作者：顧盼
出品：全球財說
自11月9日開始，歌爾股份（002241. SZ）和立訊精密（002475. SZ）股價進入下行通道，均大幅下挫。
截至11月25日，立訊精密較10月13日盤中52周最高價63.88元/股下挫20.04%；歌爾股份較11月9日盤中52周最高價下挫26.12%；
雖然，近一年內歌爾股份作為蘋果供應鏈上的白馬股漲勢喜人，從3月24日的52周最低價14.72元/股攀至50.23元/股。
但僅13個交易日，歌爾股份便回調超25%且成交量逐日下滑，不免讓人唏噓，歌爾股份怎麼了？
那先從業績基本面探究一下。
三季度業績增長顯著 拼命彌補研發「短板」
10月末，歌爾股份如期交出三季報。
2020年前三季度，實現營業收入347.30億元，同比增長43.90%；實現歸屬淨利潤20.16億元，同比增長104.71%；實現扣非淨利潤19.84億元，同比增長82.44%。
可以說，這樣的業績十分優秀，增長率喜人，且第三季度的增速明顯加快。
2020年，一季度和二季度營業收入分別同比增長13.47%、15.61%，歸屬淨利潤分別同比增長44.73%、51.79%，扣非淨利潤分別同比增長85.69%、71.19%。
單第三季度，歌爾股份實現營業收入191.57億元，同比增長81.44%；歸屬淨利潤為12.36億元，同比增長167.92%。
從主營業務來看，前三季度，精密零組件板塊營業收入同比增長13.64%至83.08億元；智能聲學整機板塊營業收入同比增長61.45%至152.72億元；智能硬體板塊營業收入同比增長52.05%至101.50億元。
同時，歌爾股份的研發投入也一直被市場相關人士所詬病，以至於被立訊精密後來者居上。
《全球財說》無意中發現，在深交所門前的滾動屏幕上，會循環展示各個上市公司的slogan，其中歌爾股份是「全球一流企業」，而立訊精密則為「深度創新 前瞻布局」，意味自在其中。
當然，歌爾股份後知後覺，但也顯然意識到了這個問題。
2020年前三季度，其研發費用同比增長82.44%至20.45億元，主要由智能無線耳機以及虛擬實境研發投入增加所致，雖然仍低於立訊精密的研發佔營業收入比例，但也算是大力投入創新。
存貨同比增長近150% 負債攀升 存短債壓力
此輪TWS概念的下行，或多或少與一份紀要中稱「蘋果為節省成本，將Airpods的交貨方式由空運變為了海運」有關。存貨在途時間變長，對於產能利用率等多方面均產生影響。
同時，歌爾股份自身的存貨問題也已經可以用「十分嚴峻」來形容。
截至2020年9月30日，歌爾股份的存貨為122.62億元，同比增長146.74%，佔總資產的比例為24.59%，2020年三季報稱主要是因為經營規模擴大，存貨儲備增加，而且預計將在第四季度銷售。
雖然口中說是源於經營規模擴大，但2020年上半年，歌爾股份的存貨就已達到高峰，較年初漲幅高達80.61%。其中，原材料為36.62億元，庫存商品為40.09億元，庫存商品佔存貨比例為41.61%。
進入三季度，非但沒有去庫存，反而增長更為明顯，且存貨周轉率也由2019年三季度同期的4.75下降至如今的3.26。
由於消費電子類產品更新迭代過快，產品降價等情況在所難免，對於存貨高企的歌爾股份便增添了跌價的風險。同時相關數據顯示，蘋果Airpods的市場份額正在下降，前幾年的高速增長恐難維持，這也加劇了市場對於歌爾股份業績穩定性的擔憂。
值得注意的是，公司應收帳款為110.09億元，佔總資產的比例為22.07%，而存貨和應收帳款佔總資產比例合計達到44%。
並且，在資產負債方面歌爾股份的表現，也並不優異。
2020年三季度，公司資產負債率為64.13%，達歷史新高。截至2020年9月30日，公司總資產為498.74億元，總負債為319.83億元。
其中，歌爾股份短期借款為40.99億元，長期借款為28.31億元，應付債券為36.46億元，但貨幣資金僅為52.80億元，存在一定的短期償債壓力。
25億閒置募集資金填補流動資金 推動分拆子公司上市
顯而易見，歌爾股份還是缺錢的。
2020年5月26日，歌爾股份收到證監會關於公司發行可轉換債券申請的批准，證監會核准歌爾股份向社會公開發行面值總額40億元的可轉換公司債券，期限為6年。
歌爾股份在債券募集說明書中稱，此次募集資金總額不超過40億元，扣除發行費用後募集資金將用於以下項目：
7月9日，歌爾股份便發布公告稱，計劃變更部分募集資金投資項目實施主體，使用募集資金對其全資子公司進行增資，該子公司為歌爾科技。
歌爾科技作為募投項目之一青島研發中心項目的實施主體，歌爾股份擬投入募集資金金額為8億元，擬對歌爾科技進行增資，全部用於增加註冊資本。
賽道逐步分化，歌爾股份也更加看重VR/AR的研發。
11月5日，歌爾股份公告稱，將使用25億元的閒置募集資金暫時補充流動資金，這樣一來已佔去此次可轉債的6成，期限至2021年7月8日
一年時間，如何從真正意義上挽救緊繃財務狀況，節流還要開源。
11月10日，歌爾股份公告啟動控股子公司歌爾微電子分拆上市的消息，並且稱分拆上市後，歌爾微電子還是歌爾股份的控股子公司，還會合併報表。
資料顯示，歌爾微電子主要從事公司MEMS麥克風、MEMS傳感器、微系統模組等相關產品的設計、製造和銷售。
歌爾股份此時放出分拆上市的信號，一方面確是為了尋求更大空間及更高估值，另一個層面上也是通過資本的手段去解決嚴重缺錢的問題，但最後能否上市成功，還是一個未知數。
不過，消息已放出半月有餘，可以看出的是A股市場並不買帳，股價依舊未能止住下跌，同時少數投資者質疑聲不斷。
對於市場的擔憂，歌爾股份也正面回應稱，雖然TWS熱度下滑，但目前公司產能利用率正常，且符合預期。
11月20日，有投資者向歌爾股份詢問對於蘋果產業鏈依賴度、與小米等公司是否有合作等問題，董秘均以涉及敏感保密信息等原因，沒有進行回答。
隨著存貨高企、資金緊繃，且毛利率逐年下滑，歌爾股份恐怕需要用更加強有力的業績以及「有故事」的未來展望來消除市場的擔憂。
11月25日，歌爾股份報收37.11元/股，年內漲幅為87.24%，總市值為1204億元。