向戰略投資者定向配售，且為穩住股價引入「綠鞋」機制（超額配售選擇權）。據了解，這是A股近十年首單、歷史上第四次引入「綠鞋」機制的IPO。其餘三單設置了「綠鞋」機制的IPO分別為工商銀行、農業銀行和光大銀行。
該公司此次擬發行51.72億股，超額配售比例不超15%，若「綠鞋」全額行使，則發行總股數將擴大至 59.48億股，約佔發行後總股本的比例為6.84%。「綠鞋」行使前，預計募集資金總額為 284.469億元；「綠鞋」行使後，預計募集資金總額為327.1394億元。
中信建投銀行首席分析師楊榮團隊發表最新觀點稱，從短期來，引入「綠鞋」機制應對市場波動，在郵儲銀行股票發行後30天之內破發，則主承銷商需要以發行價購買約定超額發行的股份，按照本次發行超額配售比例15%計算，「綠鞋」資金達43億，將保持上市後股價穩定在1倍PB以上；從中長期看，「綠鞋」後發行規模近45%有鎖定要求，拋壓較小，同時加上銀行IPO常見的股價穩定機制，在3年內PB估值小於1時，觸發控股股東增持計劃，維持股價。
即便如此，市場投資者對於郵儲銀行的申購處於分歧狀態，也對「綠鞋」能否託住股價存有擔憂。
銀行股成破淨重災區
除了新股頻頻破發之外，銀行股也成為破淨的重災區。
根據Wind資訊數據，目前整個A股市場，股價跌破淨資產值的股票有378家，佔A股上市公司總數3734家的10%。
這其中，銀行業是重災區。滬深兩市35家銀行上市公司中有25家處於破淨狀態，佔比超七成。上海證券分析師分析稱，因為監管通過MLF利率引導LPR利率下行，降低實體經濟融資成本，而短期銀行負債端成本難以下行，淨息差預期收窄，同時經濟低迷引發資產質量下降憂慮。
上述分析師同時稱，破淨的其他主要板塊為地產、鋼鐵和煤炭，與行業產能過剩、行業調控方向等密切相關。
具體從銀行股來看，市淨率PB（LF）高於1倍的10隻股票中，寧波銀行最高，為1.82倍，紫金銀行和招商銀行的市淨率均在1.6倍左右，其餘7隻股票的市淨率則均在1.5倍以下。此外，10隻股票中有5隻股票是今年上市的次新股，分別為紫金銀行、青農銀行、西安銀行、青島銀行以及蘇州銀行。
而破淨的25隻銀行股中，市淨率最低的前五位分別為華夏銀行、交通銀行、民生銀行、北京銀行和中國銀行，市淨率均在0.7倍以下。
近期上市的浙商銀行和渝農商行的市淨率PB（LF）分別為0.92倍、0.87倍。
破淨一直被認為市場底部特徵的信號之一。但資本市場變化也在與時俱進，這些「老皇曆」還有效嗎？
上述上海證券分析師認為，資本市場的一系列改革展開，新階段的資本市場將回歸本源，為有價值的實體經濟和新經濟提供「子彈」，對沒有價值的公司將無情唾棄。而破發、破淨、面值以下退市無疑就是回歸本源的常態，反映市場願意為何種公司「買單」，不願為何種公司「付費」。所以，以此為經驗值判斷市場底部已不科學。