來源：金融界網站
來源：中信證券
油價大跌對衝交運來自需求端經營壓力，航空、快遞等彈性較大，短期會刺激VLCC的儲油需求，也利好油運板塊。預計受益航油價格下調帶來的成本減少或15~20億，航油成本下降一定程度緩解疫情衝擊。若油價下跌20％預計將增厚2019年順豐淨利15％，通達系淨利約10％。關注油運板塊的交易機會。
2020年三大航航油降價或降本15~20億，一定程度緩解疫情衝擊。
受減產協議未達成一致，布油上周五開始大幅下跌，最低價觸及31.4美元/桶（2016年價格戰以後的最低值），短期仍可能進一步下探。3月航空煤油出廠價同比降13.7％至4215元/噸，油價進一步下探，4月降幅料將繼續擴大。中信證券研究部石化組下調2020年布油均價預測至55美元/桶，假設航空煤油全年降幅12％左右，預計受益航油價格下調帶來的成本減少或為15~20億，航油成本下降一定程度緩解疫情衝擊。
Q2油價下降影響逐漸顯現。期待需求反彈帶來估值彈性。
2月民航旅客發送量同比下降84.9％，降幅大於2003年非典疫情衝擊最大值71.4％。預計Q1三大航客運收入損失135~170億，對應毛利潤或虧損25~40億。航油成本下降10％，對應每季度毛利率貢獻5~6億。考慮航油價格變動滯後於布油，預計Q1航油價格基本持平，對應航油成本下降主要來自航班量的減少，預計Q2航油價格回調影響逐漸顯現。5~6月民航客運量或實現正增長，關注處歷史低位航空股估值彈性。
油價下跌利好快遞成本下降，但實際影響有待觀察。
通達快遞公司的運輸成本結構中，燃油僅次於高速通行費的第二大成本項，預計佔到通達公司總部運輸成本20~25％，因此油價大跌有助於降低快遞公司運輸成本。我們測算若燃油價格下跌20％，將增厚通達公司2019年淨利約10％。順豐控股由於存在航空運輸，而空運中燃油成本佔比33％，因此油價下跌對順豐利好較多，我們測算若油價下跌20％將增厚順豐2019年淨利15％（考慮油價下降對外包運輸成本的影響）。考慮到快遞公司存在較多外購運力成本，油價下跌最終傳遞到外購運價下降存在較多不確定性，同時不排除快遞公司拿油價下跌多出的利潤空間進行價格競爭，因此油價下跌對快遞最終利好影響有待觀察。
短期會刺激VLCC的儲油需求，也利好油運板塊。
油價下跌後將會出現油價套利，海上儲油需求增加，2015年高峰時期，VLCC的10％用於儲油，變相的增加了行業需求。但目前油價大跌主要原因之一也有需求減弱預期，因此VLCC自身需求在下降，綜合看較其他海運子行業影響偏正面。
風險因素：
宏觀經濟降速，人民幣匯率貶值，油價上漲，疫情控制不及預期。
投資策略。
油價大跌對衝交運來自需求端經營壓力，航空、快遞等彈性較大，短期刺激VLCC儲油需求。受益航油價格下調三大航或降本15~20億，若油價下跌20％將增厚2019年順豐、通達系淨利15％、10％，外購運力存不確定性。繼續推薦受益油價大跌成本端改善的直營順豐和低估值航空，關注油運板塊交易機會。