來源：一瑜中的
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文/華創證券首席宏觀分析師：張瑜
執業證號：S0360518090001
聯繫人：張瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（微信 yinwenqing15）
主要觀點
一、對美國經濟的影響：利好經濟修復，通脹預期抬升
對經濟政策的影響：政策落地阻礙清除，經濟復甦力度增強。拜登政府傾向於擴大基建投資、清潔能源建設；支持更多的財政政策以支持經濟修復；同時傾向於加徵企業所得稅，計劃由21%提升至28%，並加徵富人稅、資本利得稅。在國會統一後，拜登政府的各項經濟政策均有望落地，這一方面將帶來財政端對美國經濟修復的進一步支持，提升經濟復甦幅度；另一方面企業稅的加徵對美國當前高企的赤字率能起到一定緩和的作用，避免在財政力度增強的同時出現財政赤字無序擴張，但這也將對企業盈利產生一定衝擊。
對通脹的影響：進一步推升通脹預期。根據我們在《2021：歸途——年度宏觀策略展望》的測算，今年在油價低基數以及房價、食品價格、進口價格、非農周薪均上漲的影響下，美國CPI或在年中觸及6%高位後回落至3%左右，通脹中樞顯著提升。國會統一有望帶來美國基建投資與財政補貼措施落地，而財政政策或將進一步推高美國通脹。近期十年期美債隱含通脹預期大幅走高突破2%，較高的通脹預期或對美債收益率上行、曲線結構進一步陡峭化形成壓力。
二、對疫情控制的影響：防疫措施有望有效落地
拜登政府重視對疫情的管控，統一國會下更有利於其防疫措施有效實施。根據拜登「百日新政」的計劃，上任100天內（4月底）將分發1億支疫苗，覆蓋5000萬人口；並要求美國人在100天內佩戴口罩。目前美國疫苗接種速度明顯低於預期，截至1月5日僅完成484萬劑的接種，每日接種劑量為33.9萬劑，遠低於政府此前計劃的在2020年底完成2000萬，且若按照目前接種速度線性外推，在年內也無法完成70%人口的群體免疫。預計在拜登政府就職後，有望提高美國目前的疫苗分配與接種效率，提升每日接種劑量，從而增強了上半年實現美國人口群體免疫的可行性。
三、對資產價格的影響：海外風險矩陣縮小至2種情景
在喬治亞州參議院席位落地後，我們在《2021：歸途——年度宏觀策略展望》中所梳理的四象限海外風險矩陣僅剩疫苗起效時間尚存不確定性，可能情景縮小至2種：
情景一：疫苗如期上市、國會民主黨橫掃。在此情景下，疫情控制速度最快，同時拜登各項政見均有望順利落地。因此經濟修復速度最快、財政刺激規模最大、不主張過度綁架貨幣寬鬆、但加稅政策落地對資本市場衝擊也最大。對資產價格而言，經濟基本面修復有望帶來美元指數、美債收益率、周期股上行，但加稅將衝擊科技股走勢，人民幣匯率對應將有貶值壓力。
情景二：疫苗上市慢於預期、國會民主黨橫掃。在此情境下，美國疫情或將持續反覆，不過民主黨各項防疫措施與刺激政策可順利落地；這將帶來經濟修復受疫情反覆而力度偏弱，不過財政刺激可帶來較大拉動、但加稅政策落地對資本市場衝擊也較大。對資產價格而言，疫苗不及預期、經濟修復力度偏弱將帶來美股整體偏弱、美債上行壓力也顯著減弱。美元指數或走勢震蕩，一方面疫苗不及預期或帶來美元偏弱，而民主黨控制國會又或帶來美元偏強，而人民幣匯率則對應呈震蕩走勢。
值得注意的是，美國財政赤字擴張帶來的美元走弱行情是長期邏輯，在中期（1-2年）維度中，財政赤字擴張帶來經濟增速偏強，往往會帶來美元指數走勢也偏強，此後在3-5年的大周期中才會迎來美元的大幅走弱行情。拜登就職後在財政刺激上若如期加大力度，則對今年美國經濟增速走強的拉動是較為確定的，因此在1-2的維度下對美元反而是利好；而在更長期的維度下，未來3-5年美元則較大概率出現大幅走弱。
風險提示：美國疫情控制速度不及預期，拜登就任後財政刺激計劃不及預期
報告目錄
報告正文
民主黨贏得喬治亞州參議院兩個席位，重獲參議院控制權。根據realclearpolitics的統計，計票全部完成後，喬治亞州參議院剩餘兩個席位的得票情況為民主黨Ossoff（50.2%）VS共和黨Perdue（49.8%）、民主黨Warnock（50.6%）VS共和黨Loeffler（49.4%），即民主黨拿下喬治亞州參議院兩個席位，參議院中民主黨與共和黨席位各佔50席。而由於參議院議長將由新上任的美國副總統哈裡斯擔任，在參議院投票平票時參議院議長將投出決定票，這就意味著民主黨將重新獲得對參議院的控制權，大選前市場預期的民主黨橫掃情景得以實現。
一
對美國經濟的影響：利好經濟修復，通脹預期抬升
對經濟政策的影響：政策落地阻礙清除，經濟復甦力度增強。拜登政府傾向於擴大基建投資、清潔能源建設；支持更多的財政政策以支持經濟修復；同時傾向於加徵企業所得稅，計劃由21%提升至28%，並加徵富人稅、資本利得稅。在國會統一後，拜登政府的各項經濟政策均有望落地，這一方面將帶來財政端對美國經濟修復的進一步支持，提升經濟復甦幅度；另一方面企業稅的加徵對美國當前高企的赤字率能起到一定緩和的作用，避免在財政力度增強的同時出現財政赤字無序擴張，但這也將對企業盈利產生一定衝擊。
對通脹的影響：進一步推升通脹預期。根據我們在《2021：歸途——年度宏觀策略展望》的測算，今年在油價低基數以及房價、食品價格、進口價格、非農周薪均上漲的影響下，美國CPI或在年中觸及6%高位後回落至3%左右，通脹中樞將顯著提升。而國會統一有望帶來美國基建投資與財政補貼措施落地，而財政政策或將進一步推高美國通脹。近期十年期美債隱含通脹預期大幅走高突破2%，較高的通脹預期或對美債收益率上行、曲線結構進一步陡峭化形成壓力。
二
對疫情控制的影響：防疫措施有望有效落地
拜登政府重視對疫情的管控，統一國會下更有利於其防疫措施有效實施。根據拜登「百日新政」的計劃，上任100天內（4月底）將分發1億支疫苗，覆蓋5000萬人口；並要求美國人在100天內佩戴口罩。目前美國疫苗接種速度明顯低於預期，截至1月5日僅完成484萬劑的接種，每日接種劑量為33.9萬劑，遠低於政府此前計劃的在2020年底完成2000萬，且若按照目前接種速度線性外推，在年內也無法完成70%人口的群體免疫。預計在拜登政府就職後，有望提高美國目前的疫苗分配與接種效率，提升每日接種劑量，從而增強了上半年實現美國人口群體免疫的可行性。
三
對資產價格的影響：海外風險矩陣縮小至2種情景
在喬治亞州參議院席位落地後，我們在《2021：歸途——年度宏觀策略展望》中所梳理的四象限海外風險矩陣僅剩疫苗起效時間尚存不確定性，可能情景縮小至2種：
情景一：疫苗如期上市、國會民主黨橫掃。在此情景下，疫情控制速度最快，同時拜登各項政見均有望順利落地。因此經濟修復速度最快、財政刺激規模最大、不主張過度綁架貨幣寬鬆、但加稅政策落地對資本市場衝擊也最大。對資產價格而言，經濟基本面修復有望帶來美元指數、美債收益率、周期股上行，但加稅將衝擊科技股走勢，人民幣匯率對應將有貶值壓力。
情景二：疫苗上市慢於預期、國會民主黨橫掃。在此情境下，美國疫情或將持續反覆，不過民主黨各項防疫措施與刺激政策可順利落地；這將帶來經濟修復受疫情反覆而力度偏弱，不過財政刺激可帶來較大拉動、但加稅政策落地對資本市場衝擊也較大。對資產價格而言，疫苗不及預期、經濟修復力度偏弱將帶來美股整體偏弱、美債上行壓力也顯著減弱。美元指數或走勢震蕩，一方面疫苗不及預期或帶來美元偏弱，而民主黨控制國會又或帶來美元偏強，而人民幣匯率則對應呈震蕩走勢。
值得注意的是，美國財政赤字擴張帶來的美元走弱行情是長期邏輯，在中期（1-2年）維度中，財政赤字擴張帶來經濟增速偏強，往往會帶來美元指數走勢也偏強，此後在3-5年的大周期中才會迎來美元的大幅走弱行情。拜登就職後在財政刺激上若如期加大力度，則對今年美國經濟增速走強的拉動是較為確定的，因此在1-2的維度下對美元反而是利好；而在更長期的維度下，未來3-5年美元則較大概率出現大幅走弱。
具體內容詳見華創證券研究所1月7日發布的報告《【華創宏觀】大選對資產價格的不確定性落地——美國參議院選舉結果點評》。