基本金屬行業價值分析 看這篇就夠了

原標題：基本金屬行業價值分析，看這篇就夠了

　　第一章行業概況

　　基本金屬一般是指國民經濟和社會各方面使用量相對較多、使用範圍較廣的常用金屬，包括鐵、錳、銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳。但其中鐵、錳通常被劃歸為黑色金屬，因此基本金屬一般指的是銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳這六種。其中，銅鋁鋅為重點研究對象。

　　圖為基本金屬分類：

　　有色金屬即「非鐵」的金屬元素，可分為工業金屬、貴金屬以及小金屬這三大類。有色金屬行業的主要業務是生產和銷售有色金屬材料，主要有三大商業模式，分別為採選、冶煉和加工。有色金屬是國民經濟發展的基礎材料，航空、航天、汽車、機械製造、電力、通訊、建築、家電等絕大部分行業都以有色金屬材料為生產基礎。隨著現代化工、農業和科學技術的突飛猛進，有色金屬在人類發展中的地位愈來愈重要。它不僅是世界上重要的戰略物資，重要的生產資料，而且也是人類生活中不可缺少的消費資料的重要材料。

　　以銅礦儲量計，2015年全球銅礦資源7億噸，智利銅資源儲量達到2.09億噸(註：平均品位3.0%)，約佔全球的30%左右；澳大利亞擁有0.93億噸銅位居世界第二(佔比13%)，排在第三的是秘魯擁有0.68億噸銅資源(佔比9.7%)，而中國銅資源儲量僅有0.3億噸(佔比4.3%)。

資料來源：資產信息網千際投行

　　以下是鋁的資源分布情況：

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　　位於非洲西部的幾內亞，雖然國土面積並不大，但它卻是世界上鋁土資源儲量最多的國家。

　　第二章商業模式和技術發展

　　2.1 基本金屬產業鏈

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　　產業包含開採，冶煉和加工三個過程，而能源、設備、物流行業為其提供支持。基本金屬下遊應用廣泛，電力、交通、建築、機械、電子信息、航空航天、國防軍工等都是重要的消費行業。而這些行業又與國民經濟息息相關，這就決定了基本金屬的發展周期與國民經濟的發展周期有著密切的關係，因此會表現出周期性的特徵。有色金屬工業包括地質勘探、採礦、選礦、冶煉和加工等部門。礦石中有色金屬含量一般都較低，為了得到1噸有色金屬，往往要開採成百噸以至萬噸以上的礦石。因此礦山是發展有色金屬工業的重要基礎。

　　2.1.1 銅產業鏈

　　銅是一種呈紫紅色光澤的金屬，稍硬，極堅韌，耐磨損，有很好的延展性、較好導熱性、導電性和耐腐蝕能力。銅形成合金後還具有其他性能如形狀記憶、超彈性、減震性等。其中黃銅是由銅和鋅所組成的合金，白銅是銅和鎳的合金，青銅是銅和除了鋅和鎳以外的元素形成的合金，主要有錫青銅、鋁青銅等，紫銅(又稱紅銅)是銅含量很高的銅，其它雜質總含量在1%以下，行業已形成上遊採選——中遊冶煉——下遊延壓加工的產業鏈。上遊主要是對礦山原礦進行開採和篩選，得到主要原料銅精礦，中遊主要是冶煉環節，粗煉可以得到粗銅，進一步精煉得到能直接用於加工的精煉銅(陰極銅、電解銅、精銅)；其中由銅精礦冶煉得到的精煉銅為原生精煉銅，由回收來的廢雜銅冶煉得到的精煉銅為再生精煉銅，下遊主要是通過不同的加工工藝，將精銅加工成各種形狀的銅材產品，如銅棒、銅管、銅板帶、銅箔等，最後，銅材作為產品進入消費終端，其中最主要的終端是電力、建築、房地產、電子、交通等行業。

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　　圖為銅的價值鏈：

　　銅是人類發現最早的金屬之一，也是最好的純金屬之一，稍硬、極堅韌、耐磨損，還有很好的延展性，同時導熱和導電性能較好，可型性好易加工。銅及銅合金都有較好的耐腐蝕能力，在乾燥的空氣裡很穩定，經久耐用且可以再生。銅的上遊生產過程分為銅精礦開採，粗銅冶煉以及精銅冶煉三個步驟，下遊應用領域廣泛，包括電力、輕工、交通運輸、建築、電子通訊及其他。

　　從全球銅消費情況來看，中國、美國、德國以及日本仍然是銅的主要消費國，中國的銅消費佔比達到近37%，是最主要的銅消費國家，而傳統消費大國美國、日本都出現不同程度下降。總體來看，中國和美國仍然是主導同消費的主要地區。但從消費結構上來看發達國家和發展中國家則各不相同，中國為代表的發展中國家銅消費以電力電子，家電消費以及建築為主，而美國為代表的發達國家主要是建築消費為主，電力電子以及家電消費品佔銅消費比例較小。

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　　2.1.2 鋁產業鏈

　　鋁是一種銀白色金屬，重量輕，具有良好延展性、導電性、導熱性、耐熱性、耐輻射性和耐腐蝕性，其化合物在自然界中分布極廣，地殼中鋁元素的含量約為8%，僅次於氧和矽，位居第三位(金屬第一位)。由於鋁的化學性質很活潑，因而在自然界中並沒有單質的金屬鋁存在，而是以各種化合物狀態存在，自然界中含鋁的礦物約250種，鋁元素也是地殼中含量最豐富的金屬元素。正因其含量豐富又具有良好性能，所以其常被製成棒狀、片狀、箔狀、粉狀、帶狀和絲狀廣泛應用在航空、建築、汽車、電力等重要工業領域。目前，全球鋁行業已經形成了鋁礦石開採-氧化鋁製取-電解鋁冶煉-鋁加工生產—鋁應用—再生鋁的完整產業鏈。

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　　圖為鋁的價值鏈：

　　下圖為鋁土礦儲量：

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　　位於非洲西部的幾內亞，雖然國土面積並不大，但它卻是世界上鋁土資源儲量最多的國家。

　　2.1.3 鋅

　　鋅是一種淺灰色的過渡金屬，在常溫下，性較脆；100~150時，變軟；超過200後，又變脆。鋅在常溫下表面會生成一層薄而緻密的鹼式碳酸鋅膜，可阻止進一步被氧化。當溫度達到225後，鋅則會劇烈氧化。同時鋅也是一種常見的有色金屬，能與多種有色金屬製成合金，其中最主要的是與銅、錫、鉛等組成的黃銅，與鋁、鎂、銅等組成壓鑄合金等。鋅行業形成了鋅礦石一鋅精礦—精鋅一鋅加工一鋅應用一再生鋅的產業鏈。

　　圖為鋅產業鏈：

　　2.1.4 鉛

　　鉛是一種略帶藍色的銀白色金屬，易被氧化形成灰黑色的氧化鉛。鉛的焙點低，延性弱，展性強，抗腐蝕性高，抗放射性穿透的性能好。是疲勞強度和蠕變強度較小，長期使用容易由疲勞和蠕變而失效或破壞。

　　作為常用的有色金屬，鉛的年產銷量在有色金屬中排在第四位(繼鋁、銅、鋅後)。鉛行業的產業鏈為鉛礦—鉛精礦—— 鉛合金一鉛加工—其硬度、強度，特別鉛應用——回收鉛。

　　圖為鉛產業鏈：

　　2.1.5 鎳

　　鎳是一種銀白色金屬，易氧化、質堅硬且具有良好的延展性、磁性和抗腐蝕性。鎳礦石主要分為硫化銅鎳礦和氧化鎳礦石(紅土鎳礦)兩種，兩種礦石的冶煉方法也有所不同。鎳下遊應用領域主要有不鏽鋼合金鋼等鋼鐵領域、鎳基合金、電鍍以及電池。其產業鏈可概括為：鎳礦石採選—礦石冶煉—粗鎳精製一下遊鎳產品及鎳合金生產。

　　世界上可開採的鎳礦有兩類，一類是硫化鎳礦，另一類是紅土鎳礦(因含有氧化鐵的緣故而呈紅色)，對應成分為氧化鎳和硫化鎳，全球儲量佔比約為6:4。由於硫化鎳礦資源品質好，工藝技術成熟，現約55%的鎳礦來自於硫化礦床。而紅土鎳礦多為露天礦，開採方便，但是相對而言品位較低，處理工藝複雜。

　　目前全球發現的銅鎳硫化物礦場多數已開發利用，而紅土鎳礦開發剛起步，是今後開發的重點。從分布國家來看，硫化鎳礦主要分布在加拿大、俄羅斯、澳大利亞、中國和南非等國；紅土鎳礦主要分布在赤道附近的古巴、新喀裡多尼亞、印尼、菲律賓、緬甸、越南、巴西等國。

　　圖為鎳產業鏈：

　　2.1.6 錫

　　錫是一種有銀白色金屬光澤的低熔點金屬，純錫質柔軟，常溫下展性好，化學性質穩定，不易被氧化，常保持銀閃閃的光澤。錫精礦礦石分為高、中、低三種品位，不同品位礦石其物質成分及其含量有所不同，其對應的冶煉工藝流程也有所區別，錫的產業鏈為礦石採選——錫錠冶煉——精錫產品——錫材加工及錫化工產品生產。

　　圖為錫產業鏈：

　　2.1.7 小金屬產業鏈：以鈦為例

　　鈦是灰色的過渡金屬，其特徵是重量輕、強度高、有良好的抗腐蝕能力。由於其穩定的化學性質，良好的耐高溫、耐低溫、抗強酸、抗強鹼，以及高強度、低密度，被美譽為「太空金屬」。鈦的礦石主要有鈦鐵礦和金紅石。鈦最為突出的兩大優點是比強度高和耐腐蝕性強，這就決定了鈦在航空航天、武器裝備、能源、化工、冶金、建築和交通等領域應用前景廣闊。鈦產業鏈為鈦礦——海綿鈦——鈦錠、鈦粉、鈦合金——鈦材。

　　圖為鈦產業鏈：

　　2.2 技術發展

　　圖為典型礦業生產消費過程：

　　以銅為例，生產工藝流程主要有火法(閃速)冶煉工藝和溼法冶煉工藝兩種。

　　圖為銅冶煉技術：

資料來源：資產信息網上海期貨交易所

　　第三章行業估值、定價機制和全球龍頭企業

　　3.1 行業綜合財務分析

　　圖為行業估值和行業表現：

　　3.2 發展和價格驅動機制

　　誰控制了儲量誰就擁有話語權，對資源爭奪能力是基本金屬行業發展核心能力之一，但從全球範圍來看，不同金屬的儲量及產量並不均衡，目前常用有色金屬銅、鋁、鉛、鋅等礦產儲量豐富的國家和地區有澳大利亞、美國、中國、智利、幾內亞、秘魯等。其中，智利銅儲量佔世界總量的38%；鋁土礦主要分布在幾內亞、澳大利亞、越南，合計約佔世界總儲量的60%；鉛鋅資源主要集中在澳大利亞、中國、美國、哈薩克斯坦、加拿大、秘魯、墨西哥等國。錫、鎳礦主要分布在中國、澳大利亞、巴西、俄羅斯、加拿大、美國、秘魯、智利等國。

　　有色金屬行業最顯著的特徵在於強周期性和高彈性。強周期性是指有色金屬的景氣度與國民經濟的運行情況保持高度的一致性。高彈性是指金屬價格的上升往往會帶動公司業績的大幅提升，並帶動二級市場上股票價格的上漲。

　　圖基本金屬主要價格影響因素：

　　3.3 競爭分析

　　有色金屬競爭格局上中下遊影響因素不一致，價格受供求關係、財政貨幣政策、宏觀經濟以及寡頭壟斷的影響。

　　對於牛市中利潤最豐厚的上遊採掘廠商來講，利潤大幅下滑不可避免，金屬冶煉成品價格的下跌實質上是在侵蝕上遊採掘廠商的利潤。在冶煉廠商減產後，冶煉加工費的提高對上遊採掘廠商來講也是不利因素。行業最困難的時候，只有低成本的採掘廠商能夠保持盈利。企業競爭力的提高主要體現在財務狀況許可，資源價格低位時的儲備擴張。

　　對於冶煉廠商來講，礦石供需關係的轉變、冶煉加工費的提高以及期貨市場的套期保值理論上會使冶煉廠商的利潤能保持穩定，但冶煉副產品價格的下跌，企業對金屬價格走勢判斷的失誤都會極大地影響企業盈利。並且在行業最低谷的時候，上遊採掘廠商的大規模停產可能使得冶煉廠商產能利用率不高，增加單位產品不變成本的攤銷。企業競爭力的提高主要體現在冶煉技術的升級、冶煉附加成本的壓縮以及對行業短中期走勢判斷力的提高。

　　對於下遊加工商來講，外部需求的減弱會直接導致加工商定單的減少。在熊市缺乏產品套保機制的情況下，減產、停產都會較早出現。且隨金屬價格下跌，其加工品價格也會相應調整，很難從原料價格大幅下跌中獲益。企業競爭力的提高主要體現在產品結構調整和產品升級以及相關產品市場佔有率的提高。

　　提升競爭力要從以下方面著手：

　　1。完善企業所有制制度，走混合所有制道路。

　　2。實行現代化職業經理人制度。

　　3。強化戰略布局，注重長遠發展目標。

　　4。經營礦種多元化，覆蓋多個領域。

　　5。全球化發展布局。

　　6。合理有序發展，注重發展質量。

　　7。謀劃公司長期穩步發展，打造百年老店。

　　8。在礦業蕭條期，加快企業兼併重組，佔有全球最優質的資源。

　　3.4 國內相關企業排名：

資料來源：資產信息網千際投行

　　3.5 全球重要競爭者

　　《財富》公布2020年世界500強榜單。今年上榜500家公司的總營業收入為33萬億美元，創下歷史新高。進入排行榜的門檻(最低銷售收入)也從248億美元提高到254億美元。根據《財富》的分類， 採礦及原油生產行業共有23家公司上榜，其中礦業公司5家，原油生產公司6家，煤炭企業12家；金屬行業則有18家公司上榜。

　　表：全球非中國金屬集團列表

資料來源：資產信息網千際投行

　　嘉能可斯特拉塔股份有限公司成立於20世紀70年代，作為一家貿易公司，已成長為大宗商品的主要生產商和市場，在世界各地僱用160,000人，2020年財富世界500強排名第17位，。稅前利潤116億美元，不僅是貿易的龍頭，也是銅、鈷、鎳、鋅和鉛、鐵合金、鋁/氧化鋁、鐵礦石、黃金和白銀等金屬和礦物以及原油、天然氣、煤炭等能源產業巨頭。集團業務包括大約 150 個採礦和冶金基地以及石油生產資產。公司的宗旨是負責任地採購促進日常生活的商品。為此，公司實施在商品供應鏈的每個階段都保持活躍的戰略。公司通過地域、產品和活動實現多元化，最大限度地提高公司為客戶業務及其多元化利益相關者創造的價值。

　　巴西淡水河谷公司(簡稱：Vale，全稱：Companhia Vale do Rio Doce)是世界第一大鐵礦石生產和出口商，銅和鋁的全球重要供應商之一，也是美洲大陸最大的採礦業公司，被譽為巴西「皇冠上的寶石」和「亞馬遜地區的引擎」。2020年財富世界500強排名第336位。

　　第四章未來行業展望

　　與鋼鐵的生產相比，一般說來，有色金屬生產需要的能量是比較多的。如從礦石生產每噸鋼能耗以100計，鋁為767，鎳為455，銅為352，鋅為206。因此，在有色金屬工業中，降低能耗問題非常突出。在有色金屬的開採、選礦、冶煉、加工及再生回收過程中，有多種提取方法可資選用。就冶煉過程而言，通常分為火法冶金、溼法冶金和電冶金。火法冶金一般具有處理精礦能力大，能夠利用硫化礦中硫的燃燒熱，可以經濟地回收貴金屬、稀有金屬等優點；但往往難以達到良好的環境保護。溼法冶金常用於處理多金屬礦、低品位礦和難選礦；電冶金則適用於鋁、鎂、鈉等活性較大的金屬的生產。

　　有色金屬大多是加工成材後使用，因此如何下遊生產過程中合理有效地生產性能良好、物美價廉的有色金屬材料以取得最大的社會經濟效益，是個十分重要的問題。隨著科學技術的進步與國民經濟的發展，對於有色金屬材料在數量、品種、質量及成本等方面不斷提出新的要求；不僅要求提供更好性能的結構材料、功能材料，對其化學成分、物理性能、組織結構、晶體狀態、加工狀態、表面與尺寸精度以及產品的可靠性、穩定性等方面的要求也越來越高。

　　產業發展趨勢包括：產業結構調整：推動企業重組，鼓勵高技術金屬加工業的發展，推動金屬產能布局的調整。強化金屬資源的保障：加快國內外金屬資源基地的建設，鼓勵金屬回收行業的發展。推動有色金屬企業的技術進步；加大重金屬汙染防治力度，金屬冶煉行業是有色金屬工業中最大的資源消耗者，同時也是主要的汙染排放源，因此金屬冶煉行業需要投入更多資金用於減少能源消耗和汙染物排放。這將會提高企業的生產成本。減少能源消耗和汙染物排放：控制高耗能產業的過快增長，淘汰落後產能。

　　鼓勵企業礦山勘探以及收購海外礦山資源。由於環境保護標準以及金屬資源回收要求的提高，大型企業將受益更多。對冶煉行業而言冶煉產能的擴張將受到限制，而落後產能需要被淘汰。政府同時鼓勵高耗能產業的冶煉產能向能源豐富的西部地區轉移。冶煉行業是有色金屬工業中主要的汙染源，需要投入更多資金用於環境保護。

　　對金屬加工行業而言政府鼓勵高技術金屬加工行業的發展，這些高技術產品廣泛用於航空航天、交通運輸和電子工業。對廢金屬回收行業機會是有色金屬工業發展規劃鼓勵廢金屬回收行業的發展。

（文章來源：21世紀經濟報導）

(責任編輯：DF537)