綜藝股份:太陽能新秀閃亮登場 立體垂直整合

來源：	廣發證券研發中心	發布時間：	2010年05月13日 14:45	作者：	惠毓倫;張小東;曾維強
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	投資評級及風險提示      公司2008-2009年EPS分別僅為0.060元和0.074元，我們預測2010-2012年EPS分別為0.710元、1.129元和1.704元，對應PE分別為29.56倍、18.59倍和12.32倍(以2010年5月11日收盤計)。新的18號文件和戰略性新興產業振興規劃的出臺對公司的晶片、軟體和太陽能業務具有實質性的政策扶植優惠，公司經過2年戰略布局的太陽能業務今年將開始實現較大的收入；綜藝超導和神州龍芯今年也開始進入收穫期，綜藝超導、毅能達、天一集成和連邦軟體符合分拆上市的條件，神州龍芯具備獨立上創業板潛質；PE股權投資繼續為公司獲得穩定的投資收益，帳面投資收益目前折合EPS超過1.10元，我們認為公司的估值拐點已經形成。根據上述的分析，給予綜藝股份買入的評級，目標位30元。      風險提示：太陽能業務拓展不確定性風險；外匯結算風險；公司多元化發展，專業人才需求較大，存在相應的管理風險。      新能源(太陽能)龍頭地位確立      公司目前已初步形成非晶矽薄膜太陽能電池、晶體矽電池、光伏系統集成三位一體太陽能產業布局，隨著全球太陽能投資規模的不斷增大，我們預計公司的太陽能業務將在未來得到高速發展。我們認為薄膜、晶矽是殊途同歸的兩大技術路線，由於電池技術的不同特點，各有特定的市場，公司在保證技術和投資可控條件下切入兩大光伏電池產業，勢必在未來獲取更高的太陽電力市場份額。公司同時成立綜藝太陽能電力股份有限公司，在全球範圍內開拓太陽能市場，從事工程銷售及總包業務，並以此為公司未來新能源業務發展的重點，將大大增強中遊產品的開發、銷售能力，並有望贏得垂直整合帶來的高毛利收穫。      非晶矽薄膜電池，潛力巨大      26MW單結非晶矽薄膜電池線已經投產，穩定效率超過6.9%，並已獲得國際認證，開始開拓海外市場；同時40MW非晶-微晶疊層電池預計2010年年底可投產，屆時公司將具備66MW的產能。由於跟韓國周星工程合資設立，生產線投資成本比大部分同行turn key設備投資要低，電池的成本將大大降低，具備較強的市場競爭力。      晶體矽電池，做大做強在即      公司投資參股歐貝黎新能源公司，高效晶矽電池、組件產能分別為60MW和100MW；預計今年電池和組件產能分別擴充到180MW和200MW。我們預計綜藝股份和歐貝黎將展開更深層次的合作和資源整合。光伏發電系統集成，豐厚的終端市場光伏系統集成業務是公司未來實現太陽能產業鏈有效整合的重點，是謀求更廣闊的產業布局的必然之路。由於產業的內在發展要求和政策的雙重驅動，光伏電力成本不斷下降，光伏電站的設計、集成、施工安裝業務將得到蓬勃發展。EPC業務具有毛利較高、較穩定、可控性強的特點，我們看好公司光伏發電系統EPC業務的發展。  　　（具體內容請見附件）
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