一、公司分析
激智科技是國內顯示用光學膜的領先企業，其生產的光學膜產品主要包括擴散膜、增亮膜、量子點薄膜、複合膜、銀反射膜、3D膜、保護膜、手機硬化膜等，下遊覆蓋電視、顯示器、筆記本、智慧型手機、平板、車載顯示等多顯示應用領域。
公司2020Q1實現營收2.49億元，同比增長18.47%，實現歸母淨利潤0.18億元，同比大幅增長68.85%。2019年實現營業收入10.96億元，同比增長20.67%，自2013年來公司年營業收入均維持了20%以上增速；歸母淨利潤為0.65億元，同比增長51.67%。
公司2019年綜合毛利率為26.13%，比2018年上升1.04個百分點，淨利率為6.23%，同比提高1.65個百分點，公司盈利能力結束連年下滑趨勢開始企穩回升。
2018年前公司毛利率下滑主要與下遊終端廠商「降價促銷」策略有關，受價格壓力向上遊轉移影響毛利率承壓下行。但公司產品結構持續優化，保持基礎產品擴散膜產品市佔率同時大力推進新品光學膜的性能提升和市場推廣，具備更高附加值的高端光學膜產品銷售份額不斷提升。
2019年公司高端光學膜產品實現銷售額1.34億元，同比增長124.76%，佔整體營收比重提升至12%，2019年光學膜產品整體毛利率則提升至30.05%。
2019年公司研發投入共計8454.25萬元，同比增長18.66%，佔營收比重達到7.71%，研發強度與去年同期持平；2020Q1公司研發投入達1.61億元，維持了6.47%的研發強度。
自成立以來公司通過持續的研發投入先後攻破擴散膜、增亮膜的量產難題，並實現量子點薄膜及複合光學膜的穩定量產供貨，構築起技術及工藝護城河，新品研發得到保證將為公司未來盈利能力提升打開更大空間。
二、行業分析
在公司所處行業中，哪些變量會導致公司未來業績增長呢？
主要是兩個方面，一方面，LCD產能持續東移，光學膜國產替代空間廣闊；另一方面，顯示領域技術升級，QLED可能成為下一代顯示技術。
我們先來看LCD能帶來多少增量空間。根據DSCC數據，2018年大陸LCD產能在全球的佔據41%的份額，2019年提升至48%，預計2022年將能突破60%。就大尺寸LCD而言，Trend Force數據顯示，2019年中國大陸產能面積已佔據全球41.1%的份額，預計到2021年全球過半的大尺寸LCD產能面積將來自於大陸。
在LCD這個賽道中，大陸、韓國、臺灣的三地競爭已經走到尾聲，中國大陸面板產業的全球份額正在迅速攀升，從而利好包括上遊顯示材料在內的整個顯示產業鏈的發展。
光學膜主要應用於在LCD背光模組中，並最終用於液晶模組的製造，作為背光模組核心構成元件，佔據液晶模組總成本約17%。同時，光學膜屬於進入壁壘和附加值較高的行業，毛利率約為40%屬於LCD產業鏈中較高水平。當LCD面板價格下降時，價格壓力會向上遊轉移，壓縮上遊利潤空間，這促使上遊企業為保持長期的盈利能力水平而創新不止，加大新品研發力度，加固護城河。
根據賽瑞研究數據，2019年全球液晶顯示領域背光模組用光學膜市場規模約135億元，同比增長11.6%，其中中國大陸市場規模約為81.4億美元，佔全球比重達60.3%，佔比自2017年起連續第三年維持在60%以上。
對於激智科技而言，2019年增量膜產品實現收入4.8億元，同比增長7%，隨著其「光學增亮膜生產線建設項目」投產及生產效率的提升，增量膜產能不足情況得以緩解，從而提升市佔率，驅動業績持續增長。
我們再接著看QLED能帶來什麼樣的業績增量。
先來看案例。顯示龍頭三星2016年收購有「量子點顯示之父」稱號的美國廠商QDVsision，加速QLED布局，2017年便推出首款QLED旗艦電視Q8C，2019年進一步推出4K和8K的QLED電視產品，2019年全年出貨達583萬臺佔據了超過9成的QLED電視市場份額，年增速高達230%。
華為也於2019年下半年發布搭載QLED的智慧屏，進軍電視領域，並將QLED列入重點布局的產品之列。華為65英寸的智慧屏V65尊爵版搭載一塊4KQLED屏幕，可覆蓋100%NTSC色域、97%DCI-P3色域及145%的BT.709色域。巨頭們積極布局QLED也帶動QLED滲透率不斷提升。
2019年電視銷量整體下滑趨勢下，QLED電視銷量同比增長41.8%達到583萬臺，已超過OLED電視的兩倍，滲透率由2018年的2.68%提升至4.03%。
QLED屏幕使用的是量子點顯示技術，量子點是一種納米級半導體材料，發光色彩可通過尺寸變化控制。
量子點膜的原材料量子點及阻隔膜等原料主要來自於美國和日本企業，國外的龍頭廠商具備先入和技術優勢，目前在全球範圍內三星和美國3M公司佔據了量子點膜80%以上的市場份額，國內廠商激智科技迅速成長，目前量子點膜市場份額排名全球第三，2019年包含量子點膜的高端顯示用光學膜產品實現了1.34億元銷售額，同比增長124.76%。
激智科技順應高色域顯示趨勢，2017年即開始與擁有先進量子點技術的Nanosys合作，布局量子點膜。Nanosys擁有全球最大的量子點納米材料工廠，合作後激智從Nanosys獲取到量子點膜的原材料和技術，結合自身的精密塗布工藝和配方工藝，實現了量子點膜的快速量產。
目前公司量子點膜已經順利通過多家客戶的驗證，部分客戶已量產出貨，未來隨著QLED市場的不斷成長，公司有望開啟新的成長空間。
三、戰略分析
除了行業的驅動外，公司在戰略上也有動作。
小米是公司的核心客戶之一，2020年5月18日，公司發布非公開發行預案擬引入小米長江產業基金，小米基金擬出資3.3億元，認購股份數佔總發行數量50%，將成為公司關聯方。
公司目前背光模組用光學膜、量子點膜等主要產品已廣泛應用於小米集團多品類、型號的液晶電視、智慧型手機等終端產品，雙方合作關係較為穩固。通過本次戰略投資，公司的光學膜產品有望進一步豐富在小米集團旗下各品牌產品中的應用品類。
四、結語
激智科技整體的增長邏輯還是十分清晰的，其股價也反應出了市場的一致看好預期，未來公司有望繼續擴大市場份額，業績持續增長。一句話來說，激智科技是一家值得關注的公司。
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