記者 | 向凌潞編輯 | 王立峰
位於南京新街口的東方福萊德購物中心（下稱東方福萊德）的門店翻新已經結束。2019年年初，界面新聞來到了這個重新裝修以及招商後的東方福萊德，其改變並沒有想像中大。
這座大樓，和對面金鷹國際廣場、德基廣場等時尚繁榮相比，顯得有些「復古」。所謂的復古，主要是由於東方福萊德的設計主題依照了英國的House of Fraser百貨公司（下稱HoF）。根據最新的招商風格，東方福萊德迎來了無印良品等吸引流量的一線年輕品牌，並開設了大中華地區第3家MUJI世界旗艦店。但是根據界面新聞當天的觀察，重新招商引資之後的東方福萊德，並沒有因為MUJI的出現而人流激增。據一位當地的服務人員介紹，MUJI在開業之初人流量很大，但是之後也慢慢趨於正常，而對於東方福萊德的帶動則更為有限。
東方福萊德現狀。拍攝：向凌璐此次的重新招商，距離上次的大規模裝修，過去了僅僅兩年。短期內的裝修投入，以及深陷的債務危機，都讓東方福萊德的投資方南京新百（600682.SH）有些頭疼。
日前，南京新百發布公告，預計2018年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-10.1億元到-13.6億元。這是南京新百2009年上市以來的首次虧損，而虧損的背後，正與東方福萊德有著千絲萬縷的聯繫。
事情要追述到2014年。
2014年4月12日，南京新百與英國Highland Group Holdings Limited籤署了《股權購買協議》，南京新百擬通過支付1.55億英鎊現金的方式，購買Highland Group 89%的股權。HoF正是Highland Group Holdings Limited控股的經營實體。1.55億英鎊交易對價，約合15.6億元人民幣。該筆金額成就了當年A股最大的一次直接收購，也是國內企業有史以來最大的一筆零售業境外投資。
但是人算不如天算，就在收購完成的4年後，HoF就宣布破產。2018年8月13日，南京新百發布公告稱，該公司下屬企業HoF旗下的三家經營主體House of Fraser Limited、House of Fraser(Stores)Limited及James Beattie Limited進入破產託管程序。
正是這筆破產，讓南京新百陷入了年報虧損的深淵。
南京新百業績預報顯示，由於House of Fraser (UK&Ireland) Limited及其下屬企業進入破產清算程序或根據英國法律進行清算、註銷，HOFUKI不再納入公司財務報表合併範圍，預計確認投資損失約18億元；同時因HOFUKI不再納入合併報表範圍，相關債權損失全額計提壞帳，預計確認債權損失約6億元。
南京新百不是三胞系旗下唯一一家虧損的企業。宏圖高科發布業績預告，預計公司2018年度歸屬於上市公司股東的淨利潤為-4億元～-6億元。
與南京新百不同的是，宏圖高科的虧損來源於主營業務。公告顯示，由於3C零售業務的萎靡，扣除非經常性損益事項後，公司2018年度歸屬於上市公司股東的淨利潤為-17.5億元～-21億元。
宏圖高科公告中提及的虧損原因還包括「大股東流動性危機」。這也進一步確認了三胞集團的流動性危機。事實上，從3C業務的大虧，再到收購的HoF破產，這一連串的事件，因果相連。
流動性危機
三胞集團流動性危機的集中爆發在2018年6月。
受市場以及公司基本面雙重因素影響，南京新百股價自6月21日起連續8個跌停，從34元/股的高點到目前的10.98元/股，跌幅超過67%。無獨有偶，宏圖高科自11月2日復牌以來，股價連續四個跌停，最低觸及4.52元/股，較停牌時7.46元/股，跌幅接近40%。
三胞集團相關人士曾對界面新聞透露，這一切與銀行的抽貸有或多或少的聯繫。
自2014年起，南京新百的業務規模急速擴張。從總資產的角度來看，2014年南京新百的總資產規模從2013年的44.19億元，膨脹到了140.43億元，且此後一路擴張。截至2017年末，資產規模已經達到了245億元，4年增長率超過了457%。
來源：WIND但是資產擴張的背後是大舉借債。從2013年至2016年末，其所有者權益的規模僅增長了10億元，但是負債規模卻增長了130億元。南京新百資產擴張主要是依靠了借債。
具體分析其負債構成，可以發現短期借款、應付債券等拆藉資金增幅明顯。其中，短期借款、長期借款以及應付債券三個拆藉資金科目長期佔據了負債總額的30%以上。
來源：公司年報急速擴張有利有弊。利在於短期而言資產規模的快速擴張，從而利好傳遞到了二級市場。2014年初至2015年末的兩年時間內，南京新百的股價一路從5.11元/股上躥至37.44元/股，最高點時觸及45.52元/股，漲幅高達574%，振幅也達到了727%。
但是泡沫總有破的一天，龐大的資產擴張之路同樣如此。二級市場的市值縮水導致的銀行抽貸，是戳破泡泡的那一根針。
從負債的角度來看，2018年三季報中，長期借款以及應付債券都出現大幅下降。雖然其中也有HoF出表的因素，但是銀行不再提供資金支持是一個更主要的原因。
據內部人士透露，2018年年中銀行資金緊張，讓許多依靠貸款快速擴張的民營企業都吃到了苦頭。
目前，南京新百以及宏圖高科多個貸款都已宣布延期兌付。
2018年12月11日，宏圖高科2015年度第一期中期票據（15宏圖MTN001，債券代碼：101559055）應於2018年11月25日兌付本息。截至兌付日，公司未能對「15宏圖MTN001」進行按期足額償付。
同樣是在2018年12月12日，宏圖高科2018年度第二期超短期融資券（18 宏圖高科 SCP002，債券代碼：011800353）應於2018年12月7日兌付本息。截至兌付日，公司未能按照約定籌措足額償債資金，「18 宏圖高科 SCP002」債券不能按期足額償付。
劍走偏鋒式的野心
資產規模急速擴張的背後，是野心。
三胞集團創始人袁亞非作為一個從雨花臺區板橋鎮近華村任代理村長辭職後一路進軍胡潤百富榜的傳奇人物，其對於商業的理解也符合時代特點。成立於2000年的宏圖三胞，主營3C類電子產品以及服務。在當時那個年代，沒有網際網路盛行，也沒有京東、淘寶等線上渠道的寡頭分據，甚至連3C產品都是個新鮮詞彙。但是袁亞非認準了這個未來的「寶藏行業」，在以南京為首的江蘇地區形成了半壟斷格局。2004年，宏圖三胞被評為"中國IT連鎖零售企業"第一強。在南京地區，當時形成了宏圖三胞與蘇寧的直接競爭格局。
但是到了2010年前後，宏圖三胞之前累積的優勢已經有所消耗殆盡。當時崛起的京東以及天貓，已經開始在線上狙殺線下的流量。而宏圖三胞也並沒有加大線上的投入，反而繼續加大在線下的投入。2014年，三胞集團收購美國Brookstone。2015年，宏圖三胞引入Brookstone產品供應鏈，成立新奇樂品牌"宏圖Brookstone"，正式從傳統3C零售轉型新奇樂。正是這一點，讓宏圖三胞徹底的輸了。
果不其然，Brookstone並沒有阻擋來勢洶洶的網際網路大潮，加劇的競爭都讓宏圖三胞的3C業務持續下滑。而今，3C業務，已經是京東、天貓乃至蘇寧的天下。而這些無疑都是在2010年前後，線上業務打下的江山。
袁亞非習慣劍走偏鋒，包括收購Brookstone，收購HoF。
HoF成立於1849年，是英國歷史最悠久的百貨公司，定位中高端時尚百貨。目前在英國、愛爾蘭、阿聯都有門店，但是整體經營狀況堪憂。一位曾經接觸過三胞集團收購HoF的專業人士對界面新聞表示，當時這筆交易實際上就非常有風險。「且交易拍板都很快，幾乎是當場決定。」
但當時市場環境激進，海外收購成為了常態，很多風險也被過分理解為機會。
這位不願意透露姓名的投行人士表示，交易的風險存在於公司內部的財務風險以及跨國交易背後的政策隱患等幾方面。
單看資產質量，不難發現2014年時，HoF已經日漸式微。
收購報告書數據顯示，於基準日2014年1月25日，Highland Group經審計的總資產金額為913.8百萬英鎊，負債總額807.3百萬英鎊，淨資產106.5百萬英鎊。但是到2014年年報合併時，HoF已經出現資不抵債。年報顯示，2014年HoF的資產總額為61.59億元，淨資產為-18.7億元，33億元的商譽也是在這時產生。
但是在收購時，中國的買家卻依然採用收益法而非採用資產法進行評估，這直接導致南京新百斥資15億元收購了一個負資產的企業。隱患從此潛伏。
從利潤角度，HoF的盈利能力也並不樂觀。
2013財年，HoF實現收入78.34億元，淨虧損額為1790萬元。當時預測2014財年將實現收入84.79億元，虧損額為1.03億元。外界很難知曉南京新百收購這樣一個負淨利潤資產的諸多考量。
但是南京新百方面也將這次收購理解為「響應走出去」的號召。但是「走出去」，不意味著要買負資產啊。
目前，宏圖高科的高管也經歷了巨震。自2014年4月起，共有八位包括宏圖高科董事長、董事在內的多位高管先後離職。這也為宏圖三胞乃至三胞集團如何度過目前的債務危機蒙上了一層陰影。