藍特光學:國內光學創新領軍企業 擁抱巨頭迎新一輪發展良機

導讀：

藍特成立於2003年，是國內領先的精密光學元件供應商，憑藉自主研發創新的核心產品長條稜鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓等，與華為、AMS、康寧、麥格納、舜宇等國內外知名企業展開合作，並已成為蘋果直接供應商。5G換機潮疊加手機攝像頭需求，公司主營業務望迎新一輪發展良機。

要點：

◆精密光學元件供應商，多元布局打造國內光學創新領軍企業；

◆保障技術先進性構築光學賽道競爭壁壘，公司盈利能力領先同業；

◆5G換機潮疊加手機攝像頭需求，公司主營業務望迎新一輪發展良機。

精密光學元件供應商，自主研發與多元布局打造國內光學創新領軍企業

藍特光學前身藍特鍍膜廠成立於1995年，總部位於浙江嘉興，主要從事光學元件的研發、生產及銷售，在精密玻璃光學元件加工方面具有較強的競爭優勢和自主創新能力，掌握了玻璃光學元件冷加工、玻璃非球面透鏡熱模壓、高精密模具設計製造、中大尺寸超薄玻璃晶圓精密加工等多項核心技術，形成了以光學稜鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓及汽車後視鏡等為主的產品體系，應用範圍包括智慧型手機、VR/AR、短焦距投影等消費電子產品，半導體加工，車載鏡頭，5G光通訊以及高端望遠鏡、雷射器等光學儀器。

憑藉行業領先的技術儲備和產品能力，藍特已成為AMS集團、康寧集團、麥格納集團、舜宇集團等國內外知名企業的優質合作夥伴，產品在蘋果、華為等知名企業終端產品中有廣泛應用。

公司盈利能力領先同業，20年受益於下遊iPhone及VR/AR需求起量重啟增長

公司近三年毛利率為62%/56%/54%；淨利率為41%/29%/35%，遠超同業。2018年公司淨利率下滑主要系公司當年實施股權激勵，對銷售人員及管理人員分別確認股利支付費用0.06億元、0.15億元，2018年公司銷售費率增長1.8pct至2.9%，管理費率大幅增長4.5pct至8.4。

進入20年，受益於iPhone、AR等終端產品需求提升，長條稜鏡、玻璃晶圓銷售額提高，20年1Q/2Q/3Q藍特營收同比增長96.5%/27.7%/24.8%至0.90/0.94/1.39億元，歸母淨利潤同比增長345.8%/17.5%/30.7%至0.37/0.32/0.59億元。

根據國金證券預測，展望2021年，預計公司營收、業績持續高增長。考慮2019年末全球iPhone保有量超10億臺（超70%的用戶仍使用2017年及更早的機型），疊加5G版手機推出，預計2021年是iPhone換機大年。預計2021年iPhone出貨量增速近20%，助力公司營收持續高增長。

持續加碼研發投入，保障技術先進性構築光學賽道競爭壁壘

自成立以來，藍特一直重視技術及產品的研發工作，2004年起陸續承接了「年產1125萬件精密模壓非球面玻璃光學元件實施方案」等多項國家級科研項目並順利完成，在光學稜鏡加工、非球面透鏡模壓、玻璃晶圓加工方面技術優勢明顯，擁有玻璃光學元件冷加工、玻璃非球面透鏡熱模壓、高精密模具設計製造、中大尺寸超薄玻璃晶圓精密加工、屋脊稜鏡加工技術等10項核心技術。2017、2018、2019及1-9M20，公司研發費用分別為1600萬元、2501萬元、2452萬元和1866萬元，佔比營業收入的3.90%、6.34%、7.34%和5.78%。截至2020年3月，公司已獲授權專利45項，其中發明專利8項、實用新型專利33項、外觀專利4項。

實控人牽頭研發，核心技術人員均擁有超過15年的從業經驗。徐雲明為公司實際控制人合計持有38.4%的股權，同時是公司的主要創始人之一，徐雲明現任藍特董事長兼總經理，從事光學元件製造已有25年，是公司核心技術人員之一，曾主持公司「超高精度玻璃靠體加工技術」、「超高效大批量膠合切割技術」、「大尺寸稜鏡加工技術」、「屋脊稜鏡加工技術」等多項核心技術的研究工作，且相關屋脊稜鏡、長條稜鏡、大尺寸映像稜鏡等產品已實現量產銷售。同時其他幾位核心技術人員也從事光學元件生產行業多年。

5G換機潮疊加手機攝像頭需求，藍特作為長條稜鏡核心供應商有望受益於iPhone銷量增長繼續驅動營收增長

隨著蘋果、華為等主流品牌5G手機陸續推出，我們認為5G換機潮的集中啟動有望帶動2021年全球智慧型手機出貨量有望同比轉正，在此基礎上多攝滲透率的進一步提升則有望為持續拉升智慧型手機攝像頭需求，進而帶動供應鏈光學元件供應商的業績增長。

憑藉超高效、大批量膠合切割技術下所量產的長條稜鏡，藍特於2017年成為iPhoneX3D結構光模組機型的長條稜鏡供應商。根據招股說明書，目前藍特長條稜鏡迭代項目已與客戶確認合作關係，正在進行產品最後的定型機量產前準備工作。公司預計該項目將於2020年底量產，並應用於2021年推出的部分新機型。而考慮到蘋果5G換機潮啟動以及在中美貿易摩擦背景下份額提升空間，我們認為藍特作為長條稜鏡核心供應商有望受益於iPhone銷量增長繼續驅動營收增長。

同行業對比

基於行業領先的技術水平及長期穩定的客戶關係，藍特已成長為精密光學元件領域的領軍企業。雖然公司的研發和營收規模不及可比公司，公司長條稜鏡等細分產品的技術參數、加工水平、質量保障等均擁有較強的市場競爭力。因此，受益於可替代性弱帶來的技術壁壘溢價，公司維持了較高水平的利潤率。

機構評級及估值

根據華泰證券，預計藍特21/22年營業總收入將同比增長68.8%/76.9%至7.57/13.39億元，綜合毛利率將達到58.6%/60.7%。考慮到藍特歸母淨利潤有望受益於新項目訂單逐步落地而提速增長，我們測算20-22年藍特歸母淨利潤CAGR為70.5%，顯著高於可比公司同期平均水平。預估目標價39.82元，首次覆蓋給予買入評級。

根據國金證券，預計公司2020-2022年營收為47、68、98億元，同增40%、45%、46%。同時，選取舜宇光學科技、歌爾股份、歐菲光、水晶光電為公司的可比公司，考慮公司業績增速更快、盈利能力更強，給予公司2021年60倍估值，對應目標價42.5元。

編輯：張雨桐

研報來源：

《華泰證券-半導體光學趨勢起，擁抱巨頭迎新機》，2020年11月24日

《國金證券-蘋果光學優質供應商，3D、潛望式組件多點開花》，2020年11月22日