來源：新浪財經
內容摘要
PTA：2020年，尤其是第一季度，PTA會進入供給過剩周期，對於利潤和價格的壓制會造成部分存量裝置出現虧損，進而減停產，以修復虧損。最終會以現存成本高的產能出清而達到新的供需平衡。上遊PX目前已經趨於過剩，PX-PTA價差不斷壓縮至歷史低位，2020年將會是PX-PTA-聚酯產業鏈自上而下利潤讓渡的過程（事實上，2019年3月起PX到PTA的利潤讓渡已經開始）。2020年年內PTA基差或由負轉正，最終在0值附近波動。
MEG：2020年的年總產量預估大約在1000萬噸左右。2018年進口總量在1550萬噸左右，對比MEG和聚酯的投產計劃情況，按照聚酯對MEG的消耗比例計算，2019年增加至2020年進口量預計較2019年將會略微減少。月均出口量或仍維持在1000噸以內。2020年乙二醇的供需偏松，2019年各工藝已經在虧損附近，明年隨著新產能的投放，供應端壓力進一步增加，需求也有相應增量但不及供給端。煉化一體化裝置帶動成本重心下移，煤化工裝置帶動成本上移，未來應該是兩大類裝置博弈下確定新的行業平均成本。
核心觀點
1.TA策略：第一季度，滾動正套，二至四季度：逢高沽空。
2.EG策略：短期絕對低庫存累庫初期近月謹慎看多；遠月合約逢高沽空。月間套利可考慮買進月賣遠月的正套。累庫周期結束後，年後3-4月份開始的去庫周期下，月間套利可作買遠賣近的反套。
一、2019年PX市場運行分析及2020年展望
1.1 2019年PX市場運行回顧
圖1：石腦油現貨價格及石腦油-原油價差
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖2：2019年石腦油現貨價格及石腦油-原油價差
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖3：2019年PX現貨價格
數據來源：CCF 中州能化研究所
正全球經濟增長放緩，貿易摩擦等因素使得原油消費增長動力承壓，不過也正是因如此，OPEC可能延長和加大減產，全球經濟寬鬆預期，美聯儲降息使得美元走強等因素，一定程度上促進了原油價格的反彈走高。
2019年石腦油（CFR日本）價格基本在450-600美元/噸波動。石腦油-布倫特原油價差年內在6月、8月和9月收窄至歷史低位。
圖4：PX-石腦油價差及PX開工率
數據來源：CCF 中州能化研究所
PX價格在2019年內從3月份恆力煉化裝置投產開始，呈大幅下跌態勢，利潤不斷讓渡給下遊的PTA。截至11月底，PX加工費已經壓縮至222美元/噸，為2014年三月份至今的歷史最低水平。PX加工費在2018年下半年一度走闊，最高的時候接近700元，高效益刺激PX廠商進一步擴張產能，在2019年3月份恆力石化的450萬噸大煉化裝置投產前，PX加工費還能維持在500-600區間，恆力石化在2019年3月24日已經打通全流程，1號線225萬噸/年的PX已經出合格品，1號線最初的開工率50-60%附近。2號線225萬噸/年的PX也在5月中旬開車，負荷快速提升。另有中化弘潤60萬噸PX裝置8月初出產品，恆逸汶萊150萬噸PX11月3日出PX，月底已提負至8成。浙石化400萬噸裝置和沙特Jazan85萬噸裝置據悉將在2020年投產。據悉配有原料二甲苯的中化弘潤及大煉化裝置，由於二甲苯利潤良好，為完善產業鏈及保持長約供應，PX開工明年或仍保持在高位。PX加工差或進一步壓縮。
11月份PX加工差的壓縮很大程度上來自於原料端石腦油價格整體偏強的擠壓。11月石腦油（CFR日本）均價漲至539美元/噸附近，相較於10月512美元/噸的均價上漲了27美元/噸，但PX（CFR中國）價格重心卻基本維穩。PX無法跟隨原料端上漲的根本原因是其自身供需矛盾壓力。PTA和PX均有新的產能待投放，導致PX供應和需求均增加。但PTA加工差也在低位，無法讓渡給上遊PX，預計明年PX加工差仍有進一步壓縮的可能，過程中或伴隨被動減停產。
12月份以來，歐佩克與非歐佩克大會達成協議將2020年產量配額較2019年下調50萬桶/日，歐佩克與非歐佩克將分別減產37與13萬桶/日，沙特承擔主要的減產量。減產協議的達成支撐油價，短期有較大幅度的提價，在成本端支撐下，PX價格及加工費也有所上漲。
1.2 2019年中國及亞洲PX產能產量分析
2019年中國PX新增產能：恆力石化450萬噸/年，中石化海南煉化2期100萬噸，中化弘潤60萬噸，若浙石化400萬噸PX裝置今年12月能兌現全條線投產預期，則中國PX產能合計將達到2503萬噸；若兌現一半，則中國PX產能合計將達到2303萬噸。
2019年度合計產量將達到1500萬噸左右。
浙江石化目前已出石腦油，其總配套PX400萬噸/年，其中一條200萬噸/年計劃在12月8日前後產出。另一條線或會在2020年初開啟，暫不計入2019年產能。按照開工後年內50%的開工率計算，浙石化供應新增產量在7萬噸左右。海外恆逸汶萊150萬噸吧/年在11月初投產順利投產，儘管該企業在汶萊，但PX全部供應給國內華南市場，11月底前後順利運抵國內，後期的供應量將趨於穩定。青島麗東也計劃在12月中恢復生產。
1.3 2019年PX進出口及進口依存度分析
2008年以來，經過幾輪的產能投放，我國PX的進口依存度逐步在下降。數據顯示，2015年我國進口PX為1165萬噸，同比增加16.8%，對外依存度大約為57%。2018年中國PX進口依存度在61%附近，2019年預計降至50%附近。預計2020年繼續下降至36%附近。
我國PX進口結構：主要進口來源為韓國、日本等亞洲國家，其中韓國進口量最大，達到30%以上。
圖5：PX進口及增速（萬噸）
數據來源：wind 中州能化研究所
圖6：PX進出口及進口依存度（萬噸\百分比）
數據來源：wind 中州能化研究所
圖7：PX淨進口季節性（萬噸\百分比）
數據來源：wind 中州能化研究所
2019年1-10月PX進口總量在1254萬噸左右，較去年同期減少48萬噸左右。
2019年的PX市場產能快速擴張，效益大幅度壓縮，而未來中國PX仍舊有較多的產能投放規劃。
圖8：2019-2023年中國PX年度新增產能（萬噸）
數據來源：鄭商所 中州能化研究所
1.4 2020年亞洲PX市場格局前景展望
2019-2023年是PX產能新一輪的投放期，國內總投產量達到3330萬噸。其中2021年的產能投放最多，佔比53.19%，其次為2019年，佔比30.33%。截止到2019年11月底，已經落實的新增產能有恆力石化的450萬噸裝置、中化弘潤的60萬噸裝置以及中石化海南煉化的100萬噸裝置。2019年已經有60%的產能按計劃投產，另外浙石化的400萬噸裝置（40%）也將在今年年底前投產，預計會先開200萬噸，如果順利會全部開通。2020年PX的計劃投放產能有240萬噸，加上浙石化待投產產能已經超過了600萬噸，因此明年的供應壓力依然很大。
表1：2019-2023年中國PX新增產能（萬噸）
數據來源：鄭商所 CCF 中州能化研究所
2019-2023年，海外總投產量達到819萬噸以上，相較國內的新產能投放量是比較少的。
表2：2019-2023年海外PX新增產能（萬噸）
數據來源：弘則研究 中州能化研究所
圖9：PX加工費季節性
數據來源：CCF 中州能化研究所
PX表觀消費量明年也會因下遊PTA裝置的大量投產而增加，或形成供需兩旺的格局。2020年，國內大煉化裝置的投產將會在一定程度上降低對外依存度，且成本較高的存量裝置將會在加工差的壓縮下被迫進行大幅度減停產，待加工費回升後復產。且此過程會在未來多次反覆。預估明年PX-石腦油價差將會在200-300美元/噸波動，不排除價差達到200以下的情況出現。
二、2019年PTA市場運行分析及2020年展望
2.1 2019年PTA市場運行回顧——2019年兩段加工費高點，新產能集中投放重回過剩
圖10：PTA加工費季節性
數據來源：CCF 中州能化研究所
2019年，PTA的加工差有兩次明顯的走闊，分別在3月和7月，原因分別是：3月，恆力石化450萬噸裝置投產導致PX加工費急劇壓縮，利潤讓渡給下遊的PTA；6月13日-7月2日TA1909合約走出逼倉式的上漲行情，14個交易日最大漲幅26%。尤其是7月1~2日，受G20會晤結果和貿易戰緩和預期提振，PTA連續走出兩個漲停板。
2.2 2019年中國PTA產能產量及需求分析
2.2.1 2019年中國PTA現存產能
我國PTA生產企業主要分布在華東和東北地區，其中的浙江佔比最大為28.89%。其次是遼寧，佔比在25.91%。另外在10%以上的還有江蘇和福建。其餘省份佔比均在5%及以下。截至2019年12月初，國內總產能達到4898萬噸，預估全年總產量為4467萬噸左右。
圖11：2019年中國PTA產能分布圖
數據來源：CCF 中州能化研究所
表3：2019年12月前中國PTA生產企業產能明細（萬噸）
數據來源：CCF 中州能化研究所
2.2.2 2019-2022年中國PTA新增產能
表4：2019-2022年中國PTA新增產能（萬噸）
數據來源：鄭商所 中州能化研究所
2019年12月至2020年PTA的新增產能預計將達到1140萬噸，按照年均開工率95%左右計算，預計新增產量達1083萬噸左右。產能增速將達到23%左右。考慮到新裝置利用成本優勢擠佔存量裝置的市場份額，100萬噸以下的裝置由於加工成本較高會被迫停產甚至產能出清，認為實際增量大約會在560萬噸左右。
新產能的投放必將帶來行業平均加工成本的下修。
包括最近投產的新鳳鳴220萬噸在內，截至2022年，PTA新增產能累計有3190萬噸，隨著新產能的投放，PTA的加工費不斷壓縮，目前現貨加工費在600左右，相比較2014-2016那一輪400-500的加工費水平，目前PTA加工費仍有壓縮空間。據統計，加工成本受裝置規模、技術及投資成本等因素的影響，一般地，裝置越大，加工成本越低。規模在100-150萬噸的裝置，加工成本在600-700左右，規模在200萬噸及以上的裝置，加工成本在500-600之間，大煉化裝置成本難以按具體品種衡量，一般工廠算的是綜合利潤，所以往往會有更高的加工費壓縮空間，因為大煉化不是效益不好就會停產，企業要考慮到綜合效益。一般情況下，會通過調整產成品的比例來規避一些價格波動風險，但調整幅度一般不高於10%。
後期PTA新投產裝置規模均在100萬噸以上，其中100-150萬噸規模的裝置合計540萬噸，佔比在17%，其餘裝置規模均在200萬噸及以上，佔比83%，因此按加權平均計算的話，新產能的平均加工成本大約在567（元），而實際由於大煉化裝置不能按單一裝置來度量，加工成本可能更低，預計綜合會在400-500左右。目前PTA產能為4678萬噸（不包括新鳳鳴220萬噸新裝置在內，因為新鳳鳴產能11月初剛計入產能基數，新技術的成本應該比較低），按目前比較一致的市場認知，加工費的均衡點大約在500左右，到2022年，加工費的平均水平可能在480元左右。
恆力投產計劃的確定性比較強。其兩條線都是大煉化裝置，並且投產的時間都在2020年一季度前，量產可能會在上半年完成，因此，加工成本壓縮最明顯的那段時間應該是今年年末一直到明年上半年。在這個時間節點算一下，投產量為840萬噸，其中有500萬噸為大煉化裝置，按這500萬噸加工成本在300元左右計算，新鳳鳴的220萬噸按500元左右計算，新疆中泰120萬噸按550元左右算，估算加工成本大約在400左右。加工費打到600-700元就會有觸發部分裝置的減停產，預計明年大概率500元以下，低點可能像前面計算的在400元左右。但總歸再平衡需要老產能出清，明年是工廠拼現金流的一年，一些大廠可能會選擇主動出清老裝置，為新裝置產能騰出位置。
圖12：中國PTA產能及增速（單位：萬噸\百分比）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖13：中國PTA產量及增速（單位：萬噸\百分比）
數據來源：CCF 中州能化研究所
2.3 2019年PTA進出口情況分析
PTA進口量從2012年開始顯著下降，至2015年，基本達到國內需求消化國內供給，僅有少量進出口。2019年PTA進口量基本在10萬噸以內，進出口總量基本平衡。由於今明兩年國內新增投產的PTA裝置較多，會擠佔部分進口貨的市場份額。明年PTA的進口量將會進一步壓縮，甚至有可能出現淨出口狀態，或者進口量由於長協保持穩定，但增加出口量，從而達到新的平衡。
圖14 2019年PTA淨進口
數據來源：wind 中州能化研究所
圖15 2019年PTA社會庫存（萬噸）
數據來源：隆眾 中州能化研究所
2019年PTA社會庫存年內變動與PTA現貨價格有關，在價格高企的3月份和7月份，下遊採購意願不高，導致庫存累得比較快。根據工廠反映，前期很多聚酯廠一直跌價補貨但是用不掉，所以會有推遲提貨。TA有一部分庫存名義上賣掉了，實際上這部分庫存還在工廠內。
2.4 新的產能擴張周期下中國PTA市場展望
2019年PTA基差變動的大概區間為【-150，+300】，當出現大廠挺價且期貨盤面大幅下跌的情況時，基差變動比較劇烈，比如2019年5月14日；在期貨盤面跟隨現貨大幅拉漲的時候，也會因為速度不一造成基差的異動，比如2019年7月初。
圖16 2019年PTA基差
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖17 2012-2016年PTA基差
數據來源：CCF 中州能化研究所
回顧上一輪2014-2016年產能投放的階段，基差基本為負值，表明新產能投放對於現貨的壓力大於對於期貨盤面的壓力，因為產能投放壓力是從現貨端向期貨端傳導的。2020年，尤其是大煉化裝置投放的集中期的第一季度，現貨價格被壓制的最嚴重的，預計基差也會在此段期間出現階段性的低點位置。後面隨著現存裝置的減停產或產能出清，基差將會重回0值附近波動的情況。當然，具體的走勢還要看是否有行情異動或者工廠的行為。
三、2019年乙二醇市場運行分析及2020年展望
3.1 2019年乙二醇市場運行回顧
3.1.1 現貨市場行情
圖18 石腦油制上遊外盤價格（單位：美元）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖19 MEG煤制上遊內盤價格（單位：元）
數據來源：wind 中州能化研究所
圖20 MTO制乙二醇上遊價格（單位：元）
數據來源：wind 中州能化研究所
圖21 MEG煤制及油制現貨價格（單位：元）
數據來源：wind 中州能化研究所
圖22 MEG港口庫存季節性（單位：萬噸）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖23 MEG國內綜合開工率季節性（單位：%）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖24 MEG煤制開工率季節性（單位：%）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖25 MEG乙烯法開工率（單位：%）
數據來源：隆眾 中州能化研究所
圖26 MEG華東某主流庫區發貨量（單位：噸）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖27 MEG進口利潤（單位：元）
數據來源：wind 中州能化研究所
圖28 MEG各工藝利潤（單位：美元\元）
數據來源：wind 中州能化研究所
圖29 內盤甲醇制乙二醇利潤（單位：元）
數據來源：wind 中州能化研究所
乙二醇從2018年9月開始價格不斷下挫，煤制與油制的價格走勢基本一致，階段性出現分化時，導致價差走闊，其中價差最大的是2019年9月17日，由於「9.14」沙特遇襲事件導致的油制乙二醇供應端出現短缺，油制乙二醇現貨價格大幅上漲，當時盤面主力期貨EG2001合約也出現了接近兩個漲停板的漲幅。
11月下旬由於從沙比克進口的乙二醇船貨收到汙染，乙二醇港口庫存的累庫預期再次被推後。預計12月中下旬聚酯集中檢修疊加可能的小幅累庫，才會開始出現供需轉弱的情況，且由於庫存絕對值還是在歷年的低位，距離本年度庫存的最高點4月19日的143.6萬噸已經去庫逾2/3。而相較於那個階段的現貨最低價格4200多元/噸來說，目前價位並不算高。
2019年度各個工藝流程都處於薄利潤或虧損附近，其中，甲醇制乙二醇工藝由於平均成本較高，年內基本處於虧損狀態，且虧損最嚴重的時候達到近2000元/噸。乙二醇綜合開工率及煤制開工率年內從5月份後也基本維持在60%-70%之間的較低水平。乙烯法制乙二醇由於成本優勢開工率上半年基本維持在70%-80%以上的高位，下半年略低在60%-70%左右。
3.1.2 期貨市場行情
EG期貨上市僅一年時間，從走勢看，從2018年12月10日上市到2019年7月都是下跌的趨勢，雖然港口庫存從4月開始下降，但6月之前去庫速度比較緩慢，市場對於去庫的確定性不強。7月之後，庫存大幅去化，價格也在確定的去庫趨勢下逐步攀升。期現走勢基本一致，基差大致波動區間為【-200，+200】。
年度黑天鵝事件：乙二醇期貨的年度黑天鵝事件「9.14」沙特油氣裝置遇襲，事件使沙特天然氣和伴生氣供給驟減，作為直接下遊產品的乙二醇受影響尤為明顯，EG2001合約兩日狂漲600點，瞬間回到3月大跌之前的水平，隨後裝置復產消息刺激下又再度下跌至上漲前水平。事件始末：9月14日凌晨，沙特國家石油公司（阿美石油公司）位於沙特東部城市達曼附近的布蓋格工廠以及胡賴斯油田的兩處石油設施遭遇無人機襲擊，隨即引發火災。據沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲·本·薩勒曼15日證實，襲擊導致沙特的原油供應減少570萬桶/日，同時天然氣供應量也將減少約20億立方米，導致乙烷和液化天然氣產量萎縮50%。之後的幾周事件，不斷傳出各種減產恢復和預期過於樂觀的消息博弈，EG2001合約價格也在消息面的刺激下多次改變走勢。從此次事件可以看出，EG期貨盤面對於消息面的反應激烈且反應速度很快，行情通常會在消息出來的短時間內走完，上市首年，EG波動率已經階段性超過了老牌期貨品種PTA，預計未來EG仍會在消息面影響和資金的高度參與下寬幅波動。
圖30 MEG期貨及現貨價格（單位：元）
數據來源：CCF 中州能化研究所
3.2 2019年乙二醇產能產量分析
3.2.1 2019年國內MEG現存產能及產量情況
截至報告發布時，國內乙二醇產能1080.5萬噸/年，其中煤制總產能為451萬噸/年。
3.2.2 2019-2022年國內MEG預計新增產能
本年度末新裝置投產情況：恆力石化90萬噸乙二醇精製裝置計劃12月份第一周試生產打通流程，乙烯制乙二醇裝置計劃12月20日試車，預計12月末出產品。但新裝置投產初期是採購乙烯進行倒開車，等開車穩定後產能才會計入總產能。兗礦內蒙古榮信化工40萬噸裝置於2019年12月初去的開車審批，預計春節後量產，加上浙石化大煉化裝置配備的75萬噸乙二醇裝置，以及明年第一季度，國內MEG總產能將會達到1285.5萬噸/年，國內產能增速達到20%。若裝置投產計劃全部兌現，則2020年的產能增速將達到月75%，產量增速也將達到68%左右。國產乙二醇將大幅擠壓進口乙二醇的市場份額，降低進口依存度。
表5：2019-2020年中國MEG新增產能（萬噸）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖31 MEG產能及增速（單位：萬噸\百分比）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖32 MEG產量及增速（單位：萬噸\百分比）
數據來源：CCF 中州能化研究所
3.3 2019年乙二醇進出口數據分析
2019年MEG月度進口量基本在100萬噸以內，但較2018年進口總量有所增加，增量主要用於補足國內增加的聚酯需求（較2018年增加了近150萬噸左右，月均增量達到20萬噸左右）。MEG進口量年內除6月份較低外其餘月份較為平均。
圖33 MEG進口量（單位：噸）
數據來源：wind 中州能化研究所
圖34 MEG出口量（單位：萬噸）
數據來源：wind 中州能化研究所
3.4 2020年乙二醇市場展望
按照12月產量估計為68.5萬噸計算，2019年乙二醇總產量大約在770萬噸左右，相當於年均開工率在71%。如果2020年新增產能投放全部兌現，總產能將達到1889.5萬噸，按照平均開工率70%計算，明年的總產量將達到1300萬噸左右。但由於過程中可能會出現新增的大煉化裝置依靠自身的成本優勢和原料優勢擠佔小的現存裝置市場份額的情況，被迫減停產會導致產量的縮水，預估明年的年總產量大約在1000萬噸左右。
2019年MEG社會庫銷比變動區間為【0.8，1.8】。截至2019年11月底，庫銷比已回落至1個月附近的年內低位，現貨偏緊。12月中下旬至2月初將會迎來春節期間的累庫，庫銷比或會有較大幅度的上升。
2018年進口總量在1550萬噸左右，對比MEG和聚酯的投產計劃情況，按照聚酯對MEG的消耗比例計算，2019年增加至近1700萬噸。2020年進口量預計較2019年將會增加近110萬噸，進口增量遠低於國內產量增量。月均出口量或仍維持在1000噸以內。
2020年乙二醇的供需偏松，2019年各工藝已經在虧損附近，明年隨著新產能的投放，供應端壓力進一步增加，需求也有相應增量但不及供給端。煉化一體化裝置帶動行業平均成本重心下移，煤化工裝置帶動行業平均成本上移，未來在供應壓力下乙二醇將貼近兩者博弈形成的新的行業平均成本運行。
表6：2020年國內乙二醇裝置檢修計劃
數據來源：CCF 中州能化研究所
2020年乙二醇裝置檢修計劃主要集中在第二季度，目前已出計劃的二季度檢修涉及產能達278萬噸，其中檢修時間最長達2個月，2020年上半年新裝置計劃投產若全部兌現大約有289萬噸，供給壓力或階段性通過裝置檢修得到釋放，以維持乙二醇價格的穩定。
圖35 MEG淨進口季節性
數據來源：wind 中州能化研究所
圖36 MEG港口庫存和社會庫存（含預測）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖37 MEG社會庫銷比（單位：元\月）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖38 MEG表觀需求（單位：萬噸）
數據來源：CCF 中州能化研究所
四、2019年聚酯市場運行分析及2020年展望
4.1 2019年我國聚酯總體產能產量情況及新產能投放後展望
2018年12月初國內聚酯總產能在5377萬噸，2019年年初聚酯產能在5477萬噸，截至2019年11月聚酯新增產能283萬噸，總產能達5760萬噸。其中滌綸短纖的總產能為758.5萬噸。2019年12月1日起，聚酯產能基數上修至5848萬噸，新增聚酯裝置包括：長絲：恆優30萬噸，山東華寶10萬噸，常熟恆意3萬噸，瓶片：逸盛大連35萬噸，切片（膜級）：雙星彩塑10萬噸。也就是說，2019年全年實際新增產能371萬噸。
2019年聚酯產品總產量近5000萬噸，折合PTA的需求在4300萬噸，加上出口和其他領域需求，2019年PTA總需求在4480萬噸左右。估算的聚酯折合MEG的需求在1700萬噸左右。
2020年聚酯產能將達到6180萬噸，聚酯折合PTA需求為5300萬噸左右，總需求達到5480萬噸左右，增量大約在1000萬噸，考慮到聚酯裝置投產的不確定性要遠大於PTA裝置，因此明年大概率PTA會出現供給過剩的情況。聚酯增量折合MEG的需求增量大約在340萬噸，而MEG的國內產量增量大約在為230萬噸，相差的110萬噸將通過進口增量來填補。
2011–2012年是我國聚酯產能投放的高峰期，導致行業供需失衡，行業產能投放速度逐年走低，至2016年滑落至谷底。據CCF統計，2016年12月31日，國內聚酯產能在4585萬噸；2017年底，聚酯產能達到4813萬噸。2018年底，聚酯產能增至5377萬噸。2019年11月1日起，聚酯產能達到5760萬噸，2019年新增產能逾400萬噸。2020年，聚酯投產計劃大約在700萬噸左右，若投產計劃全部兌現，2020年底，PET產能總數將達到近6500萬噸。但聚酯投產的不確定性遠高於PTA裝置，且從數量上看，也遠低於PTA裝置的投產量，因此PTA的加工費向下遊聚酯讓渡的可能性較強。
2019年聚酯產能增速約為5%，較2018年14%的增速下降明顯，據產能投放計劃，明年聚酯產能增速將達到7%左右，產量增速將達到5%附近。
圖39 聚酯產能及增速（單位：萬噸\百分比）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖40 聚酯產量及增速（單位：萬噸\百分比）
數據來源：CCF 中州能化研究所
表7：2019Q4-2021年PET投產計劃
數據來源：弘則研究 中州能化研究所
4.2 2019年聚酯價格及加工費變動情況
滌綸長絲加工差平衡點POY為1150元，DTY為1300元，FDY為1550元。滌綸短纖為1100元，聚酯切片和聚酯瓶片分別為400元和800元。2019年聚酯各品種價格重心均下移。聚酯產品利潤在虧損和修復間反覆。其中FDY從9月中旬開始持續虧損，DTY利潤最高，瓶片、切片和短纖則呈現階段性虧損。
圖41 POY加工費季節性（單位：元）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖42 DTY加工費季節性（單位：元）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖43 FDY加工費季節性（單位：元）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖44 短纖加工費季節性（單位：元）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖45 瓶片加工費季節性（單位：元）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖46 長絲POY、FDY、DTY價格（單位：元）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖47 瓶片短纖價格（單位：元）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖48 半光切片價格（單位：元）
數據來源：CCF 中州能化研究所
4.3 2019年聚酯庫存及開工率變動
圖49 POY庫存季節性（單位：天）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖50 FDY庫存季節性（單位：天）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖51 DTY庫存季節性（單位：天）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖52 滌綸短纖庫存季節性（單位：天）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖53 聚酯瓶片庫存季節性（單位：天）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖54 聚酯開工率季節性（單位：%）
數據來源：CCF 中州能化研究所
2019年滌綸短纖平均庫存在近5年中是處於較低水平的，聚酯廠反映滌綸短纖的利潤尚可。2019年滌綸長絲DTY的平均庫存在近5年的較低水平，利潤最可觀。聚酯廠可根據各品種的利潤情況調節產量，例如將聚酯瓶片轉產切片，以穩定高虧損品種價格。
五、終端坯布紡織服裝類
受到貿易戰的影響，2019年紡服出口金額整體低於2018年。終端話語權較強，聚酯利潤或讓渡部分給終端紡服企業。
根據國家統計局數據，2019年1-10月，服裝行業規模以上企業累計完成服裝產量203.38億件，同比下降0.83%；社會消費品零售總額334778億元，同比增長8.1%，其中，限額以上單位服裝類商品零售額累計7675億元，同比增長2.6%；我國服裝行業實際完成投資同比下降0.5%；服裝行業規模以上（年主營業收入2000萬元及以上）企業13760家，累計實現營業收入13077.04億元，同比微降0.21%；利潤總額685.27億元，同比下降3.39%；營業收入利潤率5.24%，比上年同期下降0.17個百分點。
2019年1-11月我國紡織品服裝累計出口2468.8億美元，同比下降2.7%，其中紡織品出口1092.6億美元，同比微增0.1%，服裝出口1376.2億美元，同比下降4.7%。2019年11月我國出口紡織紗線、織物及製品99.534億美元；2019年1-11月我國出口紡織紗線、織物及製品1092.631億美元，同比增長0.1%；2018年1-11月我國出口紡織紗線、織物及製品1092.023億美元。
2019年服裝類零售額當月同比較2018年下降明顯。往年年末服裝零售額會有較明顯的上漲，預計19年後兩個月也會有所增長，但增量較去年減少。紡織服裝服飾業工業增加值當月同比自2019年8月開始為負值。
圖55 紡織品服裝出口
數據來源：wind 中州能化研究所
圖56 服裝類零售額
數據來源：wind 中州能化研究所
圖57 紡織服裝服飾業工業增加值當月同比
數據來源：wind 中州能化研究所
終端織機和加彈開機負荷有明顯的季節性特點，一般會在農曆小年，也就是春節前10天左右，開工率會降至5%-10%的極低為，而從70%-80%高位的滑坡式下降大約起始於每年11月中下旬。年後會有一個急速攀升回歸的過程，2月底3月初可恢復至下降前的高位水平。
12月-次年2月由於終端的開工基本停滯，疊加相對高位的坯布庫存，終端存在資金壓力，或存在少量抄底意向，但量不會太大。整體終端走弱確定，2020年3月後，織機及加彈開工率回升，或帶來坯布去庫，如果貿易戰能夠在15日達成利好協議，則可能會在年前抄底空間上有一個較大的提升，年後3-5月份的季節性去庫也會加速。6月開始會再次出現累庫，直到「金九銀十」的傳統旺季來臨會在年內第二次步入去庫通道，並隨著旺季結束而二度累庫。
2019年坯布庫存始終高企，年內最低庫存也達到了34天，相比2017、2018年的20多天的低位，庫存壓力始終無法釋放。2020年坯布庫存壓力或在宏觀面轉好的帶動下有所減輕，但想要回到前兩年的低位可能性比較低。原料PTA、乙二醇供需壓力的釋放大概率通過供給端改善來完成。
圖58 江浙織造開工率季節性（單位：%）
數據來源：CCF 中州能化研究所
圖59 綜合加彈開工率季節性（單位：%）
數據來源：CCF 中州能化研究所
2019年終端坯布庫存也維持在歷年的高位，去庫始終不暢，金九銀十旺季最低庫存也仍在37.5天的高位。輕紡城成交量總體較2018年弱，僅在7-10月偏強。
圖60 盛澤地區樣本織造企業坯布庫存（單位：天）
數據來源：wind 中州能化研究所
圖61 輕紡城成交量日均季節性（單位：萬米）
數據來源：CCF 中州能化研究所
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