來源：期貨日報
從PTA中長期的「驅動類」和「估值類」指標推測，PTA的HV30和IV大概率將長期保持在低位區間振蕩。
從統計角度看，PTA歷史波動率變化區間較窄，升波往往伴隨價格下跌和成交放量
一般而言，資產波動率通常有以下幾種統計特徵：一是均值回復性。波動率波動呈現區間振蕩。二是聚集性。大波動後常見大波動，小波動後常見小波動。三是和收益率呈負相關性。四是和成交量呈正相關性。對PTA上市以來的30日歷史波動率HV30進行統計分析後，發現其同樣具有以上幾個特徵。
就均值回歸性而言，HV30的25%、50%、75%分位數分別為13.79%、18.66%和23.64%，也即HV30有50%的情況處在13.79%—23.64%。以布倫特原油作為對比，布倫特原油的HV30的25%、50%、75%分位數分別在19.98%、27.30%和36.90%。可以發現，PTA的HV30的波動區間明顯偏窄。
在3000多個樣本中，PTA日收益率與HV30變化值具有-0.3以下的弱負相關情況約佔20%，具有0.3以上的弱正相關情況佔16%。顯示下跌情況下，更容易出現HV30上升。
而對成交量變化值和HV30變化值進行相關分析，約有1/3的樣本顯示兩者具有0.3以上的弱相關，而具有弱負相關的樣本數所佔比例不足1/10。也即成交放量更容易帶來HV30的上升。
成本端及供需變化均會引發HV30波動，而低波動常出現在估值磨底期
通常對標的資產的影響因素可以分為兩大類：「估值類」和「驅動類」。而「驅動類」又可分為「成本類」和「供需變化類」。
首先看「估值類」因素。由於PTA產業鏈相對簡明，僅有石油化工一條路線，因此可選取「PTA/原油」，作為綜合反映「原油—石腦油—PX—PTA」產業鏈毛利的估值指標。
由下圖可以簡單明了看出HV30的低點大部分落在PTA/原油的低位區，其中以2020年至今、2016—2018年、2013—2014年較為明顯。考察這幾段時間可以發現，PTA均處於投產、擴產周期，供過於求明顯，價格難以大幅上漲，而行業利潤壓縮後，PTA價格又因為裝置負荷相對易調而難以大幅下跌，於是導致PTA價格窄幅振蕩，波動率維持低位。
圖為PTA/原油的比價和HV30的對應情況
其次看「驅動類」因素。以布倫特原油的波動率變化和PTA庫存變化作為指標，可以看到布倫特原油的HV30變化值和PTA的HV30變化值有較強的正相關，PTA庫存變化對PTA的HV30相對不明顯，同時存在一定滯後性，庫存明顯走低一段時間後，PTA的HV30才有所走高。
圖為PTA庫存、布倫特原油HV30和PTAHV30的對應情況
PTA期權的IV和HV30走勢基本一致，從未來估值、「驅動類」指標看，IV大概率維持在低位區間
從年初至今的PTA期權運行情況來看，PTA隱含波動率IV和HV走勢基本一致，IV在春節前維持19%附近波動，春節後短暫跳升至33%，之後快速收斂。在4月OPEC+減產取消後，PTA期權的IV隨原油波動率上升至最高50%，而後保持下降趨勢，特別是在6—7月，PTA的IV長期維持在19%附近振蕩，和股票ETF跳升並保持寬幅振蕩的IV形成鮮明對比。
從供需端而言，近期虹港150萬噸、臺化興業120萬噸、福海創450萬噸PTA裝置相繼恢復，月底還有揚子和三房巷等裝置重啟，雖然9月初有220萬噸裝置檢修以及其他裝置潛在輪檢，但10月開始市場即面臨新鳳鳴220萬噸、福建百宏250萬噸等新裝置投放。在目前聚酯負荷基本滿開，需求進一步提升空間有限的情況下，年內PTA庫存大概率保持緩漲格局，對應PTA估值難有抬升。
圖為PTA2101合約日線
從成本端而言，儘管近期OPEC消息人士表示7月OPEC實際減產率在95%—97%，且EIA數據顯示美國近期頁巖油產量繼續下滑，油價偏暖運行，但目前各國成品油消費同比改善有限，且後期也面臨美國煉廠檢修、美國大選等不確定性因素，因此年內出現大幅波動的可能性也較低。